报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 领先企业不断更新产品和服务，满足智能影像设备市场的增长潜力；全景和运动相机作为智能影像设备的主要细分领域，相比传统相机具有明显优势；短视频和户外运动的用户及爱好者增长，为智能影像设备市场奠定基础；新一代智能视频编辑应用为消费者提供更友好的解决方案；预计中国运动相机市场快速增长；关注中国领先企业在全球市场的潜力 [3][98][99][100][101] 根据相关目录分别进行总结 顺应科技的影像工具&社交玩具 - 智能影像设备以全景相机/运动相机、手持云台以及消费级无人机为主，全景和运动相机依托核心技术，在产品迭代中优化性能，开拓应用场景和提供行业解决方案，与传统影像设备相比有优势和差异化竞争力 [4] - 全景和运动相机主要硬件包括芯片、CMOS传感器及镜头模组等，结合核心技术研发和对用户体验的精进，满足消费者多种拍摄需求 [8] - 2024年全球手持智能影像设备零售规模超400亿元，出货量超5000万台，预计2027年零售规模接近600亿元，出货量超7000万台 [13] - 龙头企业配备自研防抖算法，运动相机小巧便携，可搭配不同配件，适用于多种场景 [19] - 影石创新等企业有效自研全景图像采集、拼接等技术，提供新颖视角，旗舰产品拍摄画质及帧频高，结合AI影像算法提升用户体验 [25][26] 前期记录分享情怀持续酝酿，后期剪辑门槛显著降低 - 运动相机顺应户外运动领域扩张，美国核心户外运动GDP增加值呈上升趋势，运动相机特性使其成为户外运动影像记录的最佳选择 [33] - 美国户外运动细分领域中，骑行、冰雪、水运动及徒步野营等2024年GDP增加值增速高于行业平均，全景/运动相机开拓了这些领域的使用场景 [36] - 中国网络视听用户数量增加，短视频用户数量及日均观看时长逐年上升，全球短视频用户和户外运动爱好者数量提升，为全景及运动相机奠定消费者基础 [40][43] - 智能视频剪辑工具普及，降低了自制视频门槛，全景及运动相机企业的APP平台具备多种功能，提升用户体验和粘性 [48] 全景/运动相机市场规模持续扩张，成长空间宽广 - 2024年全球运动相机零售额规模达368亿元，同比增长17%，出货量接近5000万台，同比增长12%，2024 - 2027年零售额规模及出货量复合增速有望达12%及11% [54] - 2024年全景相机零售额规模达59亿元，同比增长16%，出货量达234万台，同比增长20%，2024 - 2027年零售额规模及出货量复合增速均有望达10% [60] - 北美及欧洲市场在运动相机市场占权重地位，中国市场规模相对较小但增长态势显著，17 - 23年复合增速达41%，23 - 27年复合增速有望维持在26% + [65] - 2023年全景相机品类中，影石份额达67.2%，处于领先地位，2024年GoPro全年相机出货量达243万台，影石创新达223万台，影石Ace系列销量增速亮眼 [70] 国内龙头品牌经营优异，发展潜力十足 - GoPro除硬件销售外，培养用户订阅服务，推出新订阅套餐，25Q1订阅服务收入超2200万美元，增长4%，ARPU增长5%，订阅附着率达49% [74] - GoPro 2024及25Q1毛利率分别为33.9%及32.1%，调整后经营利率分别为 - 9.0%及 - 11.9%，2024年净利润亏损4.32亿美元，2025年计划发售MAX2全景相机，2026年目标恢复成长性和盈利能力 [78] - 影石创新2022 - 24年消费级相机毛利率水平较高，2024年整体毛利率达52.2%，Ace系列产品有望在运动相机市场提升份额，带动收入增长 [81] - 影石创新渠道多元化布局，线上线下占比均衡，2024年线上及线下销售占比分别为48%及52% [85] - 影石创新2023/2024年归母净利润达8.30/9.95亿元，同比增长104%及20%，2025H1预计营收32.1至38.1亿元，同比增长32.4%至57.10%，预计净利润4.9至5.8亿元，同比增速 - 4.7%至12.5% [91]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予影石创新“买入”评级 [1][3][121] 报告的核心观点 - 