公司股价表现 - 东百集团在14个交易日内收获7个涨停板，晋级为14天7板 [1] - 该股今日于9时32分封涨停，成交额达6.96亿元，换手率为7.61% [1] 推动股价表现的因素 - 公司物流仓储业务依托核心区域网络，与京东、顺丰进行深度合作 [1] - 公司作为福州自贸区保税物流园区运营商，其转口贸易业务承接台海仓储需求 [1] - 消费政策利好及零售板块市场关注度提升，多重因素共同推动股价表现 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年以来我国出口在中美贸易摩擦下仍保持韧性 2025 年 1 - 10 月以美元计价出口金额同比增长 5.30% 高于去年同期 但明年出口增速或小幅走弱 预计放缓至 2% 附近 走势前低后高 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 当前出口的支撑项 - 地区方面 对东盟、非洲等地区出口增加是出口韧性来源之一 贸易摩擦使我国对美、日出口占比下降 对东盟、印度、俄、非、拉美出口占比上升 今年 1 - 10 月 东盟、非洲、欧盟成拉动出口增长主要动力 出口增速分别达 14%、26%、8% 拉动率分别为 2.51%、1.52%、1.14% [11] - 商品类别方面 机电、高新、集成、汽车、船舶和机械设备等资本品是拉动出口增长主要类别 今年 1 - 10 月 船舶、集成、汽车、液晶平板显示模组出口两位数高增长 机电、高新、集成拉动率分别为 4.7%、1.6%、1.2% 手机、劳动密集型和地产后周期商品出口负增长 拖累出口 [15] 出口维持韧性的原因 企业出海带动出口 - 今年 1 - 10 月 资本品出口增速维持高位 船舶、通用机械设备拉动出口增长 上市公司境外收入同比与出口同比、中国对外直接投资流量与出口总额同比正相关 [2][21] - 2015 - 2024 年 对外投资带动出口年均复合增速 7.6% 高于整体出口的 5.2% 占比 5.7% 平均拉动 0.7 个百分点 分国别对外投资与分国中间品及资本品出口正相关 [2] - 欧洲数据显示 2024 年中国对欧盟及英投资总额增长 47% 达 100 亿欧元 2025 年 1 - 10 月中国对欧盟出口增速 8% [30] - 2024 年我国对匈牙利直接投资流量同比增长 37% 对匈投资集中汽车领域 带动我国对匈相关产品出口增长 推动对匈出口整体增速提升 [36] - 东盟区域 我国对泰国、印尼投资与出口结构相关 2024 年对泰投资集中多行业 带动 2025 年 1 - 9 月相关产品对泰出口增长 [38] 转口贸易影响出口国别结构 贸易摩擦期间 美国对中国关税高于东盟国家 推动中国企业寻求东南亚转口贸易 2018 - 2019 及本次摩擦期间 中国对美出口下降 对东盟出口和美国自东盟进口上升 转口贸易对冲对美出口下滑 支撑出口整体增速 [1][43] 部分进口国需求增长支持出口高增 - 欧盟经济温和复苏 进口增速回升 2024 年下半年起欧盟经济复苏 GDP 增速 1.5% 左右 工业生产指数同比自 2025 年 2 月保持正区间 带动 1 - 9 月进口增速由 2024 年的 - 5% 回升至 4% [47] - 越南 GDP 同比增速持续回升 前三季度累计增速 7.85% 国家财政预算投资金额和消费高增速 带动今年 1 - 10 月中国对越出口累计同比达 22.3% [2][50] 我国占非洲等地区进口份额提升 2019 - 2024 年 非洲进口年均复合增速 5% 但自中国进口年均增速 10% 中国占非洲进口份额从 2019 年的 17.1% 升至 2024 年的 21.6% 