行业整体趋势 - 大消费板块在促消费政策和四季度传统消费旺季双重利好下有望迎来估值修复窗口 [1] - 家居行业呈现消费板块中率先反转的势头 [1] - 智能家居和睡眠经济等细分赛道增长势头强劲 成为推动行业复苏的重要力量 [6] - 行业估值处于历史低位 但提前反转态势正在更多细分领域和企业中得到验证 [11] 头部企业财务表现 - 顾家家居上半年营收98.01亿元同比增长10.02% 归母净利润10.21亿元同比增长13.89% 利润增速超越营收增速 [2] - 喜临门营收40.21亿元同比微增1.59% 但归母净利润2.66亿元同比增长14.04% 扣非净利润2.60亿元同比增长16.45% [2][4][5] - 梦百合营收43.16亿元同比增长9.35% 归母净利润1.15亿元同比大幅增长17.82% [2] - 慕思股份营收24.78亿元同比下降5.76% 归母净利润3.58亿元同比下降4.14% [2] 盈利能力分析 - 喜临门毛利率达36.28% 同比提升1.51个百分点 在营收仅微增情况下实现利润双位数增长 [3] - 梦百合净利率约2.7% 绝对盈利水平仍具提升空间 [2] - 盈利能力呈现行业分化 深耕高端智能化赛道的企业毛利率提升明显 [3] 智能家居发展 - 智能睡眠监测、健康数据分析、自动调节支撑等功能成为中高端产品标配 [6] - 喜临门智慧睡眠生态品牌已进驻全国高线城市超过200家终端门店 全面覆盖主流电商渠道 [7] - 顾家家居侧重全屋智能生态协同构建 产品线整合智能调节和健康监测功能 [7] - 京东618期间智能床垫、沙发等智能品类成交额同比增长5倍 [8] 渠道变革与市场表现 - 线上线下融合的全渠道销售模式成为主流 [8] - 直播带货、场景体验等新型营销方式有效提升转化率 [8] - 喜临门蝉联天猫、京东、抖音三大平台床垫类目销售额第一 [8] 行业挑战与企业策略 - 面临原材料价格波动、房地产市场调整、消费信心不足等制约因素 [9] - 国际市场竞争加剧与贸易环境不确定性对企业应对能力提出更高要求 [9] - 梦百合通过布局海外生产基地有效规避贸易壁垒 [9] - 喜临门持续加大研发投入 以技术创新迭代智能睡眠产品 [9] - 数字化转型成为行业共识 贯穿从生产到营销的全链条 [9] - 喜临门打造家具行业首个5G工业互联网平台 规划投入7.6亿元建设智能家居产业园二期 [10] 未来发展展望 - 睡眠经济、智能家居等高增长领域及相关企业有望成为资本市场潜力股 [11][12] - 行业分化预计将进一步加剧 具备品牌优势、产品创新能力和渠道控制力的企业有望实现高于行业平均水平的增长 [12] - 家居行业正处于复苏+转型的关键阶段 结构性机会已显现 [12]

**行业与公司** * 慕思股份为高端床垫品牌 专注于智能睡眠领域 特别是AI床垫[2] * 行业为智能家居下的智能床垫细分领域 头部公司包括慕思、喜临门、启升科技[6] **核心观点与论据** * **公司定位与优势** * 公司定位高端品牌 报表稳健 抗地产周期能力强 高端客户购买决策受经济环境影响小[2][5] * 床垫品类具有稀缺性 是泛家具行业中最接近白电且智能化程度最高的单品类 估值普遍高于其他家具公司2-3个点[2][5] * 公司核心是从渠道驱动转型为消费者驱动型新消费品牌 并通过打造科技驱动的睡眠龙头来提升产品溢价[2][6] * **AI床垫业务与前景** * 2025年是AI床垫试水年 预计第四季度与华为合作推出鸿蒙系统床垫后将迎来爆发点[3] * AI床垫具备智能感知与数据采集 AI调节及智能生态睡眠技术 旨在提升睡眠质量[9] * 产品价格从4万元迭代降至19800元 计划通过与华为合作进一步降价以提高性价比[9] * 销售目标为2025年5万张 2026年10万张 2027年20万张[9] * 若第四季度销售良好 2026年收入有望增长10%以上甚至20% 利润同步增长[3] * **市场前景与机遇** * 智能床垫不仅限于床垫本身 还包括床架、助眠产品及服务 提升客单价空间巨大[7] * 国内渗透率低 参考美国市场智能床垫渗透率已达10%且CR4集中度高达80% 国内集中度有望大幅提升[7] * 与华为合作可扩大高端用户群体[2][8] * 每年中国市场销售五六千万张床垫 AI床垫有潜力实现价格翻倍甚至翻两倍 