影石创新为全球智能影像设备龙头，凭借深厚研发技术功底及龙头品牌优势，有望承接行业东风、稳固市场领先地位获得快速发展 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为12.01/16.62/23.04亿元，对应EPS为3.00/4.14/5.75元，当前股价对应PE分别为56.4/40.8/29.4倍 [3][116][121] 各部分总结 智能影像设备先行者，产品迭代驱动业绩增长 - 业务范围遍布国内外，产品矩阵持续扩展：公司2015年成立，2016年推出第一代消费级全景相机Nano，2018年研发FlowState防抖科技，2022年初至今高频迭代产品，目前产品涵盖全景相机、运动相机、摄像头和手机稳定器等；核心技术包括全景图像采集拼接等多项技术，大多转化为产品落地；产品主打消费级智能影像，迭代更新周期短 [13][14][15] - 创始人系公司实控人，核心管理层具备鲜明技术基因：创始人刘靖康及其一致行动人潘瑶间接持有公司29.89%股份，系实控人；核心管理层多数为90后，具备鲜明技术基因，为公司持续创新提供保障 [17][21] - 财务分析：背靠先进技术及产品优势，产品迭代驱动营收快速增长：2018 - 2024年公司营业收入CAGR为66.86%，2025年一季度营收同比增长40.70%，1 - 6月预计同比增长32.38% - 57.10%；全景相机和运动相机为营收支柱，国内与国外、线上与线下渠道齐头并进；公司整体毛利率高于可比公司均值，线上毛利率高于线下；费用管控能力稳步提升，归母净利率显著改善，存货管理和客户回款能力良好，运营能力健康，现金流充裕 [25][28][33][40][48][52] 从行业看影石：全景+运动融合实现差异化定位，产品创新巩固市场领先地位 - 全景相机：全景智能化技术为下游逐渐赋能，“全景+运动”瞄准定位差异化：2023年全球全景相机市场规模达50.3亿元，2017 - 2023年CAGR为12.3%，2027年有望攀升至78.5亿元；海外市场为主，中国市场增长迅猛；行业集中度高，影石创新销售额占全球消费级全景相机市场的67.2%；全景技术应用场景广泛，基于VR融合应用场景有望扩大；影石创新以“全景+运动”融合为差异化定位，开创“全景运动相机”新品类，智能化算法构建技术护城河 [61][62][64][70][71] - 运动相机：新品牌凭借创新实力抢占市场，小型化革命重构用户创作场景：运动相机区别于普通相机，适用于多种场景；全球运动相机市场规模持续增长，2017 - 2023年CAGR为14.5%，北美为主要市场；行业新晋品牌加速渗透；影石创新产品性能领先竞品，开创“先拍摄后取景”模式，GO系列以“拇指形态”设计重新定义运动相机便携性边界，推动在非专业用户市场快速扩张 [75][79][82][92][95] 从研发、营销看影石：高研发投入构筑专利壁垒，线下+线上营销增强品牌粘性 - 研发端：高学历研发人员注入技术基因，高研发投入构筑专利壁垒：截至2024年12月，公司研发团队规模达1367人，占比57.68%；近三年累计研发投入超10亿元，年均研发费用率保持12%以上；已获境内外授权专利900项，覆盖核心技术领域，构筑专利壁垒 [96][98] - 营销端：专注线下消费者认知教育，官媒及KOL带动普通用户增大品牌曝光率：公司以线下渠道起家，通过线下体验强化用户对全景拍摄技术的认知教育；线上采取“两步走”策略，通过官媒及KOL产出PGC，借助普通用户产出UGC；积极推进技术合作与IP联名，实现品牌升维 [103][105][110] 盈利预测 - 关键假设：预计2025 - 2027年公司营业收入分别为81.66/108.04/144.23亿元，同比增长46.50%/32.30%/33.50%；归母净利润为12.01/16.62/23.04亿元，同比分别增长20.78%/38.34%/38.60% [116] - 相对估值：选取极米科技、萤石网络、安克创新作为可比公司，2025年可比公司平均PE为29.3倍，考虑影石创新为稀缺标的且业务成长性高，具备一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级 [121]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司 