财务表现 - 2024年全年营收655.56亿元，同比+7.01%，归母净利润33.86亿元，同比+13.71%，扣非净利润35.32亿元，同比+18.25% [1] - 24Q4营收195.11亿元，环比+11.41%，归母净利润7.43亿元，环比-17.50%，扣非净利润9.14亿元，环比-3.55%，主要因计提2亿元资产减值损失及管理费用上升 [1] - 2025年Q1营收148.59亿元，同比+12.88%，环比-23.84%，归母净利润10.38亿元，同比+32.65%，环比+39.79%，扣非净利润12.68亿元，同比+71.13%，环比+38.76%，计提2.3亿元非经常性项目损失（冶炼厂套期保值浮动盈亏） [1] 产品产销量与库存 - 2024年矿产金产量18.35吨，同比-2.86%，销量18.09吨，同比-0.97%，库存2.94吨，同比+9.57% [2] - 2024年冶炼金产量37.95吨，同比-7.14%，销量37.78吨，同比-7.91%，库存2.12吨，同比+8.87% [2] - 2025年产量指引：矿产金18.17吨，冶炼金35.30吨，矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨 [2] 分红与资本回报 - 拟每10股派发现金股利3.88元（含税），总计18.81亿元，占2024年归母净利润55.55%，连续多年高比例分红 [2] 重点项目进展 - 纱岭金矿保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨，设计年产能10吨，预计2026年上半年投产，投产后黄金产量将大幅提升 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为778/792/807亿元，同比增速18.7%/1.8%/1.9%，归母净利润45.95/50.35/55.11亿元，同比增速35.7%/9.6%/9.5%，摊薄EPS 0.95/1.04/1.14元 [4] - 当前股价对应PE为15/14/12X，业务格局涵盖金、铜、钼、冶炼多元发展，未来矿产金产量有望稳步提升 [4]

报告公司投资评级 - 报告对保利发展的投资评级为“买入”，原评级也是“买入”，板块评级为“强于大市” [2] 报告的核心观点 - 保利发展2024年营收业绩承压，2025Q1营收同比恢复正增长且业绩降幅收窄，未来业绩有保障；一季度盈利能力较2024年全年有所回升，但同比均下降；债务结构持续优化，融资通道畅通，融资成本创历史新低；经营性现金流持续为正，注重现金流管理；销售稳居行业第一，销售权益比例大幅提升，核心城市市占率提升；合理控制拿地节奏，多种方式优化土储结构；多元业务规模持续扩大，实现协同 [5][8] - 公司作为央企龙头，销售规模稳居行业第一，土地储备结构不断优化，存量包袱逐步减轻，在行业竞争格局优化背景下市占率仍有较大提升空间，多元融资渠道畅通，经营性现金流持续净流入，整体现金流充裕，积极制定估值提升计划增强市场信心，但考虑当前行业销售持续低迷及年报最新情况，下调2025 - 2026年盈利预测，仍维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入3116.7亿元，同比下降10.2%；归母净利润50.0亿元，同比下降58.6%；2025Q1实现营业总收入542.7亿元，同比增长9.1%；归母净利润19.5亿元，同比下降12.3% [5] - 2024年总营收下降因房地产项目交付结转规模下降，结算面积2040万平，同比下降17.8%，结转收入2874亿元，同比下降10.9%；归母净利润下降原因包括结转毛利率下降、计提资产与信用减值损失增加、投资收益下降、少数股东损益占比提升、三费率提升等 [8] - 2025Q1营收同比增长，但受项目结转毛利率和投资收益下降影响，归母净利润同比下降，不过营收恢复正增长且业绩降幅较2024年全年明显收窄；2025Q1末预收账款为3401亿元，较2024年末增长1.4%，预收账款/上年营收为1.09X，较2024年末提升0.01X，未来业绩有保障 [8] 盈利能力 - 2024年公司毛利率、净利率、归母净利润率分别为13.9%、3.1%、1.6%，同比分别下降2.1、2.0、1.9个百分点；2025Q1分别为16.1%、6.2%、3.6%，同比分别下降2.5、1.8、0.9个百分点 [8] - 受利润率与权益乘数下滑影响，2024年公司ROE为2.5%，同比下降3.5个百分点，2025Q1年化后的ROE同比下降0.5个百分点 [8] 债务与融资 - 截至2024年末，公司有息负债规模3488亿元，同比下降1.5%，连续两年实现有息负债压降；直接融资占比提升，2024年新增有息负债1664亿元，其中直接融资新发行359亿，占比21.6%，年末直接融资余额699亿，占有息负债比重20.0%，同比提升3.7个百分点；拓展创新融资渠道，市场首单纯现金融资的定向可转换公司债券已获证监会批复，计划发行85亿元可转债；2024年新增持有资产经营性物业贷款130亿元，年末经营贷余额310亿元 [8] - 