投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][42] 核心观点 - 潼关黄金的黄金开采业务进入新发展阶段，两个矿场内生动能强劲，黄金产量持续提升，叠加黄金价格景气，迎来量价齐升 [42] - 2025年是公司的收获之年，通过收购矿山工程公司、亿鑫矿业以及与紫金矿业合作等多方位举措推动业务扩张，业绩在金价带动下实现高速增长 [10][13] - 公司资源量进一步增长至81吨，且肃北与潼关两处矿场未来增储潜力强劲，为长期增长奠定基础 [10][20] - 重要股东在2026年初连续增持公司股份，累计达888.6万股，显示对公司未来发展前景的信心 [10][18] 根据目录总结 1 收获之年，多方位推动业务扩张 - **业绩高速增长**：2025年上半年，公司实现营收9.38亿元，同比增长21%；归母净利润达到3.12亿元，同比增长高达272.6%，远超2024年全年利润 [13] - **多项战略举措**：2025年内，公司完成多项收购与合作以推动业务扩张 [15] - 1月，收购潼关地区矿山工程公司西安宏尚工程有限公司，以降低生产成本、提高效率 [15] - 4月，与紫金矿业子公司达成“股权+金属流”双向绑定合作关系，借助紫金赋能提升运营 [15] - 11月，完成收购亿鑫矿业，为公司新增26吨黄金资源量 [15] - 12月，收购矿山工程服务商陇鑫建设发展有限公司，旨在为现有业务带来协同效应并提升盈利能力 [15] - **股东积极增持**：重要股东蒋薇自2026年1月2日起连续增持，截至1月16日累计增持888.6万股 [18][19] 2 资源量进一步增长，未来增储潜力仍较强 - **资源总量与品位**：收购亿鑫矿业后，公司黄金资源总量从55吨增加至81吨，平均品位为6.5克/吨 [20][22] - 原有两矿场（潼关与肃北）资源量55吨，平均品位8.26克/吨，其中肃北矿场品位高达10.21克/吨 [20] - 新收购的亿鑫矿业资源量26吨，平均品位4.48克/吨 [22] - **肃北县矿区（北东矿业）潜力**： - 亿鑫矿业的核心D矿体集合区资源量15.3吨，距离北东选矿厂仅2.8公里，运输成本低 [23] - 北东矿业技改项目预计2025年底完工，矿石日处理能力将提升至约2,000吨，新收购资源可借助现有设施快速转化为产量 [23] - 北东矿业拥有超30平方公里的探矿权，公司计划自2025年第三季度末起，未来3年投入钻探16万米、坑探3.5万米进行深边部找矿，增储潜力巨大 [10][25][28] - **潼关县矿区潜力**： - 公司在该地区拥有多条矿脉，目前尚有多条探矿证中的金脉待转为采矿证（探转采），随着勘探完善和转采推进，远期增量可期 [10][30] - 潼关县政策鼓励矿权整合，促进资源向重点骨干企业集中，公司作为当地代表型金矿企业（拥有祥顺矿业、德兴矿业等规上企业），未来有望整合更多资源 [33][34] 3 内生增长明确，产量将持续提升 - **产量持续增长**：2024年公司黄金产量达到2.52吨，同比增长85.27% [38] - **未来产量指引**：预计2025年黄金产量将达到2.6-2.9吨，并计划到2027年产量达到3.8-4.4吨 [10][38] - **增长驱动**：潼关和肃北两个矿场内生增长潜力十足，随着探转采工作的逐步推进，公司产量将继续提升 [10][38] 4 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：报告预计公司2025年至2027年归母净利润分别为10.17亿港元、12.64亿港元和15.69亿港元，对应每股收益（EPS）分别为0.19港元、0.24港元和0.30港元 [3][42] - **营收预测**：预计营业收入将从2024年的16.05亿港元增长至2027年的44.31亿港元，2025年预计同比增长85.3% [3] - **估值水平**：以2026年1月27日股价计，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为18倍、15倍和12倍，市净率（P/B）分别为5.4倍、4.1倍和3.2倍 [3][42]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][3][24] 核心观点 - 二季度黄金量价齐增推升业绩 沪金25Q2均价环比增长约15%至773元/克 带动归母净利润环比增长73.64%至17.82亿元 [1][8] - 矿产金产量稳中有升 25Q2产量环比增长8.17%至12.84吨 销量环比增长14.74%至12.61吨 [1][13] - 多项扩能改造工程有序推进 未来黄金产量有望持续提升 [2][13][17] - 分红比例较高 拟每10股派发现金红利1.80元 总计约8.05亿元 占半年度净利润31.45% [2][19] 财务表现 - 上半年营收567.66亿元 同比增长24.01% 归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% [1][8] - 25Q2营收308.30亿元 环比增长18.87% 归母净利润17.82亿元 环比增长73.64% [1][8] - 上调盈利预测 预计2025年营收1094亿元(原预测891亿元) 归母净利润69.59亿元(原预测57.44亿元) [3][24] - 2025-2027年预测EPS分别为1.56/1.83/2.08元 对应PE为21/18/16倍 [3][24] 运营数据 - 上半年矿产金产量24.71吨 同比增长0.77% [1][13] - 采掘总量同比增长29.36% 选矿处理量同比增长23.36% [1][13] - 2025年生产经营计划黄金产量不低于50吨 [1][13] - 三山岛金矿副井工程刷新国内深井记录 焦家金矿和新城金矿整合项目进展顺利 [2][17] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营收增速32.5%/5.9%/5.2% 净利润增速135.8%/17.9%/13.1% [3][24] - EBIT Margin预计从2024年10.3%提升至2027年18.0% [4] - ROE预计从2024年7.8%提升至2026年17.0% [4] - 毛利率预计从2024年17%提升至2027年24% [25]