显著提升公司估值和体量[13][14] * **发展战略与策略** * 采取线上线下双重策略推广 线上加大电商投入 线下快速开设购物中心门店以承接线上流量[10] * 未来将更加聚焦智能睡眠领域 采用聚焦战略[15] * 通过规模优势降本增效确保毛利率 核心部件成本有望随规模扩大和供应链优化降低至少50%[12] * 通过技术迭代（如使用鸿蒙系统及海思芯片）提高产品竞争力和稳定性[12] * 借鉴智能功能沙发的发展路径（市占率提升至40%~50% 客单价和毛利率上行）[11] * **财务与估值** * 2025年全年收入增长预计维持在0-5%左右 利润增长略高于此[3] * 当前估值约为15-16倍 股息分派比率约为4-5%[3] * 若AI床垫销售情况良好 估值可能提升至18倍乃至20倍 对应市值180-200亿 目前市值约130亿[3] **其他重要内容** * **外延发展**：公司已并购新加坡沙发公司 并计划进一步收购国外或国内品牌以增厚利润[16] * **中美市场差异**：中美消费者对智能床垫接受度差异主要源于隐私安全观念不同 美国消费者更担忧信息采集[17] * **海外借鉴**：海外龙头Sleep Number年销售额约百亿人民币 其成功经验与失败原因（如隐私问题）对慕思具有重要借鉴意义[18]

股价表现 - 截至2025年9月5日收盘价18.77元，较上周18.59元上涨0.97% [1] - 本周最高价19.12元（9月1日），最低价18.09元（9月4日） [1] - 总市值69.72亿元，家居用品板块市值排名20/71，A股整体市值排名2512/5152 [1] 经营战略 - 智能产品采取双线策略覆盖高端与大众市场，睡眠科技战略聚焦AI赋能与智慧睡眠生态建设 [1] - 渠道实施"多轨驱动"，优化传统门店并布局下沉市场与社区店，强化线上运营 [1][3] - 在以旧换新政策下，头部企业凭借品牌、渠道和技术优势更易获得政策红利 [1][3] 财务表现 - 2025年上半年智能床垫销售占比持续提升 [1][3] - 二季度利润增长主要得益于毛利率提升及降本增效措施 [1][3] - 销售费用增长源于品牌投入加大及平台费用随收入增加 [1][3] - 研发费率下降因材料成本优化，后续将按项目进度增加投入 [1]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年9月2日通过上证路演中心召开2025年半年度业绩说明会 [1] - 公司总裁、董事会秘书、财务总监及独立董事出席并与投资者就经营成果和财务状况进行交流 [2] 智能产品战略 - 智能产品采用高端线服务高净值人群与大众线覆盖广泛市场的双线策略 [3] - 通过技术迭代和规模效应使产品价格逐步合理化 适配多元需求 [3] - 睡眠科技战略聚焦AI赋能的智能产品研发与智慧睡眠生态布局 [4] - 长期目标是通过产学研合作将智能功能转化为产品标配 完成向睡眠科技企业转型 [4] 智能床垫销售表现 - 2025年上半年智能床垫产品矩阵丰富带动销售明显提升 [5] - 公司将持续强化技术研发和场景创新 推动智能床垫市场渗透率提升 [5] 盈利能力改善 - 二季度利润增长主要源于毛利率提升和降本增效成效 [6] - 毛利率提升得益于产品结构优化和精细运营带来的业务毛利改善 [6] 费用管理策略 - 上半年销售费用超8亿元源于品牌战略投入和平台费用随收入增长 [7] - 营销费用与渠道费已明显优化 公司将强化费效比管控和投放结构优化 [7] - 研发费率下降因材料成本优化 下半年将按项目进度增加研发投入 [7] 渠道创新举措 - 传统卖场通过门店精细化改造淘汰低效门店 上半年卖场体系精简至5300余家 [7] - 加速布局下沉市场分销网点并试点社区店模式 [7] - 线上运营通过多平台协同和数据监测优化转化效率 [7] 行业政策影响 - 头部企业凭借品牌知名度、完善渠道和服务体系更易兑现以旧换新政策红利 [7] - 政策支持鼓励头部企业加大绿色环保和智能化投入 引领行业高端化转型 [7] - 头部企业通过渠道下沉与品类扩张能力更好承接国家补贴政策 [7]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年9月2日9:00-10:00通过上海证券交易所上证路演中心以网络互动方式召开2025年半年度业绩说明会 [1] - 公司总裁陈一铖、董事会秘书沈洁、财务总监张冬云及独立董事王光昌出席会议并与投资者就经营成果和财务状况进行交流 [2] 智能产品战略 - 智能产品采用双线策略：高端线以前沿科技服务高净值人群 大众线依托成熟技术覆盖广泛市场 [2] - 通过技术迭代和规模效应使产品价格逐步合理化 适配从智享人群到价格敏感型用户的多元需求 [2] - 睡眠科技战略聚焦AI赋能的智能产品研发与智慧睡眠生态布局 [2] - 短期通过产品创新迭代、渠道多元化和体验升级实现AI智能床垫功能场景拓展及价格带覆盖 [2] - 长期将深化产学研合作加速睡眠科技迭代 构建智慧睡眠生态体系 [2] 智能床垫销售表现 - 2025年上半年智能床垫产品矩阵进一步丰富 销售明显提升 [3] - 公司将持续强化智能睡眠技术研发 深化功能场景创新与客群分层 [3] - 系统推进智能床垫市场渗透率提升 最终实现智能睡眠产品规模化普及 [3] 盈利能力改善 - 二季度利润同比增长主要源于毛利率提升和降本增效成效 [3] - 毛利率提升得益于产品结构持续优化及通过精细运营获得的业务毛利提升 [3] 费用管理 - 2025年上半年销售费用超过8亿元 主要因品牌战略投入力度略高于去年同期 [3] - 部分平台费用随收入规模增长同步增加 [3] - 营销费用与销售渠道费已有明显优化 公司将强化费效比管控并优化品牌费用投放结构 [3] - 研发投入减少与研发项目阶段匹配 下半年将按项目实施进度逐步增加投入 [3] 渠道创新 - 渠道创新采取"多轨驱动"策略 [4] - 已完成卖场体系精简至5,300余家 [4] 行业政策影响 - 头部企业更受以旧换新政策青睐 因拥有更高品牌知名度、完善销售渠道和服务体系 [4] - 稳健合规的经营模式易形成头部集聚效应 更高效兑现补贴政策 [4] - 政策支持鼓励企业加大绿色环保、智能化等领域投入 开发高品质产品 [4] - 引领家居行业向高端化、智能化、绿色化方向转型升级 [4]

市场概况 - 2024年全球宠物用品市场规模达2560亿美元 年复合增长率6.2% 预计2034年增至4761亿美元[17] 北美地区占比48.02%[13] - 2025年全球家具家居市场规模超1.62万亿美元[45] 线上销售占比达36%[45] 亚太/欧洲/北美三大区域占超80%市场份额[51] - 中国宠物食品2025年1-4月出口量11.02万吨(同比+16.17%) 出口额4.54亿美元(同比+6.06%)[10] - 中国家具家居出海GMV从2018年1582亿元增至2023年7738亿元 年复合增长率37.4%[50] 预计2028年达16048亿元[50] 消费观察 - 美国千禧一代为宠物用品消费主力 平均每2-3周购买一次 单次消费约17美元[23] 62%消费者愿为宠物承受经济压力[19] - 美国宠物线上消费渠道占比39.7%[21] 消费者品牌忠诚度高 62%对服务商"忠诚"或"非常忠诚"[19] - 家具消费中58%消费者考虑可持续发展因素[63] 愿为环保产品支付近10%溢价[63] - 在线搜索为家具核心信息渠道 使用率达43%[58] 消费者偏好通过品类/材质/颜色等通用词搜索[64] 行业竞争格局 - 宠物智能品类中国品牌优势显著 美国亚马逊智能猫砂盆TOP10中4家为国产品牌[16] 近三年30款智能喂食器登陆海外市场[15] - 宠物用品行业存在三类玩家：本土品牌(如英国CATMATE)/中国出海品牌(如PETKIT)/跨行业品牌(如玛氏/雀巢)[14] - 中国家具企业主要依托亚马逊等第三方平台铺货 2023年头部企业营收增速超11% 净利润增速最高达189.72%[50] 产品发展趋势 - 宠物用品向可持续化(海洋塑料玩具)/智能化(多猫识别猫砂盆)/高端化(设计师宠物服饰)发展[28][30] - 家具家居聚焦健康理念(智能床垫/电动升降桌)[60] 户外家具需求增长 美国市场座椅套装占比29%[54] - 疫情后室内家具风格趋向简约[59] Z世代理想风格中现代风占比34.69%[55] 营销渠道策略 - 宠物品牌独立站25-34岁用户占比34.02%[35] 流量主要来自自然搜索(42.53%)和直接访问(25.2%)[37] - 社交媒体成重要营销阵地 宠物品牌在Instagram话题帖超3万篇[33] 家具品牌Pinterest引流占比69.16%[71] - 家具品牌通过场景化内容(开箱视频/安装指南)强化品牌认知[67] 消费者购买决策中产品特性影响力(64%)远超品牌(32%)[62] 支付解决方案 - 线上弃付率较高 25%因信用卡信息不安 22%因结账流程复杂[41] - 派安盈Checkout提供多支付方式(先买后付/电子钱包)及双擎风控系统 预设目标汇率减少汇损[43]

