公司业绩 - 万国黄金集团预计上半年归属于公司的利润同比增长121%至136%，达到5.6亿至6亿元人民币，去年同期为2.54亿元人民币 [1] - 利润增长主要由于黄金产品销售量及价格上升 [1] 业务合作 - 万国黄金集团附属公司金岭矿业与紫金矿冶订立选矿技术服务合同 [1] - 金岭矿业与紫金工程订立扩建可行性研究合同 [1] 股价表现 - 万国黄金集团(03939)股价涨6.9%，报30.2港元 [2] - 成交额达1.29亿港元 [2]

公司业绩预告 - 25H1收入预计120-125亿元 同比增长241%-255% [1] - 25H1经调整净利润23-23 6亿元 同比增长282%-292% [1] - 25H1净利润22 3-22 8亿元 同比增长279%-288% [1] 增长驱动因素 - 线下同店销售增长及线上渠道扩张共同推动收入大幅增长 [1] - 品牌影响力扩大形成市场优势 带动线上线下整体营收提升 [1] - 产品持续迭代优化贡献业绩增量 [1] 渠道拓展情况 - 25H1新开重磅门店包括上海港汇恒隆店(5月1日)和新加坡金沙购物中心店(6月21日) [1] - 下半年计划开设深圳湾万象城店(7月19日) 预计H2新店将显著提升业绩贡献 [1] 盈利能力分析 - 25H1经调整净利润率18 9%-19 2% 较2024年17 7%提升1 2-1 5个百分点 [2] - 25H1净利润率18 2%-18 6% 较24H1的16 7%提升1 5-1 9个百分点 [2] - 全直营模式下同店增长带来利润弹性 但金价上涨可能对黄金产品毛利率形成压力 [2] 未来业绩展望 - 预计2025年收入246亿元 同比增长189% [2] - 2025年归母净利润预测49 18亿元 同比增长234% [2] - 2026-2027年收入预计达358/463亿元 对应增速45%/29% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 25H1老铺黄金收入大幅增长，主要源于线下同店销售与线上渠道增长，看好下半年新店贡献提升下的全年业绩高增 [2] - 25H1净利润率持续提升，预计主要来自全直营模式下同店增长的利润弹性，金价上涨或带来短期毛利率压力 [2] - 预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润均有显著增长，维持“买入”评级 [3] 分目录总结 事件 - 公司发布25H1预告，实现收入120 - 125亿元，同增241% - 255%，经调整净利润23 - 23.6亿元，同增282% - 292%，净利润22.3 - 22.8亿元，同增279% - 288% [1] 点评 - 25H1收入及净利润增加原因：品牌影响力扩大带动线上线下营收增长，产品持续迭代优化；2025年新开店及渠道优化贡献主要在25H2，全年业绩高增长确定性强 [2] - 25H1经调整净利润率约18.9% - 19.2%，2024年为17.7%；净利润率为18.2% - 18.6%，24H1为16.7%，2024年为17.3% [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为246/358/463亿元，同增189%/45%/29%，归母净利润分别为49.18/72.56/94.35亿元，同增234%/48%/30%，对应7月28日收盘价PE分别为24/16/12X [3] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8506|24605|35787|46253| |（+/-)(%)|168%|189%|45%|29%| |净利润（百万元）|1473|4918|7256|9435| |（+/-)(%)|254%|234%|48%|30%| |EPS|8.75|28.48|42.02|54.64| |P/E|25.17|23.50|15.93|12.25| [4] 附录：公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各项目的预测数据，如流动资产、现金、应收账款及票据等 [5][6] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入和归属母公司净利润有不同程度增长；获利能力上，毛利率、销售净利率等指标有相应变化；偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等也有具体数据体现 [6]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 28 Jul 2025 周大福 Chow Tai Fook (1929 HK) 品类结构持续优化带动盈利提升，公司维持全年指引不变 Continuous Product Mix Optimization Drives Profit Growth, Company Maintains Full-Year Guidance 寇媛媛 Yuanyuan Kou 陈芳园 Ashley Chen yy.kou@htisec.com ashley.fy.chen@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：周大福公布 1QFY26（2025 年 4–6 月）未经审核的的主要经营数据。 零售表现稳步改善，公司维持全年指引不变。1QFY26 集团整体零售额（RSV）同比下降 1.9%，其中中国内地下滑 3.3%，港澳上升 7.8%。管理层指出 5 月表现最佳，与节庆和 618 活动前置相 ...

