文章核心观点 公司公布2025年上半年未经审计财务结果，总营收下降但毛利增加，净亏损扩大，各业务板块表现不一，公司正进行业务调整和转型 [3][8][14] 财务结果 营收 - 总营收从2024年上半年约480万美元降至2025年同期约350万美元，下降约130万美元，降幅27.02%，主要因跨境销售大幅下降 [3] - 跨境销售营收从2024年上半年约454万美元降至2025年同期约80万美元，下降约374万美元，降幅82.35%，日本子公司EXTEND贡献营收下降87.66%，公司正进行跨境业务重组并探索新销售渠道 [4] - 综合电商服务营收从2024年上半年约26万美元增至2025年同期约270万美元，增长244万美元，增幅930.08%，主要因2025年推出全托管电商业务 [5] - 数字营销营收从2024年上半年约13万美元降至2025年同期约8万美元，培训和咨询、TikTok代理服务营收从2024年上半年约13万美元降至2025年同期约3万美元，下降10万美元，降幅75.25% [6] 成本 - 营收成本从2024年上半年约409万美元降至2025年同期约80万美元，降幅80.34%，主要因跨境销售成本下降333万美元，降幅84.09%，综合电商服务成本上升4万美元，增幅34.55%，佣金成本因相关服务终止而下降 [7] 毛利 - 毛利从2024年上半年约71万美元增至2025年同期约270万美元，增加约199万美元，增幅280.57%，主要受新全托管电商业务驱动，跨境销售和综合电商服务利润率均有提升 [8][9] 运营费用 - 运营费用从2024年约227万美元增至2025年约434万美元，增幅91.01%，主要因一般及行政费用增加，销售和营销费用下降31.15%，研发费用下降7.87% [10][11] 其他费用 - 非运营收入从998美元增至约39万美元，净利息费用从约6万美元大幅增至约150万美元，主要因2024年10月发行1000万美元可转换债券 [12] 所得税 - 所得税从2024年上半年约2万美元的税收优惠变为2025年同期约34万美元的税收支出，减少约56万美元，主要因全托管电商运营服务净利润所致 [13] 净亏损 - 净亏损从2024年上半年约141万美元增至2025年同期约309万美元，增加约168万美元，增幅119.62% [14] 公司概况 - 公司是一家总部位于日本的跨境电商综合服务提供商，通过日本、香港和中国大陆的运营子公司开展业务，拥有跨境销售和综合电商服务两条互补业务线 [15] 资产负债表 - 截至2025年3月31日，总资产为1958.4537万美元，总负债为1264.2998万美元，股东权益为694.1539万美元 [18][19] 现金流量表 - 2025年上半年经营活动净现金使用量为173.8971万美元，投资活动净现金使用量为873.9876万美元，融资活动净现金提供量为873.6562万美元，现金及现金等价物净减少167.2651万美元 [23][24]

全球电商市场潜力 - 2024年全球电商市场规模达18.77万亿美元，预计2034年将增长至75.12万亿美元，2024-2034年CAGR为14.9% [7] - 墨西哥以25.1%的电商零售额增速位居2023年全球首位，菲律宾、马来西亚分别以17%和15.4%紧随其后 [7] - 东南亚和拉丁美洲等新兴市场因人口结构、数字基础设施和移动支付普及成为电商扩张核心区域 [7] TikTok平台表现 - TikTok全球月活跃用户达15.9亿（2025年2月），位列全球第五大社交平台，用户日均使用时长95分钟，远超Instagram的62分钟 [8][9] - 截至2024年8月TikTok全球用户突破20.5亿，覆盖全球29%互联网用户，预计2029年将达23.5亿 [10][12] - 用户年龄结构年轻化，18-34岁占比69.4%，其中25-34岁占36.1%，男性用户略高于女性（55.7% vs 44.3%） [14][15][16] TikTok全球化布局 - TikTok Shop已覆盖150多个国家/地区，亚太、中东及非洲占月活用户51.17%（亚太28.62%，中东及非洲22.55%） [19] - 美国以1.3579亿月活用户居首，印度尼西亚（1.077亿）、巴西（9175万）、墨西哥（8536万）为关键市场 [19][20] - 2024年TikTok Shop总GMV超300亿美元，美国站点GMV 70-80亿美元（年增689%），泰国、印尼各50-60亿美元 [26][27] 墨西哥市场洞察 - 墨西哥2023年GDP达1.79万亿美元，互联网渗透率81.18%（1.04亿用户），预计2029年将提升至98% [30] - 2025年墨西哥电商规模预计327.9亿美元，2030年达611.4亿美元（CAGR 13.27%），亚马逊、MercadoLibre为主导平台 [31][32] - TikTok墨西哥站2024年视频发布量840万条，2025年1月上线后直播数爆发增长，美妆个护、通信电子、健康类为热销品类 [1][34] 西班牙与马来西亚市场 - 西班牙站点2024年底上线后3-4月商品销量翻倍，美妆个护、通信电子占主导，健康补充剂、香水表现突出 [1] - 马来西亚2025年电商规模预计122.6亿美元，TikTok用户超1900万，美妆个护、穆斯林时尚（如方形头巾）契合本土文化 [1] - 两市场均面临本土平台竞争（西班牙：传统电商信任度低；马来西亚：Shopee/Lazada挤压跨境品牌） [1]

