投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司2026年第一季度收入及利润表现超出市场预期，主要得益于国内业务的持续复苏 [6] - 公司毛利率持续提升，预计第二季度将保持稳定，主要源于收入结构优化及上游原材料价格上涨 [6] - 公司现金流增长强劲，存货与应收账款管理效率提升，经营质量改善 [6] - 公司发布新的员工持股激励计划，明确设定了AI大模型与创新成长业务未来三年的高增长目标 [4] - 分析师小幅下调了2026-2027年的收入预测，但同步小幅上调了利润预测，反映了对软件附加值提升和海外业务毛利率改善的预期 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入327.44亿元，同比增长1.75%；归母净利润38.58亿元，同比增长32.77%；扣非净利润27.30亿元，同比增长16.28%；毛利率为40.6%，同比提升1.78个百分点 [4][5][6] - **2026年第一季度业绩**：营业收入69.02亿元，同比增长10.33%；归母净利润6.98亿元，同比增长6.81%；扣非净利润5.89亿元，同比增长16.93%；毛利率为43.8%，同比大幅提升3.64个百分点 [4][5][6] - **未来业绩预测**：预测2026-2028年营业收入分别为345.11亿元、372.38亿元、403.24亿元，归母净利润分别为38.75亿元、42.61亿元、46.04亿元，对应每股收益分别为1.19元、1.30元、1.41元 [5][6][8] - **盈利预测调整**：将2026-2027年收入预测从371.15/415.35亿元下调至345.11/372.38亿元；将2026-2027年利润预测从36.69/41.79亿元上调至38.75/42.61亿元 [6] 业务分析 - **境内业务**：2025年国内收入167.52亿元，同比增长5.44%。其中To B业务收入97.01亿元，同比增长11.38%，增长动力来自电池储能、高端装备制造等下游领域及AI产品渗透；To G业务收入同比微增1.54% [6] - **境外业务**：2025年境外收入159.92亿元，同比下滑1.85%。若剔除子公司出表影响，海外收入同比增长3%，大洋洲、欧洲、非洲市场增长较快，美洲部分区域仍面临压力 [6] - **毛利率分析**：2025年境内其他业务毛利率同比显著提升7.47个百分点，境外业务毛利率同比提升2.37个百分点，共同驱动整体毛利率上行 [6] 运营质量与激励 - **现金流**：2025年经营活动现金流净额39.08亿元，同比增长44.2%；扣非净现比为143.2%，同比提升27.7个百分点；收现比为113.5%，同比提升5.8个百分点 [6] - **营运效率**：2025年存货周转率维持在历史较高水平；年末应收账款余额154.7亿元，较期初下降9.2%，应收账款占营业收入比例从年初的53%降至年末的47% [6] - **员工激励计划**：新发布的员工持股计划设定了2026-2028年考核目标，要求AI大模型收入与创新成长业务收入在2025年基础上，复合增长率分别不低于50%和18% [4] 估值与市场数据 - **当前估值**：报告发布日（2026年05月07日）收盘价18.36元，对应市净率1.6倍，股息率1.01% [1] - **预测市盈率**：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [5][6] - **市值**：公司流通A股市值约为439.01亿元 [1]

中美科技共振，行情如何演绎？- 缺电与算电协同的投资观 点更新 20260506 摘要 中美 AI 周期分化：美国由 AI 主导投资与进口，26Q1 AI 投资拉动 GDP 1.3pct；中国由 AI 主导生产与出口，4 月新出口订单指数 50.3，时隔 23 个月重回扩张区间。 全球 AI 贸易分工：美国为核心终端进口方（26Q1-2 AI 进口占比升至 26%）；中国大陆全面受益中间品；台韩日分别聚焦先进制造、存储及 半导体设备。 北美发电设备供需紧缺：GE Vernova、卡特彼勒等巨头订单排产至 2029-2030 年，量价齐升带动国内杰瑞股份、豪迈科技、联得股份等 供应链标的业绩高增。 电力设备估值逻辑脱钩：出口逻辑标的（如思源电气）PE 有望修复至 30x；SST 概念标的（如麦格米特）与 AI 硬件联动，PE 达 40x；金盘 科技兼具双重逻辑。 算电协同路径演进：大唐中卫项目揭示电源与数据中心功率比约 7:1- 8:1；投资逻辑由基本面驱动转向题材驱动，优先关注八大算力枢纽节点 布局公司。 新兴发电技术崛起：SOFC（Bloom Energy）因部署快、离网运行优 势替代燃机，关注春晖智控；E ...

报告投资评级 - 投资评级 无评级 [1] 报告核心观点 - 公司面临终端需求疲软，但凭借强劲品牌优势和产品智能化升级，2026年第一季度收入实现同比增长5.9% [1] - 利润下滑主要系销售费用阶段性高增，后续盈利能力有望逐季修复 [2] - 公司基本盘稳固，智能品类（AI床垫）和品牌出海成为新的增长动能 [2][3] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入52.27亿元，同比下降6.7%；实现归母净利润5.36亿元，同比下降30.2% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入14.66亿元，同比下降15.0%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降72.0% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入11.87亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降25.1%；扣非归母净利润0.75亿元，同比下降37.2% [1] - **2026年第一季度毛利率与净利率**：毛利率为51.28%，同比下降0.6个百分点；净利率为7.45%，同比下降3.1个百分点 [3] - **2026年第一季度费用率**：期间费用率为43.17%，同比增加6.1个百分点，其中销售费用率为31.08%，同比增加5.5个百分点，主要系官宣代言人导致销售费用阶段性高增 [2][3] - **2026年第一季度现金流与营运**：经营性现金流净额为0.16亿元，同比增加0.8亿元；存货/应收/应付周转天数分别为46.8/8.3/52.0天，同比分别+8.4/+2.7/-14.2天 [4] 分产品收入与业务亮点 - **分产品收入（2025年）**： - 床垫收入26.39亿元，同比下降1.5% - 床架收入15.66亿元，同比下降6.0% - 沙发收入3.44亿元，同比下降20.4% - 床品收入2.47亿元，同比下降18.9% [2] - **AI智能产品**：2025年为AI战略大力发展元年，全年AI产品营业收入达2.55亿元，同比大幅增长127.68%，预计2026年第一季度高增有望维系 [2] - **品牌出海**：2025年境外收入实现2.6亿元，同比大幅增长67.4%，预计2026年第一季度延续高增 [3] - 优化美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等成熟市场运营 - 确立东南亚与中东为品牌出海新战略中心 - 布局亚马逊、沃尔玛等跨境电商平台，深耕美欧、日韩市场 [3] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为57.62亿元、64.31亿元、70.95亿元，同比增长率分别为10.2%、11.6%、10.3% [6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.57亿元、6.15亿元、6.75亿元，同比增长率分别为4.0%、10.4%、9.7% [4][6] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为18.6倍、16.9倍、15.4倍 [4]