报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年黄金珠宝行业销售整体面临较大压力，公司业绩下滑，2025年公司业绩有望逐季改善，高分红属性突出，考虑到公司分红率较高，仍维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收138.91亿元（-14.7%），归母净利润10.10亿元（-23.3%）；2025Q1实现营收26.73亿元（-47.3%），归母净利润2.52亿元（-26.1%），剔除公允价值变动损益影响25Q1实际利润下降约12%，Q2经营有望现拐点；2024年公司分红率达102% [8] 毛利率、费用率及净利率情况 - 2024年毛利率20.80%（同比+2.6pct），2025Q1毛利率26.21%（同比+10.6pct），主要系金价上涨及产品结构改善；2024年期间费用率9.46%（同比+2.9pct），2025Q1期间费用率10.63%（同比+4.94pct），主要系销售费用率较为刚性；2024年归母净利率7.27%（同比-0.8pct），2025Q1归母净利率9.43%（同比+2.7pct） [8] 各渠道经营表现 - 2025Q1自营线下营收5.27亿元，同比-16.29%，其中镶嵌类产品同比+39.28%，黄金产品同比-19.12%；电商营收5.34亿元，同比-6.71%，其中镶嵌产品收入同比-8.17%，黄金产品同比-17.61%，银饰等其他辅品类产品同比+31.59%；加盟营收5.84亿元，同比-63%，其中镶嵌产品同比-9.24%，黄金产品批发同比-63.31%，加盟品牌使用费同比-10.58%；25Q1末终端门店4,831家，其中加盟门店4,435家，自营门店396家，较年初净减少177家 [8] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年归母净利润从12.9/14.1亿元下调至11.1/12.2亿元，新增2027年归母净利润预测13.1亿元，最新收盘价对应2025 - 2027年PE为13/12/11倍 [8] 财务预测表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据呈现了2024A - 2027E的预测情况，如2025E营业总收入15,225百万元，同比增长9.60%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年黄金珠宝行业销售整体面临较大压力，公司业绩下滑，2025Q1行业及公司销售仍承压，考虑到公司分红率较高，仍维持“买入”评级 [8] - 2025年公司营业收入和净利润预计实现同比增长，Q2开始在低基数下有望逐季改善，且公司持续高分红回馈股东 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收138.91亿元（-14.7%），归母净利润10.10亿元（-23.3%）；2025Q1实现营收26.73亿元（-47.3%），归母净利润2.52亿元（-26.1%），剔除公允价值变动损益影响25Q1实际利润下降约12%，Q2经营有望现拐点；2024年公司分红率达102% [8] 毛利率、费用率及净利率情况 - 2024年毛利率20.80%（同比+2.6pct），2025Q1毛利率26.21%（同比+10.6pct），主要系金价上涨及产品结构改善 [8] - 2024年期间费用率9.46%（同比+2.9pct），2025Q1期间费用率10.63%（同比+4.94pct），主要系销售费用率较为刚性 [8] - 2024年归母净利率7.27%（同比-0.8pct），2025Q1归母净利率9.43%（同比+2.7pct） [8] 各渠道经营表现 - 2025Q1自营线下营收5.27亿元，同比-16.29%，其中镶嵌类产品同比+39.28%，黄金产品同比-19.12% [8] - 2025Q1电商营收5.34亿元，同比-6.71%，其中镶嵌产品收入同比-8.17%，黄金产品同比-17.61%，银饰等其他辅品类产品同比+31.59% [8] - 2025Q1加盟营收5.84亿元，同比-63%，其中镶嵌产品同比-9.24%，黄金产品批发同比-63.31%，加盟品牌使用费同比-10.58% [8] - 2025Q1末终端门店4,831家，其中加盟门店4,435家，自营门店396家，较年初净减少177家 [8] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年归母净利润从12.9/14.1亿元下调至11.1/12.2亿元，新增2027年归母净利润预测13.1亿元，最新收盘价对应2025 - 2027年PE为13/12/11倍 [8] 财务预测表数据 - 资产负债表：2024 - 2027E流动资产分别为6,161、7,139、8,439、10,286百万元等多项数据 [9] - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为13,891、15,225、16,739、18,379百万元等多项数据 [9] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为1,856、929、892、1,399百万元等多项数据 [9] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027E每股净资产分别为5.80、6.81、7.92、9.12元等多项数据 [9]

财务表现 - 24年全年收入138 9亿元 同比下滑14 73% 归母净利润10 1亿元 同比下滑23 25% 其中Q4收入30 83亿元 同比下滑18 79% 归母净利润1 55亿元 同比下滑29 69% [1] - 1Q25营收26 73亿元 同比下滑47 28% 归母净利润2 52亿元 同比下滑26 12% 毛利额7 01亿元 同比下滑11 25% 业绩承压主要因金价高企抑制黄金消费 [1] 产品结构 - 1Q25素金类收入1 28亿元 同比微增0 15% 镶嵌类收入21 15亿元 同比下滑53 15% 营收占比分别为4 79%和79 11% 银饰等其他辅品类收入1 5亿元 同比增长36 5% [2] - 电商渠道中镶嵌类收入0 38亿元 同比下滑8 17% 黄金类收入3 27亿元 同比下滑17 61% 辅品类收入1 45亿元 同比增长31 59% [2] 渠道表现 - 1Q25自营线下收入5 27亿元 同比下滑16 29% 其中镶嵌类收入0 33亿元 同比增长39 28% 黄金类收入4 85亿元 同比下滑19 12% [2] - 加盟渠道收入15 84亿元 同比下滑58 63% 其中黄金产品收入12 8亿元 同比下滑63 31% 镶嵌产品收入0 56亿元 同比下滑9 24% 品牌使用费2 11亿元 同比下滑10 58% [2] 门店策略 - 24年末门店总数5008家 净减少98家 其中加盟店净减120家至4655家 自营店净增22家至353家 [3] - 25Q1末门店总数4831家 较年初净减177家 其中加盟店净减220家 自营店净增43家 [3] 品牌战略 - 25年重点推进"周大生X国家宝藏""转珠阁""周大生经典"等子品牌矩阵 "转珠阁"专注国风文创珠串类产品 单店投入低回报率高 国家宝藏定位高端 [3] - 预计25-27年归母净利润分别为10 85/12 32/13 77亿元 同比增长7 4%/13 6%/11 8% 对应PE分别为13 5/11 9/10 6倍 [4]

公司财务表现 - 2025年1-3月公司累计实现营业收入26.73亿，较上年同期下降47.28%，累计实现毛利额7.01亿，较上年同期下降11.25%，总体毛利率26.21%，较同期提高10.64个百分点 [6] - 按产品类别划分，镶嵌类产品营业收入1.28亿元同比增长0.15%，素金类产品营业收入21.15亿元同比下降53.15%，银饰等其他辅品类营业收入1.53亿元同比增长36.51% [6] - 按业务渠道划分，自营线下业务收入5.27亿元同比下降16.29%，电商业务收入5.34亿元同比下降6.71%，加盟业务收入15.84亿元同比下降58.63% [7] 门店经营情况 - 报告期末周大生品牌终端门店数量4,831家，其中加盟门店4,435家，自营门店396家，较年初净减少177家 [7] - 按门店类型划分，加盟专卖店1,725家，加盟专柜2,710家，自营专柜187家，自营专卖店209家 [7] 利润分配方案 - 2024年度合并报表归属于母公司股东的净利润为10.1亿元，母公司可供股东分配的利润为28.99亿元 [13] - 拟以1,085,473,893股为基数，每10股派发现金股利6.5元（含税），合计派发现金股利7.06亿元 [14] - 2024年度累计现金分红总额10.31亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的102.09% [16] 现金管理计划 - 拟使用不超过10亿元自有闲置资金额度购买较低风险的委托理财产品，资金可循环滚动使用 [22] - 投资品种包括银行定期存单、结构性存款、协议存款、券商收益凭证等较低风险理财产品 [26] - 授权期限自董事会审议通过之日起一年内有效 [27] 行业环境分析 - 外部经济环境不确定性增强，黄金价格快速上涨导致珠宝首饰顾客消费行为更趋谨慎 [4] - 行业下游客户在金价高企情况下对市场观望情绪明显，短期采购进货补充库存意愿较低 [4]