政策调整 - 财政部发布《通知》调整国有商业保险公司考核方式，将"净资产收益率"和"（国有）资本保值增值率"的考核方式调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"相结合，权重分别为30%、50%、20% [3] - 2023年10月首次引入长周期考核机制，"净资产收益率"考核分为当年度50%和3年周期50%权重，2025年1月进一步提出三年以上长周期考核，当年度权重不高于30%，三年到五年周期权重不低于60% [4] 行业影响 - 政策加强长周期考核有助于提高险资对短期波动的容忍度，引导长期稳健投资，增强险资入市积极性，发挥"压舱石"作用支持资本市场平稳运行 [4] - 25Q1保险公司资金运用余额34.93万亿元，人身险和财产险公司股票投资占比分别为8.43%和7.56%，预计权益配置比例将提升但大类资产配置风格保持总体稳健 [5] 投资建议 - 政策助力险企增厚长期稳定投资收益、缓解投资压力，居民储蓄需求旺盛和业务结构优化将支持2025年负债端业绩稳健 [1] - 保险股β属性显著、分红稳健，板块估值与持仓处于低位，具备长期配置价值，权益市场震荡时关注中国太保，向好时关注新华保险和中国人寿 [1] 资产配置趋势 - 寿险负债成本压力大叠加利率债收益率下行、优质非标供给有限，险资亟需优质资产获取增量收益，IFRS9倒逼险企加大对稳健高分红股票的投资 [5] - 险企将合理确定权益投资比例，挖掘收益稳健、风险可控且具稳定现金流的优质标的，在风控基础上增厚长期收益 [5]

政策调整内容 - 财政部印发通知要求国有商业保险公司全面建立三年以上长周期考核机制 提高资产负债管理水平 注重稳健经营 增强投资管理能力 [1] - 净资产收益率考核指标由"当年度指标+三年周期指标"调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重分别为30% 50% 20% [1] - 资本保值增值率考核指标由"当年度指标"调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重分别为30% 50% 20% [1] 对资本市场的影响 - 有助于提升资本市场内在稳定性 险资投资行为趋于长期稳定 减少市场短期波动 成为"稳定器"和"压舱石" [2] - 推动资本市场投资生态优化 险资投资行为具有示范效应 吸引其他资金效仿 引导市场资金结构向长期化 机构化转变 [2] - 促使上市公司更加关注长期业绩和价值创造 提升公司治理水平 推动资本市场投资生态良性发展 [2] 资金规模与潜力 - 截至2024年底 商业保险资金运用余额约33万亿元 实际投资A股比例约为11% 距离25%政策上限还有较大空间 [3] - 今年一季度末保险公司资金运用余额34.93万亿元 若增配1%股票资产 将为市场带来约3500亿元增量资金 [3] - 长周期考核机制将显著提升险资投资A股的积极性和稳定性 为资本市场发展提供有力资金支持 [3] 政策意义 - 是前期各项相关政策的延续和深化 体现监管部门引导险资长期稳健投资 促进资本市场健康发展的决心 [3] - 为险资长期稳健投资提供制度保障 为资本市场长期稳定发展奠定坚实基础 [3] - 促进保险资金与资本市场形成良性互动 共同推动经济高质量发展 [3]

