核心观点 - 电池级碳酸乙烯酯（EC）市场呈现供应紧张、价格触底反弹的态势，主要受储能和动力电池需求强劲拉动，行业盈利有望回暖 [2][3][4] - A股主要EC供应商海科新源和石大胜华股价自9月以来大幅上涨，反映市场对行业基本面改善的乐观预期 [2][5] 市场供需状况 - 电池级EC供求关系处于“紧平衡”状态，部分厂家采取“限量接单”或“暂停报价”策略 [2][3] - 价格上涨主要受下游电解液需求好转拉动，溶剂和添加剂消耗量增加，同时前期库存降至低位且行业产能利用率偏低 [3][4] - 2025年11月期间电池级EC均价上涨11.46%，工业级EC均价上涨11.37% [3] - 2026年中国电池级EC预计新建5套装置，但新增产能规模明显减少，供应增速呈现放缓趋势 [6] 价格与盈利趋势 - EC价格触底回升，行业经历2年以上溶剂价格下行导致全行业亏损，目前处于盈利修复阶段 [5] - EC涨价预计在12月份仍将持续，因供需偏紧局面暂未缓解且下游电解液需求强劲 [4] - 随着市场供需改善，行业盈利有望回归，预计2026年锂电溶剂盈利情况有望显著改善 [5][6] 主要公司情况 - 海科新源和石大胜华EC产能分别为30万吨和近20万吨，合计市占率超过70% [5] - 两家公司2025年第三季度均为亏损，但自今年9月份以来股价已分别上涨超320%和140% [2][5] 下游需求驱动 - 储能电池与动力电池市场需求快速增长，带动电解液采购量攀升，是EC价格上涨的核心驱动力 [3] - EC是多种碳酸酯类溶剂及VC、FEC添加剂的主要原材料，生产单吨VC和FEC分别需约1吨和2吨EC [6] - 2026年仅锂电添加剂就有望拉动超30万吨EC需求 [6] 行业产能背景 - 2025年包括电池级和工业级EC在内的产能超200万吨 [6] - 电池级EC主要作为溶剂应用于电解液领域，工业级EC主要作为生产DMC和VC的原料 [6]

碳酸锂期货价格走势 - 碳酸锂期货主力LC2511合约强势涨停 涨幅达8% 报收81000元/吨[3] - 市场关注焦点转向后续涨停板数量 期权市场押注价格涨至10万元/吨[3][10] - 现货价格跟随期货上涨 电池级碳酸锂报价73000-76000元/吨 工业级报价71600-73000元/吨[5] 供应端变化 - 宁德时代枧下窝矿采矿证到期确认停产 月度碳酸锂供应减少0.9万吨[3][4] - 停产事件导致月度供需格局由过剩转向平衡 并可能进一步趋紧[3][4] - 海外锂矿进口量下降 6月进口57.59万吨环比下跌4.81% 其中澳大利亚进口25.55万吨环比下跌31.21%[8] 库存与生产情况 - 中国冶炼厂家碳酸锂月度库存量34730吨 环比下降13%[7] - 碳酸锂产量出现回升 上周总产量19556吨较前周增加2288吨 其中云母锂产量4410吨环比回升1145吨[8] - 藏格矿业已公告停产 市场对宜春锂云母矿生产稳定性担忧加剧[8] 需求端表现 - 下游处于旺季备货阶段 动力电芯订单开始起量 海外储能需求强劲[7] - 7月新能源乘用车批发销量预估118万辆 同比增长25% 1-7月累计批发763万辆同比增长35%[7] - 中国储能企业上半年新增海外订单163GWh 同比增长246% 业务覆盖全球50余个国家和地区[6] 行业长期展望 - 预计2026年锂电需求端增速16%-21% 供给端三年过剩周期有望结束[4] - 6万元/吨的碳酸锂价格触及大部分厂商成本线 长期成本支撑明显[11] - 智利出口量大幅下滑可能导致中国锂盐进口减少 加剧供应紧张[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收下降、利润亏损，2025Q1营收回升但仍亏损，不过单吨净利环比改善，随行业盈利修复和公司自身发展，盈利有望企稳回升 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年全年营业收入76.1亿元，同比下降55%；归母净利润 -13.4亿元；扣非净利润 -13.7亿元 [2][4] - 2024Q4营业收入10.8亿元，同比 -59.4%，环比 -50.6%；归母净利润 -5.2亿元；扣非净利润 -5.2亿元 [2][4] - 2025Q1营业收入20.0亿元，同比 +5.9%，环比 +85.1%；归母净利润 -1.7亿元；扣非净利润 -1.8亿元 [2][4] 产品产能与销售 - 公司现有产能26.5万吨磷酸铁锂，11万吨磷酸锰铁锂，5000吨补锂剂，2024年磷酸盐系正极材料销量22.57万吨，同比增长5.52% [10] - 2025Q1磷酸盐系正极材料销量6.15万吨，同比增长36.85%，环比增长5.65%，第四代高压密铁锂正极材料已批量出货，出货占比或提升 [10] 盈利与费用情况 - 2024年全年毛利率 -4.64%，同比下降4.83pct；四项费用率10.22%，同比提升2.67pct，单吨盈利承压 [10] - 2025Q1单季度毛利率0.30%，同比提升0.27pct，环比提升14.36pct；四项费用率8.33%，同比下降4.59pct，环比下降9.96pct，经营性单吨净利环比改善 [10] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7613|10125|12555|15066| |归母净利润（百万元）|-1338|18|363|636| |EPS（元）|-4.81|0.07|1.30|2.27| |经营活动现金流净额（百万元）|143|306|1844|2350| [15]