镍价近期走势 - 1月底2月初，镍价跟随贵金属和有色板块快速回调，LME镍价最低至约16500美元/吨，沪镍跌至约13万元/吨，随后企稳震荡并已收复一半以上跌幅 [3][17] 镍矿供应情况 - 印尼2026年镍矿开采配额已批准约2.6亿-2.7亿吨，略高于市场预估但远低于2025年3.79亿吨的目标 [4][18] - 全球最大镍矿韦达湾2026年获批矿石产量配额为1200万吨，远低于2025年的4200万吨和2024年初的1600万吨基础配额 [4][18] - Nickel Industries旗下Hengjaya矿山2026年RKAB销售配额由900万湿吨显著提升至1430万湿吨 [4][18] - 节后菲律宾和印尼镍矿价格走势分歧，印尼2月下半月HPM基准价各品位小幅下跌约0.2-0.3美元/湿吨 [5][19] - 菲律宾1.3%品位镍矿FOB报价48美元/湿吨，1.4%品位镍矿至印尼CIF成交价达63美元/湿吨 [5][19] - 中国2025年镍矿进口总量为4212.1万吨，同比增长11%，其中约90%来自菲律宾 [5][19] - 截至2月13日，中国14港镍矿库存为1070.6万湿吨，呈下降态势 [5][19] 镍生铁市场动态 - 2026年1月中国与印尼镍生铁产量（金属量）为16.55万吨，环比下降8.2%，同比下降2.5% [7][21] - 其中印尼产量14.41万吨，预计2月产量将进一步下降至14.06万吨 [7][21] - 中国与印尼2月总产量预估环比小幅下降至16.07万吨 [7][21] - 中国2025年镍铁进口总量1105万吨，同比增长23.7%，约97%来自印尼 [7][21] - 节后高镍铁国内出厂价暂稳于1035-1060元/镍，印尼镍铁FOB价暂稳于133美元/镍，部分供方报价上涨至1100元/镍附近 [7][21] 精炼镍供需状况 - 2026年1月中国精炼镍产量为35225吨，较去年12月回升4417吨，同比增加4.9% [9][23] - 截至2月13日，上期所镍总库存达58775吨，注册仓单量为52458吨 [9][23] - LME镍最新总库存约28.8万吨，注册仓单27.4万吨，0-3现货贴水徘徊在200美元/吨以下 [9][23] 下游需求表现 - 2026年1月中国300系不锈钢粗钢产量为185.81万吨，环比增加6.3%，同比增加18.6% [11][25] - 2026年2月300系不锈钢粗钢排产为133.99万吨，同比减少15.6% [11][25] - 电池级硫酸镍价格2月25日升至32175元/吨 [11][25] - 2026年1月中国三元电池装车量同比增长10.6%，新能源汽车产销同比增速大幅放缓至2.5%和0.1% [11][25] 行业综合观点 - 外围贵金属和有色情绪偏暖利于镍价回升，但美元指数略偏强带来压力 [13][27] - 印尼镍矿配额政策扰动市场，短期镍矿供应略偏紧 [13][27] - 印尼与中国镍生铁产量或仍有减量，价格料偏强 [13][27] - 中国精炼镍产量较高且企业有小幅利润，纯镍库存持续攀高，海外市场维持过剩状态，制约镍价上涨空间 [13][27] - 中短期镍价或偏强运行，但对上方空间保持谨慎，关注1月底高点附近压力 [13][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下镍基本面未见边际改善，2月整体供需仍趋宽松，显性库存维持高位压制价格；印尼下修26年镍矿配额、拟修订镍矿内贸计价方式，对镍价形成支撑；建议节前谨慎轻仓持有，中期关注逢低吸纳机会，后续关注印尼相关政策进展 [4] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 2026年2月11日，受印尼批准约2.6 - 2.7亿吨镍矿配额消息影响，沪镍一度上冲超4.4%至13.994万吨；2026年是印尼湿法新增产能集中释放期，预计印尼国内镍矿理论需求量高于目前批准配额量约15%，形成紧缩预期 [2] 基本面情况 供应端，国内电镍1月产量环比回升，印尼1月MHP和冰镍产量维持高位，供给端压力仍存；需求端处传统消费淡季，不锈钢1月排产环比小幅回升，2月预计明显下滑，终端需求谨慎，基本面过剩维持；库存端，LME库存环比累积678吨至285750吨，沪镍仓单环比累积318吨至52039吨，全球显性库存高位 [3] 总结及策略 