2025 年 40 倍 PE 估值，目标市值 446 亿元，对应目标价格为 111 元/股 [4][101] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全景/运动相机行业龙头，2017 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别达 60%和 70%，25Q1 营收同增 40.70%，归母净利润同降 2.50%，预计 25H1 营收和净利润有一定增长 [2] - 受益户外运动者增多和社交网络视频普及，运动相机和全景相机市场规模扩大，公司在消费级全景相机市占率全球第一，运动相机业务加速追赶海外龙头 [2][3] - 公司具备产品洞察及定义能力、技术优势和广泛销售渠道，未来盈利有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 影石创新：全球化的全景相机龙头 - 智能影像设备龙头，全景相机、运动相机市占率领先：公司 2015 年成立于深圳，以“insta 360 影石”为核心品牌，产品覆盖多种类型智能影像设备；首创多项技术，满足不同场景影像需求；股权结构稳定，销售模式多样，销售网络覆盖全球 [14][17][18] - 营收保持高速增长，海外是主要营收来源：2017 - 2024 年营收和归母净利润高速增长，25Q1 营收增长、净利润下降，预计 25H1 营收和净利润有一定增长；主营业务分三类，消费级智能影像设备贡献主要营收；毛利率维持较高水平，研发费用率提升，IPO 拟募集资金投入两项目 [33][34][37] 新消费视角下的智能影像终端 - 行业快速增长，兼具 AI 功能及情绪价值的智能终端：智能影像设备主流为运动相机和全景相机，全球手持智能影像设备市场规模复合年增长率达 14.3%；运动相机市场起源于欧美，应用广泛，出货量复合增长率达 21.2%；全景相机应用领域多，2023 年出货量同比增长 30.1%，市场规模将进一步扩大 [50][53][54] - 公司为全景相机全球龙头，积极布局运动相机品类：公司在全景相机行业抢占市场份额，运动相机市场较分散，公司销售额增长迅速，2023 年全球运动相机排名前三；在消费级和专业级全景相机市场均占领先地位，海外龙头 Go pro 被公司迎头赶上 [64][67][69] - 硬件有望规模化效应持续降本，AI 软件算法持续升级：手持智能影像设备产业链中游为品牌商，公司营业成本中直接材料成本占比超 80%，部分部件和材料成本随规模增长下降；光学镜头实现国产化替代，CMOS 芯片制造商主要集中在欧美、日本和韩国 [75][77][79] 具备超高需求洞察和产品定义能力，提供完整产品解决方案 - 产品端：需求洞察和产品定义能力：公司从“记录”需求入手，挖掘用户显隐性需求，软硬件配合提供解决方案；显性需求可针对用户痛点提升，隐性需求需开拓消费者需求边界，公司产品有多项创新性体验 [80][83] - 品牌运营：内容为王+用户共创：公司品牌获多项荣誉，在中国全球化品牌中排名 27；采用独特内容营销模式，追求内容自传播效应；发起“Think Bold”挑战基金，鼓励用户共创内容，塑造品牌认知 [84][87][88] - 技术优势：全景技术+AI 能力+快速迭代：公司全景技术、AI 能力和快速迭代形成产品竞争力，抢占 Go Pro 份额；自有品牌消费级影像设备与同类产品相比在多方面具备优势 [92][93][94] 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年消费级智能影像设备业务营收分别为 75.70、106.89、142.22 亿元，毛利率分别为 49%、48%、47%；专业级智能影像设备业务营收分别为 24.04、24.21、25.27 亿元，毛利率分别为 57%、56.5%、56%；配件及其他业务营收分别为 10.77、15.08、19.60 亿元，毛利率分别为 57%、56%、55%；假设 2025 - 2027 年研发、销售、管理费用率分别为 16.5%、15%、4.5% - 4.7% [97][98][100] - 估值与投资建议：预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.15、14.64、17.75 