报告公司投资评级 - 重申对InPost的买入评级，目标价为19.5欧元，较当前有32%的上涨空间 [1][72] 报告的核心观点 - InPost股价年初至今下跌12%，一季度业绩公布后下跌8%，主要因管理层对波兰包裹量持谨慎态度，但该谨慎可能偏保守，随着情绪稳定，包裹量有上行潜力 [1] - InPost在各市场运营表现强劲，波兰业务量同比增长10%，调整后EBITDA利润率扩大至47.9%；欧元区实现两位数的业务量和收入增长，利润率提升至13.5%；英国和爱尔兰聚焦Yodel整合，早期结果积极 [2] - InPost年初至今表现逊于WIG20和Allegro股票，当前估值具有吸引力，有明确的释放协同效应、加速跨境流量和扩大APM覆盖范围的路线图，有望在2025年下半年及以后实现业务量和利润率的增长 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值为74亿欧元/84亿美元，企业价值为92亿欧元/104亿美元，3个月平均每日交易量为970万欧元/1070万美元 [4] - 高盛对其2024 - 2027年的营收、EBITA、EPS等指标进行了预测，如2025E营收为148.936亿兹罗提，EBITA为26.882亿兹罗提等 [4] 比率与估值 - 给出了2024 - 2027年的EV/销售、EV/EBITDAR、P/E等多种估值比率数据，如2025E EV/销售为2.6倍，P/E为19.5倍 [9] - 对2024 - 2027年的增长和利润率指标进行了预测，如2025E总营收增长36.1%，EBITA增长24.6% [9] 价格表现 - InPost年初至今绝对回报率为-10.9%（3个月）、-15.9%（6个月）、-12.7%（12个月），相对富时世界欧洲指数的回报率为-11.4%（3个月）、-23.3%（6个月）、-16.5%（12个月） [11] 损益表 - 展示了2024 - 2027年的总营收、总运营费用、EBITDA等项目数据，如2025E总营收为148.936亿兹罗提，EBITDA为44.754亿兹罗提 [12] 资产负债表 - 给出了2024 - 2027年的现金及现金等价物、应收账款、总资产等项目数据，如2025E现金及现金等价物为4.256亿兹罗提，总资产为154.395亿兹罗提 [13] 现金流表 - 呈现了2024 - 2027年的净收入、折旧与摊销、营运资本变动等项目数据，如2025E净收入为16.591亿兹罗提，现金流总额为-3.467亿兹罗提 [13] 一季度业绩和电话会议要点 - Allegro关系稳定且具建设性，双方继续务实合作，InPost在中小企业和其他市场平台上取得进展，Allegro业务量占比持续下降 [16] - 波兰业务表现有韧性，业务量同比增长10%，中小企业表现突出，调整后EBITDA利润率扩大至47.9%，尽管宏观环境疲软，但维持全年波兰业务指引 [16] - 欧元区呈现B2C业务加速转移和利润率扩大的趋势，业务量同比增长11%，B2C增长29%，APM交付增长70%，调整后EBITDA利润率提高至13.5% [16] - 英国聚焦Yodel整合，重申到2026年第二季度实现利润率增长的目标，一季度业务量同比增长39%（含Yodel预估数据为4倍），早期整合迹象积极，成本降低超20% [16] - 跨境和商户生态系统深化，跨境业务占欧元区业务量的20%，与Vinted的新协议提前续签并扩大，InPost Pay与超2000家商户整合 [16] - 每包裹收入因业务结构和定价因素超过业务量增长，欧元区提升最为明显，波兰营收增长更多由业务量驱动 [16] - 自由现金流和每股收益受时间和外汇因素影响，一季度自由现金流为3.11亿兹罗提，同比下降30%，每股收益较共识低42% [17] - 资本配置有纪律性，杠杆率稳定在1.89倍，重申无迫切需要 refinance 2027年债券，资本支出主要集中在APM推广和IT方面 [17] 四月消费者更新 - 波兰4月实际零售销售增长加速，经季节性调整后同比增长6.4%，电子商务销售同比增长8.2%，跨境销售同比增长13.1% [18][22] - 英国4月消费者需求较一季度有所改善，时尚、家居用品和非实体店销售增长强劲 [19] - 法国消费者需求仍疲软，但3月DIY、杂货和服装销售在两年复合数据上有所改善，消费者信心和储蓄意愿较弱，重大购买意愿缓慢改善 [59] 估计变更、估值和关键风险 - 更新了对InPost的估计和目标价，反映一季度业绩和近期业务趋势，以及将Yodel数据并入英国和爱尔兰业务板块 [70] - 预计2025年集团业务量增长26%，营收增长36%，调整后EBITDA增长23%；2026 - 2029年集团营收、调整后EBITDA和净收入平均增长14%、7%和11% [71] - 将基于DCF的12个月目标价提高至19.5欧元，因Yodel整合后EBITDA和FCF增加，但WACC提高至13.0%以反映整合风险 [72]