公司产品情况 - 2024 年公司产品平均客单价约 0.9 万元，线上约 0.4 万元，线下约 1.1 万元，较 2023 年略有下降，原因是居民收入增长放缓、消费信心不足以及黄金对非黄金品类消费分流 [1] - 2024 年求婚钻戒营业收入占比约 77%，结婚对戒占比约 20%，其余为其他饰品销售 [1] 客群年龄段分布 - 截至 2025 年 3 月底，24 岁以下用户数量占比 17.1%，销售占比 12.4%；25 - 34 岁用户数量占比 64.8%，销售占比 63%；35 岁以上用户数量占比 18.1%，销售占比 24.6%，25 - 34 岁是主力群体，35 岁以上销售占比持续提升 [2] 股权激励计划 - 7 月 11 日发布《2025 年限制性股票激励计划》（草案），拟授予股票权益不超过 90.19 万股，约占总股本 0.23％，首次授予激励对象 27 人，包括公司董事等 [3] - 2024 年珠宝行业结构性调整，市场回暖，公司把握机遇推出激励计划，目的是健全长效激励机制，吸引和留住人才，实现发展战略和经营目标 [3] - 激励计划业绩指标设定遵循科学性和合理性原则，分公司层面和个人层面考核，公司层面选取营业收入增长率和扣除非经常性损益后净利润，指标综合考虑多因素 [4] 黄金业务发展 - 2024 年是黄金业务探索期，发现婚庆消费中黄金预算占比可观且刚性，“三金”地位不可替代 [5] - 2025 年发展方向明确，但产品打磨遇挑战，部分产品需重新设计改进，处于产品优化完善关键阶段 [5] - 目标客群定位以婚庆场景为核心，契合 DR 原有目标人群，坚持“一生只送一人”理念，聚焦婚庆黄金消费需求，打造兼具传统仪式感和现代审美的产品系列 [5]

周日，老铺黄金交出了一份颇为亮眼的业绩预告，这家港股上市的黄金零售商预计2025上半年将实现净 利润22.3-22.8亿元，同比暴增279%-288%。 以下是主要看点： • 财务表现：预计2025上半年销售业绩138-143亿元，同比增长240%-252%；收入120-125亿 元，同比增长241%-255%；净利润22.3-22.8亿元，同比增长279%-288%。 • 增长驱动：主要依靠品牌影响力扩大和产品优化迭代，渠道扩张对业绩贡献在本期"不明 显" • 发展战略：公司明确提出"品牌、产品、渠道"三大增长要素，其中渠道新拓及优化门店的 收益将主要体现在2025下半年 从数据维度看，老铺黄金的增长确实惊人。销售业绩（含税收入）预计达到138-143亿元，较去年同期 的约40亿元水平实现了2.4-2.5倍的增长。更值得关注的是，公司的盈利能力同步大幅提升，净利润增速 与收入增速基本同步，显示出较强的运营效率。 公司明确表示，本期业绩增长主要依赖两大因素：品牌影响力扩大和产品持续优化。这意味着老铺黄金 正在享受品牌红利期的收益，线上线下店铺的整体营收出现了"大幅增长"。 值得注意的是，公司在业绩预告中特别说 ...

