报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2025年8月12日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 上周一线城市房地产政策再度加码但力度未显著超预期，周末公布的通胀数据有所改善，债市短期面临的通胀压力有限 [11] - 长期看，货币政策宽松取向未转变，关税不确定性高，牛市基础未改，但短期债市受出口和经济基本面韧性、商品回暖、市场风险偏好回升的压制 [12] - 8月资金面有望保持宽松，债市在多空交织下可能再陷震荡，本周关注增值税新规落地后国债发行情况、经济数据以及8月12日豁免展期实际落地情况给予的指引 [12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：股市强势压制债市，国债期货低开低走全线收跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面上行，长端上行幅度在2 - 3bp，10年国债活跃券250011收益率报1.714%上行2.3bp [9] - 资金市场：央行连续净回笼，银行间资金保持宽松，今日净回笼4328亿元，银行间资金情绪指数走松，短端资金利率窄幅变动，中长期资金平稳 [10] 行业要闻 - 国家统计局数据显示，7月CPI环比由降转涨，同比持平，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大，PPI环比降幅收窄，同比降幅与上月相同 [13] - 1 - 7月全国百强企业拿地总额同比增长34.3%，300个城市住宅用地出让金同比增长25%，北京进一步优化住房限购政策并加大住房公积金支持力度 [14] 数据概览 - 国债期货行情：展示了国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差及走势等数据 [15][16][20] - 货币市场：展示了SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [24][28][30] - 衍生品市场：展示了Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线数据 [33]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2025年7月16日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 昨日央行开展1.4万亿买断式回购呵护税期流动性，今日经济数据未超预期，国债期货全线反弹收涨 [8] - 银行间各主要期限利率现券收益率全线下行，幅度在1 - 2bp，10年国债活跃券250011收益率报1.6550%下行1.11bp [9] - 央行积极对冲税期扰动，午后资金面转松，短端资金利率受税期影响全面回升，中长期资金平稳宽松 [10] - 今日公布经济数据基本符合预期，上半年实现5.3%增长，但出口若明显下行全年实现5%目标仍存难度，经济仍是外需带动生产偏强运行，内需板块消费边际走弱、地产深度调整，修复基础待巩固 [11][12] - 预计三季度为政策观察期，后期货币宽松再升温或在10月，当前政策想象空间不大，债市受资金压制，短端利率未走低使长端利率下行空间难打开 [12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：央行开展大规模买断式回购，经济数据未超预期，国债期货全线反弹收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线下行 [9] - 资金市场：央行积极对冲税期扰动，午后资金面转松，短端资金利率回升，中长期资金平稳宽松 [10] - 结论：经济数据基本符合预期，全年目标实现有难度，经济结构内需待巩固，三季度政策观察，后期货币宽松或在10月，债市受资金压制 [11][12] 行业要闻 - 国家统计局数据：上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%；6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%；上半年社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%；上半年固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%；6月规模以上工业增加值同比增长6.8% [13] - 上半年居民人均可支配收入21840元，同比名义增长5.3%，实际增长5.4% [14] - 中央城市工作会议举行，部署城市工作7个方面重点任务 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [15][16][19] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [28][32] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线等数据 [34]

报告核心观点 上周银行间债市杠杆率略降，一级市场全场倍数分化，二级市场热度整体向好，基金久期拉升，超长债交易活跃[2]。 各部分总结 资金市场 - 过去一周资金市场融出扩张需求降温，主要融入方净融入金额下降，主要融出方净融入金额上升，银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率略降[4][7] - 分机构看，商业银行/政策性银行、证券公司、保险公司、非法人产品杠杆率均上升，隔夜回购占比下降[4][7] 一级市场 - 过去一周有1只10Y国开债和1只10Y农发债发行，10年期国债全场倍数上升，国开债和农发债全场倍数均下降[4][17] - 国开债和农发债一二级价差均走阔，一致性预期方面，国开债和农发债边际倍数均上升[4][17] 二级市场 - 过去一周二级市场呈现鲜明的期限分化特征，超长债配置升温，30年国债换手率上升，中长期纯债型基金久期平均数上升[26] - 债券借贷总借入量下降，活跃券占比下降，主要买方利率债净买入上升，主要卖方利率债净卖出下降[26] - 主要买方利率债超长债净买入上升，短债、中期债、长债净买入下降；主要卖方利率债中期债、长债净卖出上升，短债及超长债净卖出力度减弱[26] - 大行对3Y内短债持续净买入，对10Y年及以上超长债的净卖出力度依然不小；农商行减少短债净卖出力度，集中发力7 - 10Y长债；保险主要净买入1Y内短债和15Y及以上超长债；基金大规模净买入1 - 5Y期短债和15Y - 30Y超长债[4][29] 理财和基金规模 - 6月理财规模数据季节性回落现象并无往年般显著，6/22当周理财规模小幅增加，6月理财规模累计减少2042亿元，主要是固定收益类产品减少1430亿元，现金管理类产品减少580亿元[34] - 6月基金规模（资产净值）累计增加2999亿元，股基和债基分别增加1006亿元、1448亿元；新成立债券型基金发行份额环比前一周小幅下降[36] - 6/27当周，30年期国债ETF份额和0 - 3年国开债ETF份额均小幅下降，国泰上证10年期国债ETF份额大幅上升[36]

