2025年11月及近期中国乘用车市场表现 - 11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1% [1] - 2025年1-11月累计零售2148.3万辆，同比增长6.1%，但增速呈现逐季放缓态势，从1-2月的1.2%增长到3-6月的15%，7-9月徘徊在6%左右，10-11月回落到偏低状态 [1] - 市场未出现年末“翘尾”行情，步入短期阶段性调整 [1] - 高达80%的经销商认为11月整体表现未达预期 [3] 市场需求减弱的原因分析 - 前期消费需求提前释放：三季度超预期增长可能已透支年末需求 [2] - 政策调整影响：十月中旬置换补贴退坡对市场影响显著，尤其冲击较低价格车型需求 [3] - 车企销售策略变化：更多新能源车企加入新车型明年初兜底购置税的行列，降低了消费者年底提车的紧迫感 [2] - 部分地区收紧以旧换新及报废更新补贴政策，加剧了消费者观望情绪 [3] - 新能源车购置税到期及“两新”政策带来的翘尾行情不显著 [3] 车企具体表现与指引 - 蔚来受置换补贴退坡影响，车市年末季节性翘尾效应弱于往年，将四季度销量指引定在12万-12.5万辆区间 [3] - 多家车企的四季度销量指引总体低于一致预期 [2] 2026年市场展望与驱动因素 - 瑞银预计2026年国内乘用车销售增速将从2025年的8%明显放缓，或呈现小幅负增长 [4] - 招银国际预计2026年中国乘用车零售销量同比有望基本持平 [5] - 电动车渗透率预计将提升6个百分点，电动车出口仍是增长驱动力 [4] - 在高端市场，国内品牌仍有夺取外国品牌份额的空间 [4] - 大众市场中，海外销售或成盈利增长主要渠道 [4] - 国家信息中心预计未来五年电动车渗透率可能升至70% [5] - 国内汽车行业竞争将从“量”转向“质” [5] 行业长期观点与韧性 - 技术持续创新、产品结构升级和全球扩张仍是中国车企的中长期增长动力 [4] - 汽车需求受到政策变化的影响有限，消费习惯、能力、人口结构及产品竞争力相较八年前有较大变化 [4] - 优秀的B级、C级新车型将会显著激发用户的换车需求 [4] - 汽车行业韧性或强于市场预期 [5] - 政策改变被视为市场走向成熟、进入健康发展起点的表现 [5] - 市场已进入波动式缓慢增长阶段，即使延续政策也不可能再现高增速 [5]

出口总体表现 - 8月出口同比增速为4.4%，较上月下降2.8个百分点，低于市场预期5.9%[3] - 出口环比增速仅为0.1%，基本与上月持平[3] - 港口吞吐量等高频数据显示出口动能边际走弱[3] 地区结构分化 - 对美国出口大幅下降33.1%，降幅较上月扩大11.4个百分点[14] - 对美出口份额从12%降至10%[4] - 对欧盟出口保持10.4%的较高增速[4] - 对东盟出口大幅增长22.5%，其中对越南出口增长31.0%[4] - 对非洲出口增长25.9%，占比升至6%[8] 产品结构变化 - 劳动密集型产品出口普遍下滑：箱包(-14.9%)、服装(-10.1%)、鞋靴(-17.1%)、玩具(-21.0%)[5] - 劳动密集型产品共拖累出口1.2个百分点[5] - 机电产品出口增长7.6%，拉动出口4.5个百分点[5] - 高技术产品出口增长8.9%，较上月上升4.6个百分点，拉动出口2.1个百分点[5] - 集成电路(32.8%)、汽车(17.3%)、船舶(34.9%)等技术密集型产品出口表现亮眼[5] 进口表现 - 8月进口同比增速1.3%，较上月下降2.8个百分点[6] - 能源产品进口持续低迷：煤炭(-35.9%)、原油(-15.1%)、成品油(-27.9%)、天然气(-8.4%)[6] - 农产品进口增速转负为-3.1%[6] - 机电产品(1.0%)和高技术产品(3.4%)进口疲弱，显示内需不足[6] 前景展望 - 四季度将面临高基数压力，出口动能可能边际减弱[8] - 欧盟和东盟地区制造业PMI重回荣枯线以上，合计占中国出口33%[8] - 对非洲出口持续走强，累计增速达24.6%[8] - 中美关税暂停90天，但"抢出口"效应已减弱[8]

