甘肃电力现货市场正式运行已满一周年。平稳运行一年来，甘肃电力现货市场影响力持续扩大，在电力 安全保供、新能源消纳和优化资源配置等方面发挥了关键作用，为新能源高占比场景提供了可借鉴、可 推广的系统性解决方案，为服务全国统一电力市场建设提供了重要支撑。 从先行先试到示范引领，甘肃电力现货市场怎样实现这一跨越？科技日报记者近日进行了采访。 "目前，在新能源大发的白天时段，参与现货市场的煤电机组平均出力减至额定出力的33%，为新能源 腾挪发电空间。省内用电负荷高峰时段从18点逐步向11点至12点转移，用户负荷曲线更适应新能源发电 特点，在破解发电侧新能源消纳难题的同时，用户侧也得到了更优惠电价，进而为高比例新能源接入提 供稳定支撑。"杨春祥介绍。 连续结算运行时间最长 不仅如此，甘肃作为全国首批电力现货市场建设试点省份之一，率先实现新能源发电企业"报价报量"参 与电力现货市场，打破了新能源保障性收购的传统模式，实现了新能源发电从"政策驱动"向"市场驱 动"的重大转变。 在传统的新能源电量保障性收购模式下，新能源发电企业通过与相关方签订年度发电量保障合同，来确 保新能源电量得到有效利用。这一模式虽能确保新能源发电企业获 ...

事件： 风险提示 公司近期发布2025Q3 季报，1-9 月收入5.0 亿（YoY+37.0%），归母净利7543 万元（YoY+41.8%），扣 非净利增长60.0%至6935 万元；单季度看，25Q3 收入增长27.1%至1.79 亿，归母净利增加59.1%至2946 万元，扣非归母净利上升72.1%至2587万元，经营性现金流入额为5038 万元，较去年同期的流出1302 万元大幅改善。 新业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险； 各地配套政策持续出台，功率预测和电力交易等创新业务逐步放量。今年初，国家能源局对分布式光伏 提出"可观、可测、可调、可控"要求，各地配套政策持续出台，对分布式光伏电站的功率预测市场带来 较好的增量。此外，电力现货市场建设的加速和虚拟电厂的普及，也将使得公司电力交易、虚拟电厂等 新业务迎来发展拐点。 我们微调公司资产减值损失等预测，预计2025-2027 年归母净利分别为1.52 亿、2.52 亿、3.22 亿（原预 测为1.54 亿、2.45 亿、3.18 亿），参考可比公司，我们维持给与2025 年的54 倍PE 作为目标估值，对应 目标价为62.00 元，维持增持评级。 Q3 ...