年均提高 0.9 个百分点 份额上升原因包括基建投资、价格竞争力、关税政策、市场拓展等 [3][54] 出口后续展望 - 各类支持出口维持韧性因素或褪色 转口贸易不增加总体出口 对外投资对出口拉动是慢变量 明年全球需求放缓 预计我国出口增速回落 [3] - 企业出海方面 今年 1 - 9 月我国非金融类对外直接投资同比增长 4% 较去年同期回落 对出口带动作用或边际走弱 [60] - 转口贸易方面 参考 2018 - 2019 年经验 对美出口同比修复 对东盟出口同比回落 或带动转口贸易减弱 [60] - 海外需求方面 世界主要国家除美国外 10 月 PMI 仍处荣枯线下方 IMF 对明年全球经济和贸易增速预测均放缓 [60] - 份额提升方面 预计我国占非洲等地区进口份额难以持续大幅提升 出口高增长或承压 [60] - 使用拟合模型估算 假设明年汇率维持当前水平 OECD 工业产出指数缓慢下降 1 个百分点 预计明年出口增速在 2% 附近 [62]

美国贸易政策与谈判进程 - 特朗普于2025年4月2日宣布对全球征收“对等关税”，基准税率为10%，并根据贸易逆差为国别设置附加税率（如中国总税率达104%）[13][14] - 对等关税宣布7天后（4月9日）暂缓90天实施，仅保留10%基准关税，主因美国面临“股债汇三杀”及多国反制压力[17] - 截至2025年8月底，美国与英国、越南、欧盟等10国达成协议，但协议均无法律约束力且内容常“缩水”（如美英协议未落实钢铝关税细节）[18][19][32] - 美国最终生效的关税税率分四档：顺差国10%、协议盟友15%、逆差较大协议国20%、未协议逆差大国25%以上（如印度达50%）[27][28] 协议内容与“美国优先”特征 - 协议核心要求包括他国对美零关税、大规模采购美国产品（如越南采购80亿美元波音飞机和29亿美元农产品）及开放市场[22][33] - 美国要求发达经济体对美投资额度巨大（欧盟6000亿美元、日本5500亿美元、韩国3500亿美元），但投资主体和方向存在不确定性[37] - 在数字领域，美国要求欧盟、东南亚等国取消数字服务税、保障数据自由流通，以帮助其科技公司占领市场[41][42][44] - 协议结果体现不对等性：美国维持10-50%国别税率，而他国多对美零关税；美国可随时新增232、301等条款关税，他国被动应对[35][36] 全球经贸体系重构 - 特朗普政策动摇WTO多边主义秩序，转向以“美国优先”为核心的歧视性双边体系，强调经济民族主义和单边最佳关税论[50][51] - 新体系下，欧盟2025年6月对美出口降至约400亿欧元（同比降10%），而北美、东亚等区域内合作加强（如中国-东盟自贸区升级）[52][55][57] - 全球产业链加速重构，企业为规避关税和供应链风险将产能迁至低关税国，推动产业分工区域化[56] 对中国经济的影响与韧性 - 2025年前三季度中国货物贸易进出口总值33.61万亿元（同比增长4%），对美出口下降的同时对东南亚、欧洲出口增长填补缺口[60][61] - 中国产业链基础雄厚（制造业规模连续15年全球第一），供应能力满足全球需求，是其经济抗风险的核心原因[61] - 美国对转口贸易加征40%关税并严查原产地，可能促使部分中国产业从东南亚回流或延长供应链以合规[65][66] - 美国试图构建“去中国化”稀土供应链（中国占全球精炼稀土产能90%以上），但面临技术瓶颈和各国利益分歧[75][76] 风险提示 - 特朗普依据IEEPA的关税可能被司法否决（上诉法院已判定违法），若失效将冲击现有协议，美国或转而动用301、232等工具[32][77] - 中美10月底达成的框架协议未解决根本分歧，未来存在贸易摩擦、科技脱钩及金融制裁风险[77] - 第三方国家（如东南亚、欧盟）可能在美国压力下对中国加征关税或配合科技制裁，增加中国外部不确定性[77]