期限结构持续优化，一年内到期的有息负债占比24.3%，三年以上到期的占比同比提升8个百分点至39.6%，连续4年提升；融资成本不断下降，2024年新增有息负债综合成本同比下降22BP至2.92%，有息负债综合融资成本同比下降46BP至3.10%，均创历史新低 [8] - 截至2025Q1末有息负债3644亿元，同比下降1.4%；剔除预收账款后的资产负债率为65.1%，同比下降2.0个百分点；净负债率62.6%，同比下降7.2个百分点；现金短债比1.77X，同比下降0.22X，始终处于“绿档房企”行列 [8] 现金流管理 - 截至2024年末，公司货币资金1342亿元，同比下降9.3%；并表口径已售待回笼资金832亿元，未来可动用资金充裕；2024年公司经营活动现金流净流入63亿元，同比减少55.1%，主要因销售回款收缩，2024年销售回款3277亿元，同比下降23.9%，但连续七年为正；筹资性现金流净流出190亿元，较2023年净流出500亿元明显改善 [8] - 公司注重现金流安全性，采取加快销售资金回笼、盘活受限资金、以销定产实现资金支出动态平衡等措施；2025Q1末公司货币资金1482亿元，同比增长14.4%，经营性现金流净流入17亿元，销售回款704亿元，同比增长22.1%，销售回款率为111.7%，同比提升20.2个百分点 [8] 销售情况 - 2024年公司实现销售金额3230亿元，同比下降23.5%，稳居行业第一；销售面积1797万平，同比下降24.7%；销售均价1.80万元/平，同比提升1.6%，受益于布局城市能级提升，销售均价已连续4年稳步提升；销售权益比78.8%，同比提升6.4个百分点；市场占有率为3.3%，同比下降0.3个百分点 [8] - 2024年公司坚持深耕的38个核心城市，销售占比达到90%，同比提升2个百分点，38个核心城市销售市占率达7.1%，同比提升0.3个百分点，其中14个核心城市取得10%以上市占率，16个城市连续三年排名前三；销售稳居第一得益于提高存量项目竞争力和高效开发销售增量项目 [8] - 2025Q1公司实现销售额630亿元，同比增长0.1%；销售面积308万平，同比下降16.0%；销售均价2.05万元/平，同比大幅提升19.2%；销售权益比例为78.7%，同比提升2.8个百分点 [8] 拿地与开发 - 2024年公司拿地金额683亿元，同比下降58.1%；拿地强度21%，同比下降18个百分点；权益拿地金额602亿元，拿地权益比例提升至88%，同比提升5个百分点，创近十年新高；楼面均价2.08万元/平，同比增长36.9%；2022 - 2024年三年内，合计拿地金额近4000亿元，总货值约7350亿元，居行业第一；99%投资金额位于38个核心城市，74%投资金额位于一线城市的核心区域核心板块；当年拓展当年开盘项目23个，销售金额172亿元；积极推进存量土地调规与退换地，已完成约270万平存量未开工土地资源盘活，盘活资金超百亿；截至2024年末，土地储备建面约6258万平，其中增量项目约1000万平，存量项目约5280万平，同比下降20%，在手资源结构不断优化 [8] - 2025Q1公司拿地金额180亿元，同比增长260.0%，拿地强度29%，同比提升21个百分点，楼面均价1.65万元/平，同比增长94.9% [8] - 2024年公司新开工1276万平，同比下降14.4%，完成计划的70.9%；竣工面积3257万平，同比下降19.6%，完成计划的95.8%；2025Q1公司新开工166万平，同比下降41.3%，竣工面积721万平，同比增长33.0%；2025年全年公司计划完成房地产相关产业直接投资2010亿元，计划新开工800万平，竣工2540万平，新开工、竣工与2024年实际完成值相比分别下降37%、22% [8] 多元业务 - 保利物业持续扩大物业服务规模和提升服务品质，截至2024年末，合同管理面积9.9亿平，在管面积8.0亿平，同比分别增长0.7、0.8亿平；全年实现营收163.4亿元，同比增长8.5%，归母净利润14.9亿元，同比增长6.6%；市场化能力不断增强，2024年新拓第三方项目单年合同金额约30.1亿元，其中核心50城的新拓第三方项目合同额占比达79.5%；商写、城镇景区、高校及教研物业、轨道及交通物业、医院物业五大核心业态新拓展合同金额占比达75.9%，同比提升10.3个百分点，非住业态结构优化 [8] - 资产经营方面，截至2024年末，公司租赁住房、购物中心、酒店、写字楼等商业经营类资产项目累计开业534万平，全年实现收入40亿元，年内规划34个可售项目转经营，并通过经营性物业贷等方式实现融资37亿元；在管租赁住房规模超过4.5万间，在营租赁住房规模超过2.2万间，同比增长47% [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为2977 / 2899 / 2876亿元，同比增速分别为 - 4% / - 3% / - 1%；归母净利润分别为50 / 51 / 53亿元，同比增速分别为1% / 2% / 4%；对应EPS分别为0.42 / 0.43 / 0.45元；当前股价对应的PE分别为19.8X / 19.4X / 18.7X [6]