财务业绩 - 2025年1-9月营业收入37.61亿元，同比下降3.01% [2] - 2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润4.67亿元，同比下降10.61% [2] - 2025年第三季度营业收入12.84亿元，同比增长2.79% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比下降26.80% [2] - 2025年1-9月综合毛利率52.34%，同比提升1.54个百分点 [3] 产品收入与毛利率 - 2025年1-9月床垫收入19.15亿元，同比下降4.63%，毛利率63.52%，同比提升2.17个百分点 [3] - 2025年1-9月床架收入10.81亿元，同比下降5.73%，毛利率50.21%，同比提升2.45个百分点 [3] - 2025年1-9月沙发收入2.62亿元，同比下降15.08%，毛利率28.07%，同比下降6.91个百分点 [3] - 2025年1-9月床品收入1.76亿元，同比下降17.12%，毛利率38.08%，同比下降8.65个百分点 [3] 渠道收入 - 2025年1-9月经销渠道收入27.89亿元，同比下降2.30% [3] - 2025年1-9月电商渠道收入7.29亿元，同比下降4.61% [3] - 2025年1-9月直供渠道收入1.17亿元，同比下降4.50% [3] - 2025年1-9月直营渠道收入0.44亿元，同比下降29.67% [3] - 2025年第三季度电商渠道同比增加4100万元，增长19.33%，其中国内抖音平台增加2600万元，京东平台增加1000万元 [3] 地区收入 - 2025年1-9月境内收入35.83亿元，同比下降5.05% [3] - 2025年1-9月境外收入1.78亿元，同比增长70.90% [3] 费用与投入 - 2025年1-9月销售费用10.79亿元，同比增长10.40% [3] - 2025年1-9月管理费用2.54亿元，同比下降0.86% [3] - 2025年1-9月研发费用1.61亿元，同比增长6.26% [3] - 第三季度净利润下降主要因销售费用高增，包括电商活动推广费用先行投入、海外拓展及AI产品推广投入、品牌势能打造投入 [3] 战略与合作 - 公司与鸿蒙智选合作，产品在慕思线下经销商、直营mall店、线上天猫京东及合作方京东自营同步上线，合作方智慧生活APP为产品引流 [4] - 鸿蒙智选合作采用IPD模式，强调消费者洞察与产品上市前Beta测试，产品功能简化直观 [4] - 公司已与东南亚及中东地区家具行业领军企业达成品牌推广战略合作协议，积极推进品牌海外布局 [6] - 公司已完成印尼生产基地接收，越南生产基地建设中，拟于2026年有效释放产能 [6] 服务与营销 - 慕思金管家服务成功挑战吉尼斯世界记录，举办"最大规模金管家除尘除螨活动" [5] - 会员运营部打造"AI睡眠疗愈空间"，以体验式营销为核心，初步验证AI睡眠产品推广模式有效性 [5] - 公司通过优化产品矩阵、优化投流策略、深化品牌代表性推动智能产品消费者教育和市场普及 [5]

投资评级 - 对慕思股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [3] 核心观点 - 报告认为公司单季度营收增速已转正，但盈利因战略投入增加而短期承压 [5] - 公司正围绕“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”战略，培育第二成长曲线 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将经历短期下滑后恢复增长，分别为6.47亿元、7.18亿元、7.79亿元 [3][5] 公司基本状况与估值 - 公司总股本为435.08百万股，流通股本为89.69百万股，当前市价为27.00元 [1][3] - 总市值为11,747.18百万元，流通市值为2,421.76百万元 [1] - 基于盈利预测，公司2025年、2026年、2027年的预测市盈率分别为18.2倍、16.4倍、15.1倍 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收37.6亿元，同比下滑3%，归母净利润为4.7亿元，同比下滑10.6% [5] - 