投资评级与估值 - 报告对该公司维持“增持”评级 [3] - 目标价为62.00元，当前股价为58.66元（2025年10月30日）[5] - 估值基于2025年54倍市盈率 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年1-9月收入5.0亿元，同比增长37.0%，归母净利润7543万元，同比增长41.8% [2] - 2025年第三季度单季收入1.79亿元，同比增长27.1%，归母净利润2946万元，同比增长59.1% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.52亿元、2.52亿元、3.22亿元 [3] - 预计2025年营业收入为7.54亿元（同比增长37.1%），2026年为10.84亿元（同比增长43.9%）[4] - 预计净利率从2024年的17.0%提升至2025年的20.2%，并进一步升至2027年的24.2% [4] - 预计净资产收益率从2024年的8.4%提升至2025年的10.9%，并进一步升至2027年的16.6% [4] 季度运营分析 - 第三季度收入增速27.1%低于上半年的43.2%，主要因上半年分布式光伏电站存在抢装因素 [9] - 第四季度通常是光伏电站建设集中期，预计收入增速将反弹 [9] - 第三季度毛利率为60.4%，与上半年的61.4%大致相当，预计伴随功率预测和电力交易业务占比提升，毛利率有上升空间 [9] - 第三季度销售、管理、研发费用率合计从去年同期的51.3%降至42.1% [9] - 第三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长69.4%，经营性现金流从去年同期流出1302万元改善为流入5038万元 [2][9] 业务前景与行业动态 - 国家能源局对分布式光伏提出“可观、可测、可调、可控”要求，各地配套政策持续出台，利好功率预测市场 [9] - 电力现货市场建设加速和虚拟电厂普及，将推动公司电力交易、虚拟电厂等新业务迎来发展拐点 [9] - 功率预测业务和电力交易等创新业务开始加速，全年高增长可期 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025年第三季度归母净利润为12.32亿元，同比增长69.49%，超出预期，主要得益于水电发电量高增 [5] - 主汛期来水极度偏丰，公司实现零弃水，三季度水电发电量达146.35亿千瓦时，同比增长68.32%，创多年同期新高 [5] - 南方区域电力现货市场新规导致公司分摊不平衡电费，减少三季度收入4.58亿元，减少归母净利润3.27亿元，但预计四季度枯水期该影响将大幅下降 [5] - 基于水电发电高增及长周期不平衡电费分摊影响有望减弱，上调2025-2027年归母净利润预测至28.42亿元、30.56亿元、32.33亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21倍、19倍和18倍 [5] 财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入73.35亿元，同比下降0.25%；实现归母净利润24.19亿元，同比上升11.80% [5] - 2025年1-9月公司完成总发电量318.48亿千瓦时，同比增长14.89%，其中水电发电量281.57亿千瓦时，同比高增21.93% [5] - 2025年1-9月火电发电量10.12亿千瓦时，同比减少55.46%；风电发电量14.69亿千瓦时，同比减少5.95%；光伏发电量12.10亿千瓦时，同比增长52.20% [5] - 预测2025年营业总收入为996.8亿元，同比增长3.8%；预测2025年归母净利润为28.42亿元，同比增长24.4% [4] - 2025年1-9月公司毛利率为55.6%，相比2024年全年毛利率44.7%显著提升 [4] 业务运营 - 三季度水电高发挤占火电发电空间，导致火电、风电、光伏利润总额同比减少0.53亿元 [5] - 公司积极与政府相关职能部门沟通，对电力现货市场实施方案提出优化建议，以提升长期盈利能力 [5]

投资评级 - 对桂冠电力的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度归母净利润为12.32亿元，同比增长69.49%，超出预期，主要得益于水电发电量同比高增 [6] - 主汛期来水极度偏丰，公司高效消纳保障发电高增，三季度水电发电量达146.35亿千瓦时，同比增长68.32%，创多年同期新高 [6] - 南方区域电力现货市场新规导致公司分摊不平衡电费，三季度减少收入4.58亿元，减少归母净利3.27亿元，但预计该影响在四季度枯水期将大幅下降，长期有望减弱 [6] - 基于水电发电高增及不平衡电费影响减弱预期，上调公司2025-2027年归母净利润预测至28.42亿元、30.56亿元、32.33亿元 [6] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现营业收入73.35亿元，同比下降0.25%；归母净利润24.19亿元，同比上升11.80% [6] - 预测公司2025年营业总收入为9968百万元，同比增长3.8%；归母净利润为2842百万元，同比增长24.4% [5] - 预测公司2025年每股收益为0.36元/股，毛利率为47.8%，净资产收益率（ROE）为15.2% [5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为21倍、19倍和18倍 [5][6] 业务运营分析 - 2025年前9个月公司完成总发电量318.48亿千瓦时，同比增长14.89%，其中水电发电量281.57亿千瓦时，同比高增21.93% [6] - 火电发电量受水电挤压，前9个月为10.12亿千瓦时，同比减少55.46% [6] - 风电和光伏前9个月发电量分别为14.69亿千瓦时和12.10亿千瓦时，同比变化分别为-5.95%和+52.20% [6] - 三季度公司火电、风电、光伏利润总额同比减少0.53亿元 [6]