网络黄金"保值促销"欺诈现象 - 电商平台存在不法商家利用消费者对黄金保值功能的信任，销售低纯度黄金产品，如标注999纯度实际仅62% [1][3] - 典型案例为2023年江苏查获的"金禧世家"网店售假案，涉及金额巨大且受害者众多 [3][4] 欺诈常见手段 - 虚假标注纯度：宣称999纯度但实际纯度仅62%或更低 [4][5] - 虚假宣传：夸大产品保值性和投资价值，隐瞒实际纯度问题 [5][6] - 利用消费者信任：依赖电商平台信誉且缺乏检测意识 [5][6] 检测黄金产品真伪的方法 - 要求商家出示国家首饰质量监督检验中心证书并验证钢印编号 [5][7] - 检查产品标识是否清晰标注纯度、重量等信息 [5][7] - 咨询珠宝鉴定师等专业人士获取检测建议 [5] 消费者防范措施 - 选择信誉良好的电商平台，避免通过不明链接交易 [7] - 保持冷静避免冲动消费，警惕高收益承诺 [7] - 发现欺诈行为及时向监管部门或公安机关举报 [7] 行业影响与呼吁 - 此类欺诈破坏市场诚信环境，需加强网络市场监管 [1][6] - 呼吁消费者理性购买，同时提升行业透明度 [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 六福集团 FY26Q1 经营数据向好，整体零售值扭转跌势、同增 13%，整体同店转正、同增 5%，定价黄金零售值占比提升且同店增长 73% [1] - 中国港澳及海外市场零售值同增 9%，同店增长 3%，海外市场同店+20%；中国大陆零售值同增 14%，自营表现好于品牌店 [2] - FY26Q1 关店影响延续，预计 FY26H2 门店净增长，全年有望完成全球门店增长目标 [3] - 预计公司 FY2026 - FY2028 收入分别为 153/172/187 亿港元，同比+15%/+12%/+9%，归母净利润 15.05/17.31/19.80 亿港元，同比+37%/+15%/+14% [3] 根据相关目录分别进行总结 经营数据表现 - FY26Q1 集团整体零售值（含自营店、品牌店、电商）同增 13%，整体同店转正、同增 5%，定价黄金零售值占比由去年同期 12%提升至 17%，同店增长 73% [1] - 中国港澳及海外市场零售值（含自营店、品牌店、电商）同增 9%，同店增长 3%，中国香港同店+1%，中国澳门同店 - 1%，海外市场同店+20%；该市场黄金产品同店同比 - 4%，跌幅环比大幅收窄，定价黄金产品同店增长 74% [2] - 中国大陆零售值（含自营店、品牌店、电商）同增 14%，自营表现好于品牌店，零售收入（自营店 + 电商）同增 31%，线上销售同增 21%，自营同店增长 19%，品牌店同店增长 18%；自营店黄金产品同店增长 20%，定价黄金同店同增 69%；品牌店黄金产品同店同增 15%，定价黄金同店同增 58% [2] 门店情况 - 截至 2025.6.30，公司全球门店数 3162 家，季度净减少 125 家；中国大陆自营店净开 3 家，品牌店净关 130 家；中国香港自营店净关 1 家、海外自营店净开 1 家，海外品牌店净开 2 家 [3] - FY2026 公司目标全球门店数净增加 72 家，其中中国大陆净增加目标为 50 家，预计开店目标主要在下半财年完成 [3] 盈利预测 - 预计公司 FY2026 - FY2028 收入分别为 153/172/187 亿港元，同比+15%/+12%/+9%，归母净利润 15.05/17.31/19.80 亿港元，同比+37%/+15%/+14%，EPS 分别为 2.56/2.95/3.37 港元，对应 7 月 23 日收盘价 PE 8/7/6X [3] 重要财务指标 | 指标 | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万港元） | 13341 | 15284 | 17180 | 18740 | | （+/-)(%) | -13% | 15% | 12% | 9% | | 归母净利润（百万港元） | 1100 | 1505 | 1731 | 1980 | | （+/-)(%) | -38% | 37% | 15% | 14% | | EPS | 1.87 | 2.56 | 2.95 | 3.37 | | P/E | 8.17 | 8.35 | 7.26 | 6.35 | [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了 FY2025A - FY2028E 的预测情况，如流动资产、现金、应收账款及票据等项目的数值变化 [7] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同财年有相应变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [7]

核心观点 - 维持商贸零售板块“优于大市”评级，外部国际环境缓和，国内政策刺激和流动性宽松，有望带动内需板块走势偏强，各细分领域有不同投资机会 [3][42] 2025年二季度业绩前瞻 美容护理 - 5月化妆品社零同比增长4.4%，618大促效应弱化，国货替代趋势下头部美妆上市公司收入或好于大盘，但渠道同质化竞争使费用率有波动压力，具备强产品迭代和渠道切换把握能力的细分赛道龙头有望实现业绩成长 [1][11] 黄金珠宝 - 5月黄金珠宝行业社零同比增长21.8%，二季度进入低基数阶段加速增长，一口价时尚黄金产品增速预计高于整体 [1][11] 商超百货 - 1 - 5月百货业态社零略增1.3%，超市业态增长5.7%，消费力待释放，渠道价格有压力，顺应性价比消费趋势、升级供应链打造新业态的企业表现更优 [2][12] 跨境电商 - 二季度短期业绩有压力，外部关贸环境阶段性转暖预期强化，优质头部平台型企业中长期抗风险韧性强 [2][12] 近期行业数据跟踪 社零数据 - 5月社会消费品零售总额4.13万亿，同比增长6.4%，除汽车外消费品零售额3.73万亿，增长7.0%；商品零售额同比增长6.5%，餐饮收入同比增长5.9% [14] 分渠道 - 1 - 5月全国网上零售额60402亿元，同比增长8.5%，实物商品网上零售额49878亿元，增长6.3%，占比24.5%；线下便利店、专业店、超市零售额同比分别增长8.5%、6.3%、5.7%，百货和专卖店增速平缓 [17] 分品类 - 5月必选品类中粮油食品、烟酒分别同比增长14.6%、11.2%；可选品类中化妆品、服装分别同比增长4.4%、4.0%，金银珠宝类同比高增21.8%，家电和家具类分别同比增长53.0%、25.6% [19] 板块行情及估值 行情 - 6月商贸零售指数上涨2.71%，美容护理指数下跌3.61%，跨境电商和电商服务分别增长5.54%、4.31%，美护板块6月销售数据一般 [23] 排名 - 6月美容护理指数在申万31个一级子行业中排名30，商贸零售指数涨跌幅排名15 [30] 估值 - 截至6月30日，商贸零售行业PE（TTM）38.49倍，位于2017年以来93.01%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）38.00倍，位于48.11%的历史分位 [30] 个股行情 - 6月商贸板块涨幅前五为浙江东日、翠微股份、南京商旅、ST舜天、青木科技；美容护理板块涨幅前五为华业香料、嘉亨家化、诺邦股份、水羊股份、洁雅股份 [39] 投资建议 美容护理 - 推荐毛戈平、丸美生物、登康口腔、若羽臣、上美股份等细分赛道龙头 [3] 黄金珠宝 - 推荐老铺黄金、潮宏基、菜百股份、曼卡龙等差异化定位企业 [3] 跨境电商 - 推荐小商品城、焦点科技、安克创新等优质头部平台型企业 [3] 商贸零售 - 短期关注永辉超市、重庆百货、名创优品等兼具改善主线和低估值标的 [3]