欧盟贸易保护趋势 - 欧盟对华贸易保护措施呈现范围扩大、周期延长、监管精细化趋势，已实施56项反倾销和反补贴措施，涉及金额超460亿欧元，覆盖橡胶、钢铁、化工、新能源电池、紧固件等行业 [1] - 反倾销税率普遍在30%–70%区间，个别产品如橡胶轮胎、钛白粉、无头螺钉税率甚至超过100%成本加成 [1] - 欧盟贸易总司预测，针对中国制造的贸易调查数量可能保持每年增长8%–12%，形成制度性高风险环境 [3] 东南亚供应链角色转变 - 2024–2025年间东南亚再出口贸易增长率达43%，马来西亚、泰国、越南三国占总量的68% [5] - 中国制造相关货物占东南亚再出口总值的39%，东南亚转口贸易体系正成为全球供应链结构性组成部分 [5] - “第三国合规中转”将成常态化出口路径，东南亚从临时避险方案转变为供应链减震器 [6] 转口贸易合规与数字化 - 东南亚转口体系走向制度化与透明化，以马来西亚巴生港保税区为例，已全面接入电子原产地证系统，实现原产地数据自动同步、操作全程可溯、货物流向实时验证 [7] - 到2027年，东盟地区90%以上再出口货物将实现电子化监管全覆盖，并与欧盟、日韩等市场形成互认机制 [7] - 合规中转操作实现身份切换与税负优化，构建新的全球贸易信任网络 [7] 供应链布局重构 - 中国直达欧盟出口占比从2020年的17.6%降至2025年的12.3%，而中国经东南亚再出口欧盟的比例上升至9.8% [10] - 再出口产品主要集中在化工类（27%）、机电产品（21%）、橡胶与塑料制品（19%） [10] - 供应链进入分布式重构，东南亚通过中转与再出口操作在合规框架内分散市场风险，维持与欧洲客户的贸易连续性 [10] 未来贸易门槛演变 - 欧盟未来贸易门槛将更多转向环境、可追溯性与社会责任维度，数字化原产追溯系统将普遍应用 [12] - CBAM碳边境调节机制将全面实施，供应链尽责法要求产品来源透明 [12] - 未来中转操作将成为融合合规、可追踪与低碳管理的系统工程，需与欧盟绿色认证、ESG标准接轨 [13] 中长期趋势与竞争力 - 东南亚转口贸易体系正成为全球制造业应对贸易壁垒的关键枢纽，从短期避险转向长期布局 [15] - 未来五年竞争力取决于在合规、数字化和区域协同之间找到平衡，以保持供应链韧性与持续竞争力 [15] - 凭借合规中转、数字化追溯与区域协作三重支撑，行业正稳步迈回欧洲市场主航道 [15]

美越经贸协议核心内容 - 美国将维持对越南商品20%的关税，不再增加额外关税，并考虑对部分越南商品实施免税 [1] - 越南需全面开放市场允许美国商品进口，放宽对美进口许可的监管审批 [1] - 越南承诺不在美国企业经营领域进行竞争，并共同管理转口贸易等事项 [1] 越南对中国的沟通与解释 - 越南总理范明政在东盟峰会期间与中国代表会面，讨论与美国达成的关税政策变化 [3] - 越方向中国表示感谢，承诺推动中越经贸关系更健康、更均衡发展，巩固政治互信 [3] - 越南此举是担心若未及时通报情况，可能会在经贸方面遭遇中国的反制 [5] 越南向中国提出的合作需求 - 越南希望中国为建设铁路提供优惠贷款、加强人力资源培训 [3] - 越南请求中国增加进口更多越南优质农产品，并在电力领域加强援助项目合作 [3] - 越南寻求在技术转让、扩大边境贸易和财政等方面进行利益交换，以在中美间获得更多灵活性 [7] 中越经济相互依存关系 - 越南的上游产业对中国依赖较大，中越经济已形成紧密的命运共同体 [7] - 中越经济一荣俱荣，一损俱损，越南需平衡与中美的贸易关系以确保自身利益 [7] - 美越协议中有关于转口贸易的条款，越方需向中国作出解释和政治承诺以保障中越贸易稳定 [5]

