核心财务预测与目标价调整 - 预计公司2025财年总收入同比增长6.5%至182亿元人民币 其中住宅业务收入同比持平 商业业务收入同比增长13.8% [1] - 预计2025财年核心净利润同比增长10.8%至39亿元人民币 主要得益于基础物业管理毛利率稳定 购物中心毛利率持续改善以及销售及管理费用率下降 [1] - 维持2025-2027财年收入预测不变 但将核心净利润预测下调4%以反映更合理的利润率扩张速度 目标市盈率倍数上调9%至25倍 目标价上调4%至53.96港元 [1] 商业业务（购物中心）表现与展望 - 预计2025财年购物中心零售额增长在20-25%区间 其中14个奢场增长更快 主要受益于潮流玩具、黄金珠宝和户外装备等新消费业态 [2] - 在地缘政治动荡和国内资产价格压力持续的背景下 预计2026年相关消费将继续跑赢同行 [2] - 预计购物中心业务2025财年收入同比增长18%（2024财年为30%） 高基数是一大原因 截至11月末 第三方拓展已签约11个项目 超过全年10个的目标 并已完成14个新开业目标 [2] - 预计购物中心业务对毛利润的贡献在2025财年将达到60% 推动商业运营板块整体毛利润贡献超过70% [2] 住宅业务表现与展望 - 预计2025财年住宅业务收入同比大致持平（增长1.3%） 其中基础物业管理收入在行业逆风中保持稳定 同比增长8.7% [3] - 非业主增值服务和社区增值服务收入均同比下降30%以上 主要受新房市场萎缩和会计方法变更拖累 该板块毛利率保持稳定 [3] - 截至11月末 住宅业务第三方拓展金额达9.4亿元人民币 基本符合全年10亿元人民币的目标 [3] 股息政策预期 - 预计公司很可能维持100%的派息率（60%普通股息+40%特别股息） 依据是目前没有明确的大规模资本部署计划 且根据近期物管行业实践 当业绩处于或低于指引区间时 公司倾向于使用更高派息率以稳定市场情绪 [4]

研报评级与盈利预测 - 维持中国船舶租赁买入评级 基于优质船队结构 成本管控和高派息率构筑护城河 [1] - 因OECD国家税务政策变化 将2025-2027年有效所得税率提升至15% [1] - 对应2025-2027年归母净利润预测调整为20亿港元 22亿港元 24亿港元 原预测为23亿港元 26亿港元 28亿港元 [1] - 调整后2025-2027年预测市盈率分别为5.8倍 5.5倍 5.0倍 [1] 船队运营与订单情况 - 2025年上半年新签6艘新造船订单 合同金额3.08亿美元 中高端船型占比100% [1] - 新订单包括4艘MR油轮和2艘甲醇双燃料MR油轮 [1] - 截至2025年6月30日 公司船队规模达143艘 其中在运营船舶121艘 在建船舶22艘 [1] - 运营船舶平均船龄约4.13年 船队年轻化具有竞争力 [1] - 一年期以上租约平均剩余年限达7.64年 长合约期限提升业绩稳健性 [1] - 船舶以中国建造为主 在豁免港口费背景下市场竞争力提升 [1] 财务状况与融资成本 - 截至2025年6月底 公司综合融资成本控制在3.1% 较年初下降40个基点 [2] - 截至2025年6月30日 公司资产负债率为65.2% 较去年底下降2.3个百分点 [2] - 有息借款规模约255.5亿港元 较2024年底下降7.4% [2] - 借款币种多元化 包括约16.0亿美元 90.6亿人民币 20.2亿港币和1.4亿欧元借款 有效降低美债高利率带来的利息开支 [2] 股东回报与股息政策 - 2025年中期派息0.05港元/股 高于往年中期分红的0.03港元/股 [2] - 公司2024年末派息率为30% 若2025年末派息率维持不变 叠加年中分红 对应全年股息率约7.7% [2]

港股回购热潮 - 2024年港交所推进库存股机制改革，允许公司将购回股份以库存股形式留存，而非立即注销 [1] - 截至6月19日，年内已有199家港股上市公司累计回购股份38.64亿股，总金额超过870亿港元 [1] 国泰君安国际回购动态 - 自2024年7月以来进行了60余次回购，累计回购3650万股，回购金额超过3500万港元，回购成本在0.6港元/股至1.22港元/股 [1] - 2024年下半年回购1744.5万股，金额达1467.12万港元；2025年初至6月18日累计回购1905.5万股，金额2078.23万港元 [2] - 2025年5月单月回购数量达86.4万股，金额超940万港元，为近一年最高值 [2] - 最近一次回购发生于6月18日，回购成本为1.2港元/股 [5] 公司财务表现 - 2024年收入同比增长37%至44.22亿港元，归母净利润同比上涨73%至3.48亿港元 [1][10] - 2024年末总资产规模达1301.7亿港元，同比增长21%，资产负债率88.46% [10] 业务结构及增长 - 2024年收入构成中，机构投资者服务和财富管理业务各占43% [10] - 机构投资者服务收入同比上涨90%，企业融资服务收入上涨61%，投资管理服务收入上涨72%，财富管理业务收入仅上涨3% [10] - 2024年参与232笔债券发行承销，同比增长59%，发行总额约3891亿港元，同比增长85% [10] - 完成3笔IPO保荐项目，总募资17亿港元；作为配售代理主承销10笔港股再融资项目，规模65.75亿港元 [10] 母公司合并及竞争问题 - 母公司国泰君安与海通证券合并，2025年4月更名为国泰海通 [11] - 因业务重叠，国泰君安向国泰君安国际出具不竞争承诺函，承诺五年内通过资产重组或业务合并解决竞争问题 [11] 派息政策 - 自2010年起持续派发现金分红，早期股息率维持在50%左右 [14] - 2022年取消50%派息上限，当年派息率高达594%，2023年为95%，2024年达88% [11][14] - 2024年派发全年股息每股0.032港元（含中期股息0.012港元） [11]