产量情况 - 一季度全国规上工业原煤产量12亿吨，同比增长8.1%，3月产量同比增长9.6%，日均产量超1400万吨 [2] - 山西煤炭产量32540.7万吨，大增19.1%，规上煤炭工业增加值增长8.7%，带动全省工业增加值增长7.7% [2] - 内蒙古、陕西和新疆一季度煤炭产量分别为33074.0万吨、18452.6万吨和14223.7万吨，分别增长1.9%、3.8%和12.4% [2] - 3月全国原煤产量44058.2万吨，同比增长9.6%，但4月上中旬主要企业日均产量环比下降4.5% [2] 供需与市场表现 - 一季度煤炭供需相对宽松，全社会库存升高，市场供强需弱，价格弱势下行 [3] - 中国神华一季度营收695.85亿元，同比下降21.1%，归母净利润119.49亿元，同比下降18%，煤炭销售量降15.3%，总发电量和售电量各降10.7% [3] - 中煤能源煤炭业务营收312.50亿元，同比下降16.6%，自产商品煤销售价格同比下跌106元/吨，买断贸易煤价格跌125元/吨，煤炭业务毛利降26.4% [4] 业务亮点与转型趋势 - 长协煤销量稳定，中国神华一季度销售煤炭9930万吨中6350万吨为年度长协，销量和价格同比小幅上涨 [5] - 新能源业务增长显著：苏能股份新能源发电和售电量分别同比上涨74.06%和598.52%，售电毛利增1466.97% [5] - 中国神华光伏发电装机容量849兆瓦，发电和售电量同比增长60%，售电价格提高8.8%，燃煤发电和售电量各降12% [5] - 兖矿能源化工品销量同比增7.27%，中国神华煤化工分部利润总额4300万元，同比上升168.8%，聚乙烯和聚丙烯销量上涨 [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业、火力发电行业 - 公司：中国神华、航景能源、恒景能源、华西能源 纪要提到的核心观点和论据 煤价走势 - 核心观点：煤价中枢可能下移 - 论据：供需形势宽松、经济增长和政策的不确定性、新能源冲击和用电需求变化[2][3] - 数据：一季度煤炭市场价格同比下降约 20%，规上工业火电发电量同比下降 4.7%；一季度港口现货价格为 650 元/吨，5 月份长协价格为 675 元/吨，环比下降 4 元[3] 中国神华一季度业绩 - 核心观点：业绩降幅低于市场平均水平 - 论据：通过稳定生产、提高铁路板块毛利率、提升煤化工板块利润、成本管控和一体化经营等措施 - 数据：一季度归母净利 119.49 亿元，同比下降 18%；平均销售价格下降 19.5%；营业成本下降幅度为 21.8%，高于营业收入的下降幅度[2][4][5][11] 长协煤情况 - 核心观点：长协签约率和兑现率高，有助于稳定业绩 - 论据：严格执行国家政策，与大客户等建立长期合作关系，自产煤及外购煤自用比例较高 - 数据：今年长协签约比例从 80%调至 75%，兑现率调至 90%；2025 年第一季度外部战略客户的长协煤兑现率超过 100%[6][7] 资产注入 - 核心观点：积极推动资产注入解决同业竞争问题，提高业绩稳定性 - 论据：已公告航景能源资产注入，与国家能源集团协商新一轮注资，涉及一体化煤炭业务相关资产[2][8] 销售策略调整 - 核心观点：优化销售策略 - 论据：将原料煤从月度长协调整至年度长协，生产单位自主销售部分转交销售集团统一销售 - 结果：年度长协比例上升，现货坑口价格下降[2][10][11] 成本管理 - 核心观点：重视成本管理，降本增效 - 论据：设定 6%的年度成本指引，通过预算管控、对标分析及成本核算等措施 - 数据：一季度营业成本下降幅度为 21.8%，高于营业收入的下降幅度[2][11][12] 长协基准价 - 核心观点：目前尚不具备调整基准价格的条件 - 论据：现行政策未触发调整条件，长协价格和现货价格处于政策指导区间内 - 数据：动力煤长协基准价目前为 675 元/吨，长协价格在 675 元左右，现货价格约 650 元，政策指导区间为 570 - 770 元[4][12][17] 新能源对火电行业的冲击 - 核心观点：新能源发展对火力发电行业产生显著冲击 - 论据：新政策推动新能源全面入市，各省份鼓励储能发展并设置容量电价机制 - 影响：新能源市场占比增加，挤压火电空间，影响火电消纳能力[4][24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 恒景能源 2025 