财务数据和关键指标变化 - 营收达133亿港元，同比下降12.9%，主要因年内金价高致黄金产品销售下滑 [6] - 黄金套期保值损失扩大至4.93亿港元，去年有收购3DG集团一次性收益2.13亿港元 [6] - 营业利润下降33.3%至14亿港元，营业利润率降至10.6% [6] - 年度利润下降39.3%至10亿港元，排除上述两因素后降幅降至6.3% [6] - 基本每股收益下降37.9%至1.87港元 [7] - 建议末期股息每股0.55港元，年度股息每股1.1港元，派息率59% [7] - 全球店铺净减少296家，包括本地店铺净减少312家、3BG珠宝店铺净增加21家、子品牌或产品线店铺净减少5家 [7] - 整体毛利率上升5.9个百分点至33.1%，毛利增加5.8%至44.2亿港元 [7] - 总运营费用增加13.7%至约26亿港元，运营费用与营收比率增加4.6个百分点至19.6% [8] - 库存余额增至约107亿港元，平均和期末库存周转天数同比增加超110天，至2025年3月达超420天 [10] - ROE下降5.4个百分点至8.3% [10] - 2025年3月每股资产净值为22.38港元，较去年同期高2.2% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 零售营收同比下降13.5%，占集团总营收82.7%，分部利润下降17.7%至10亿港元，占比61.6%，利润率9.3% [14] - 排除黄金套期保值损失后，分部利润增加8.4%，调整后利润率增加2.6个百分点至12.9% [14] 批发业务 - 营收下降8.8%至14亿港元，占集团总营收10.5%，分部利润降至1400万港元，占比0.8%，利润率1% [15] - 排除黄金套期保值损失后，分部利润下降40.7%至1.15亿港元，利润率下降5.5个百分点至8.2% [15] 许可业务 - 许可收入下降12.6%至9.04亿港元，占集团总营收6.8%，分部利润率69.2%，分部利润下降13.9%至6.26亿港元，占比37.6% [16] 各个市场数据和关键指标变化 香港、澳门及海外市场 - 营收下降19.6%至80.7亿港元，占集团总营收60.5%，分部利润下降7.7%至11亿港元，占比65.3% [11][12] - 排除黄金套期保值损失后，分部利润增加7.8%至13亿港元，调整后利润率增加4.2个百分点至16.5% [12] - 零售营收下降20.4%至79亿港元，占该市场总收入97.6%和集团总营收59%，分部利润下降7.9%至9.69亿港元，占该市场总收入89%和集团总营收58.2%，利润率12.3% [19] - 排除黄金套期保值损失后，分部利润增加4.6%至11亿港元，调整后利润率增加3.5个百分点至14.5% [19] - 批发营收增加35.6%至1.47亿港元，占该市场总收入1.8%和集团总营收1.1%，分部利润1700万港元，占该市场总收入6.4%和集团总营收4.2%，利润率47% [19] - 排除黄金套期保值损失后，分部利润增加44%，调整后利润率增加5.4个百分点至94% [20] - 许可收入增加9%至1500万港元，占该市场总收入及集团总营收的0.4%，分部利润增加8.6%至1500万港元，占该市场总收入4.6%和集团总营收3%，利润率1.6% [20] 内地市场 - 营收下降0.2%至53亿人民币，占集团总营收59.5%，分部利润下降40.7%至5.77亿港元，占集团总营收34.7%，利润率11% [12] - 排除黄金套期保值损失后，调整后利润率下降3.3个百分点至15.7% [13] - 零售营收增加10.4%至31亿港元，占内地市场总收入59.9%和集团总营收23.7%，销售利润5700万港元，占内地市场总收入9.9%和集团总营收3.4%，利润率1.8% [21] - 排除黄金套期保值损失后，分部利润增加27.8%至2.77亿港元，调整后利润率增加1.2个百分点至8.8% [22] - 