文章核心观点 - 2025年全球资本市场表现超预期，中国资产涨幅居前，中美关系从贸易战高潮走向中止，世界进入G2格局，中国在科技、贸易和股市方面全面超越预期 [1][2][4] - 展望2026年，中美关系预计进入相对稳定期，美联储政策转向宽松，中国资产将受益于人民币升值和国际投资者再配置，市场呈现以科技和供给侧驱动为特征的“慢牛”格局 [9][10][13] 2025年回顾：全球与中国市场表现 - 2025年全球主要股市普遍上涨：万得全A上涨27.65%，恒生指数上涨27.77%，沪深300上涨17.66%，创业板指数上涨49.57% [1] - 全球其他市场亦表现强劲：标普500上涨16.39%，纳斯达克指数上涨20.36%，日本、越南、韩国、英国、德国指数分别上涨26.18%、40.78%、75.63%、21.51%、23.01% [1][16] 2025年回顾：中美关系与G2格局 - 中美贸易摩擦在2025年达到高潮后走向中止，美国对中国关税加至145%，中国对美国关税加至120%，随后双方经过多轮谈判关系缓和 [3][17] - 2025年被视作中美关系走向相对稳定、世界正式进入G2时代的元年 [4][18] 2025年回顾：中国科技突破 - 中国在AI大模型领域取得突破，Deepseek引发全球关注，阿里“千问”开源模型超越Meta成为全球最受欢迎的开源模型 [5][18] - 国产高端芯片与算力国产化进步突飞猛进，英伟达在中国市场份额快速下降至零 [5][19] - 中国生物制药领域实现领跑，2025年全球创新药BD（业务发展）交易规模在2700亿至3000亿美元之间，中国企业参与的交易规模突破1300亿美元，占据全球半壁江山 [6][19] 2025年回顾：中国对外贸易 - 2025年前11个月，中国以美元计价的贸易顺差达到1.076万亿美元，创历史记录，且为全球首个站上此台阶的国家 [6][19] - 出口结构呈现多元化，高技术含量提升，证明了中国制造业的全球竞争优势和企业出海战略的成功 [6][19] 2025年回顾：中国资本市场 - 中国资本市场结束熊市进入新一轮春天，市场运行机制更趋成熟稳健，避免了类似2015年的“疯牛”行情，有望开启“长牛慢牛”新模式 [7][8][21] - 积极的股市政策（如汇金公司加大入市力度）对稳定资产价格、提升市场信心起到积极作用 [12][25] 2026年展望：全球宏观环境 - 2026年中美关系预计出现阶段性稳定期，两国领导人计划互访，“中美稳则世界稳” [10][23] - 美联储将迎来新主席，政策导向大概率转向低利率以缓解财政压力，美元汇率持续走弱 [10][23] - 美股市场分歧加大，乐观者看好宽松环境下的高景气经济，谨慎者则认为估值已处于历史高位 [10][23] 2026年展望：中国资产与慢牛驱动 - 人民币升值预期强烈，假设未来一年对美元升值5%，将直接推动以美元计价的中国资产价格上涨5% [11][24] - 国际机构投资者对中国的态度持续转向积极，预计2026年上半年开始，加配中国资产可能成为海外机构新趋势 [11][24] - 国内积极的股市政策（如汇金入市）预计将持续，类比2012年后日本央行的ETF购买计划，对市场产生长期支撑 [12][25] 2026年展望：行业与主题机会 - 科技与成长仍是牛市主旋律，重点赛道包括：AI大模型、算力基建与国产化、芯片国产化、机器人、低轨卫星、太空经济等 [13][25] - 大宗商品呈现分化，2025年WTI原油下跌19.05%，但白银、铂、黄金、铜分别上涨154.62%、141.57%、66.32%、41.52% [13][26] - 本轮牛市具有“供给侧牛市”特征，上游矿产（如中国稀土、印尼镍矿）及中游制造业（受益于反低价无序竞争政策）的供给收缩可能推动价格企稳回升，带来行业盈利改善 [13][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国和美国分治全球的G2格局即新雅尔塔体系已实质性建立，全球政经局势将发生巨大变动；美国转向战略收缩，全球呈现五大趋势，长期看好贵金属和工业金属，看空美元；2026年需关注中美经贸缓和、俄乌战争终结、美国中期选举等事件，国内经济看点或仍在出口 [15][2][3] 根据相关目录分别进行总结 雅尔塔体系→后雅尔塔时代→新雅尔塔体系 - 一战后全球政治格局经历四个阶段变化，新雅尔塔体系由中美分而治之，美国霸权衰落和中国崛起是重要原因 [16][24][25] - 新旧雅尔塔体系核心差异在于全球治理方案一分为二，美国从战略扩张转向收缩 [33][36] 美国已经转向战略收缩，对内谋变、对外谋退 - 特朗普第一任期美国正式进入战略收缩，孤立主义是对原先周期的修正 [41][45] - 奥巴马时代G2强调中美从属关系，特朗普时代暗含分而治之，中国反对G2提法 [49][50] - 特朗普不像里根而更像尼克松，他向华尔街金融资本夺权，佯装与中国对抗 [54][55] - 特朗普与戈尔巴乔夫有相似之处，但美国体制与苏联不同，特朗普做类似事或成美国功臣 [56][59] - 特朗普导致美国两党制质变、三权分立失效、总统权力边界被试探，国内秩序失调 [61][64] - 美国军事战略聚焦本土，外交推进“新门罗主义”，全球秩序重构 [67][70] - 中国全球化方案是“人类命运共同体”，强调合作共赢 [76] 两极世界秩序下的长期趋势 - 供应链区域化使“一极走不出通胀、一极走不出通缩”状态或将持续 [84] - 全球陷入债务驱动型增长，财政扩张是长期趋势，货币政策独立性将不复存在 [87][92] - 西方国家政治光谱明显右转，东方阵营相对稳定，右转加剧“供应链区域化” [95][102] - 美元霸权黄昏，美债稳定币或解决流动性问题，但长期会造成美债滥发和美元信用崩溃 [104][110] - 第一岛链、第一陆链地缘战略意义下降，东北亚经济整合势不可挡 [111][114] - 长期看好贵金属和工业金属，看空美元，对油价持谨慎观点 [117] 2026年的重要宏观事件与潜在影响 - 中美有一年缓和期，双方加速实现供应链自主化，日本、菲律宾等或围绕台海与中国摩擦 [121][124] - 俄乌战争大概率结束，美俄收割乌克兰，俄罗斯重返G8可能性存在但不影响中俄关系 [127][129] - 美国中期选举总统所在党丢失众议院概率大，特朗普或面临被弹劾风险 [121][134] - 2026年国内经济看点或仍在出口，贸易环境修复、欧洲再武装化、俄乌战后重建是驱动因素 [3][136]

全球经济环境特征 - 全球经济进入高波动、低增长的新常态，市场预期混乱，传统定价逻辑受到挑战 [2] - 全球经济面临三大根本性矛盾：人与自然矛盾（人口增至81亿，资源争夺加剧）、国家间矛盾（地缘冲突频发）、社会内部矛盾（贫富差距扩大） [2] - 资产价格大幅波动正逐渐成为一种新常态，例如欧元汇率意外走强凸显全球资本流动复杂性 [3] 货币政策与地缘政治风险 - 货币政策与全球通胀的不确定性是核心扰动项，美联储利率维持高位的预期与经济数据存在背离 [4] - 地缘政治风险显著上升，俄乌冲突等地缘动荡促使资金流向黄金等传统避险资产 [4] - 全球经济增长韧性面临考验，美国经济能否软着陆存疑，特朗普政府关税政策的经济影响将逐步显现 [4] 中美格局与中国经济挑战 - 国际关系经历深刻变革，中美综合实力对比变化推动G2格局加速形成 [5] - 中国经济在深度老龄化背景下保持约5%的增长率，但民营GDP增速仅为3.9%，低于全国GDP增速5.3% [6] - 中国经济内部结构性问题突出，表现为房地产行业持续走弱、PPI连续三年负增长、消费增速偏低 [6] 特朗普政府政策影响 - 特朗普政府当前政策组合显示出更强一致性，关税措施从对华试点扩展为全球关税战 [7] - 特朗普政府将关税政策与国内税改（“大而美”法案）结合，预计关税在未来十年带来约三万多亿美元收入 [8][9] - 税改政策明显倾向资本与高收入人群，关税具有累退性，主要影响中低收入群体消费的进口品 [9] 美元与黄金趋势 - 美元自2020年起逐步见顶，未来几年将呈现波动性走弱趋势，全球央行对美债需求下降 [11] - 黄金自2024年起出现显著上涨，两年累计涨幅接近翻倍，各国央行增持黄金以分散外汇风险 [12] - 美元走弱的根源在于信用缺失以及经常账户和财政账户的双重赤字 [12] 技术革命对资产估值的影响 - 人工智能将重塑经济理论，催生生产力无限迸发的新形态，传统资产估值模型需要彻底变革 [15] - RWA（现实世界资产代币化）与Web3技术将重构金融基础设施，改变货币创造方式和价值分配机制 [16] - 全球资产价格体系面临重构，传统估值框架受到挑战，美股估值偏高但存在结构性分化机会 [17] 大类资产配置策略 - 中国资产经历多年低估，中概股、港股及A股存在系统性重估机会，政策层面支持市值管理和资金入市 [18] - A股市场估值优势显著，沪深300市盈率约14倍，远低于标普500的29倍和纳斯达克的41倍，股息率约2.6% [19] - 黄金作为避险资产，过去十年涨幅达200%，从1200美元/盎司升至3600美元/盎司，保值属性持续增强 [19] - 大宗商品在降息周期与AI革命驱动下，铜、铝、稀土等稀缺资源需求上升，价格具备支撑 [20]