核心观点 - 中国外贸展现创新转型与强大韧性 通过数字化生产 原创设计和产业链优势吸引全球采购商 在潮玩 家具 电子信息等领域实现从代工到创意的升级 同时外贸数据增长显示持续活力[1][9][10] 不一样的体验：商务度假游模式 - 印度采购商贾尼在东莞度假 目标为寻找长期合作工厂与新技术 体验智能床垫实时监测心率和自动调整功能 赞赏全自动生产线近乎零误差的运作[1][3][16] - 主办方采用一对一深度洽谈机制 提前匹配采购商与意向企业 贾尼计划与五家企业进一步合作[3][16] - 健康睡眠公司通过智能平台实现个性化定制与柔性化生产 瞄准新兴市场发展海外业务[3] 不一样的合作：创意与产业链优势 - 丹麦F&H集团寻求玩具代工厂 认可中国为全球最大潮玩市场与生产基地 东莞企业具多元化生产能力与高质量[4][5] - 哥伦比亚采购商亚历杭德罗在中东客户需求下 于东莞找到超大型机器人雕塑制造商 计划短期内确认订单[5] - 东莞石排镇潮玩产业集聚 4000家玩具企业与1500家配套企业覆盖全产业链 占全球动漫衍生品25%产量和中国潮玩85%份额[5] - 漫博会吸引近10万人 意向合作金额达15.6亿元 包括超亿元国际订单如俄罗斯1.08亿元签约与日本近1亿元订单[6][8] 不一样的信心：外贸韧性与数据增长 - 美国采购商瑞贝卡年采购额近1200万美元 尽管有关税压力 仍与10家核心供应商保持合作 认可中国供应商不可替代优势[9] - 中国7月货物进出口总额同比增长6.7% 出口增长8.0% 进口增长4.8% 增速较上月加快1.5个百分点[10] - 外贸转型基地涵盖智能终端 潮玩文创等领域 延续产业基因与创新动能[9] 市场机遇与投资环境 - 瑞士罗氏在张江科学城投资超2.5万平方米生产基地 强化本地化生产与供应链[10] - 恒天然大中华餐饮服务业务2021至2024财年实现近双位数年复合增长率[11] - 中国通过制度开放增强外资吸引力 如上海新签36.8亿美元外资项目 含30家跨国公司总部与15家研发中心[14]

行业投资评级 - 行业处于高速发展期，2020-2024年复合增长率为21.2%，2024年市场规模达1,564亿元，预计2024-2029年复合增长率为17.0%，2029年达3,364亿元 [33][37] - 政策支持力度大，中央到地方通过财政补贴（最高30%）、税收优惠等措施推动产业高质量发展 [11][36] 核心观点 - 智能化与个性化驱动：AI、物联网等技术赋能健康管理、安全监护等场景，解决老年人生理机能衰退痛点 [4][22] - 区域发展不均衡：东部沿海（广东、江苏等CR7省份）企业占比达70%，中西部仍处追赶阶段 [12] - 居家养老主导：居家场景占比90%，社区和机构养老分别占7%和3% [31] 行业分类 - **健康管理类**：智能手环、血糖仪等，2024年老年智能手表出货量580万台（同比+70%） [4][28] - **辅助器具类**：电动轮椅等，2025年1-4月新增注册品种0.6万项（同比+1032.1%） [10] - **监护类**：毫米波雷达睡眠监测仪等，机构渗透率约10% [5][32] - **中医数字化**：舌象/脉象分析设备，提供个性化养生方案 [6] - **家庭机器人**：陪伴机器人、护理机器人，2025年启动三年应用试点计划 [7][47] 产业链分析 - **上游**：芯片自给率不足30%（目标2025年达60%），启英泰伦语音AI芯片年出货5,000万颗 [23] - **中游**：小米/华为研发投入显著（小米2024年研发241亿元，+25.9%），产业集群效应显现（广东目标2025年营收6,000亿元） [27][28] - **下游**：机构需求多元化（护理床、康复机器人），2030年情感陪护机器人渗透率预计达5% [32] 竞争格局 - **第一梯队**：小米、华为等互联网巨头，凭借技术优势搭建综合养老平台 [44] - **第二梯队**：金卫迪等创业公司，专注细分领域如养老监护产品 [44] - **未来趋势**：政策推动标准体系完善，市场集中度将逐步提升 [47] 上市公司速览 - **思创医惠**：2024年营收21.7亿元（+45.7%），毛利率95.3% [51] - **九安医疗**：2024年毛利率70.5%，居家健康监测产品线全覆盖 [50][67] - **欧圣电气**：布局大小便护理机器人，2024年归属净利润2.53亿元（+44.9%） [61][63]