纪要涉及的行业和公司 行业：黑色产业链、钢铁行业、制造业、房地产行业、基建行业、汽车行业、家电行业、机械行业、船舶行业 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国粗钢需求表现及影响因素** - 2025年一季度中国粗钢需求表现强劲，直接出口增长8%，内需增长5%，总需求增幅达5 - 6%，呈现内外双强格局 [2] - 主要原因是出口市场强劲，尤其是间接出口，美国下游行业抢进口和补库前置了未来需求 [2] 2. **中国粗钢总需求中外需占比** - 2024年中国粗钢总需求约10亿吨，直接出口1.1亿吨，间接出口折算耗钢量约1.2亿吨，直接和间接出口合计占总需求约23% [3][4] - 非建筑类钢材外需依赖度更高，约40%，主要用于机械、铁路、汽车等行业，下游产品以板材为主 [4] 3. **中美关税变化对黑色产业链的影响** - 今年清明节后140多项对等关税和日内瓦会议后40 - 50项关税对中美贸易往来造成压力 [5] - 转口贸易可在一定程度上缓解压力，4月前三周转口贸易有效对冲了直接贸易下滑的负面影响 [5] 4. **后续黑色产业链价格节奏展望** - 前四个月需求透支，下半年需求受影响，间接出口订单拐点出现后下滑速度可能加快 [6] - 中国以价换量策略维持市场份额，但国内市场面临价格压力和竞争挑战 [6] 5. **钢材直接出口趋势** - 今年钢材直接出口量较高，预计6月环比回落但幅度不大，全年可能保持在1亿吨以上，降幅或在1000万吨以内 [7] - 需关注间接出口行业订单边际变化，对直接出口量持乐观态度 [7] 6. **钢材需求端和生产端表现** - 一季度制造业与消费相关内需良好，板材下游需求强劲，粗钢、生铁和铁水产量高，板材库存去库快 [8] - 4月以来冷轧板材基本面恶化，加工利润收缩，热卷等品种库存超季节性累积 [8] 7. **钢铁生产活动与利润情况** - 今年钢铁生产活动旺盛，铁水产量双位数增速增长，生产利润中枢较去年绝大部分时间更好 [9] - 需关注需求下滑导致的减产压力对原料平衡表的影响 [9] 8. **钢材加工利润与基本面变化的前瞻指标** - 冷轧卷板加工利润4月开始剧烈收缩，库存超季节性累积，其他下游品种加工利润弱于季节性 [10] - 关注最下游商品发货强度，5月中美抢出口力度减弱影响黑色系反弹程度 [10] 9. **内需亮点** - 制造业消费保持较好强度，建筑用螺纹钢基本面低产量、低需求、低库存，需求负增长 [11] - 非房建类建筑用螺纹钢对冲了地产拖累，政府债发行快为基建提供资金，但下半年节奏可能放缓 [11][12] 10. **非房建类建材需求及螺纹钢情况** - 今年非房建类建材需求强劲，螺纹钢处于主动去库阶段，供需格局变化不突出 [12] - 核心矛盾在间接出口，建筑行业总需求预计负增长，制造业可能微幅正增长 [12] 11. **钢材总需求增速预测及季度节奏** - 2025年全年钢材总需求增速预计在 - 1%到 - 2%之间，一季度高增长使后续季度面临下滑压力 [3][13] - 二季度可能筑顶，三季度快速下行，四季度或企稳，全年价格中枢下移 [3][13] 12. **焦煤价格走势及影响** - 焦煤价格自2024年四季度持续下跌，今年跌幅超50%，进口量预期下降1000万吨，但过剩预期未扭转 [14][15] - 上游向下游让渡利润，有助于降低制造业成本 [15] 13. **焦煤未来走势及仓单交割问题** - 焦煤止跌驱动未显现，需关注进口减少或国内减产动作，港口库存下降但煤矿库存仍处高位 [16] - 今年焦煤盘面存在仓单交割问题，需动态跟踪基差和价格曲线判断仓单计价问题 [16] 14. **铁矿石供应情况** - 2025年铁矿石供应改善，全年过剩幅度收窄至800万吨，价格中枢可能在90 - 95美元之间 [18][19] - 低点约85美元，维持在90美元以下时间短，人民币盘面价格低点约630 - 650元，大概率在6 - 8月出现 [19] 15. **钢材价格走势** - 2025年螺纹钢价格低点预计在2700 - 2800元区间，热卷价格低点约2800元，卷螺差可能缩小 [20] - 钢材定价受成本端下移影响，需跟踪出口或需求下行拐点及程度判断负反馈风险 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **焦煤期货与现货价差原因**：交割规则不同、仓单实际制作成本低以及2025年05合约交割量大且处理难度高，导致盘面贴水显著 [21] 2. **焦炭期货与现货价差极值**：临近交割时焦炭反套行情可达极端值，如2024年59合约升水达160元，后续关注曲线走平判断转抛利润消失 [23] 3. **焦煤期货与现货基差**：基差取决于制作仓单的便宜程度，目前许多配煤价格崩掉，基差可拉得非常大，无有效逻辑跟踪合理范围 [24]