亿元，同比增长 12.10%、31.28%、21.25%；选取可比公司，给予公司 2025 年 40 倍 PE 估值，目标市值 446 亿元，目标价格 111 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [101]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司 2025 年 40 倍 PE 估值，目标市值 446 亿元，对应目标价格为 111 元/股 [4][101] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全景/运动相机行业龙头，凭借技术、产品和渠道优势，在市场中占据领先地位，随着行业规模扩大和公司自身发展，未来业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 影石创新：全球化的全景相机龙头 - 公司是智能影像设备明星企业，以全景技术为基点，产品覆盖消费级和专业级，技术领先，股权结构稳定，销售模式多样且网络覆盖广，营收和利润高速增长，25Q1 营收增 40.70%，归母净利润降 2.50%，预计 25H1 营收 32.14 - 38.15 亿元，净利润 4.94 - 5.83 亿元 [14][17][33] 新消费视角下的智能影像终端 - 智能影像设备行业快速增长，运动相机市场源于欧美并向亚洲扩展，2017 - 2023 年出货量复合增长率 21.2%，全景相机应用广泛且市场规模将扩大，2023 年出货量同比增 30.1%；公司是全景相机全球龙头，积极布局运动相机，市场份额逐步扩大；硬件规模增长可降本，AI 软件算法持续升级 [50][54][62] 具备超高需求洞察和产品定义能力，提供完整产品解决方案 - 公司产品端从“记录”需求出发，挖掘用户需求，提供领先完整解决方案；品牌运营采用独特内容营销和用户共创模式；全景技术 + AI 能力 + 快速迭代形成强产品竞争力，在消费级和专业级影像设备中具备优势 [80][84][92] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年消费级智能影像设备营收 75.70、106.89、142.22 亿元，毛利率 49%、48%、47%；专业级智能影像设备营收 24.04、24.21、25.27 亿元，毛利率 57%、56.5%、56%；配件及其他业务营收 10.77、15.08、19.60 亿元，毛利率 57%、56%、55%；预测 2025 - 2027 年归母净利润 11.15、14.64、17.75 亿元，同比增 12.10%、31.28%、21.25% [97][98][101]

IPO募资计划 - 公司正式启动IPO程序 拟募资4 64亿元 其中1 95亿元用于生产基地建设 2 68亿元投向深圳研发中心 重点提升AI影像处理和防抖技术 [1] 市场地位与财务表现 - 公司全景相机领域市占率连续六年全球第一 2024年达81 7% 运动相机市场份额超越GoPro跃居全球第一 [2] - 2024年实现营业收入55 74亿元 同比增长53 29% 近三年复合增长率达65 25% 归母净利润9 95亿元 同比增长19 91% [2] - 境外收入占比76 52% 主要依赖美国(22 92%) 欧洲(24 23%)和日韩(7 66%)市场 覆盖200多个国家和地区 [2] - 全球手持智能影像设备市场规模预计2027年突破592亿元 公司有望持续受益于技术先发优势和场景化创新 [2] 研发与产品结构 - 研发团队规模超千人 技术人员占比57 68% 2022-2024年累计研发投入14 8亿元 但研发费用率(11 55%)低于同行均值(17 30%) [3] - 消费级产品占比超85% 专业级产品(如VR全景相机)市场拓展缓慢 2022-2024年专业级产品产能利用率分别为28 78% 22 15%和16 06% [3] 外部挑战 - 面临GoPro发起的337调查 若败诉可能导致美国市场禁售及高额赔偿 加州中区法院诉讼案件处于中止审理状态 [4] - 2025年美国加征10%关税政策可能对海外收入增速造成压力 [4] - 招股书与供应商数据存在数百万元差异 独立董事兼职信息更新滞后 暴露信披质量问题 [4]