政策发布与背景 - 财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，自印发之日起施行，国有商业保险公司2025年度绩效评价据此执行，其他商业保险公司可参照执行 [1] - 《通知》是对此前一系列相关政策的细化，落实《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》有关要求 [1] - 多家国有保险公司表示《通知》有利于保险资金发挥长期资本、耐心资本的"压舱石"作用 [1] 考核方式调整 - 将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标"净资产收益率"和"（国有）资本保值增值率"调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"相结合的考核方式 [2] - 当年度指标、3年周期指标和5年周期指标的计算权重分别为30%、50%和20%，长周期指标权重合计达70% [2] - 长周期考核机制将显著降低资本市场短期波动对国有险企的影响，提升险企对市场波动的容忍度 [2] 行业影响与公司反应 - 中国太平集团表示《通知》有助于保险机构淡化短期业绩考核，聚焦提升大类资产配置能力，发挥保险资金规模大、期限长的优势 [2] - 中国人保认为加强长周期考核有利于引导保险资金加大权益市场布局，提升对投资收益短期波动的包容性 [3] - 中国人寿集团表示《通知》有利于提高权益类投资占比，增加资本市场中长期资金供给，助力资本市场长期稳定健康发展 [4] 投资管理要求 - 国有商业保险公司要提高资产负债管理水平，坚持长期投资、价值投资、稳健投资，完善内部中长期考核机制 [5] - 中国人寿集团表示将认真贯彻落实长期稳健投资相关要求，积极发挥好头雁引领作用 [5] - 中国太平集团表示将持续优化以长期价值投资为核心的考核体系，提升专业能力和风控水平 [5] 监管趋势与市场展望 - 监管部门近年来推动中长期资金入市动作频频，包括上调部分保险公司权益类资产投资比例上限至50% [6] - 国家金融监督管理总局年内开展第二批、第三批保险资金长期投资改革试点，批复试点资格总金额1720亿元 [6] - 保险资金股票投资的风险因子调降10%，业内人士认为未来更大规模的长钱入市值得期待 [6]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 本周非银金融申万指数表现良好，跑赢沪深 300 指数，细分板块有不同涨幅和跌幅；“证券业高质量发展 28 条”出台推动券商行业高质量发展；加强国有险企长周期考核引导保险资金长期稳健投资 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 非银金融周观点 市场及板块行情 - 本周（2025.7.6 - 2025.7.12）非银金融申万指数上涨 3.96%，跑赢沪深 300 指数 3.14 个百分点，位列所有一级行业第 3 名；细分板块中证券、保险、多元金融、互联网金融、金融科技分别上涨 4.46%、1.60%、9.30%、5.97%、6.44%；南华期货等涨幅靠前，中国人保等跌幅靠前 [2][15] 券商 - 7 月 11 日中证协发布《意见》，含指导思想、总体目标及 7 方面 28 条措施；目标是建立适应证券行业高质量发展的自律管理体系，推动形成良好行业发展生态；《意见》为证券业高质量发展指明方向，有望使行业在规范、稳健轨道发展 [3][16] 保险 - 7 月 11 日财政部发布《通知》，完善保险公司绩效考核体系，加强长周期考核；将“净资产收益率”和“（国有）资本保值增值率”考核方式调整为“当年度指标 + 3 年周期指标 + 5 年周期指标”，权重分别为 30%、50%、20%；对险企资产负债管理、稳健经营、投资能力提出新要求；长周期考核有助于降低险资对短期波动敏感性，提升入市意愿，稳定市场并获长期回报 [7][17][19] 市场指标 A 股成交 - 本周 A 股日均交易额 14,961 亿元，环比增加 3.8%，同比增加 138.2%；2025 年二季度日均成交额 12,886 亿元，较 2024 年二季度增加 55.7%；2025 年至今日均成交额 13,944 亿元，较 2024 年增加 60.4% [1][20] 投行 - 本周发行新股 1 家，募集资金 181.7 亿元；上市新股 2 家，募集资金 33.4 亿元；2025 年至今 A 股 IPO 上市 54 家，募集金额 413.3 亿元；2024 年 A 股 IPO 上市 100 家，募集金额 673.5 亿元 [1][20] 两融 - 截至 2025 年 7 月 10 日，两市两融余额 18,737.06 亿元，环比增加 0.78%，较 2024 年日均水平增加 19.57%；两市融券余额 132.12 亿元，占两融比例为 0.71% [1][20] 自营业务 - 本周沪深 300 指数上涨 0.82%，中证全债（净价）指数下跌 0.16%；上证指数上涨 1.09%、创业板指上涨 2.36%、科创 50 上涨 0.98%、万得全 A 上涨 1.71% [20][25] 股票质押 - 截至 2025 年 7 月 11 日，市场质押股数 3,086.03 亿股，占总股本 3.77%，质押市值为 27,237.14 亿元 [21] 行业资讯 - 7 月 13 日上交所发布科创板改革配套业务规则，涉及科创成长层、预先审阅、资深专业机构投资者等制度 [42] - 7 月 11 日深交所修订创业板综指数编制方案，7 月 25 日实施，引入风险警示股票月度剔除和 ESG 负面剔除机制 [43] - 7 月 11 日沪深交易所明确沪深股通投资者程序化交易报告要求，2026 年 1 月 12 日实施 [43] - 中证协发布《意见》，对证券业自律管理进行系统性部署 [43] - 财政部印发《通知》，优化国有险企绩效考核，“长钱长投”有制度性突破 [45] - 7 月 10 日上海市国资委党委围绕加密货币与稳定币开展学习会 [45] - 7 月 8 日上海期货交易所业务规则国际化改造落地，8 月 8 日实施 [45] - 7 月 8 日债券通迎对外开放优化举措 [45]

政策调整核心内容 - 国有险企考核体系调整为"当年度+3年周期+5年周期"复合指标 净资产收益率权重分别为30%、50%、20% [1][3][4] - 资本保值增值率同步调整为相同考核结构 权重分配与净资产收益率一致 [1][6] - 新考核公式引入几何平均计算 3年周期指标需开立方 5年周期需开五次方 [5][7] 实施时间节点 - 2025年度绩效评价起全面执行新考核标准 [2][8] 监管导向要求 - 要求险企加强资产负债期限/收益匹配管理 特别强调权益投资比例合理性 [7] - 明确长期投资定位 要求挖掘稳定现金流标的 发挥"压舱石"作用 [7] - 强制健全投资管理制度 完善尽调/风险评估/投后管理全流程 [7] 配套措施 - 其他商业保险公司可参照执行该考核体系 [8] - 新规与财金〔2022〕72号文冲突时以本通知为准 [8]

财政部引导保险资金长期稳健投资 - 财政部发布通知要求国有商业保险公司注重稳健经营，坚持长期投资、价值投资、稳健投资 [1] - 国有商业保险公司需完善内部中长期考核机制，加强投资组合管理 [1] - 国有商业保险公司应挖掘收益稳健、风险可控、具有升值潜力和稳定现金流回报的优质投资标的 [1] - 保险资金应发挥长期资本、耐心资本的"压舱石"作用，积极服务实体经济高质量发展 [1] 国有商业保险公司投资管理要求 - 国有商业保险公司需增强投资管理能力，严格执行并不断健全内部投资管理制度 [1] - 国有商业保险公司需完善投资决策程序和风险评估体系 [1] - 国有商业保险公司需做好投资项目尽职调查、收益分析、风险评估等工作 [1] - 国有商业保险公司需进一步加强投资风险管理、交易管理和投后管理 [1]