批发营收下降12.2%至12亿港元，占内地市场总收入23.9%和集团总营收9.4%，分部由盈转亏5500万港元，占内地市场总收入 -0.5%和集团总营收 -3.3%，利润率 -4.4% [22] - 排除黄金套期保值损失后，分部亏损降至2300万港元，调整后利润率下降9.9个百分点至 -1.9% [23] - 许可收入下降13.6%至8.54亿港元，占内地市场总收入16.2%和集团总营收6.4%，分部利润下降14.5%至5.75亿港元，占内地市场总收入99.6%和集团总营收34.5%，利润率67.4% [24][25] 内地电商业务 - 营收持平于16.4亿港元，占内地零售营收58%和集团零售营收16.7%，平均售价增加22.2%至2200人民币 [25] 自营店铺 - 集团整体同店销售为 -25%，港澳市场为 -12%，内地市场为 -28% [26] - 黄金和铂金产品同店销售为 -28%，定价珠宝产品为 -14% [26] 平均客单价 - 港澳和内地平均客单价均增加8% - 16% [26] - 整体定价珠宝产品平均售价在港澳和内地均有改善，澳门和内地市场均增加20% [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司制定新三年企业战略，聚焦海外市场拓展、以市场为导向的产品和运营效率提升 [29] - 海外市场拓展方面，目前业务覆盖11个国家和地区，目标未来三年进入3个新国家并开设50家海外新店 [29] - 发展电商业务，加强与海外电商平台合作，优化自身电商平台，维持电商营收增长 [30] - 针对年轻消费者在在线销售平台的消费潜力，推广平价奢侈品珠宝产品，拓展年轻消费市场 [30] - 内地市场计划2026财年净增50家店铺，海外市场计划净增约20家店铺，澳门市场也有净增店铺目标 [31] - 2026财年资本支出预算约1亿港元，主要用于店铺翻新 [32] - 以市场为导向的产品方面，应对消费两极化趋势，拓展高端和平价奢侈品细分市场，优化产品组合，推出概念店，提升店内陈列 [32] - 利用市场数据推动产品创新，实施产品差异化战略，提供个性化定制服务，开展IP合作项目，确保质量保证 [33] - 运营效率提升方面，优化供应链管理，实施全面自动化、大数据管理和数据分析以及人工智能技术应用 [35] - 加强跨部门协作和敏捷产品管理，提升团队整体效率 [35] - 培养员工持续改进和创新文化，优化培训计划，完善绩效管理体系，提高员工生产力 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 央行黄金储备增加和全球地缘政治紧张推动金价持续上涨，虽影响销售表现，但利润率提高有助于缓解销售下滑影响 [41] - 消费者适应高金价后，黄金产品销售有望恢复正常水平 [42] - 凭借有效的品牌和产品差异化战略，4月1日至6月21日公司整体销售进一步改善，内地市场增长近20%，港澳市场相对平稳 [42][43] - 持续优化定价珠宝产品组合和改善内地市场，公司业务表现有望在2026财年剩余月份改善 [43] - 3DG集团在2025年业务增长强劲，截至2025年3月31日的9个月营收较上一年12个月增长近20%，毛利率提高7个百分点至35% [43][44] - 排除核心套期保值损失影响，其零售、许可和电商业务以及内地整体业务均扭亏为盈，内地市场同店销售在4月1日至6月21日也增长近20%，有望成为公司增长重要驱动力 [44] 其他重要信息 - 公司获得40项ESG相关奖项，致力于将ESG原则融入企业规划和运营决策过程 [40] - 2025财年70家店铺中有18家续约，整体续约租金较去年增加4.6%，2026财年约40%（28家）店铺待续约，预计续约率低于2025财年 [28] - 2025财年无重大资本支出，预计2026财年也不会有 [29] - 