行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 核心观点 - 贵金属长期看好去美元化进程，建议在3950美元/盎司左右做多黄金，并坚定持有低位筹码 [3] - 铜价因供给扰动，预计2026年将出现供需紧张，调整即为买点，建议逢低做多 [4] - 铝价受海外电力供应紧张及供给端事件（如世纪铝业停产约20万吨产能）支撑，长期价格预期稳中有升，企业盈利能力有望提升 [4] - 钨价因供给紧缺及出口政策调整（如商务部对国营贸易企业名单管理）而小幅上涨 [5] - 锂价短期利空落地，受AI数据中心电力需求（IEA预测2030年达945TWh）及海外储能经济性推动，需求景气，价格有望继续上涨 [5] 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅为0.4%，在长江一级行业中排名第19 [12] - 本周涨幅前5的股票为深圳新星、常宝股份、大中矿业、云路股份、新锐股份 [14] - 本周跌幅前5的股票为万邦德、华钰矿业、楚江新材、悦安新材、宜安科技 [14] 价格 - 基本金属：LME铜下跌1.80%、铝下跌0.90%、锌上涨0.54%、铅上涨0.99%、锡下跌1.00% [18] - 贵金属：COMEX黄金下跌0.14%、白银下跌0.05%、NYMEX钯金下跌3.53%、铂金下跌10.50% [18] - 新能源金属：LME镍下跌1.28%、钴下跌2.01%、碳酸锂下跌（具体幅度未在提供文本中明确） [19] 库存 - 基本金属库存变化：全球显性库存铜累库18668吨、铝去库9448吨、锌累库1094吨、铅去库16342吨、锡累库289吨、镍累库2248吨 [31][33] 投资建议 - 建议关注公司包括大中矿业、中矿资源、盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等 [7]

上市申请与财务表现 - 公司于2025年11月3日再次向港交所主板递交上市申请，为年内第二次递表 [1] - 2022年至2024年营收从1.42亿元增长至10.26亿元，年复合增长率高达168.9% [1] - 2025年上半年营收为6.91亿元 [3] 估值与股东变动 - 公司估值在两年内从2023年3月的约4亿元飙升至2025年4月的约60亿元，增长14倍 [1][2] - 2025年7月，证监会要求公司补充说明最近12个月内新增股东入股价格的合理性及是否存在利益输送 [2] - 深圳宁乾于2025年4月投资3000万元获得0.5%股权，此交易将估值推高至60亿元 [2] - 此前一个月，凯博鸿成增资7000万元获得4.29%股份，对应估值约为16.32亿元，意味着不到一个月内估值翻了2.75倍 [2] 盈利能力分析 - 毛利率从2022年的25.1%大幅下滑至2024年的12.5% [1][3] - 净利润率从2022年的17.1%骤降至2025年上半年的0.8% [3] - 毛利率下滑主因是行业价格战（2024年储能系统中标均价从2023年的1.24元/Wh暴跌60%至0.5元/Wh）及业务重心从高毛利的欧洲户用储能市场转向低毛利的国内大型储能市场 [3] - 2022年公司72.1%收入来自欧洲市场，毛利率25.1%；2024年近80%收入来自国内市场，大型储能业务毛利率从31.4%下滑至10.2% [3] - 2024年公司研发投入占比仅3.08%，低于行业技术型企业 [3] 现金流与财务状况 - 经营现金流净额持续为负，2022年至2025年上半年分别为-3032万元、-7291万元、373万元和-2.05亿元 [4] - 贸易应收款项及应收票据从2022年的0.42亿元激增至2025年上半年的9.52亿元，占营收比例高达137.74% [4] - 回款周期从56.2天拉长至198.0天 [4] - 