协议核心内容 - 越南承诺对美国汽车、液化天然气、医疗器械等关键领域实施零关税，并放宽市场准入，允许美国企业参与越南国企改革和数字贸易领域[3] - 美国对越南商品征收20%的基准关税，远高于越南此前9.4%的平均税率，但低于最初威胁的46%[3] - 针对未满足“实质性转型”（本地附加值超过30%）的转口贸易，美国将征收40%的惩罚性关税[3] - 越南政府承诺加强原产地核查，打击贸易欺诈，并采用区块链溯源技术对4500家中小企业进行供应链审计[3][7] 越南经济依赖与妥协动因 - 2024年越南对美贸易顺差达1235亿美元，占其GDP的27%，美国市场吸纳了越南30%的出口商品[5] - 越南对美国出口包括35%的纺织品、56%的木制品和大量电子产品，三星在越产值占越南GDP的六分之一[5] - 若承受46%关税，三星智能手机单台成本将增加18美元，可能导致产能向印度转移[5] - 2025年上半年越南GDP增长7.52%的部分原因系企业赶在关税窗口期前集中出货，加剧了对下半年经济跳水的恐惧[5] 产业链影响与重构 - 越南对美出口商品中约45%的电子元件和纺织原料来自中国，美国海关曾查获标有“越南制造”的集装箱内中国零部件占比超60%[7] - 耐克、阿迪达斯等品牌在越南产能占比达25-28%，协议公布后其股价应声下跌12-15%[7] - 为规避风险，部分企业加速产能分散化，如家具巨头Wayfair将订单转向泰国，玩具制造商GFT集团计划在印尼扩产[7] - 越南试图以产业链升级应对，如吸引法国空客在岘港设立机舱制造中心，通过技术合作提升本地附加值[7] 东南亚区域格局分化 - 越南的单独行动打破了东盟内部统一战线，引发马来西亚、泰国、印尼等盟友不满并紧急调整对美谈判策略[8] - 泰国因担忧越南抢占市场，加速推进对美谈判；柬埔寨将19类美国商品关税从35%降至5%；缅甸领导人致信特朗普请求税率减免[8] - 泰国、印尼等国正加速与欧盟、印度签署替代性贸易协议，例如印尼与欧盟推进零关税谈判，马来西亚呼吁东盟加强经济政策协调[11] 中越产业链绑定与区域互动 - 越南生产依赖中国提供的38%的进口零部件，若完全切割，越南本土供应链将断裂[10] - 为满足50%本地附加值以免于40%转口税，越南纺织品行业可能被迫吸引中国面料企业赴越建厂，形成新的产业循环[10] - 中国对协议保持警惕，加快与东盟的自贸区3.0版磋商，并在越南对美妥协后宣布追加50亿美元基建贷款[5][10]

中国稀土出口管制背景 - 中国扩大稀土出口管制范围是对美国扩大实体清单定义及新增50%持股规则的回应，该规则将合规验证责任转移给中国企业的贸易伙伴[2] - 美国此次出口管制法规的扩张被视为近年来最重大的一次，尽管全球适用，但实质上大幅扩大了对中国企业的制裁范围[2] - 荷兰政府接管中资控股的安世半导体事件凸显了新规的潜在影响[2] 对亚洲经济体的潜在影响 - 中国稀土出口管制的影响预计将高度精准，不会泛化，将为民用用途发放出口许可证，但对军事相关用途的申请将推定拒绝[3] - 对用于先进半导体及生产设备的稀土将进行严格审查，特别是针对逻辑芯片14纳米及以下、存储芯片256层及以上的应用[4] - 若仅限制美国国防装备使用稀土，对亚洲经济体影响微乎其微，相关出口占GDP比重普遍低于0.1%[4] - 若限制整个亚洲的国防装备生产用稀土，其经济影响也远低于GDP的1个百分点[4] - 若更广泛地限制科技/电子行业的稀土供应，可能产生较大影响，具体程度取决于执行严格度、生产商库存水平及替代供应来源[4] 