公司采取多种品牌推广策略，邀请全球品牌大使重塑品牌形象，采用多品牌战略，与香港选美活动合作，通过多种渠道提升品牌知名度 [36][37] - 推出新中式系列产品，结合传统中国元素与现代美学，举办路演活动 [37] - 邀请演员担任配饰活动大使，开展系列推广活动，总曝光量达10亿次 [37] - 成功推出新系列产品，举办珠宝展、开展营销活动，与旅游平台合作进行抽奖活动，总浏览量达2.18亿次 [38] - 邀请知名女演员主持活动，展示新系列产品，在四大平台推广，总浏览量超4亿次 [38] - 与品牌合作开展时尚黄金活动，邀请年轻名人担任代言人，推广新产品 [38] - 邀请多位名人进行短期至长期营销活动，提高品牌在不同客户群体中的知名度 [39] - 会员基础增加近23%，达490万以上，会员贡献零售销售的55%，整合所有子品牌会员计划 [39] - 举办近12000场VIP研讨会 [39] - 与合作伙伴共同组织促销活动，扩大品牌在目标客户中的曝光度 [40] 问答环节所有提问和回答 问题1: 4 - 6月内地市场销售回升的主要驱动因素及港澳市场销售反弹的障碍 - 内地市场表现良好主要因11月左右推出的新定价黄金珠宝系列销售出色，供应商拥有专利并给予公司独家销售权，且新大使谭翊助力销售，同时推出的其他新系列产品和含钻石的纯金产品也受市场欢迎 [48][49][51] - 港澳市场经济状况不佳，人均消费下降，但本周已开始改善，有望未来几个月实现反弹 [52][53] 问题2: 定价黄金产品的ASP趋势、2026财年销售目标及对总营收的贡献预期 - 定价黄金产品销售占比已超定价珠宝产品一半，预计将进一步提高，可能增加10个百分点 [66] - ASP与金价波动有关，公司正推出更高重量和价格的产品，有望提高ASP，且已为一线员工设定销售高价值产品的KPI [57][58] - 目前难以量化2026财年销售目标 [66] 问题3: 各市场同店销售增长、毛利率、EBIT利润率的总体指引及黄金套期保值政策 - 黄金套期保值比率相对稳定，今年因实物原因提高至27%，不打算大幅调整，因专家认为金价可能后期下跌，且长期金价有望上涨，公司套期保值比率低于竞争对手 [60][61] - 2026财年各地区同店销售有望实现两位数增长，但无具体目标 [61] 问题4: 定价黄金产品线的销售目标、ASP、毛利率，以及特许经营店销售计入批发还是许可收入 - 销售占比有望进一步提高，但难以量化，可能增加10个百分点 [66] - ASP与整体定价珠宝产品相近，澳门约6500港元，香港约5100港元，内地约2500港元 [67][68] - 毛利率与整体定价珠宝产品相近，约39% [69] - 特许经营店直接从公司购买产品计入批发收入，从授权供应商购买不计入批发收入，但无论哪种方式都会产生许可收入 [74] 问题5: 特许经营店同店销售增长与自营店是否相似及全年展望 - 两者表现相似，2025财年内地特许经营店整体同店销售为 -10%，自营店为 -12%，特许经营店通常表现稍好，因位置优越 [71] - 4 - 6月特许经营店表现更好 [72] 问题6: 20%同店销售增长是指自营店还是包括特许经营店，特许经营店同店销售是否超20% - 20%指包括特许经营店和自营店的整体同店销售，特许经营店接近20%而非超过 [86] 问题7: 定价黄金产品提价频率、去年提价次数、今年计划及上次大幅提价时间和幅度 - 提价无固定周期，取决于金价波动，设定百分比阈值，超过则调整部分产品价格 [87][88] - 上次大幅提价可能在近一两个月 [89] - 提价幅度通常超过5% - 8% [91] 问题8: 2026财年内地净增50家店铺的增长来源（地理区域或城市层级）及是否吸引其他品牌加盟商 - 上半年内地净增店铺可能为负，因特许经营店有关闭情况，下半年有望实现净增 [95] - 净增店铺可能主要是3D打印店铺，分布较广，可能从一线城市和四五线城市开始 [96]