财务表现 - 2024年全年营收655.56亿元，同比+7.01%，归母净利润33.86亿元，同比+13.71%，扣非净利润35.32亿元，同比+18.25% [1] - 24Q4营收195.11亿元，环比+11.41%，归母净利润7.43亿元，环比-17.50%，扣非净利润9.14亿元，环比-3.55%，主要因计提2亿元资产减值损失及管理费用上升 [1] - 2025年Q1营收148.59亿元，同比+12.88%，环比-23.84%，归母净利润10.38亿元，同比+32.65%，环比+39.79%，扣非净利润12.68亿元，同比+71.13%，环比+38.76%，计提2.3亿元非经常性项目损失（冶炼厂套期保值浮动盈亏） [1] 产品产销量与库存 - 2024年矿产金产量18.35吨，同比-2.86%，销量18.09吨，同比-0.97%，库存2.94吨，同比+9.57% [2] - 2024年冶炼金产量37.95吨，同比-7.14%，销量37.78吨，同比-7.91%，库存2.12吨，同比+8.87% [2] - 2025年产量指引：矿产金18.17吨，冶炼金35.30吨，矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨 [2] 分红与资本回报 - 拟每10股派发现金股利3.88元（含税），总计18.81亿元，占2024年归母净利润55.55%，连续多年高比例分红 [2] 重点项目进展 - 纱岭金矿保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨，设计年产能10吨，预计2026年上半年投产，投产后黄金产量将大幅提升 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为778/792/807亿元，同比增速18.7%/1.8%/1.9%，归母净利润45.95/50.35/55.11亿元，同比增速35.7%/9.6%/9.5%，摊薄EPS 0.95/1.04/1.14元 [4] - 当前股价对应PE为15/14/12X，业务格局涵盖金、铜、钼、冶炼多元发展，未来矿产金产量有望稳步提升 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][3][16] 报告的核心观点 - 2024年公司量价齐增业绩高增长，营收825.18亿元同比+39.21%，归母净利润29.52亿元同比+26.80%，扣非归母净利润29.91亿元同比+35.15%，经营活动现金流量净额133.40亿元同比+94.78%，Q4业绩环比提升得益于沪金价格上行 [1][8] - 2024年矿产金产量46.17吨同比+10.51%，主要因部分矿山生产优化及山金国际并表，2025年计划黄金产量不低于50吨 [1][10] - 公司多项扩能改造工程推进，未来黄金产量有望持续提升，如完成西岭金矿等收购整合、玲珑金矿复产、纳穆蒂尼金矿试生产等 [2][10][12] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为891/931/983亿元，同比增速8.0%/4.4%/5.7%；归母净利润分别为57.44/66.45/78.41亿元，同比增速94.6%/15.7%/18.0%；摊薄EPS分别为1.28/1.49/1.75元，当前股价对应PE分别为20/17/15X [3][16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年末资产负债率63.54%，较年初提升3.11个百分点；在手货币资金110.77亿元同比+8.34%；在手存货68.20亿元同比 - 22.92% [13] - 2024年销售费用约1.85亿元同比+25.41%，管理费用约28.55亿元同比+13.92%，研发费用约7.70亿元同比+58.13%，财务费用约28.88亿元同比+46.35% [13] - 公司拟每10股派发现金红利累计2.28元（含税），总计约10.20亿元，占2024年度合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润40.05% [2][13] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|59,275|82,518|89,106|93,070|98,335| |(+/-%)|17.8%|39.2%|8.0%|4.4%|5.7%| |净利润(百万元)|2,328|2,952|5,744|6,645|7,841| |(+/-%)|86.8%|26.8%|94.6%|15.7%|18.0%| |每股收益（元）|0.52|0.66|1.28|1.49|1.75| |EBIT Margin|9.4%|10.3%|15.6%|16.9%|18.5%| |净资产收益率（ROE）|7.0%|7.8%|13.7%|14.3%|15.1%| |市盈率（PE）|49.9|39.4|20.2|17.5|14.8| |EV/EBITDA|20.8|16.3|11.5|10.3|9.1| |市净率（PB）|3.51|3.07|2.78|2.50|2.24| [4]