2025年第三季度单季营收为12.8亿元，同比增长2.8%，归母净利润为1.1亿元，同比下滑26.8% [5] - 前三季度销售毛利率为52.34%，同比提升1.53个百分点，但归母净利率为12.41%，同比下降1.06个百分点 [5] 战略投入与业务进展 - 2025年第三季度销售费用率大幅提升至32.22%，同比增加7个百分点，主要源于品牌推广、智能床垫及国际化业务投入 [5] - 2025年上半年AI产品收入达1.21亿元，实现超三倍同比增长 [5] - 公司渠道端深耕电商，产品端发展以智能床垫为核心的AI产品矩阵，并积极拓展海外市场，已覆盖19个国家或地区 [5] 未来盈利预测 - 预测公司2025年营业收入为55.51亿元，同比微降0.9%，2026年、2027年将分别增长5.5%和5.6%至58.58亿元和61.87亿元 [3][7] - 预测公司2025年归母净利润为6.47亿元，同比下滑15.7%，随后在2026年、2027年分别增长11.0%和8.5% [3][7] - 预测每股收益2025年为1.49元，2026年为1.65元，2027年为1.79元 [3][7]

新产品发布 - 智谱于9月30日发布新一代大模型GLM-4.6，在真实编程、长上下文处理、推理能力、信息搜索、写作能力与智能体应用等多个方面实现全面提升 [1] - GLM-4.6的上下文窗口由128K提升至200K，以适应更长的代码和智能体任务 [1] - 模型已上线智谱MaaS平台，并即将在Hugging Face、ModelScope同步开源，遵循MIT协议 [3] 技术性能与升级 - 在高级编码能力方面，GLM-4.6在公开基准与真实编程任务中的代码能力对齐Claude Sonnet 4 [1] - 模型推理能力提升，并支持在推理过程中调用工具 [2] - 搜索能力增强，模型的工具调用和搜索智能体在智能体框架中表现更好 [2] - 写作能力在文风、可读性与角色扮演场景中更符合人类偏好 [3] 软硬件协同与国产化 - GLM-4.6已适配寒武纪和摩尔线程的国产芯片，实现软硬件协同 [1] - 在寒武纪国产芯片上实现FP8+Int4混合量化部署，是在国产芯片投产的FP8+Int4模型芯片一体解决方案，在保持精度不变的前提下大幅降低推理成本 [1] - 基于vLLM推理框架部署，摩尔线程新一代GPU可基于原生FP8精度稳定运行GLM-4.6，印证了其MUSA架构和全功能GPU在生态兼容与快速支持方面的优势 [1] 商业化进展与市场影响 - GLM-4.6的上一代模型GLM-4.5发布后，智谱MaaS平台API商业化实现10倍以上增长 [3] - 公司已于今年4月在北京证监局办理辅导备案，正式启动IPO流程 [3] - 9月30日，智谱AI概念在二级市场持续活跃，带动海天瑞声、豆神教育、法本信息等多只个股大涨 [8] 产业合作与生态建设 - 9月26日，凯文教育与智谱等共同出资设立北京智启文华教育科技有限公司，注册资本5000万元，凯文教育出资3250万元占比65%，合资公司将开发和运营AI智能教育产品 [8] - 9月14日，拓斯达首款人形机器人产品“小拓”基于与智谱共同构建的具身模型，可实现对复杂任务的自主推理与决策，并已在注塑车间完成多轮验证 [8] - 8月13日，优刻得与智谱签署合作协议，双方将在模型能力部署、云端服务优化、行业场景落地等多个维度展开全面合作 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17.31亿元同比下降3.97% [1] - 归属于上市公司股东净亏损4686.02万元同比亏损收窄 [1] - 毛利率显著回升主要受原材料成本持续下行影响 [1] - 财务费用同比下降受益于全球主要国家进入降息周期 [1] 国内市场策略 - 国内主业推进产品创新、品牌焕新与渠道改革 [2] - 成立曲美整家、曲美智家、潜曲科技等新业务板块 [2] - 加强AI智能产品布局并升级服务模式 [2] - 盘活北京土地与厂房资产优化成本结构 [2] 海外业务表现 - EkornesAS收入恢复增长净利润显著提升 [3] - 中国市场经销商动销同比大幅提升渠道数量良性增长 [3] - 全球市场推进床及床垫销售布局优化非舒适椅产品竞争力 [3] - 舒适椅新品"康菲"系列即将上市保障收入增长 [3] 行业环境 - 国内家具消费需求受房地产销售下行影响持续走弱 [1] - 海外市场需求回暖带动整体收入与去年同期基本持平 [1] - 外部经济环境好转推动海外业务收入利润双增长 [3]