港股市场 - 7月30日恒生指数下跌347点或1.4%，收报25,176点，恒生科指下跌2.7%，收报5,490点，恒生香港中资企业指数逆市上升0.5%，大市成交金额增至3197多亿港元，港股通流入117.1亿港元[1] - 港股短期有调整压力，但中期有望延续渐进升势[1] 美国就业市场 - 6月职位空缺降至743.7万份，职位空缺与求职人数之比维持在1.06左右，劳动力供需缺口回落至42.3万，增加美联储9月重启降息理由[2] 行业动态 - AI概念浪潮数字企业股价周三上升8.8%，年初至今上涨超130%[3] - 恒生医疗保健指数昨日随恒指下跌1.1%，医保支持创新药研发，医保控费和集采政策宽松对相关板块有好处[3] - 新能源及公用事业港股昨日普遍下跌，火电板块明显上涨，华能国际、大唐发电、华电国际分别上升8.2%、2.5%、2.9%[4] 公司研报 - 药明康德2025年上半年收入同比增20.6%至208.0亿元，上调2025 - 27E业绩预测，目标价上调至121.00港元，评级上调为买入[5][8] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量140万平方米，同比下跌16.8%，环比上升4.7%，不同类别城市皆同比下跌[9] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积1349万平方米，同比下跌48.6%，环比下跌23.0%[12] - 上周内房港股普遍领先大市，恒生中国内地地产指数全周上升3.7%，领先大市1.4个百分点[14]

港股市场 - 恒生指数上周升2.3%收报25388点，创三年多新高，恒生科指升2.5%收报5677点，日均成交增12.6%至2879亿港元，港股通流入323亿港元[1] - 港股升势健康，核心驱动逻辑转向基本面改善与政策预期向好，若欧美贸易协议和国内政策催化共振，或延续“基本面主导”修复[2] - 当前恒生指数预测PE回升至11.1倍，处于七年来78.2%分位数，乐观情况下恒生指数有望高见27400点[3] 行业板块 - 汽车板块上周平均涨3.8%，蔚来涨12.2%，地平线机器人涨5.2%；AI概念板块跑赢大盘，商汤等涨5.4%-10.7%；恒生医疗保健指数涨0.8%[4] - 新能源及公用事业港股上周整体上升，电力设备及建设板块受工程开工消息推动先涨后调，光伏股受多晶硅涨价等因素支持上升[5] - 内房港股上周普遍落后大市，恒生中国内地地产指数跌2.1%，落后大市4.9个百分点[11] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量123万平方米，同比跌21.7%，环比跌5.3%，不同类别城市皆同比下跌[6] - 一线城市新房累计成交量仅广州同比涨幅增加，十大城市商品房存销比环比上升，土地成交量同比跌62.9%，环比跌48.4%[7][8][9] 其他市场 - 美股大盘向上，英伟达带动半导体行情，但短期估值偏高，建议采取攻守平衡策略[14] - 十年期美债收益率回落至4.4%左右，维持高位震荡判断；美元指数反弹至98.5附近；美元兑离岸人民币围绕7.18中枢窄幅波动[15][16]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入65.05亿元，同比增长0.46% [3][4] - 归属于上市公司股东的净利润8.74亿元，同比增长30.70% [3][4] - 加权平均净资产收益率4.65%，较上年提升0.99个百分点 [8] - 全行业150家证券公司2024年实现净利润1,672.57亿元，同比增长21.35% [12] 业务发展 财富管理业务 - 经纪业务客户总规模同比增长12.03%，AB股基交易量同比增长36.24% [2] - 打造"获客-转化-留客-价值创造"客户经营链条 [1] - 成立"研投顾专班""私募专班"和"企业家专班"三大专班 [1][18] - 通过"融e通"APP提供线上一站式服务，上线新版特色交易工具条件单 [2][18] 投行业务 - 北交所业务保持行业前10位优势 [2] - 截至2024年末在审北交所首发项目4个，已立项北交所保荐项目10个，累计完成北交所首发项目8个 [17] - 