公司整体财务与运营表现 - 2025年前三季度实现营业收入177.28亿元，利润总额7.15亿元，归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，经营活动产生的现金流量净额44.50亿元 [1] - 公司控股总装机容量918万千瓦，参股总装机容量400万千瓦，所属电厂分布在江苏与河南等用电量大的区域 [4] 电力业务表现 - 电力业务前三季度实现发电量314.29亿千瓦时，售电量298.12亿千瓦时，营业收入130.52亿元 [2] - 电力业务营业毛利26.56亿元，同比增长26.48%，毛利率提升至20.35%，同比增加5.24个百分点 [2] - 第三季度发电量达135.35亿千瓦时，同比增长11.65%，创单季度发电新高 [2] - 通过寻优采购等措施，所属燃煤电厂标煤单价同比降低181元/吨 [2] - 旗下电厂在三季度表现突出，如张家港沙洲电力三季度发电量58.94亿千瓦时，月度和季度发电量创历史纪录 [5] 煤炭业务与煤电协同 - 煤炭业务前三季度营业收入42.13亿元，实现原煤产量1133.10万吨、销量1139.05万吨；洗精煤产量182.52万吨、销量177.26万吨 [3] - 通过系统施策，三季度精煤回收率环比二季度提升1.05% [3] - 海则滩煤矿正加快工程建设，计划于明年6月底首采工作面安装完成、7月初试采出煤，以进一步实现煤电一体化 [3] 电力市场参与与辅助服务 - 公司积极参与电力现货市场和辅助服务市场，上半年燃煤机组完成电网深度调峰电量3.72亿千瓦时，取得调峰和调频服务收入4312万元 [2] - 燃气机组取得调峰服务收入2326万元 [2] - 火电盈利模式正重构，容量电费+辅助服务将成为重要盈利来源 [2] 区域能源保供与运营效率 - 公司担当区域能源保供"压舱石"，有力保障了江苏、河南等负荷中心的电力稳定供应 [1][4] - 全国全社会用电量前三季度达7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，增速逐季回升，7、8月用电量连续突破万亿千瓦时创历史新高 [4] - 通过技术改造提升保供硬实力，如张家港沙洲电力设备缺陷数大幅下降65.53% [5] - 公司因在迎峰度夏保供工作中的突出表现获得河南省和江苏省相关部门的表彰与感谢 [6] - 公司已进入冬季保供备战期，各燃煤电厂正有序开展煤炭冬储工作以应对用电高峰 [6]

财务业绩 - 2025年前三季度累计营业收入49,962.32万元，同比增长36.97% [2] - 2025年前三季度归母净利润7,543.24万元，同比增长41.75% [2] - 2025年前三季度归母扣非净利润6,935.26万元，同比增长59.97% [2] - 2025年单三季度营业收入17,893.48万元，同比增长27.12% [2] - 2025年单三季度归母净利润2,945.92万元，同比增长59.13% [2] - 2025年单三季度归母扣非净利润2,586.80万元，同比增长72.14% [2] - 2025年前三季度销售费用率21.90%，同比下降4.84个百分点 [11] - 2025年前三季度管理费用率6.81%，同比下降1.92个百分点 [11] - 2025年前三季度研发费用率13.62%，同比下降4.13个百分点 [11] 核心业务发展 - 功率预测服务电站规模持续提升，拓展情况符合预期 [2][3] - 功率预测服务费续费率维持在95%以上 [4] - 分布式光伏"四可"管理要求带来新增市场机会，成为服务电站规模快速增长的重要来源 [2][6] - 分布式功率预测市场竞争者多为第三方专业厂商及中小区域型公司，大型综合类集团公司参与意愿较低 [7] - 2025年前三季度毛利率下降主要因功率预测设备收入占比提升影响产品收入内部结构 [11] 创新业务布局 - 针对独立储能电站推出AI托管交易服务方案 [3] - 基于自研"旷冥"新能源大模型3.0版本构建"预测-决策-执行-优化"全电力交易流程闭环能力 [8] - 在电站端和用户侧推广电力交易数据及策略等工具类产品，并结合实际交易场景推出电力交易托管运营服务 [8] - 独立储能电站托管运营服务可代理客户全周期运营收取服务费，并提供全套控制解决方案获得产品销售收入 [10] 政策与市场环境 - 2025年1月17日国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》，明确分布式新能源"四可"管理要求 [6] - 发改价格[2025]136号文及发改办体改[2025]394号文要求2026年底前实现各省份电力现货市场全覆盖 [7] - 截至目前已有28个省份出台136号文细则文件，电力市场化推进迎来政策集中期 [8] - 新型储能规模化建设专项行动方案从电源侧、电网侧、多场景应用及"AI+"四大方向推动新型储能规模化落地 [9] 资本运作与公司治理 - 控股股东、实际控制人雍正先生全额认购2024年度向特定对象发行股票，认购金额3.78亿元，再融资项目于2025年7月30日完成发行 [3] - 全资子公司日新鸿晟投资运营的新能源资产规模持续提升，2025年前三季度同比扭亏为盈 [3] - 完成对西藏东润数字能源有限公司25%股权的对外投资 [3] - 2025年前三季度人员增长明显，主要集中于工程运维实施人员及产品设计、研发、销售领域高端人才 [12][13]