政策支持与市场规模 - 国家发展改革委表示"两新"政策支持品类及补贴范围不断扩大，政策带动效果持续显现，需进一步完善实施机制[2] - 我国设备更新市场规模每年可达5万亿元以上，2024年安排1500亿元超长期特别国债支持12个领域4600余个项目[3] - 2025年超长期特别国债支持设备更新资金规模增至2000亿元，支持范围扩大至电子信息、安全生产等领域[3] 设备更新投资与行业表现 - 2024年全国重点领域设备更新总量超过2000万台（套）[4] - 2025年上半年设备工器具购置投资同比增长17.3%，计算机及办公设备制造业等与"两新"相关行业投资增长显著[4] - 医疗仪器设备及器械制造等行业利润快速增长，6月份同比分别增长12.1%、10.5%、9.5%[4] 消费品以旧换新市场潜力 - 我国车龄15年以上乘用车超700万辆，超安全使用年限家电产品至少1.8亿台[5] - 2024年安排1500亿元支持4大类消费品以旧换新，2025年资金规模增至3000亿元[6] - 2024年汽车、家电等销售额超1.3万亿元，2025年上半年5大类消费品以旧换新带动销售额超1.6万亿元[6] 政策实施效果与行业增长 - 限额以上单位家用电器和音像器材类等商品零售额同比分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%[6] - 第三批690亿元支持消费品以旧换新资金已下达，10月份将下达第四批690亿元[7] - 国家发展改革委强调要加快项目建设、资金拨付，形成更多实物工作量[7] 政策优化方向 - 将深入开展存量产品设备评估诊断，优化支持品类和执行标准[7] - 用好科技创新和技术改造再贷款政策工具，加力实施设备更新贷款贴息[7] - 构建更新换新长效机制，全链条防范项目和资金风险[8]

人工智能产业趋势 - 2025世界人工智能大会(WAIC)在上海举行 800余家企业参展并展出3000余项前沿产品 [3] - 人工智能产业呈现三大新趋势：技术体系化突破形成生态变革 青年创业者成为主力军 AI加速赋能千行百业落地场景日益丰富 [3] - AI深度融入各行业 睡眠健康领域成为技术攻坚核心战场 脑电监测和智能干预技术不断涌现 [3] 睡眠健康行业现状 - 全球数亿人受失眠困扰 中国睡眠研究报告显示现代生活节奏和电子设备普及加剧睡眠障碍社会化特征 [3] - 公众主要通过行为调节 环境优化和助眠产品自主解决睡眠问题 科技与医疗力量正加速介入推动健康管理升级 [3] - 智能床垫市场兴起 突破传统产品单一功能局限 实现软硬高低灵活调节和深度个性化定制 [4] 智能床垫市场发展 - 美国品牌Sleep Number的360智能床可动态调整支撑曲线 提供睡眠追踪功能 2024年净销售额达16.8亿美元 产品定价1099-9999美元 [4] - 中国智能床垫市场渗透率不足5% 与发达国家存在5倍以上增长空间 消费习惯培养仍在进行中 [6] - 国内消费升级叠加智能家居产业发展 智能床垫市场孕育万亿级空间 [6] 中国企业技术突破 - 喜临门2014年发布全球首个智能床垫健康睡眠系统 2020年推出Smart1智能床垫 2023年联合诺贝尔奖得主推出AI系列产品 [6] - 2024年喜临门推出"aise宝褓"科技睡眠品牌 2025年7月联合强脑科技发布全球首款脑电技术AI床垫 [6] - 喜临门2024年功能智能产品线销售额突破亿元 高端产品进入200多家门店并拓展东南亚中东市场 [8] 行业未来方向 - 喜临门计划通过APP与智能设备联动 将脑机接口技术延伸至商旅酒店等场景 构建全场景智慧睡眠解决方案 [8] - 行业报告指出睡眠将成为新基础设施 情绪支持和非药物健康干预将成为十倍级增长点 [8] - 技术突破和成本优化将推动智能睡眠解决方案惠及更广泛人群 [9]