镍当下基本面无改善，2月供需宽松，显性库存高位压制价格；印尼政策调整对镍价有支撑；建议节前谨慎轻仓持有，中期关注逢低吸纳机会，关注印尼政策进展 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下镍基本面未见边际改善，2月整体供需仍趋宽松，显性库存维持高位压制价格；印尼下修26年镍矿配额、拟修订镍矿内贸计价方式，对镍价形成支撑；建议节前谨慎轻仓持有，中期关注逢低吸纳机会，后续关注印尼相关政策进展 [4] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 2026年2月11日，受印尼批准约2.6 - 2.7亿吨镍矿配额消息影响，沪镍一度上冲超4.4%至13.994万吨；2026年是印尼湿法新增产能集中释放期，预计印尼国内镍矿理论需求量高于目前批准配额量约15%，形成紧缩预期 [2] 基本面情况 供应端，国内电镍1月产量环比回升，印尼1月MHP和冰镍产量维持高位，供给端压力仍存；需求端，处于传统消费淡季，不锈钢1月排产环比小幅回升，2月预计排产环比明显下滑，终端需求谨慎，基本面过剩维持；库存端，LME库存环比累积678吨至285750吨，沪镍仓单环比累积318吨至52039吨，全球显性库存高位 [3] 总结及策略 镍当下基本面无改善，2月供需宽松，显性库存高位压制价格；印尼政策调整对镍价有支撑；建议节前谨慎轻仓持有，中期关注逢低吸纳机会，关注印尼政策进展 [4]

镍行业与市场分析纪要总结 一、 行业与公司 * 涉及的行业为**镍行业**，核心关注**印尼**的镍矿供应政策及其全球市场影响 [3] * 涉及的主要公司/项目包括印尼的湿法提锂企业（如**青山、华友、淡水河谷**）以及高成本项目（如**危地马拉、MSPR**项目）[10][19] 二、 核心观点与论据 1. 印尼配额政策收紧是核心驱动因素 * **政策内容**：印尼政府自2023年起严格控制镍矿配额，2025年底宣布将2026年配额从上一年的3.79亿吨大幅削减至**2.5亿吨**，降幅达**33%~34%** [1][3] * **政策目标**：主要目标是提高**政府财政收入**，历史经验表明**1.5万美元/吨**是其价格底线 [1][10] * **政策影响**：直接导致市场预期供应紧张，推动镍价反弹，历史几轮配额调整均引发价格明显上涨 [3][11] 2. 2026年镍供应预计出现缺口 * **缺口测算**：2026年实际用量预计为**3.3~3.4亿吨**，配额仅**2.5亿吨**，将导致约**0.8亿吨**的供应缺口 [1][4] * **缺口弥补途径**：可通过菲律宾等国的弹性供应、库存消耗来部分弥补，但实际仍存在**3000至4000万吨**的缺口 [1][7] * **库存水平**：全球纯镍显性库存合计超过**30万吨**（海外28万多吨，国内近5万吨） [9] * **金属量缺口**：考虑品位波动和中间环节库存消耗，实际折成金属量的缺口可能为**40至50万吨**，预计2026年将扭转当前供需平衡 [1][9] 3. 菲律宾及其他地区具备供应弹性 * **菲律宾弹性**：镍矿供应弹性约为**1000至1500万吨**，高价时可能达到**2000万吨**左右 [7] * **其他国家**：澳大利亚、新喀里多尼亚、马达加斯加等国在价格接近**2万美元/吨**时，保守估计可提供**1000多万吨**的弹性供应 [8] * **高成本项目**：如危地马拉等项目已开始复产，但其生产成本普遍在**2万至2.3万美元**以上，需要长期高价预期才能维持 [8][19] 4. 镍价走势研判：短期有支撑，长期有压力 * **价格底部**：印尼政策底线在**1.5万美元/吨**附近，当前**1.8万至1.9万美元/吨**的价格反映了配额影响并给予产业链利润空间 [1][10] * **重要压力位**：短期内，**2万美元/吨**将成为重要压力位 [2][12] * **上行风险**：若供需矛盾加剧且政策持续收紧，价格可能进一步上涨 [5] * **下行风险**：若需求增长不及预期或铁锂电池等替代材料崛起，将抑制涨幅；长期价格若超过**2万美元/吨**，将吸引高成本项目进入市场，可能导致供过于求 [1][5][24] 5. 钴计价政策影响成本与估值 * **落地可能性**：钴计价落地可能性较大，因刚果金政策收紧非法采矿和偷税漏税行为 [15] * **成本影响**：预计将抬升镍价底部估值 **500至1000美元/吨** [1][15] * **影响有限性**：对价格上方空间影响有限，因为供应不会因成本抬升而减少 [1][15] 6. 