年一季度亏损约 8,200 万元，相比去年一季度有所减亏，但仍处于亏损状态[18] - 2023 年 9 月闽东一矿事故后，华西能源 2025 年第一季度亏损 8,200 万元，同比大幅减亏，主要原因包括在建项目未贡献营收和效益以及闽东一矿未实现盈亏平衡；2025 年盈利能力将逐步改善，唐家梁煤矿建设和投产将成为主要盈利和营收增长点[18] - 2025 年第一季度，全国全社会用电量增长 0.3%，但火电发电量下降 4.7%；国家 GDP 增长了 5.4%，而用电量仅增长 0.3%，电力弹性系数降至 1 以下；中国石化一季度发电量同比下降超过 10%，利用小时数减少 165 小时，火电板块平均电价下降 2 分 3 厘[19] - 关税战对名义 GDP 造成 1.3%的负面冲击，对全社会用电量造成 1.5%的负面冲击；广东省作为外向型经济地区，今年第一季度 GDP 增长率为 4.6%，未达到预期目标[22][23] - 国务院新闻办公室发布一揽子金融政策支持稳定市场预期，中国神华将继续抓好生产经营和战略发展，保障能源安全稳定供应，并计划在下半年开展反向路演[26]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入 - A”投资评级 [3][8] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收和归母净利润同比下降 ，但长协占比提高稳定业绩 ，分红成长可期 ，投资价值仍存 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月8日收盘价38.55元 ，年内最高/最低47.50/34.78元 ，流通A股/总股本164.91/198.69亿股 ，流通A股市值6357.30亿元 ，总市值7659.31亿元 [2] - 2025年3月31日基本每股收益0.60元 ，摊薄每股收益0.60元 ，每股净资产25.81元 ，净资产收益率2.86% [2] 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入695.85亿元 ，同比 - 21.1%；归母净利润119.49亿元 ，同比 - 18.0%；扣非后归母净利润117.05亿元 ，同比 - 28.9%；基本每股收益0.601元/股 ，加权平均净资产收益率2.80% ，同比减少0.74个百分点 ，经营活动现金流量净额205.38亿元 ，同比 - 25.90% [3] - 截至2025年3月30日 ，公司总资产6723.07亿元 ，同比 + 0.60% ，净资产4331.14亿元 ，同比 + 3.2% [3] 事件点评 煤炭分部 - Q1商品煤产量82.5百万吨（ - 1.1%） ，销售量99.3百万吨（ - 15.3%） ，其中自产煤销售78.5百万吨（ - 4.7%）、外购煤销售20.8百万吨（ - 40.4%） [3] - 煤炭平均售价506元/吨 ，同比 - 11.5% ，长协合计占比91.6% ，同比提高10.3个百分点 [3] - Q1煤炭平均单位销售成本353元/吨 ，同比 - 13.07% ，自产煤销售成本293元/吨 ，同比 - 1.4%；外购煤销售成本578元/吨 ，同比 - 12.7% ，自产煤单位生产成本195.8元/吨 ，同比 + 2.3% [3] - 煤炭分部营收515.99亿元（ - 25.7%） ，营业成本360.90亿元（ - 26.8%） ，毛利155.09亿元（ - 22.8%） ，毛利率30.1% ，同比提高1.2pct [3] 电力分部 - Q1累计发电量504.2亿千瓦时 ，同比 - 10.7%；售电量474.7亿千瓦时 ，同比 - 10.7%；燃煤发电483.6亿千瓦时 ，同比 - 12.0% ，结构占比从97.3%降至95.9% [4] - 2025Q1度电价格386元/兆瓦时 ，同比 - 5.6% ，平均售电成本353.7元/兆瓦时 ，同比 - 3.1% [4] - 发电分部营收208.54亿元 ，同比 - 14.7%；营业成本176.41亿元 ，同比 - 13.4%；毛利32.13亿元 ，同比 - 21.2% ，毛利率15.4% ，同比下降1.3pct [4] - Q1新增装机1241兆瓦 ，其中燃煤发电1200兆瓦 ，主要受杭锦能源并表影响 [4] 运输与煤化工分部 - 受Q1煤炭销售量下降、航运业务结构调整等因素影响 ，铁路、港口、航运分部利润总额同比下降 ，煤化工有所增长 [5] - 2025Q1铁路/港口/航运/煤化工分部营收分别为105.26/15.76/7.16/14.72亿元 ，分别同比 - 10.5%/-7.2%/-41%/-2.3% ，毛利率分别同比 + 1.9pct/-1.2pct/-2.8pct/+1.6pct [5] - 实现利润总额为34.90/6.15/0.31/0.43亿元 ，分别同比 - 7.6%/-6.1%/-69.6%/168.8% [5][7] 分红与成长 - 2024年度分红比例76.5% ，同比提高1.3个百分点 ，公司承诺近三年每年现金分红不少于当年归母净利润的65% ，并考虑中期利润分配 [7] - 公司作为央企能源龙头 ，增持、注资动作可期 ，成长性仍存 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.74、2.89、2.96元 ，对应5月7日收盘价38.78元 ，2025 - 2027年PE分别为14.1、13.4、13.1倍 ，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|343,074|338,375|320,542|324,627|337,107| |YoY(%)|-0.4|-1.4|-5.3|1.3|3.8| |净利润(百万元)|59,694|58,671|54,472|57,377|58,895| |YoY(%)|-14.3|-1.7|-7.2|5.3|2.6| |毛利率(%)|35.9|34.0|33.8|34.4|34.2| |EPS(摊薄/元)|3.00|2.95|2.74|2.89|2.96| |ROE(%)|14.5|13.7|11.2|11.4|11.3| |P/E(倍)|12.9|13.1|14.1|13.4|13.1| |P/B(倍)|1.9|1.8|1.6|1.6|1.5| |净利率(%)|17.4|17.3|17.0|17.7|17.5| [10]

生产经营情况 - 2024 年上网电量 500.1 亿千瓦时，增幅超 27.5%，平均上网结算电价 437.37 元/兆瓦时（含税），同比下降；售热量 7166.60 万吉焦，同比增长 12.83%；采集电煤 3401 万吨，平均综合标煤单价 822.02 元每吨，同比下降 10.07%；营业收入 235.17 亿元，同比增长 20.09%，归母净利润 5.3 亿元，同比增长 181.59% [1][2] - 2025 年第一季度发电量 129.58 亿千瓦时，同比降低 7.23%；售热量 4017.89 万吉焦，同比降低 3.48%；发电机组平均利用小时数 1059 小时，同比降低 101 小时；平均上网结算电价 433.65 元/兆瓦时（含税），同比降低 1.39%；平均综合标煤单价 775.12 元/吨，同比降低 11.43%；主营业务收入 65.75 亿元，同比下降 5.84%，归母净利润 4.43 亿元，同比增长 75.94% [2] 发电量下降原因 - 2024 年冬季极寒天气用电需求旺盛，同比基数高；2025 年一季度河北区域社会用电量增速放缓及新能源上网电量增加综合影响 [2] 电力交易情况 - 2025 年河北南部电网年度双边协商电力直接交易成交电量占比约 80% [3] - 2025 年 3 月 1 日河北南北电网开始电力现货市场连续结算试运行，公司正常开展交易 [4] 煤炭相关情况 - 电煤采购来源主要为山西、陕西、内蒙及河北本地，未使用港口煤；2025 年长协签约覆盖率超 80% [5] - 预计 2025 年动力煤供需总体平衡偏宽松 [6] 火电及电力项目情况 - 2025 年新增控制装机容量 132 万千瓦，新增权益装机容量 119.5 万千瓦 [8] - 控股的西柏坡电厂四期工程 2×66 万千瓦项目、任丘热电二期 2×35 万千瓦项目计划 2026 年投产；参股的沧东电厂三期 2×660MW 项目、定州电厂三期 2×660MW 项目预计 2026 年投产，衡丰电厂扩建 2×660MW 项目推进前期工作 [8] - 对参股公司海上风电公司增资，用于唐山建投祥云岛 250MW、顺桓 250MW 两个海上风电项目开发建设 [8] 二季度经营展望 - 二季度供暖季结束后机组检修，预计发电量环比下降，煤炭市场价格有望继续下行 [8] 分红政策 - 《未来三年股东回报规划（2024 年—2026 年）》将每年现金分红比例由 30%提升至 50% [8]