西部证券指出，电力设备与电网设备行业呈现多重积极信号。多省密集进入电力市场连续结算试运行阶 段，江西、河南等地引入创新机制如负电价和超额收益返还，推动电力现货市场从局部试点迈向系统化 运行，有助于优化资源配置并促进新能源消纳。9月全社会用电量同比增长4.5%，其中充换电服务业用 电量同比大增49.6%，反映电动汽车高速发展对电力需求的强劲拉动。 （文章来源：每日经济新闻） 电网ETF（561380）跟踪的是恒生A股电网设备指数（HSCAUPG），该指数从中国内地市场中选取涉 及电力传输、配电系统及相关服务等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映电网设备相关上市公司 证券的整体表现。该指数侧重于电网设备制造和技术服务行业，体现了这些细分市场的特征和发展趋 势。成分股需符合特定收入来源比例要求。 ...

10月21日，省政府新闻办举行河南省能源高质量发展新闻发布会，全面介绍我省"十四五"时期能源高质 量发展的总体情况，并回答记者提问。 发布会上，省发展改革委党组书记、主任马健介绍，这五年，全省上下全面落实"四个革命、一个合 作"能源安全新战略，立足服务保障全省经济社会发展大局，以非化石能源为供应主体、化石能源为兜 底保障、新型电力系统为关键支撑、绿色智慧节约为用能导向，加快建设清洁低碳、安全高效的新型能 源体系，能源高质量发展再上新台阶。 清洁能源提速发展 一方面，河南加快构建清洁高效的能源供给体系，能源保障能力显著增强；另一方面，加快构建绿色低 碳的能源消费体系，能源结构持续向绿向新。 "截至今年三季度，全省可再生能源累计装机超过8700万千瓦，占发电总装机的55%，是'十三五'末的 2.6倍以上，贡献了'十四五'以来90%以上的新增电力装机。"省能源规划建设局党组成员、副局长李勇 刚介绍，预计到2025年年底，全省可再生能源发电装机将超过8800万千瓦，超额完成"十四五"目标； 2025年可再生能源发电量有望突破1400亿千瓦时，绿电占比接近40%。 油气管网设施加速建设，油气资源供应保障能力持续提升。省 ...

基础设施提质升级 10月21日，省政府新闻办举行河南省能源高质量发展新闻发布会，全面介绍我省"十四五"时期能源高质 量发展的总体情况，并回答记者提问。 发布会上，省发展改革委党组书记、主任马健介绍，这五年，全省上下全面落实"四个革命、一个合 作"能源安全新战略，立足服务保障全省经济社会发展大局，以非化石能源为供应主体、化石能源为兜 底保障、新型电力系统为关键支撑、绿色智慧节约为用能导向，加快建设清洁低碳、安全高效的新型能 源体系，能源高质量发展再上新台阶。 清洁能源提速发展 一方面，河南加快构建清洁高效的能源供给体系，能源保障能力显著增强；另一方面，加快构建绿色低 碳的能源消费体系，能源结构持续向绿向新。 "截至今年三季度，全省可再生能源累计装机超过8700万千瓦，占发电总装机的55%，是'十三五'末的 2.6倍以上，贡献了'十四五'以来90%以上的新增电力装机。"省能源规划建设局党组成员、副局长李勇 刚介绍，预计到2025年年底，全省可再生能源发电装机将超过8800万千瓦，超额完成"十四五"目标； 2025年可再生能源发电量有望突破1400亿千瓦时，绿电占比接近40%。 能源开发利用结构更加优化。全省一次能 ...