中国在稀土市场的主导地位 - 中国在稀土产业链的三大关键环节——矿物开采、冶炼分离、稀土永磁体制造——均占据主导地位[5] - 轻稀土并不稀缺，但重稀土如镝、铽的经济可采储量极少[5] - 美国投资扩大的稀土开采、冶炼及永磁体制造产能，部分设施计划到2028年后才能投产[5] - 商业领域永磁体库存可能处于低位，中国已对境外库存实施监控和限制[5] - 短期内中国在稀土领域的议价能力仍将非常强劲[5] 美国加征关税的潜在影响 - 关税每上升20%，对中国GDP拖累约0.7个百分点[6] - 关税影响呈非线性，即便稀土价格大幅上涨，美国进口商也难以快速脱离中国供应商[7] - 美国加征高额关税将加剧贸易规避与转移，如转口贸易和低报贸易额等现象会降低实际有效关税增幅[7] - 部分最终组装环节已转移至亚洲其他经济体，尤其是越南[7] 潜在的缓和途径 - 路径一为中国单方面放弃拟实施的管制，可能性极低[8] - 路径二为美国提供中国期望的条件以换取暂停管制，美国财长已暗示可能延长关税暂停期，但仅此一项可能不足[8] - 路径三为双方或以升级求缓和，美国可扩大科技出口管制或实施金融制裁，中国可通过加征关税反制或在其他中国主导产能的关键商品领域新增出口管制[8] 未来关键时间节点 - 短期核心关注点为10月31日至11月1日韩国APEC会议期间中美领导人是否会晤[9] - 11月1日为美国高额关税生效的截止日[11] - 市场认为11月1日美国新增100%关税生效的概率仅为8%[11]

山东与中东经贸合作新趋势 - 山东产业资本出海模式从传统的油服、工程承包转向制造、农业等强项，并升级为资本、平台、模式出海 [1] - 阿联酋是山东在中东地区的第一大贸易伙伴，2023年双边贸易额达569.2亿元人民币 [9] - 近五年来山东与中东贸易占山东省外贸总额维持在7%以上，2025年1至7月出口额969.2亿美元同比增长60%，进口额527亿美元同比增长87.9% [9] 哈伊马角投资吸引力 - 哈伊马角拥有区位优势，扼守霍尔木兹海峡，拥有中东及北非最大干散货港口Saqr，货船前往欧洲最多可节省25天航行时间 [1] - 在哈伊马角自贸区设立企业从事转口贸易可免征进出口关税，向阿联酋本地销售需缴纳5%进口税，企业免征企业所得税和个人所得税，无外汇管制 [1][3] - 阿联酋享受美国10%的“全球最低关税”，发往欧洲的货物享受欧盟对阿联酋的关税，产品税率更低甚至为零 [2] - 哈伊马角经济30%由制造业驱动，向山东推介的投资机会包括工业园区、仓储、石油炼化、低空经济等 [3] 山东企业在中东的布局与业务深化 - 山东重工在迪拜杰贝阿里自贸区设立占地面积1万平方米的中东运营中心，集展示、仓储、售后等功能于一体 [4] - 中通客车成为阿联酋市场占有率最高的中国客车品牌，中标迪拜公交订单并实现中国客车首次进入阿联酋公共交通体系 [4] - 山东临工在迪拜成立子公司开展转口贸易，并与中外运华中公司合作设置大型立体智能货架仓位，为中东非客户提供配件 [5] - 山东港口在迪拜和阿布扎比分别设立5.2万平米和10万平米的海外仓，为奇瑞、比亚迪等客户提供展销、保税仓储等服务 [11][13] - 山东港口在阿联酋举办的中国轮胎汽配展规模扩大，2024年第三届展位达400余个，总成交额3亿美元较上届增长16% [13] 海外仓与物流基础设施发展 - 迪拜和阿布扎比的工业及物流资产需求在2024年上半年飙升185%达1800万平方英尺，回报率约8.25% [8] - 京东物流在迪拜杰贝阿里港落地自贸仓，2022年12月迪拜2号仓投用，中外运、中建材等央企也在自由区设仓库和物流园 [8] - 