重点布局"TMT、化工新材料、先进制造业、新能源"等行业 [17] 自营业务 - 权益自营业务以绝对收益为目标，构建多元化盈利模式 [9] - 固定收益业务布局可转债、可交换债、公募REITs等"固收+"产品 [9] - 2025年将整合股债自营业务形成大自营格局 [20] 战略规划 - 实施"三一五三"战略：加强三个聚焦、推进一个转型、提升五大能力、强化三项保障措施 [11] - 数字化转型：本地化部署DeepSeek大模型，应用于合规咨询、投顾服务等场景 [14] - 搭建"三地三中心"布局，在全国28个省设立135家分支机构 [21] 股东回报 - 2024年度利润分配预案：每10股派送现金股利0.70元（含税） [5] - 2024年度中期分红已于2025年1月24日实施完成（每10股分0.5元） [5] - 独立董事每年在上市公司工作时间不少于15个工作日 [22] 行业展望 - 全面注册制实施、新"国九条"等政策为证券公司转型指明方向 [15] - 资本市场改革政策密集出台，引导行业差异化发展 [16] - 债券市场将持续推动区域战略，拓展科创债券发行 [19]

核心观点 - 报告对宏观经济、全球市场表现进行分析，并对多家公司进行点评给出投资建议，涉及中国经济人民币汇率展望、全球股市板块表现、公司业绩及前景分析等内容 [2][4][6] 宏观经济 中国经济 - 特朗普 2.0 时期人民币汇率展望 - 预计美元/人民币在 2025/2026/2027 年底达到 7.48/7.33/7.55，彭博调查市场对 2025/2026 年底预测中位数为 7.45/7.35 [2] - 未来三年美元兑人民币利率受特朗普关税政策、全球经济与货币政策分化、中国经济复苏前景和全球地缘政治风险等因素影响 [2][5] - 2025 年美国相对欧日经济优势或扩大，2026 年可能缩小；2025 年中国经济或延续复苏，2026 年可能放缓；特朗普 2.0 时代关税对人民币影响小于 1.0 时代 [5] 全球市场表现 中国股市 - 2 月 20 日中国股市回调，恒指下跌，恒生科技大跌，可选消费、资讯科技与地产建筑领跌，仅医疗保健、原材料与能源小幅上涨；A股 跌幅小于港股，通讯服务、地产等 5 个板块下跌，医疗保健、原材料、可选消费等 6 个板块收涨，机器人概念活跃；中概股逆市上涨 1.6%，人民币连跌三日后反弹；人民币走强时港股大概率跑赢 A 股，反之则跑输 [4] 欧股 - 欧股小幅收跌，信息技术、通讯服务与原材料板块下跌，能源、公用事业与可选消费上涨；年初以来，特朗普交易退潮，高利率、高估值和特朗普不确定性抑制美股升幅，更低利率、更低估值、俄乌和平前景改善和中国股市大涨支撑欧股跑赢美股，欧元延续反弹 [4] 美股 - 美股下跌，金融、可选消费与必选消费板块领跌，能源、地产与医疗保健板块上涨；零售巨头沃尔玛业绩指引低于预期，加剧投资者对美国消费前景担忧；近期美国消费者信心指数和零售销售均低于预期，通胀反弹、高利率和政策不确定性可能抑制消费增长；最新 1 周首次申请失业救济人数高于预期，2 月费城联储制造业指数大幅下滑；经济数据放缓令长债收益率下降，但美联储多位官员提示通胀风险，短端利率依然居高，收益率曲线持续平坦化，打击金融股 [4] 其他 - 美元指数降至两个月新低，日元大涨，日本央行可能在 7 月或 9 月进一步加息；油价连续上涨，中欧股市大涨与经济预期改善和美元回落支撑油价；卢布与俄罗斯股市大涨，因乌克兰总统表示准备好与美国就投资及安全问题达成协议，美国众议院议长称不愿再为乌克兰出台拨款法案，美国财长暗示可能放松对俄制裁 [2][4] 指数表现 环球主要股市 |指数名称|收市价|单日升跌（%）|年内升跌（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒生指数|22,577|-1.60|32.44| |恒生国企|8,323|-1.66|44.28| |恒生科技|5,500|-3.04|46.11| |上证综指|3,351|-0.02|12.63| |深证综指|2,057|0.55|11.91| |深圳创业板|2,226|-0.06|17.67| |美国道琼斯|44,177|-1.01|17.21| |美国标普 500|6,118|-0.43|28.25| |美国纳斯达克|19,962|-0.47|32.98| |德国 