中俄跨境电商合作亮点 - 2025年第一季度俄罗斯对中国商品进口同比增长28%，智能手机、家用电器、农业机械等品类增长显著[1] - 中俄两国在数字化转型和供应链整合上深度合作推动跨境电商发展[1] - 俄罗斯本土电商平台Wildberries市场份额达47%，日均订单量超1200万件，年增长118%[3] 俄罗斯电商平台发展 - Wildberries通过简化入驻流程、优化物流网络和本地化服务吸引中国卖家，武汉产业孵化基地已支持3000多家跨境卖家[3] - OZON平台通过发布消费趋势报告帮助中国卖家精准把握市场需求，如简约保暖冬装需求旺盛[3] - 中国商品在俄罗斯受欢迎程度超预期，从日常用品到高科技产品均有对应消费群体[3] 俄罗斯市场准入要求 - 商业发票与装箱单需用俄语填写，包含买卖双方信息、商品描述及价格等[5] - 原产地证明(CO证书)是享受关税优惠的关键文件，可通过中国贸促会申请[5] - 电子产品、机械设备等需通过强制性GOST-R认证，否则无法进入市场[5] 海关与物流挑战 - 俄罗斯海关要求电子化报关，需提供商品检测报告、合同副本等文件[5] - 中欧班列因成本低、时效可控成为首选物流方式，2025年前四个月铁路运输整车出口量增长显著[5] - 西安咸阳机场空运至莫斯科仅需6天，物流方案需考虑俄罗斯偏远地区配送需求[5] 中国企业应对策略 - 本地化运营需突出产品性能优势，提供俄语客服支持[5] - 灵活应对俄罗斯政府便利化政策如简化清关流程、降低部分商品税率[5] - 与俄罗斯本土平台和物流服务商建立长期合作关系以降低成本提高响应速度[5] 中俄贸易未来展望 - 跨境电商将成为推动双边贸易增长的核心动力，俄罗斯计划进一步简化贸易程序[4] - 中国工程机械在俄市场份额部分品类从70%以上降至60%以下，需提升防风险意识[4] - 俄罗斯政府2025年将加大对中小企业支持力度，中国企业有望实现跨越式发展[4]