报告核心观点 上周资金市场整体平稳，银行间债市杠杆率略降；一级市场利率债热度分化；二级市场长债超长债热度依然一般，农商行和保险承接力度减弱，基金加仓二永债和存单 [2]。 各部分总结 资金市场 - 过去一周资金市场整体平稳，主要融入方净融入金额上升，主要融出方净融出金额下降，资金过手方净融入金额下降 [4][7] - 银行间总融入融出回购余额小幅提升，银行间债市杠杆率略降；分机构看，商业银行/政策性银行、保险公司杠杆率上升，证券公司、非法人产品杠杆率下降；隔夜回购占比上升 [4][7] 一级市场 - 过去一周有 1 只 10Y 国债、2 只 10Y 国开债和 1 只 10Y 农发债发行，一级市场全场倍数除国债外均下降 [4][18] - 国债、农发债一二级价差走阔，国开债一二级价差收窄；一致性预期方面，国债、国开债边际倍数上升，农发债边际倍数下降 [4][18] 二级市场 - 过去一周二级市场热度整体走弱，长债超长债热度依然一般；30 年国债换手率下降，中长期纯债基金久期平均数下降；债券借贷总借入量下降，活跃券占比上升 [4][26] - 主要买方利率债净买入上升，主要卖方利率债净卖出下降；主要买方利率债短债、中期债净买入上升，长债、超长债净买入下降；主要卖方利率债短债净卖出力度加大、中期债转为净卖出，长债、超长债净卖出力度减弱 [4][26] - 大行对 3Y 以内中短债净买入力度加大，对其余各期限现券普遍净卖出，且集中在超长债和长债；农商行对短债卖出力度减弱，对长债依然是主要买入期限，但净买入力度大幅减弱；保险维持以超长债为主、短债为辅的买入结构，但净买入力度减弱，对 7 - 10Y 长债买入力度加强，券种集中在地方政府债；基金持续净买入短债但力度减弱，对长债超长债转为净买入，券种以信用债、二永债和存单为主，对国债转为净买入 [4][30] 理财和基金规模 - 5 月以来理财规模增幅弱于 24 年，但高于 22 年和 23 年；5/25 当周理财规模减少；5 月以来理财规模累计增加 2089 亿元，主要是固定收益类产品、混合类产品分别增加 2148 亿元、151 亿元，商品及金融衍生品类产品小幅增加 6 亿元；历史同期，22 - 24 年 5 月理财规模分别增加 2083 亿元、1566 亿元、2662 亿元 [4][37] - 5 月基金规模（资产净值）累计增加 814 亿元，其中股基和债基分别增加 294 亿元、507 亿元；新成立债券型基金发行份额环比前一周大幅上升；5/25 当周，30 年期国债 ETF 份额继续上升，其余债券 ETF 份额变动不大 [4][39]

资金市场 - 资金市场整体升温 主要融入方净融入金额上升 主要融出方净融入金额下降 银行间总融入融出回购余额上升 银行间债市杠杆率略降 [1] - 分机构杠杆率变化 商业银行/政策性银行 保险公司杠杆率下降 证券公司 非法人产品杠杆率上升 隔夜回购占比下降 [1] 一级市场 - 新发债热度分化 4/29-5/9期间发行2只10Y国开债和1只10Y农发债 国开债全场倍数上升 农发债全场倍数下降 [1] - 国开债一二级价差收窄 农发债一二级价差走阔 国开债和农发债边际倍数均下降 [1] 二级市场 - 短债交易活跃度向好 长债超长债交易活跃度走弱 30年国债换手率下降 中长期纯债型基金久期平均数上升 [2] - 机构行为分化 大行对短债转为净卖出 对超长债净卖出力度减小 农商行全面净买入且集中在1Y内短债 保险持续净买入超长债但力度减弱 [2] - 基金强势加仓各期限现券 中短债买入力度明显加强 长债超长债买入力度减弱 重点配置信用债和二永债 [2] 理财和基金规模 - 5月理财规模累计增加160亿元 现金管理型产品增加56亿元 固定收益类产品增加84亿元 历史同期22-24年5月分别增加2083/1566/2662亿元 [3] - 5月基金规模累计增加618亿元 股基增加494亿元 债基增加57亿元 新成立债券型基金发行份额明显下降 30年期国债ETF份额小幅下降 [3]