临沂兰田投控在迪拜设海外仓，整合跨境电商、国际物流等资源，打造辐射中东、非洲的贸易供应链平台 [10] - 高唐县国企与山东港口合作在迪拜建海外仓，2024年5月运营，业务量逐步扩大，并计划开发建筑模板、汽车配件等产品 [16] 工业园区与农业技术出海 - 中阿山东工业园落地哈伊马角经济区，总投资额3.6亿美元，首期占地45万平米，计划未来三年总面积超100万平米 [15] - 中阿山东工业园由山东省木材与木制品协会组织会员单位投资，已吸引60余家五金建材、家居、化工等企业入驻 [15] - 寿光蔬菜产业集团与阿联酋公司合作，投资1.2亿迪拉姆（约3300万美元）在艾因市建设占地10万平米的智能农业科技中心 [16] - 该农业中心运用人工智能和机器人技术，配备自动化灌溉系统，可减少约30%的水和肥料使用量，生产番茄、黄瓜等多种作物 [17]

2025年出口表现 - 2025年1-8月中国出口在全球贸易不确定性加剧背景下保持强劲增速 [5] - 东盟、非洲和欧盟是出口增长主要贡献区域 美国是主要拖累项 [5] - 出口产品结构进一步向高端制造业集聚 劳动密集型行业从产品出口转向产能出海 [5] 非美出口增长驱动因素 - 转口贸易并非出口高增长主因 2024年5月起对非美区域就保持较高同比增速 [6] - 欧盟居民消费回升是主要驱动力 8次降息推动消费和投资复苏 消费品进口增速显著高于资本品和中间品 [6] - 东盟产能出海拉动中间品出口 消费电子产品产能转移带动电话机零件、集成电路和平板显示模块等中间品出口 [6] 非洲出口增长动力 - 矿产资源开发拉动油气勘探、能源运输和基础设施建设等产业链投资与出口 [7] - 2025年1-5月对外承包工程方式对非洲出口同比增长46.5% 船舶和海洋工程装备、工程机械、电动机及发电机增速较高 [7] - 对非洲消费品出口保持较高增速 [7] 未来出口展望 - 产品竞争优势将帮助在非美区域进口份额提升 推动出口额增长 [8] - 发达国家产业政策、新兴经济体产业链重构、国内需求增长和全球制造业PMI回升共同拉动全球资本开支上升 [8]

贸易表现 - 2025年8月美元计价中国出口同比增长4.4%，较前值7.2%回落；进口同比增长1.3%，较前值4.1%下降[3][6] - 8月出口环比增速为0%，低于季节性水平；进口环比下降1.1%[3][6] - 商品贸易顺差在8月有所回升[3][6] 国别结构 - 对美出口同比大幅下降至-33.1%（前值-21.7%），对东盟出口同比增长22.5%（前值16.6%）[12] - 对拉美出口同比下降2.3%（前值+7.7%），其他地区出口增长10.4%（前值11.9%）[12] - 对东盟出口增长反映转口规模扩大，拉美出口下降因技术性抢运退潮及关税削弱转口地位[12] 产品结构 - 机电产品中设备类出口维持强势，消费电子因前期透支维持低位[18] - 劳动密集型产品如服装（-10.1%）、箱包（-14.9%）、玩具（-21.0%）持续回落或被东盟替代[20] - 中间品如纺织品原料（+1.4%）表现修复，代表再加工转口贸易扩大[18] 转口监管影响 - 东盟多国（泰国、新加坡、越南、印尼、马来西亚）已发布转口贸易监管要求[24] - 最坏情形下（全部转口贸易加征40%关税），预计影响中国出口增速中枢约2%[22] - 实际影响更有限：对东盟出口增量中仅30-50%属转口需求，预计实际影响出口增速中枢0.7-1.2%[23] 展望与风险 - 出口动能短期温和回落，但非美非转口地需求稳定，资本品出口韧性较强[23] - 9-10月气候扰动及四季度基数抬升将主导同比读数波动，9月基数下降或推动同比回升[23] - 主要风险为非美非转口地的经济波动可能超预期影响出口[33]