TikTok美区市场现状分析 - TikTok美区市场近期经历剧烈调整 部分卖家撤退或转型 如全托管卖家转向跨境POP模式 水晶店铺准备注销 数码3C卖家转战欧盟 保健品卖家在墨西哥市场表现突出 [2] - 美区Top100店铺中超半数为亚马逊卖家 但亚马逊经验不能直接套用 TikTok需要差异化运营策略 例如玩具类目有抖音经验的玩家表现更优 [4] - 2025年4月美区Top100店铺数据显示 时尚配件类OQ HAIR SHOP以842万美元销售额居首 美妆个护类medicube US Store以652万美元位列第二 玩具类POPMART US SHOP以535万美元排名第三 [5][6][7][8] 品类表现与市场机会 - 母婴品类表现疲软 头部品牌Momcozy月销仅83万美元 第五名店铺下滑至14万美元 显示该品类仍处早期发展阶段 [16][17][18] - 保健品类表现突出 Top100店铺中占比达17% 显示健康相关产品在美区有较大市场潜力 [6][7][8] - 纸品类目在美区表现不佳 与国内直播电商形成鲜明对比 显示用户购物习惯差异 [9] 运营策略与平台变化 - 达人建联数量比质量更重要 Top20店铺中半数建联达人不出单 显示需要扩大达人覆盖面的运营策略 [21] - 美区日均GMV达3300万美元 仍有10倍增长空间 但面临关税调整和平台政策变化等挑战 [23][25] - 平台正优化政策降低经营门槛 如允许0粉绑定渠道号 同时研究半托管模式缓解全托管涨价问题 [29][31] 新兴市场与全球化布局 - 巴西市场表现亮眼 首场直播14小时破销售纪录 显示新兴市场潜力 [26] - 泰国市场Q1季度GMV已超美国 建议商家关注多市场布局机会 [30] - 中国供应链优势依然存在 美区客单价和利润率仍具吸引力 需要调整选品和模式适应新环境 [31][32]

全球电商市场变革 - 全球电商市场正从"规模扩张"转向"价值深耕" 消费者对商品品质 履约效率与购物体验的期待持续升级 [1] - 跨境电商平台Voghion以技术创新为驱动 三年内欧洲市场占有率跃居前列 成为连接中国供应链与全球消费者的新桥梁 [1] 全链路品控体系 - 公司建立覆盖生产端 仓储端与销售端的立体化品控体系 包括严格的资质筛查 寄样 抽检和验厂流程 [3] - 对所有交易商品进行开包质检 打击"质不达标""货不对板"等行为 抽检不合格商品拒绝入库并对商家信用扣分 [3] - 对综合评分过低商家实施限流等处罚 对侵权商品采取"零容忍"态度 严重者永久关闭合作通道 [3] 流量营销与AI赋能 - 公司构建全域流量运营体系与AI客服系统 通过多元化促销活动 选品营销工具和全渠道广告投放提升曝光量与转化率 [5] - 提供7×24小时AI客服服务 支持英语 德语 法语等欧洲主要语言的实时翻译与语义分析 帮助商家弥补语言鸿沟 [5] 智慧物流网络 - 公司创新构建"智能仓储+全链路可视化"物流体系 通过国内集运仓与欧洲海外仓协同实现跨境物流效率突破 [7] - 重点市场实现7日内送达 海外仓时效最高可优化70% 实时物流追踪系统覆盖全链路 [7] - 建立物流异常快速响应机制 通过标准化处理流程提升跨境购物的确定性和安全感 [7] 战略扩张与行业影响 - 公司正加速向北美 东南亚市场扩张 推进全球零售基础设施的数字化改造 [9] - 通过技术驱动和品质基石 重新定义"中国供应链+全球市场"的价值分配逻辑 为中国品牌走向世界提供新范式 [9]

文章核心观点 Aurora Mobile子公司SendCloud为DHgate在美国市场用户激增期间提供无缝客户通信服务，助力其取得佳绩，EngageLab凭借SendCloud的邮件服务及自身全渠道解决方案，为全球电商业务提供支持，适应跨境电商发展需求 [1][3][4] 公司相关 DHgate - 2004年成立的中国领先跨境B2B市场平台，连接全球买家与中国制造商进行小批量批发 [2] - 近期在美国市场用户激增，升至美国App Store免费iPhone应用排名第2，仅次于ChatGPT [1] SendCloud - 专业可靠的邮件服务专家，通过强大的API集成帮助DHgate应对用户增长，维持客户通信的无缝稳定 [3] EngageLab - 全球领先的AI驱动全渠道客户参与解决方案提供商，支持超220个国家和地区，每秒通过各渠道发送超100万条消息 [5] - 基于SendCloud的邮件基础设施，提供先进的客户参与平台，应对全球电商挑战 [4] - 解决方案包括：保持超90%的邮件送达率、99%的收件箱放置率、40%的邮件打开率；通过域名预热和BIMI认证实现99.97%的收件箱放置率；利用AI驱动营销自动化进行个性化活动；拥有5个全球节点确保低延迟通信 [7][8]

