基金经理投资风格 - 宋倩倩为典型的交易派基金经理，注重风险意识和对流动性的把控，源于其5年交易员经历和2011-2013年债券熊市经验[2] - 专户投资经历使其擅长在严苛条件下优化投资组合，管理大型机构资金时需满足可投库、集中度、久期、杠杆等约束条件[2] - 投资风格为价值配置+交易增强双轮驱动，通过基本面研究构建核心仓位，同时以高频波段交易捕捉市场定价偏差[3] 产品管理策略 - 广发聚泰采取"纯债打底、转债增强"策略，定位低波"固收+"，在宋倩倩管理的14个季度中有12个季度取得正收益，季度胜率达86%[1] - 广发景明中短债以中短久期信用债投资为主，聚焦短融和中票[2] - 广发纯债以信用债投资为主，涵盖中票、产业债、金融债及ABS等创新品种，被42只FOF基金持有，市值达6.13亿元[2][3] 组合构建方法 - 底仓以纯债为主提供贝塔收益，通过利率波段操作与可转债配置增厚阿尔法收益[4] - 重视利率与信用周期的宏观节奏，坚持顺势而为，避免"赌方向"[4] - 个券选择回避信用风险，通过精细化管理捕捉信用利差、期限利差等结构性机会[4] 动态调整机制 - 纯债投资策略强调灵活调整，根据资产相对性价比（信用利差、期限结构、票息等）安排交易敞口[5] - 信用债投资注重胜率与赔率平衡，胜率作为基本面安全垫，赔率决定参与程度[5] - 根据市场估值和风险收益比变化动态增减债券仓位[5] 可转债配置 - 可转债投资首先控制个券跌幅和规避信用风险，其次捕捉估值修复机会[6] - 公司配备专业可转债研究团队，提供精选可转债池并严格把控信用资质[6]

报告核心观点 - 2025年一季度高收益债市场存量规模收缩，利差高位下博弈与风险并存，投资需关注市场动态并控制杠杆；高收益城投债审核趋严供给承压，可在化债窗口期精细布局中短期品种；高收益产业债基本面是择券主线，需关注关税政策影响，对地产债谨慎投资 [4][5] 指数表现 收益对比 - 一季度CCXI高收益债财富指数累计涨0.67%，高于中债信用债和国债财富指数；波动率为0.39%，低于同期国债和信用债，风险调整后收益优，投资价值突出 [7] 主体视角 - 2025年一季度各主体板块净价指数跌幅约1%；城投风险收益比最优，非国有企业风险收益比由负转正但处于较低水平 [11] 区域视角 - 一季度高收益城投债重点区域净价指数普跌，天津、湖南跌幅较高；重庆、山东、广西风险调整后收益较优，浙江和江苏风险收益比垫后 [16] 行业视角 - 一季度各重点行业净价指数跌幅在0.58% - 1.29%；有色金属、化工行业风险调整后收益较高，建筑、房地产行业风险收益比靠后 [21] 市场表现 发行情况 - 一季度高收益债发行3只，规模14.10亿元，环比、同比大降，占信用债比重低；均为民企发行人，3月发行，发行利率上行，利差超450bp [28][29] - 新发行高收益债涉及轻工制造、有色金属和综合行业，期限不超3年，2只不足1年，均为公募发行，涵盖超短期融资券和公司债 [31] 成交情况 - 一季度高收益债累计成交587.19亿元，环比降39.55%，交投降温；10%及以上收益率尾部成交占比11.12%，环比降8.27个百分点，1 - 3月尾部成交先多后改善 [33][34] - 高收益城投债成交占比下降，超高收益债集中于地产板块；城投主体成交394.15亿元，贵州、山东、四川成交规模高；非城投国企成交167.07亿元，房地产行业成交大；非国有企业成交25.96亿元，房地产行业占比66.76% [37][39] - 一季度净价偏离度绝对值在2%及以上的异常成交占比15.99%，较2024年四季度升7.46个百分点；异常低估价和高估价成交占比逐月降低 [45] 策略展望 高收益债市场 - 2025年稳增长政策发力，但信用债发行和净融资减少，高收益债发行清淡，截至3月末存量约9810亿元，较上年末降21% [56] - 高收益债利差高，票息和配置价值凸显，但供给或继续承压，利率波动或持续，投资需关注市场动态，控制杠杆，防控风险 [56] 高收益城投债 - 一季度城投债延续“严控增量、化解存量”，化债政策细化落地，交易所发债审核趋严，后续高收益城投债供给承压，存量近4700亿元 [58][59] - 建议在存量中精细择券，关注化债进度快区域的中短期高收益城投债，规避净价指数跌幅大的区域 [59] 高收益产业债 - 关税冲突加大经济不确定性，基本面是择券主线，需关注关税对经济复苏的冲击 [61] - 房地产市场在修复，高收益地产债估值波动大，建议谨慎参与未出险房企短久期债券投资，对中长久期债券谨慎 [61] - 煤炭行业关税影响可控，存量高收益债约618亿元，信用较稳定，可择优适度参与；化工行业高收益债存量不足200亿元，短期内有安全边际，存在挖掘空间 [61][62]

家庭资产配置策略 - 家庭金融资产配置多样化，涵盖股票、债券、期货、港美股、股权、信托、黄金、加密货币及非标资产，但房产占比低仅两套自住房产总价值不足2000万 [2] - 资产按风险级别划分为三类：年化收益6%以下为低风险、6-15%为中风险、15%以上为高风险，并根据市场行情动态调整配置比例，行情好时按1:3:6分配，行情差时调整为2:4:4或2:5:3 [2] - 资金在同一风险级别内流动但严格限制跨级别流动，例如债券赎回资金仅投向债券类标的而非股票，近期债券收益率下降至5%左右导致部分资金转向链上资产以提升整体收益 [2] 债券投资动态 - 城投债投资案例显示2年期产品实现6.7%年化收益，本金1000万及利息已如期兑付，当前暂时配置3%收益理财产品过渡 [1] - 债券市场收益率持续下行，目前优质债券标的收益率仅约5%，较此前6.7%收益水平明显下降 [2] 高风险资产投资实践 - 链上资产收益率从历史50-60%高位回落至20-30%区间，但仍显著高于债券收益，需注意其价格波动和黑客攻击等高风险特性 [2] - 不良资产包投资案例显示：初始预期20-30%年化收益，实际执行因疫情延误、法官更换及债务人干扰等因素导致周期延长，300万投资额已回收260万，剩余部分存在不确定性 [2] 另类投资经验 - 非标资产投资采用"搭车"模式参与不良资产处置，涉及北京六七套法拍房产，揭示实际操作中法律程序延迟、债务人阻挠等不可控风险 [2] - 投资组合管理强调分散配置和比例控制，通过风险级别划分实现整体平衡，单个项目亏损不影响全局风险收益结构 [2]