DAX|22,315|-0.53|33.21| |法国 CAC|8,123|0.15|7.68| |英国富时 100|8,663|-0.57|12.02| |日本日经 225|38,678|-1.24|15.58| |澳洲 ASX 200|8,323|-1.14|9.64| |台湾加权|23,487|-0.49|30.99|[2] 港股分类指数 |指数名称|收市价|单日升跌（%）|年内升跌（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒生金融|37,612|-1.04|26.12| |恒生工商业|13,176|-1.95|42.70| |恒生地产|15,182|-1.17|-17.16| |恒生公用事业|34,179|-0.39|3.97|[3] 公司点评 哔哩哔哩（BILI US） - 4Q24 业绩好于预期，总营收同比增长 22%达 77.3 亿元，调整后净利润为 4.53 亿元（4Q23 调整后净亏损为 5.56 亿元），较市场一致预期高出 15%，得益于高利润率业务（手游和广告）的强劲营收增长 [6] - FY24 总营收同比增长 19%至 268 亿元，调整后净亏损同比收窄 99%至 2,210 万元 [6] - 预计 FY25 广告和手游业务将维持稳健的营收增长，进一步推动毛利率和经营利润率的提升；管理层重申长期 15%-20%经营利润率目标（4Q24：6%），增强投资者信心 [6] - 将 FY25 - 26 盈利预期上调 7 - 13%，基于 SOTP 的目标价上调至 26.4 美元（前值：22.0 美元），维持“买入”评级 [6] 网易（NTES US） - 4Q24 业绩稳健，总营收同比下降 1.4%至 267 亿元，经营利润同比增长 13.9%至 78 亿元，较一致预期高出 8%，得益于对销售费用的审慎控制（同比下降 33%） [6] - FY24 总营收和经营利润分别同比增长 2%和 7% [6] - 展望 FY25，预计《漫威争锋》和《燕云十六声》等新游戏将推动游戏业务营收增长再次加速 [6] - 将 FY25 - 20 总营收预期下调 2% - 3%，但将非 GAAP 净利润预期上调 2% - 3%，鉴于公司对运营费用的审慎控制；维持基于 SOTP 估值的目标价 125.5 美元，维持“买入”评级 [6] 阿里巴巴（BABA US） - 3QFY25 业绩，总收入为 2,802 亿元人民币，同比增长 7.6%，比市场普遍预期高出 1%；季度经调整 EBITA/ non - GAAP 净利润分别为 549 亿 / 513 亿元人民币，同比增长 3.8%/6.5%，较市场预期高出 2%/11%，得益于淘天集团及云智能集团的经调整 EBITA 分别超出预期 4% 和 11% [7][8] - 对阿里巴巴 FY26 的 EBITA 增长前景更为乐观，得益于商家对“全站推”的采用率上升，AIDC 的亏损收窄速度有望快于预期，以及各行业对推理需求的增加推动阿里云收入增长速度快于预期 [8] - 将基于 SOTP 的目标价上调至 157.7 美元（前值：132.2 美元），对应 15x FY26E PE（non - GAAP），维持“买入”评级 [8] 兖煤澳大利亚 (3668 HK) - 2024 年净利润为 12 亿澳元，同比下降 33%，但比预期高 8%，主要由于外汇收益高于预期（1.49 亿澳元） [8] - 宣布派发每股 0.52 澳元的末期股息，56%的派息率符合兖澳的派息政策(50%)，有助提升投资者的信心 [8] - 推出 2025 年的指引，产量和单位成本范围与 2024 年基本相同，但资本支出将较去年更高 [8] - 将 2025 /26 年盈利预测下调 13%/12%，主要是由于下调煤炭均价和上调成本假设；把基于净现值(NPV)的目标价从 38 港元下调至 36 港元；维持买入评级，因 GC Newc (6000kCal) 煤价年初至今已回落 17%，当前的估值即使在下调盈利后仍不算高（<8 倍 2025 年市盈率；>6% 收益率） [8] 韦尔股份（603501 CH） - 因边缘设备中 AI 应用的普及、智能汽车中智驾系统渗透的加速、半导体本土化趋势，将韦尔半导体纳入首选股票 [9] - 公司的 CIS 产品在多个终端市场中至关重要，包括手机/笔记本、汽车、AR/VR 眼镜以及其他 AI 驱动的产品 [9] - 预计公司的收入将在 2025 年增长 27%，达到 330 亿元人民币，主要受手机/汽车 CIS 销售分别增长 25%/40%的推动 [9] - 维持买入评级，目标价调整至 176 元人民币，对应 41 倍 2025 年市盈率 [9] 招银国际环球市场焦点股份 |公司名字|股票代码|行业|评级|股价(当地货币)|目标价(当地货币)|上行/下行空间|市盈率(倍)（1FY/2FY）|市净率(倍)（1FY）|ROE(%)（1FY）|股息率（1FY）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |吉利汽车|175 HK|汽车|买入|17.34|19.00|10%|10.5/14.1|1.7|19.3|2.9%| |小鹏汽车|XPEV US|汽车|买入|17.70|16.00|N/A|N/A|0.7|N/A|0.0%| |中联重科|1157 HK|装备制造|买入|5.50|6.80|24%|11.5/10.2|0.8|6.9|6.3%| |中国宏桥|1378 HK|原材料|买入|13.08|19.60|50%|7.0/6.5|1.1|18.3|9.3%| |瑞幸咖啡|LKNCY US|可选消费|买入|83.25|126.68|52%|22.8/18.1|3.6|23.8|3.1%| |安踏体育|2020 HK|可选消费|买入|32.00|33.80|6%|20.8/16.6|0.7|26.1|0.0%| |百胜中国|9987 HK|可选消费|买入|365.60|484.83|33%|138.5/123.5|21.7|14.4|0.3%| |珀莱雅|603605 CH|必选消费|买入|84.30|133.86|59%|22.0|6.1|31.8|1.6%| |华润饮料|2460 HK|必选消费|买入|11.38|18.84|66%|17.0|2.1|16.3|4.3%| |百济神州|ONC US|医疗|买入|244.20|282.71|16%|N/A/498.4|8.3|N/A|0.0%| |药明康德|603259 CH|医疗|买入|64.36|78.51|22%|17.8/15.9|3.0|16.6|1.5%| |中国太保|2601 HK|保险|买入|24.20|35.50|47%|5.3/5.7|0.8|17.1|5.0%| |中国财险|2328 HK|保险|买入|13.30|14.00|5%|9.2/8.9|1.1|13.1|4.6%| |腾讯|700 HK|互联网|买入|503.50|525.00|4%|21.7/20.2|4.5|N/A|0.9%| |网易|NTES US|互联网|买入|101.42|125.50|24%|1.9/1.8|0.4|21.5|16.0%| |阿里巴巴|BABA US|互联网|买入|135.97|157.70|16%|2.2/1.9|0.3|11.2|4.1%| |绿城服务|2869 HK|房地产|买入|3.66|6.13|67%|15.9/13.6|1.4|9.7|4.6%| |鸿腾精密|6088 HK|科技|买入|50.20|54.53|9%|179.3/200.8|6.3|12.0|0.0%| |小米集团|1810 HK|科技|买入|3.76|4.79|27%|150.4/85.5|9.6|7.1|0.0%| |比亚迪电子|285 HK|科技|买入|56.60|48.66|N/A|28.7/21.0|3.6|14.7|1.1%| |中际旭创|300308 CH|半导体|买入|114.44|186.00|63%|23.8/16.5|6.5|31.2|0.6%| |北方华创|002371 CH|半导体|买入|456.00|426.00|N/A|41.8/32.1|8.1|21.3|0.2%| |韦尔股份|603501 CH|半导体|买入|152.99|176.00|15%|55.6/35.7|7.6|14.5|0.3%| |Salesforce|CRM US|软件 & IT 服务|买入|318.43|410.0|29%|31.3/27.7|5.4|10.1|0.4%|[10]