医疗保健行业投资动态 - 医疗保健公司逆势布局生物医药产业，出资活跃度创2024年以来新高，部分与地方国资共同作为LP参与投资 [8][28] - 3月医疗保健公司出资额达2.5亿元，居各行业首位，同时出资次数最多（7次） [19] - 典型案例：康龙化成出资1亿元（占比87.71%）投向宁波生命健康基金，鸿富资产管理的该基金规模超40亿元 [29][31] 上市公司LP出资整体情况 - 3月上市公司LP出资总额7.54亿元（19笔），平均单笔0.4亿元，规模连续三个月下降 [6][7] - 出资规模分布：84%单笔出资低于1亿元，16%为1-5亿元，无超5亿案例 [20][21] - 国资与非国资对比：非国资出资18笔（7.14亿元），国资仅1笔（0.4亿元） [11][12] 地域与行业分布特征 - 浙江省上市公司出资最活跃：出资额2.97亿元（占比39.4%），频次8次均居首 [14][15] - 行业分布：医疗保健（2.5亿元/7次）领先，工业（2亿元）、能源（1.5亿元）次之 [19] - 合伙人性质：100%上市公司以LP形式参与，无GP混合模式 [16][17] 重点基金与交易案例 - 长浙投资：浙江建龙系CVC基金，累计管理规模129亿元，标的基金宁波长惠规模3亿元，兴欣新材/巍华新材各受让6.6664%份额 [23][25] - 嘉御资本：管理规模近200亿元，新募5亿元基金聚焦跨境电商数字化，米奥会展/荣泰健康参与出资 [26][30][37] - 东纳医疗基金：莱美药业出资4000万元（占比43.96%），定向投资医疗器械/生物技术等领域 [28][32]

文章核心观点 Linkage Global Inc收到纳斯达克通知，确认公司已重新符合继续在纳斯达克资本市场上市的最低出价价格要求 [1] 分组1：公司重新符合上市要求情况 - 2024年10月31日公司收到纳斯达克通知，因其A类普通股连续30个工作日收盘价不符合规则，纳斯达克给予180个日历日合规期至2025年4月29日，公司需连续10个工作日最低收盘价达1美元或以上以重新符合规则 [2] - 2025年4月7日至22日连续10个工作日，公司A类普通股收盘价达1美元或以上，已重新符合规则，此事已了结 [3] 分组2：公司业务情况 - Linkage Global Inc是总部位于日本的跨境电商综合服务提供商，业务覆盖日本、中国香港和中国大陆 [4] - 公司有跨境销售和综合电商服务两条互补业务线，跨境销售业务2011年在日本通过子公司EXTEND CO., LTD开展，产品来自中日制造商、品牌及自有智能产品 [4] - 公司与谷歌等合作提供数字营销解决方案，2021年起提供电商运营培训课程和软件支持服务，使命是让跨境交易更便捷 [4]

文章核心观点 - 美国仓储和物流服务提供商Armlogi Holding Corp.宣布拟收购Leopard Transnational Inc.以扩大仓储业务和增强电商履约能力，交易待完成尽职调查等流程，预计60 - 90天内敲定最终协议 [1][3][4] 收购信息 - 收购对象为有超20年跨境电商履约经验的加州综合物流商Leopard Transnational Inc. [1] - 收购将使Armlogi纳入Leopard在美国36万平方英尺的存储区域，增强其仓库网络 [2] - Armlogi将收购Leopard 100%已发行和流通的股本，对价包括普通股和基于业绩目标的潜在盈利支付，完成后Leopard将成其全资子公司 [3] - 收购旨在加强Armlogi在多个高增长物流领域的竞争地位，符合其增长战略，预计为客户创造价值并扩展服务能力 [3] - 交易需完成尽职调查、敲定最终协议并获必要批准，双方预计60 - 90天内完成最终协议 [4] Armlogi公司情况 - 位于加州核桃市，为跨境电商商家提供仓库管理和订单履行等供应链解决方案，有十个仓库超350万平方英尺，提供一站式仓储物流服务，仓库可处理大型和笨重物品 [5] - 业务包括为进入美国市场的国际卖家提供跨境电商履约服务、对各类产品进行专业处理、为主要市场和新兴平台提供大批量履约服务、采用技术驱动仓储并实现实时库存可见性 [7] - 公司在X（原Twitter）和LinkedIn有官方账号 [6] 公司联系方式 - 公司联系邮箱为info@armlogi.com [9] - 投资者关系联系人为Matthew Abenante，电话347 - 947 - 2093，邮箱matthew@strategic - ir.com [9]