截至2025年6月末，现金及等价物为4668.7万元，而短期借款高达3.31亿元，现金短债比低至0.14 [4] - 2024年末向关联方提供5775万元非业务贷款，占现金流的四分之一 [5] 客户依赖与公司治理 - 前五大客户收入占比从2022年的98.9%降至2025年上半年的77.7%，集中度仍较高 [6] - 单一最大客户中创新航既是公司股东（通过凯博鸿成持股），又是大客户和供应商，2023年对其销售毛利率达22.69% [6] - 2023年和2024年，公司向中创新航采购电芯金额分别为3502.8万元和2372.3万元 [6] - 控股股东冯立正、刘子叶、张晰合计持股58.54%，但未签署一致行动协议 [6] 行业前景与市场环境 - 到2030年，风光发电配储系统累计装机规模有望增长超过160% [7] - 2024年港股新能源IPO通过率已低于20% [7]

行业发展趋势 - 储能行业正从“政策驱动”加速迈向“市场驱动”，能源转型和“双碳”目标是核心驱动力 [1] - “AI+储能”的技术与资本深度融合有助于破解行业“内卷”，为产业高质量发展注入新动能 [1] - 技术驱动型的资本运作模式能激发整个产业链的价值 [6] 公司核心竞争力与技术优势 - 公司构建了以“AI+储能+场景应用”为核心的Safe ESS与HANCHU iESS双平台服务体系 [3] - 自主研发的AI智能调度系统能实时集成电网负荷、电价、气象及设备数据，实现多节点能源流的智能调配，破解传统储能的三大“孤岛”难题 [3] - 公司与上海交通大学、江南大学等高校合作，在液冷储能散热、长寿命电芯管理等前沿技术领域形成技术壁垒 [3] - “AI赋能储能”解决方案已成为零碳园区建设的标配方案，帮助企业实现绿电消纳最大化 [6] 公司财务与市场表现 - 公司营收从2022年的1.42亿元飙升至2024年的10.26亿元，年复合增长率高达168.9% [4] - 公司毛利从2022年的3560万元增至2024年的1.55亿元，年复合增长率达108.6% [4] - 2024年，按全球新装机多用途储能系统容量统计，公司位列全球第八大中国储能系统供货商 [4] - 2024年，按全球户用储能系统出货量统计，公司位居全球第十 [4] 公司战略与市场布局 - 公司采取“双品牌”战略，国内以“果下科技”品牌深耕工商业与电网侧场景，海外以“HANCHU ESS”品牌拓展欧洲、非洲等市场 [6] - 公司形成了“研发-制造-服务”的完整闭环，帮助其在行业价格战中脱颖而出 [6] - IPO募资将重点投向前沿技术研发、智能化产线扩张以及深化海外市场本土化运营 [6] - 公司未来有望通过技术迭代与市场扩张，在全球储能赛道占据更核心位置，引领行业智能化、国际化发展 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] - 核心观点认为动力煤和炼焦煤价格已处于拐点右侧，供需基本面有望持续改善，板块具备周期弹性和稳健红利的双重属性，当前为布局时点 [6][7][8] 价格走势与关键数据 - 截至10月17日，秦港Q5500动力煤平仓价为748元/吨，环比上涨43元/吨，涨幅6.1% [6][20] - 截至10月17日，京唐港主焦煤报价为1710元/吨，从七月初的1230元底部反弹；焦煤期货从6月初的719元反弹至1179元，累计涨幅达63.9% [6] - 本周（截至报告发布）煤炭指数大涨4.17%，跑赢沪深300指数6.39个百分点 [24] - 煤炭板块当前市盈率PE为15倍，市净率PB为1.4倍，分别位列A股全行业倒数第四和倒数第五位 [28] 动力煤市场分析 - 动力煤价格反弹被归因于大宗商品双轨制下的现货价格向长协价格修复，报告设定了动力煤价格修复的多个目标位：第二目标价（地方国企长协实际成交价）约为700元，第三目标价（煤电盈利均分位置）约为750元，第四目标价（电厂盈亏平衡线）约为860元 [7][16] - 供需层面，供给端受“查超产”政策推动产量收缩，需求端则受益于供暖季开启和非电煤“金九银十”旺季预期 [7][8] - 产业链数据显示，晋陕蒙产地价格普遍上涨，环渤海港口库存周环比下降175.5万吨至2382万吨，跌幅6.86%，沿海八省电厂日耗微涨0.68%至208.1万吨，库存微跌0.58% [20][33][34][65] 炼焦煤市场分析 - 炼焦煤作为市场化煤种，其目标价可通过其与动力煤价格的比值（京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值约为2.4倍）进行推算，对应动力煤各目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元和2064元 [7][16] - 焦煤期货存在贴水，报告预期其将向现货价格修复 [7] - 产业链数据显示，独立焦化厂炼焦煤库存周环比上涨34万吨至853万吨，涨幅4.13%；主要钢厂日均铁水产量微跌0.24%至240.9万吨 [23][118][124] 投资建议与个股布局 - 投资建议基于周期弹性和稳健红利双逻辑，提出四条布局主线 [8][17] - 主线一（周期逻辑）：推荐动力煤标的晋控煤业、兖矿能源，以及冶金煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [8][17] - 主线二（红利逻辑）：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业，报告中提到2025年中期有6家上市煤企实施分红，合计规模241.3亿元 [8][17] - 主线三（多元化/铝弹性）：推荐神火股份、电投能源 [8][17] - 主线四（成长逻辑）：推荐新集能源、广汇能源 [8][17] 其他市场动态 - 无烟煤价格方面，晋城Q6200无烟末煤坑口价周环比上涨60元/吨至790元/吨，涨幅8.22%；阳泉Q6500无烟末煤车板价周环比上涨30元/吨至740元/吨，涨幅4.23% [136] - 报告提及行业相关动态，包括中煤能源发布中期分红公告，以及商务部监测显示上周全国煤炭价格继续上涨 [140]

国家战略与政策目标 - 国家发改委、能源局首次将“AI+储能”纳入国家能源战略，发布《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》[1] - 政策目标到2027年建成5个以上能源行业专业大模型、10个以上可复制示范项目、探索100个典型场景赋能路径 [1] - 目标到2030年能源AI技术总体达到世界领先水平，算力与电力协同机制全面完善 [1] AI在储能系统的具体赋能环节 - AI技术提升储能系统运行效率、安全性和经济性，企业从安全保障、运维提效、收益增值角度加大投入 [2] - AI可实现电池故障精准识别与提前预警，预测电池安全寿命，降低电芯衰减率以延长电池使用寿命 [3] - AI在运维环节将传统被动维修转变为提前预警的主动链，运维人员角色从“修理工”转为“决策把关者”，提升效率核心是流程重构 [4] - AI驱动安全检测升级，包括通过声音监测识别电池阀门破裂声、短路火花声，通过温度传感器和红外热像仪分析温度趋势识别过热或火灾风险 [5] - 在电站交易运营环节，基于AI模型的交易算法可实现高精度电价预测、整站调度决策、充放电策略优化以提升运营收益 [6] - AI技术可将电源、电网、负荷和储能系统深度融合，实时优化能源系统运行策略，动态调整储能充放电，最大化能源利用效率 [6] 企业应用落地与布局 - 海博思创基于现有AI+大数据分析能力，规划储能资产后端运营布局，其“AI+储能应用场景解决方案研发项目”累计投入约201万元 [2] - 能辉科技与蚂蚁数科战略合作开发“能源AI智能体”应用，从投资、运营、资产退出环节重构新能源项目管理范式 [2] - 领储宇能以储能电站为载体打造源网荷储一体化平台，在发电预测、负荷预测、电力交易、电芯安全性诊断、寿命分析等方面引入算法模型训练 [4] - 头部企业如宁德时代、阳光电源、比亚迪、华为、科华数能、远景能源、天合光能等纷纷推出各自AI储能解决方案 [6] - 宁德时代天恒·智储平台融合AI大模型与机理算法，构建覆盖预警、分析、体检和运维的全套标准化能力 [7] - 阳光电源iSolarBPS系统实现50多项指标五维诊断，百兆瓦电站诊断报告生成仅需1分钟，运维效率提升30% [7] - 华为AIBMS系统对热失控等关键故障实现24小时提前预警，误报率控制在每月0.1% [7] 市场前景与规模 - 储能后市场整体服务市场规模预计在2030年将达到400亿元至500亿元 [5] - 全球计算联盟预测AIDC建设未来两三年内保持每年40%以上增速，到2030年前后年增长率在10%左右 [9] 发展瓶颈与挑战 - AI大模型训练带来电力供需矛盾，依赖跨区域电网输送能力和调度效率这一复杂系统性工程 [8] - AI在储能应用中涉及大量数据，数据安全与隐私保护至关重要，电力现货交易环节数据被篡改会导致直接经济损失 [8] - 应用场景向长时储能和高性能分析深入，系统对算力需求水涨船高，出现“算力饥渴”，瓶颈解决依赖于算力基础设施AIDC [9] - AIDC的高能耗与储能项目收益不确定性，使得“AI+储能”与AIDC的深度耦合面临商业模式考验 [9]

文章核心观点 - AI与能源的融合已被纳入国家战略体系，国家发改委、能源局提出到2027年建成5个以上能源行业专业大模型、10个以上可复制示范项目、探索100个典型场景赋能路径，到2030年能源AI技术总体达到世界领先水平[1] - AI技术通过提升储能系统的运行效率、安全性和经济性，正在从安全保障、运维提效、收益增值等角度重塑储能产业[3] - 行业内头部公司已形成基于AI的资产运营共识，并通过加大研发投入和跨界合作来布局AI能力[3] 国家战略与政策支持 - 《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》首次将“AI+储能”纳入国家能源战略[1] - 政策目标包括推动能源数据分类分级技术、隐私计算技术以及智能数据动态加密等技术研发，优化数据分享机制，确保能源数据全流程安全可靠[10] 企业应用与布局进展 - 海博思创基于现有的AI+大数据分析能力，规划储能资产的后端运营布局，其“AI+储能应用场景解决方案研发项目”累计投入约201万元[3] - 能辉科技与蚂蚁数科战略合作，共同开发“能源AI智能体”应用，从投资、运营、资产退出三大环节重构新能源项目管理范式[3] - 阳光电源的iSolarBPS系统可实现50多项指标的五维诊断，百兆瓦电站诊断报告生成仅需1分钟，运维效率提升30%[8] - 华为的AIBMS系统能对热失控等关键故障实现24小时提前预警，并将误报率控制在每月0.1%的低水平[8] - 宁德时代推出的天恒·智储平台致力于通过融合AI大模型与机理算法，构建覆盖预警、分析、体检和运维的全套标准化能力[8] - 科华数能、远景能源、天合光能等企业也纷纷推出各自的AI储能解决方案[7][8] AI在储能安全运维的应用 - AI融合诊断技术可以实现电池故障的精准识别与提前预警，预测电池安全寿命，降低电芯的衰减率，从而延长电池使用寿命[4] - 在运维环节，AI可将传统故障后维修的被动链变为提前预警的主动链，使运维人员角色从“修理工”转为“决策把关者”，提升效率的核心是流程重构[5] - AI驱动安全检测升级，包括通过声音监测识别电池阀门破裂声、短路火花声等异常声音，以及通过温度传感器和红外热像仪分析温度趋势，识别过热或火灾风险[5] - 领储宇能在电芯的安全性诊断、寿命分析等方面训练具体的AI模型，并在发电预测、负荷预测以及电力交易中引入算法模型[5] AI在储能经济效益的应用 - 基于AI模型的交易算法可以实现高精度的电价预测、整站调度决策、充放电策略优化等，提升运营收益[6] - AI技术可以将电源、电网、负荷和储能系统深度融合，通过实时优化能源系统的运行策略，动态调整储能充放电，最大化能源利用效率，并为AI算力中心提供清洁电力，降低运营成本和碳排放[7] - 利用AI对电站的历史运行数据进行训练，可建立电池老化模型，实时评估健康状态，支持梯次利用决策与更换优先级排序，优化充放策略以最大化收益[6] - 储能后市场整体服务市场规模预计在2030年将达到400亿元至500亿元[6] 行业发展挑战与瓶颈 - AI大模型训练本身带来电力供需矛盾问题，在新能源消纳能力受限的背景下，可能加重电网在电力调配与承载方面的压力[9] - 数据安全与隐私保护至关重要，在电力现货交易环节，数据被篡改会直接导致经济损失[9] - 随着应用场景深入，系统对算力的需求水涨船高，出现“算力饥渴”，其解决依赖于算力基础设施AIDC的发展[10] - AIDC的高能耗与储能项目的收益不确定性，使得两者的深度耦合面临商业模式的考验[10] - 全球计算联盟预测，未来两三年内AIDC建设将保持每年40%以上的年增速，到2030年前后年增长率或在10%左右[10]

公司领导与荣誉 - 公司创始人张剑辉获颁2025“北京绿色发展榜样人物”奖项 [1] - 该奖项由北京市发展和改革委员会主办，旨在表彰引领产业低碳升级和驱动绿色技术创新的优秀个人 [1] 公司发展历程与技术实力 - 公司自2011年在北京中关村创业，经过十四年发展已成长为我国储能行业的标杆企业 [3] - 公司攻克了电化学储能系统集成关键技术，自主研发的“智能网联储能系统”实现了电池管理、能量控制和系统安全的全面优化 [3] - 公司拥有国内领先的CMA&CNAS认证电池及电池系统测试实验室 [3] - 公司牵头成立了北京市未来电化学储能系统集成技术创新中心和电化学储能系统专业博士后工作站 [3] 商业模式与解决方案 - 公司创新性地提出“AI+储能”商业模式，推动AI大数据技术与储能技术和应用场景深度融合 [5] - 公司开发的“光储充”一体化解决方案已在多个省市落地应用，有效提升新能源消纳能力与电网稳定性 [5] - 成熟的储能解决方案已在充电场站、工业园区、油田、矿山、数据中心等多个领域实现应用，形成可复制、可持续的商业模式 [5] 技术研发与智能制造 - 公司持续推进下一代储能技术研发，重点攻关构网型技术和固态电池储能系统等前沿领域 [5] - 公司在北京、珠海的智能制造基地获评先进级智能工厂、绿色工厂，并加速推进超级工厂建设 [5] - 公司的智能制造模式将在全国各生产制造基地推广，旨在提高自身智能制造与绿色低碳水平，并助力产业链整体升级 [5] 未来发展规划 - 公司将持续锚定绿色发展主线，通过前沿技术研发与全产业链协同，为储能行业可持续发展提供关键支撑 [5] - 公司致力于进一步激活北京市绿色经济增长潜力，为国家“双碳”目标推进贡献力量 [5]

行业核心矛盾与价格趋势 - 储能行业基本面的核心矛盾在于储能系统端价格能否传导材料涨价并趋势持续 [1] - 2025年二季度澳洲东欧等地户储需求推动50/100Ah小电芯涨价3至5分/Wh 三季度280/314Ah大电芯陆续涨价1至2分/Wh [1] - 头部厂家国内储能系统价格近期开始见底回升 国内储能市场有望进入价格拐点 [1] 行业需求与景气度 - 头部电池厂2025年上半年订单饱满产能紧缺 部分厂家2026年储能电池订单已接近排满 [1] - 国内外储能需求超预期 行业景气持续 [1] - 全球风光装机容量将增长14倍 带动储能需求达到4000GW以上 [2] 产业链价值分配与盈利前景 - 电池厂及头部系统集成商将率先获得增量收益 [1] - 2025年国内储能业务有望逐渐摆脱不赚钱局面 盈利进入修复通道 [1] 储能功能与市场前景 - 储能功能多元化 是解决电力供需时空矛盾的利器 [2] - 电化学储能在碳中和背景下前景广阔 最重要下游应用场景之一是光伏配储 [2] - 储能分为户储工商储大储三类场景 实现功能有所差异 [2] 市场格局与增长动力 - 中美欧市场主导全球储能市场发展 新兴市场发展潜力大 [2] - 储能需求增长是可再生能源渗透率提升传统能源系统重构区域能源安全博弈共同作用的结果 [2] - 中国工商储及出海仍有较大成长空间 AI+储能成为新增长极 [2]

