报告行业投资评级 - 建议暂时观望，或区间操作 [4] 报告的核心观点 - 宏观面中国8月经济数据显现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，新一轮政策宽松预期升温；基本面印尼政府PNBP政策发放限制提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行，菲律宾镍矿供应回升但国内镍矿港库下降原料偏紧；冶炼端7月头部企业生产节奏稳定，个别冶炼厂产量上行，新增产能有投放计划带动精炼镍产量小幅增加；需求端不锈钢厂利润改善提产，新能源汽车产销爬升但三元电池需求有限；近期下游逢低采购，现货升水持稳，国内库存增加，海外LME库存累增；技术面持仓减量价格调整，多空交投谨慎，面临前高阻力 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价122610元/吨，环比涨30；10 - 11月合约价差 - 200元/吨，环比涨40；LME3个月镍15425美元/吨，环比涨45；主力合约持仓量66538手，环比降4072；期货前20名持仓净买单量 - 29541手，环比降1273；LME镍库存224484吨，环比降600；上期所库存镍27500吨，环比涨514；仓单数量沪镍26167吨，环比涨1208 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价123600元/吨，环比涨600；现货均价1镍板长江有色123500元/吨，环比涨400；上海电解镍CIF（提单）85美元/吨，环比持平；上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨，环比持平；平均价电池级硫酸镍28100元/吨，环比持平；NI主力合约基差990元/吨，环比涨570；LME镍（现货/三个月）升贴水 - 185.68美元/吨，环比降14.48 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量500.58万吨，环比增65.92；镍矿港口库存总计1386.16万吨，环比增77.93；镍矿进口平均单价63.77美元/吨，环比降2.08；含税价印尼红土镍矿1.8%Ni 41.71美元/湿吨，环比持平 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比增1120；镍铁产量合计2.2万金属吨，环比降0.02；进口数量精炼镍及合金38234.02吨，环比增21018.74；进口数量镍铁83.59万吨，环比降20.55 [3] 下游情况 - 产量不锈钢300系173.79万吨，环比增3.98；库存不锈钢300系合计56.4万吨，环比降1.34 [3] 行业消息 - 8月社会消费品零售同比增速放缓至3.4%，家电和音像器材类零售增速放缓至14.3%；8月规模以上工业增加值同比5.2%，装备制造业和高技术制造业增势较好；1 - 8月全国固定资产投资增长0.5%，制造业投资增长5.1%；1 - 8月房地产开发投资同比下降12.9%，新建商品房销售面积同比下降4.7%；从美东时间16日0时1分起，美国对日本汽车的进口关税下调至15% [3]

镍&不锈钢：受印尼暴乱罢工情绪影响上行 9月1日风险管理日报 南华新能源&贵金属研究团队 夏莹莹 投资咨询证号：Z0016569 管城瀚 从业资格证号：F0313867 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 沪镍区间预测 | 价格区间预测 | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位 | | --- | --- | --- | | 11.8-12.6 | 15.17% | 3.2% | source： 南华研究,wind 不锈钢区间预测 | 价格区间预测 | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位 | | --- | --- | --- | | 1.25-1.31 | 9.27% | 1.8% | source： 南华研究,wind,同花顺 沪镍风险管理策略 | 行为导向 | 情景分析 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | 套保比例 | 策略等级（满分 5） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存管理 | 产品销售价格下 跌，库存有减值 | 根据库存水平做空沪镍期货来锁定利润，对冲现 货下跌风险 | NI主 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内贸矿升水持稳运行，菲律宾镍矿供应回升但国内镍矿港库下降，原料偏紧；7月头部企业生产节奏稳定，个别冶炼厂产量上行，新增产能有投放计划，带动整体精炼镍产量小增；不锈钢厂利润改善提产，新能源汽车产销爬升但三元电池需求有限；近期镍价回落，下游逢低采购，现货升水高位回调，国内外库存均下降；技术面持仓回升价格上涨，多头氛围偏强，关注前高阻力；操作上建议前期多单持有，参考12.2 - 12.5 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价123450元/吨，环比涨1750；10 - 11月合约价差 - 130元/吨，环比涨30；LME3个月镍15405美元/吨，环比涨105；主力合约持仓量91963手，环比增2342；期货前20名持仓净买单量 - 25674手，环比增5527；LME镍库存209844吨，环比增300；上期所库存26439吨，环比降504；仓单数量21773吨，环比降132 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价124300元/吨，环比涨1900；长江有色1镍板现货均价124200元/吨，环比涨1600；上海电解镍CIF（提单）和保税库（仓单）均为85美元/吨，环比持平；电池级硫酸镍平均价28100元/吨，环比持平；NI主力合约基差850元/吨，环比涨150；LME镍（现货/三个月）升贴水 - 174.22美元/吨，环比涨1.18 [2] 上游情况 - 镍矿月进口量500.58万吨，环比增65.92；镍矿港口库存总计1259.82万吨，环比增53.97；镍矿进口平均单价63.77美元/吨，环比降2.08；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比持平 [2] 产业情况 - 电解镍月产量29430吨，环比增1120；镍铁月产量合计2.22万金属吨，环比降0.04；精炼镍及合金月进口量38234.02吨，环比增21018.74；镍铁月进口量83.59万吨，环比降20.55 [2] 下游情况 - 300系不锈钢月产量169.81万吨，环比降4.59；300系不锈钢周库存58.68万吨，环比降0.33 [2] 行业消息 - 中国8月官方制造业PMI小幅回升至49.4，新订单指数升至49.5，非制造业加速扩张，非制造业商务活动指数为50.3%，服务业商务活动指数为50.5%升至年内高点；美国7月核心PCE物价指数同比回升至2.9%符合预期，通胀回升因服务成本上涨；国常会研究在全国部分地区实施要素市场化配置综合改革试点工作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面8月LPR报价维持不变，工信部规范光伏产业竞争秩序；基本面印尼政策提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳，菲律宾镍矿供应回升但国内镍矿港库下降，原料偏紧；冶炼端7月头部企业生产稳定，个别冶炼厂产量上行，新增产能有投放计划，精炼镍产量小幅增加；需求端不锈钢厂提产，新能源汽车产销爬升但三元电池需求有限；近期镍价回落，下游采购氛围改善，现货升水上涨，国内外库存均下降；技术面持仓增量价格下跌，多空有分歧，预计区间宽幅震荡；操作上建议暂时观望或区间操作，参考11.95 - 12.4 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价119930元/吨，环比-400；09 - 10月合约价差-130元/吨，环比-10；LME3个月镍15060美元/吨，环比-110；主力合约持仓量50856手，环比-5111；期货前20名持仓净买单量-31236手，环比-512；LME镍库存209328吨，环比-1086；上期所库存26962吨，环比768；仓单数量22559吨，环比-282 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价120900元/吨，环比-750；现货均价1镍板长江有色120800元/吨，环比-950；上海电解镍CIF（提单）85美元/吨，环比0；上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨，环比0；平均价电池级硫酸镍27900元/吨，环比0；NI主力合约基差970元/吨，环比-350；LME镍（现货/三个月）升贴水-205.19美元/吨，环比-10.54 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量434.66万吨，环比41.94；镍矿港口库存总计1095.16万吨，环比61.82；镍矿进口平均单价65.84美元/吨，环比-7.57；含税价印尼红土镍矿1.8%Ni 41.71美元/湿吨，环比0 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比1120；镍铁产量合计2.22万金属吨，环比-0.04；进口数量精炼镍及合金17215.27吨，环比-472.3；进口数量镍铁104.14万吨，环比19.32 [3] 下游情况 - 300系不锈钢产量下降4.59万吨，300系不锈钢库存58.27万吨，环比-1.02 [3] 行业消息 - 8月LPR报价维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%；8月18日王毅同印度外交部长苏杰生会谈达成10项成果；工信部规范光伏产业竞争秩序 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 印尼政府PNBP政策发放限制提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行，菲律宾镍矿供应回升，但国内镍矿港库下降原料偏紧；7月头部企业生产节奏稳定，个别冶炼厂产量上行，新增产能有投放计划带动精炼镍产量小幅增加；不锈钢厂利润压缩减产，新能源汽车产销爬升但三元电池需求有限；近期镍价下跌，下游逢低采购，现货升水调高，国内社会库存下降，海外LME库存增长；持仓下降价格回升，多空存在分歧，预计短线区间宽幅震荡，操作上建议暂时观望或区间操作，参考12.0 - 12.5 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价121850元/吨，环比涨780元/吨；08 - 09月合约价差 - 200元/吨，环比涨80元/吨 [3] - LME3个月镍15130美元/吨，环比涨75美元/吨；沪镍主力合约持仓量81103手，环比降4949手 [3] - 沪镍期货前20名持仓净买单量 - 23562手，环比降753手；LME镍库存211212吨，环比降240吨 [3] - 上期所镍库存25750吨，环比增299吨；LME镍注销仓单合计15852吨，环比降1176吨 [3] - 沪镍仓单数量20687吨，环比降102吨 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价122150元/吨，环比涨50元/吨；长江有色1镍板现货均价122150元/吨，环比涨150元/吨 [3] - 上海电解镍CIF（提单）85美元/吨，环比持平；上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨，环比持平 [3] - 电池级硫酸镍平均价27900元/吨，环比持平；NI主力合约基差300元/吨，环比降730元/吨 [3] - LME镍（现货/三个月）升贴水 - 207.28美元/吨，环比降1.64美元/吨 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量434.66万吨，环比增41.94万吨；镍矿港口库存总计994.36万吨，环比增6.49万吨 [3] - 镍矿进口平均单价65.84美元/吨，环比降7.57美元/吨；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比持平 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比增1120吨；镍铁产量合计2.26万金属吨，环比降0.13万金属吨 [3] - 精炼镍及合金进口数量17215.27吨，环比降472.3吨；镍铁进口数量104.14万吨，环比增19.32万吨 [3] 下游情况 - 300系不锈钢产量174.4万吨，环比降4.07万吨；300系不锈钢库存合计60.8万吨，环比增0.23万吨 [3] 行业消息 - 印媒称莫迪将于8月31日至9月1日访华，出席上合组织天津峰会 [3] - 特朗普拟对芯片产品征100%关税，苹果等在美建厂企业可豁免，苹果、台积电盘后涨 [3] - 美日贸易协议分歧持续，美国计划在现有关税基础上加征15%关税 [3] - 美联储理事库克称7月就业报告“令人担忧”，或预示美国经济转折点，企业面临持续不确定性 [3] - 印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行，菲律宾镍矿供应回升 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢短期或维持宽幅震荡走势，日内沪镍底部震荡，升水较日前有所上移，后续关注外盘伦镍走势 [1][3] - 菲律宾镍矿供应有增量预期，雨季影响减弱，关注六月矿价定价；镍铁价格日内企稳；不锈钢方面部分钢厂减产，影响200系与300系产量，需求淡季情绪低迷；新能源链路镍盐受镍价影响下行 [3] - 利多因素为中美贸易达成关税协议、菲律宾政府拟于2025年6月禁止镍矿出口；利空因素为菲律宾雨季尾声矿端供应增加、不锈钢库存高位需求无起色、多个不锈钢贸易国发起反倾销调查、印尼配额有增加至3.2亿消息流出 [4] 相关目录总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.7 - 12.6，当前波动率15.01%，历史百分位2.8% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌时，可根据库存水平做空沪镍期货（60%）、卖出看涨期权（50%）锁定利润对冲风险 [2] - 采购管理方面，公司有生产采购需求担心原料价格上涨时，可根据生产计划买入沪镍远期合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权，比例依据采购计划 [2] 镍与不锈钢市场数据 - 沪镍主连最新值120480元/吨，环比0%；沪镍连一123000元/吨，环比0.24%等；LME镍3M最新值15095美元/吨，环比0.19%；成交量181192手，环比14.07%；持仓量102540手，环比 -3.91%；仓单数22170吨，环比 -0.78%；主力合约基差 -1980元/吨，环比29.8% [5] - 不锈钢主连最新值12690元/吨，环比0%；不锈钢连一12875元/吨，环比0.00%等；成交量139550手，环比 -20.33%；持仓量101554手，环比 -1.13%；仓单数131555吨，环比 -1.25%；主力合约基差990元/吨，环比21.47% [6] 镍产业库存 - 国内社会库存42389吨，较上期 -1762吨；LME镍库存200142吨，较上期 -720吨；不锈钢社会库存973.9吨，较上期 -6.8吨；镍生铁库存29554.5吨，较上期 +1158吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢基本面与宏观整体偏空，日内沪镍大跌2.1%跌破12万关口，成本支撑短期或失效，镍矿供应有增量预期，镍铁价格止跌回调，不锈钢需求淡季情绪悲观，新能源链路短期影响有限，现货端成交火热 [1][3] - 利多因素为中美贸易达成关税协议和菲律宾政府拟于2025年6月禁止镍矿出口，利空因素有菲律宾雨季尾声矿端供应增加、不锈钢库存高位需求无起色、多国发起反倾销调查、新能源链路疲软拖累产业链 [4][7] 各部分总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.7 - 12.6，当前波动率15.02%，波动率历史百分位2.8% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌时，可根据库存水平60%做空沪镍期货、50%卖出看涨期权锁定利润对冲风险 [2] - 采购管理方面，公司有生产采购需求时，可依据采购计划买入远月沪镍合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权提前锁定成本 [2] 市场数据 - 沪镍主连119950元/吨，沪镍连一123000元/吨，沪镍连二123150元/吨，沪镍连三123370元/吨，LME镍3M15380美元/吨 [8] - 不锈钢主连12680元/吨，不锈钢连一12875元/吨，不锈钢连二12925元/吨，不锈钢连三12735元/吨 [9] - 镍产业库存方面，国内社会库存42389吨，LME镍库存200862吨，不锈钢社会库存973.9吨，镍生铁库存29554.5吨 [10] 图表信息 - 包含沪镍期货主力合约、LME镍、不锈钢期货主力合约收盘价走势，镍现货平均价，上期所镍仓单库存季节性，菲律宾红土镍矿价格，中国港口镍矿库存分港口季节性，生产硫酸镍利润率，中国一体化MHP生产电积镍月度利润率季节性，电池级硫酸镍较一级镍豆溢价，中国镍生铁出厂价等图表 [11][13][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面国际上美国4月ISM制造业PMI高于预期、非农就业人口新增数高于预期降低6月降息可能性，国内4月制造业PMI因前期较快增长高基数和外部环境变化而回落但高技术制造业等相关行业保持扩张，企业生产经营总体稳定 [3] - 基本面印尼政府PNBP政策提高镍资源供应成本，内贸矿升水稳运行，国内冶炼厂成本持稳上抬部分炼厂亏损，印尼镍铁产能释放产量回升，需求端不锈钢价格走弱有减产预期、新能源汽车需求占比小影响有限，国内库存震荡下降海外累库 [3] - 技术面持仓减量交投谨慎，面临MA60阻力，操作建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价124630元/吨，环比涨910；05 - 06月合约价差 - 180元/吨，环比降160 [3] - LME3个月镍15430美元/吨，环比涨200；主力合约持仓量67940手，环比降1455 [3] - 期货前20名持仓净买单量2030手，环比降555；LME镍库存200082吨，环比降336 [3] - 上期所库存镍28675吨，环比降912；LME镍注销仓单合计20658吨，环比降336 [3] - 仓单数量沪镍24125吨，环比降183 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价125575元/吨，环比涨400；现货均价1镍板长江有色125350元/吨，环比涨300 [3] - 上海电解镍CIF（提单）100美元/吨，上海电解镍保税库（仓单）100美元/吨，环比均持平 [3] - 平均价电池级硫酸镍28900元/吨，环比持平；NI主力合约基差945元/吨，环比降510 [3] - LME镍（现货/三个月）升贴水 - 193.01美元/吨，环比涨0.88 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量153.52万吨，环比增38.91；镍矿港口库存总计685.43万吨，环比增1.46 [3] - 镍矿进口平均单价111.85美元/吨，环比降17.44；含税价印尼红土镍矿1.8%Ni 41.71美元/湿吨，环比持平 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比增1120；镍铁产量合计2.28万金属吨，环比降0.05 [3] - 精炼镍及合金进口数量8559.43吨，环比增661.27；镍铁进口数量101.33万吨，环比增10.46 [3] 下游情况 - 300系不锈钢产量24.75万吨；300系不锈钢库存合计64.67万吨，环比增0.79 [3] 行业消息 - 美国4月非农就业人数增加17.7万人，预期增13万，失业率4.2%不变 [3] - 欧元区4月制造业PMI终值49，高于预期及初值；法国4月制造业PMI终值48.7，为2023年1月以来最高；德国4月制造业PMI终值48.4，为2022年8月以来最高 [3] - 中国4月制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间 [3]