核心观点 - 市场逐步进入中央经济工作会议预期博弈窗口，当前缺乏明确方向指引，叠加外部降息预期扰动美股抑制风险偏好，市场整体延续高位震荡 [3] - 配置上高切低现象继续但节奏难把握，银行本轮涨势近尾声、面临较大调整压力，市场机会迎来短期迷茫时刻，但趁着 AI 产业主线调整进行布局是良好时机，有业绩支撑领域也可布局 [3] - 复盘历史发现市场真正见底前银行多数呈现倒 V 走势（先涨后跌），本轮银行涨幅已达 8.3%，且当前股息率回落至 3.9% 低于 4% 的临界支撑点，高股息逻辑短期支撑力不足，银行已具备回调压力 [6][17][30] 市场观点：进入中央经济工作会议预期博弈窗口 中央经济工作会议及明年宏观政策预期 - 按惯例中央经济工作会议将在 12 月中上旬召开，市场通常在 11 月末逐步转向对会议定调明年宏观政策的博弈 [4][12] - 预计 2026 年 GDP 增长目标或设定为 5% 左右、与 2025 年持平，对应宏观政策力度将较 2025 年有所提升 [4][13] - 具体政策方向包括：赤字率或较 2025 年提升，超长期特别国债规模较去年提高；加大力度支持服务消费（文旅、养老、托育、健康、医疗等）；根据形势变化加大对房地产托底力度（如存量房源收储、下调房贷利率等） [13] 美国非农数据及美联储降息概率 - 9 月非农数据出现分化：新增非农 11.9 万人，高于预期的 5 万人，但失业率上升至 4.44% [14][16] - 数据指向就业市场维持韧性但走弱风险仍存，考虑到 9 月未出现就业数据大幅走弱，且 10 月非农数据因美国政府"停摆"可能在 12 月 FOMC 会议前无法公布，降息推迟至 1 月概率有所增加 [5][15][16] - CME 观测器显示市场预期美联储 12 月降息概率为 39.6%，较前值 30.1% 略有提升，但缺乏官方数据支撑下概率不确定性依然较高 [16] 行业配置：AI 主线"至暗时刻"，但长期信心坚定不移 银行板块博弈及高股息逻辑可持续性 - 复盘 2015 年至今 10 次市场下跌情形，其中 7 次在市场真正见底前银行呈现倒 V 走势（先一波上涨后一波下跌） [6][17][19] - 市场底前银行倒 V 走势中，先一波上涨幅度通常在 5-10%，后一波下跌调整幅度在 3-9%，本轮银行自 10 月 10 日至 11 月 21 日涨幅已达 8.3% [6][17][18] - 4% 股息率是银行高股息逻辑能否形成支撑的临界点，当前银行股息率再度回到 7 月初的 3.9% 左右水平，高股息逻辑短期支撑力不足，银行已具备回调压力 [6][30] - 10 月 10 日至 11 月 21 日期间，创业板指和上证指数分别下跌 10.5%、2.5%，申万银行指数上涨 8.3%；近一个月（10 月 30 日至 11 月 21 日）创业板指大跌 12.2%，上证指数下跌 4.5%，但银行指数反而上涨 3.5% [18] AI 主线及业绩支撑领域配置建议 - AI 产业主线短期仍处于调整压力期，但产业景气趋势明确、三季报再获验证，是布局下阶段行情的好时机 [31][32] - 具体关注算力端（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用端（机器人/游戏/软件）等，机构景气趋势性投资抱团清晰 [32] - 业绩硬支撑领域包括电力设备（储能/电池）、军工、存储、工程机械等，这些领域三季报业绩持续改善或景气向好 [33] - 电力设备受益储能需求高增、固态电池突破性进展；军工受益业绩边际改善及潜在催化；存储受益 AI 下游需求增长、涨价明显；工程机械海外需求亮眼带动景气周期回升 [33]

红利资产表现分化 - 2024年上半年A股红利资产显著分化，中证红利指数下跌3.1%，同期Wind全A上涨5.8%，仅银行板块上涨13.1%，煤炭、石油石化、建筑装饰等高股息行业普遍下跌 [1] - 7月后受"反内卷"政策、十大行业稳增长方案及雅江水电基建刺激影响，周期资源类高股息板块表现突出，银行板块回调超6% [1][4] - 红利策略存在季节性特征，11月至次年4月通常跑赢大盘，5-8月因派息获利了结往往跑输 [1] 银行板块估值与股息率变化 - 银行指数2025年7月10日累计上涨19.1%，PB估值从0.54倍升至0.65倍，涨幅超20%，股息率从4.7%降至4.0% [5] - 6月13日银行股息率曾达6.4%，当前下降2.4个百分点，配置性价比引发市场讨论 [5] - 7-8月银行分红金额预计仅减少7.7亿元，对股息率影响有限，2025年中报分红规模有望增长 [6] 高股息行业吸引力分析 - 以十年期国债收益率1.65%为基准，煤炭、石油石化、银行等15个行业股息率具备吸引力，但上半年仅银行表现突出 [3] - 港股红利资产优势显著：恒生指数股息率3.1%高于上证指数2.4%，港股通央企红利指数股息率5.6%高于中证红利4.5% [8] - 港股通资本利得税暂免政策延续至2027年底，可降低投资者20%税负成本 [8] 重点产品布局 - 红利质量ETF（159758）跟踪中证红利质量指数，前三大行业为电子15.4%、医药生物13.3%、食品饮料9.6% [9] - 自由现金流ETF（159201）聚焦家电18.1%、汽车15.7%、有色金属13%等高自由现金流行业 [9] - 港股央企红利ETF（513910）配置银行23%、交通运输16.4%、非银金融11.5% [10] - 港股通金融ETF（513190）银行占比64%，非银金融占比33% [11]