行业背景与趋势 - 全球新型储能新增装机从2021年10.3GW增至2024年74.1GW 年均复合增速93% [4] - 2024年全球新型储能新增装机达177.8GWh 预计2027年突破1TWh 三年复合增速约50% [3] - 储能系统均价跌幅从2023年29%收窄至2024年10% 行业进入技术溢价阶段 [3] 公司技术优势 - 采用Safe ESS与HANCHU iESS双平台实现端-边-云一体化架构 服务于国家电网、南方电网及新加坡吉宝等项目 [1][6] - AI算法实时采集分析气象/电价/负荷等千余维数据 实现精准感知和智能运维 [3][6] - AI技术持续监控电池热力学与电化学模型 预测电池老化趋势并在故障前识别风险 [6] 商业模式与运营 - 采用轻资产平台化模式 以智能调度算法替代硬件堆叠提升系统年利用率 [6] - 客户集中度显著改善 前五大客户收入占比从2022年98.9%降至2024年66.5% [8] - 通过股权+订单交叉绑定锁定原材料价格 将波动风险转化为协同红利 [8] 财务表现与市场地位 - 2022-2024年收入分别为1.42亿元/3.14亿元/10.26亿元 三年复合增长率168.9% [7] - 同期毛利从0.36亿元增至1.55亿元 净利润从0.24亿元提升至0.49亿元 [7] - 2024年位列全球储能系统出货量第八位 市场份额约5% [8] 战略规划与发展方向 - IPO募资用于提升研发能力及建设海外运营服务网络 [8] - 深化AI与储能融合 探索碳交易/需求响应等新商业模式 [8] - 依托无锡研发中心与高校实验室 聚焦电池热管理等关键技术并获多项专利 [8]

行业资本市场表现 - 2025年一季度储能行业发生92起融资事件 单笔最高金额达14.2亿元 [1] - 资本巨头宁德时代、中金资本、长江资本重点布局电池技术、氢能储能、智慧能源三大赛道 [1] - 行业处于快速发展黄金阶段 企业核心竞争力、技术实力及盈利模式成为资本关注重点 [1] 技术研发布局 - 资本市场要求企业突破电池技术、系统集成与数智化领域关键技术瓶颈 [3] - 公司组建多领域技术专家团队 专注热管理与智能控制等关键技术攻关 [3] - 与上海交通大学、江南大学等高校共建产学研合作 承担国家工程研究中心储能热管理与系统控制研发任务 [3] 核心技术突破 - 与上海交通大学共建储能热管理联合研发中心 开发出高结构强度、优异热效率与成本可控的液冷板技术方案 [5] - 技术方案有效提升储能系统安全性与运行效率 [5] 商业模式创新 - 推出"储能即服务（ESSaaS）"模式 提供从系统集成到收益优化的全生命周期服务 [5] - 采用"双品牌"战略 国内以果下科技在无锡、保定、宜春建立制造基地 海外以HANCHU ESS品牌覆盖20多个国家和地区 [6] 市场认可与荣誉 - 连续两年获评十佳EMS供应商、十佳综合能源服务商、储能影响力智慧管理系统供应商等行业奖项 [6] - 入选高新技术企业、专精特新中小企业、准独角兽企业、瞪羚企业等权威名单 [6] 战略发展定位 - 以"AI+储能"为差异化优势冲刺赴港IPO 为行业提供可借鉴的突围路径 [1][6] - 构建"技术研发-智能制造-全球服务"三位一体的本地化交付网络 [6] - 通过技术创新与商业模式创新结合 为全球能源转型注入动能 [6]