不同工艺路线受影响程度分化 * **湿法 vs. 火法**：火法与湿法成本差异在 **1000至2000美元/吨** 左右 [17] * **产能挤出**：2025年，由于不锈钢亏损及高冰镍受MHP（湿法中间品）经济性挤占，**火法项目受到明显挤出效应**，部分项目（如盛屯）停止投产或减产 [16] * **配额分配倾向**：在总配额受限下，企业和政府可能**优先保障湿法矿**的供应，因其利润空间更高且更符合产业政策意图，导致**活法（火法）产能受到更大压缩** [20][21] 7. 宏观与市场情绪带来短期扰动 * **宏观影响**：有色板块整体受宏观经济环境影响，2025年镍价偏弱部分归因于宏观经济环境和美元定价品种特性 [2] * **情绪冲击**：近期**白银暴跌**由交易驱动引发情绪反转，对有色金属板块造成冲击，短期内板块难以摆脱负面情绪 [6][12] * **国内市场结构**：国内月差结构处于**Contango**状态，反映基本面压力，仓单交仓压力较大 [13] 三、 其他重要内容 1. 印尼政策执行的制约与灵活性 * **制约因素**：大型湿法提锂企业拥有较强议价能力；过度缩减产量可能导致印尼全球市场份额下降，削弱其挺价能力 [10] * **政策灵活性**：下半年企业有一次**临时调整配额**的机会，通常在**七八月份**可能补充配额，具体批复时间取决于价格表现 [23][24] * **极端政策可能性低**：印尼政府完全不顾下游企业感受而采取极端政策的概率较低，从财政收入角度考虑，保持适度价格上涨更符合其利益 [10] 2. 印尼国内产业与市场情况 * **主要产品**：印尼主要生产**镍铁和冰镍** [22] * **下游市场**：下游不锈钢进口量不大，但**铁产品进口量较大**，国内从印尼进口约**四十几万吨粗钢**进行加工 [22] * **反垄断调查**：印尼政府对青山港口物流园区的反垄断调查旨在削减其势力、提高产业控制力，但事件以阶段性打击为主，不太可能完全影响青山矿供应 [18] 3. 成本与盈利结构 * **湿法企业盈利**：2025年硫磺价格上涨抵消了部分钴价上涨带来的成本下移，使湿法企业盈利保持在**每吨1000至2000美元**左右 [17] * **硫磺影响**：硫磺供应渠道不同导致湿法企业间成本差异显著 [17]

公司股价表现 - 新疆新鑫矿业股价当日上涨5.45%，报收2.71港元，成交额2591.45万港元 [2] - 公司股价月内累计涨幅超过30%，近期单日涨幅一度超过6% [2] 行业核心事件 - 印尼镍矿商协会表示，政府在2026年工作计划和预算中提出的镍矿产量目标约为2.5亿吨 [2] - 该目标较2025年设定的3.79亿吨产量目标大幅下降 [2] 机构观点与市场影响 - 中金认为，考虑到收紧镍矿配额对印尼经济冲击较小，且能抬升镍价、增加税收和提升本土资源价值，该政策最终落实的概率较大 [2] - 广州期货指出，印尼政府表示配额方案尚在内部讨论阶段，且近年类似消息多次反复炒作后被证伪 [2] - 广州期货补充，矿企可以补充申请配额或从菲律宾进口镍矿，因此该消息对镍价的影响可能被高估 [2] 公司业务概况 - 新疆新鑫矿业全资拥有喀拉通克、黄山东、黄山和香山四座镍铜矿 [2] - 公司还拥有湘河街和穆家河两座钒矿，以及卡尔恰尔萤石矿 [2]

公司股价表现 - 新疆新鑫矿业股价单日上涨5.45%，报收2.71港元，成交额2591.45万港元 [1] - 公司股价月内累计涨幅超过30% [1] 公司业务与资产 - 新疆新鑫矿业全资拥有喀拉通克、黄山东、黄山和香山四座镍铜矿 [1] - 公司还拥有湘河街和穆家河两座钒矿，以及卡尔恰尔萤石矿 [1] 行业核心事件 - 印尼镍矿商协会表示，政府在2026年工作计划和预算中提出的镍矿产量目标约为2.5亿吨 [1] - 该目标较2025年设定的3.79亿吨产量目标大幅下降 [1] 市场观点与解读 - 中金认为，考虑到收紧镍矿配额对印尼经济冲击较小，且能抬升镍价、增加税收和提升本土资源价值，该政策最终落实的概率较大 [1] - 广州期货指出，印尼政府表示配额方案尚在内部讨论阶段，且近年相关政策消息曾多次被证伪 [1] - 广州期货补充，矿企可以补充申请配额或从菲律宾进口镍矿，因此该消息对镍价的影响可能被高估 [1]