文章核心观点 - 类比历次重大信息技术飞跃，当前AI产业发展仍处早中期，“性能提升+成本下降”持续解锁更多落地场景，企业客户端也开始真正加大对AI的投入与使用 [1][4] - 以“十五五”规划为纲领，我国AI应用产业将迎来较好的政策与市场红利期，国内AI应用端有望快速追赶海外AI应用产业，从而实现境内外AI应用共振浪潮 [1][4] 全球算力与AI应用商业化进展 - 北美四大CSP厂商加速资本开支，至CY25Q2时四大厂商单季度Capex均达到百亿美元量级 [2] - 国内阿里、腾讯也在快速加大资本开支投入 [2] - 海外领先AI应用厂商已初步实现较好的商业化落地，如OpenAI预计2025年营收将增加两倍以上，达到127亿美元，而其2024年营收为37亿美元 [2] - 国内的腾讯、阿里在业绩报告中用详实的业绩与业务数据，佐证了当前AI已真实赋能业务变革 [2] 国内算力产业与自主可控趋势 - 随着AI主权化发展趋势及全球贸易纷争与科技对抗，算力国产化与自主可控紧迫性进一步加强 [3] - 各级政府密集出台多项支持国产算力建设的政策与意见法规 [3] - 以运营商、高校为代表的国内主体加强了对国产算力的招采使用力度 [3] - 伴随我国半导体产业的快速发展与不断突破，国产芯片性能快速提升 [3] - 超节点等技术通过“以量补质”的方式帮助提升国产算力的能力 [3] - AI产业长期趋势不变，对算力的需求持续景气，未来国产算力产业仍有较大机会实现更高质量的发展 [3] 国内AI应用发展前景 - 当前AI产业发展仍处早中期，“性能提升+成本下降”持续解锁更多落地场景，企业客户端也开始真正加大对AI的投入与使用 [4] - 以“十五五”规划为纲领，我国AI应用产业将迎来较好的政策与市场红利期 [4] - 国内AI应用端有望快速追赶海外AI应用产业，从而实现境内外AI应用共振浪潮 [4]

公司业务进展 - 公司已投建千卡级智算集群 并采用业界领先的高性能算力芯片 [1] - 公司正积极规划并按市场需求适时推进基于国产芯片的技术测试与集群建设 [1] 行业趋势关注 - 公司高度关注算力国产化趋势 [1]

文章核心观点 - 2026年中国的AI应用案例将更加丰富，并且会加速变现步伐，现阶段中国出现“AI泡沫”的可能性不大 [1] 2025年发展回顾与2026年展望 - 2025年投资者对中国AI发展的兴趣和认可度提升，得益于大模型技术、计算基础设施和企业/消费者普及等方面出现令人鼓舞的进展 [1] - 展望2026年，在模型层面，预计国内大模型能力将快速迭代，赶上美国同业 [1] - 展望2026年，在应用层，中美走上相似的AI变现路径，云服务和广告是可见度最高的领域 [1] - 展望2026年，在基础设施层面，预计算力国产化将持续推进，芯片层面性能有所突破，超节点将占据推理甚至训练工作负载的更大份额 [1] 中国AI市场“无泡沫”的支撑因素 - 循环融资有限，领先的AI模型开发商由母公司内部现金流提供资金，而非第三方融资 [1] - 中国互联网龙头企业以务实态度开展AI投资，注重投入产出比和运营效率，而非前期大量烧钱 [1] - 互联网数据中心（IDC）上架率稳定，监管机构继续控制新增供应的速度，国家发改委严格管控电力配额发放，以防止过度建设 [1] AI对垂直行业的颠覆速度 - 随着OpenAI将应用（App）整合进ChatGPT大模型，投资者关于AI颠覆垂直行业的讨论日益增多，但中国的颠覆速度可能依然缓慢 [2] - 中国AI聊天机器人格局更加分散，而在美国，ChatGPT和Gemini占据主导地位 [2] - 垂直行业公司主动在其应用中添加了AI和智能体的功能 [2] - 垂直领域的进入门槛较高，例如在线旅行社（OTA）的供应链和服务能力、线上音乐的内容和用户运营，都并非能轻易被取代 [2]

行业整体展望 - 电子行业在AI驱动下正经历从算力基建到应用落地的关键转折，价值重心向应用端迁移 [1] - 2025年A股电子板块呈现"震荡上行、结构分化"特征，核心驱动力为AI算力需求爆发、半导体国产替代加速及消费电子边际复苏 [2] - 行业整体估值处于历史偏高位置，预期收益率来自利润增长而非估值扩张 [2] 半导体领域 - 算力国产化为大势所趋，关注国产算力芯片 [3] - 存储芯片受益于算力需求大增，供需缺口迎来大周期 [3] - AI和HBM需求浪潮下，持续看好半导体国产装备板块 [3] - 半导体材料行业保持量价齐升趋势，看好光刻胶、CMP抛光材料、湿电子化学品等领域 [3] 消费电子领域 - 2026年AI端侧将加速发展，手机厂商作为AI端侧流量入口存在估值提升机会 [4] - 大端侧看好AI持续渗透、折叠屏普及、影像功能升级带来的投资机会 [4] - 小端侧看好AI眼镜、AI耳机快速渗透带来的光学显示零部件、声学零部件、芯片、结构件与电池领域投资机会 [4] 器件与元件领域 - AI带动高多层PCB、HDI产品需求保持高位，A股头部PCB厂商积极扩产 [5] - PCB新增产能投产增加对覆铜板需求，AI服务器升级驱动覆铜板材料升级 [5] - 被动元件关注芯片电感和钽电容方向 [5] - 光学元件需求受智能手机光学升级及新型消费电子产品普及拉动 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，基于PE和PS估值法，给予公司2026年50倍PE估值，合理估值为147.90亿元人民币，对应目标价为59.61元 [4][14][18] 核心观点 - 公司作为家电复合材料领域龙头企业，传统主业经营稳健，同时前瞻布局AI芯片与服务器业务，拥抱算力国产化浪潮，形成"家电外观复合材料+人工智能"双轮驱动的发展格局 [1][4][14] - 传统家电用复合材料业务基本盘稳固，凭借产能与技术优势占据较高市场份额，预计未来将保持稳健增长；AI拓展业务通过子公司海曦技术切入算力基础设施领域，已进入订单快速放量阶段，成为业绩新增长点 [4][8][9] - 公司通过多元化的生态合作（包括技术企业、高校、医院及行业客户）推动AI技术迭代与商业化落地，为业务拓展奠定坚实基础 [4][44][54] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入25.26亿元（同比增长7.9%），归母净利润0.98亿元（同比增长18.3%）；2025年上半年归母净利润达0.97亿元，同比增长58% [3][29][31] - 预计2025-2027年营业总收入分别为30.06亿元、35.22亿元、40.87亿元，同比增长19.0%、17.2%、16.0%；归母净利润分别为2.07亿元、2.96亿元、4.17亿元，同比增长111.2%、43.1%、41.0% [3][10][14] - 盈利能力持续改善，预计销售毛利率从2024年的10.5%提升至2027年的17.8%，净利率从3.7%提升至10.0% [3][11][33] 传统家电复合材料业务 - 公司深耕家电外观复合材料领域二十余年，核心产品为PCM（预涂覆金属板）与VCM（覆膜金属板），广泛应用于冰箱、洗衣机、空调等白色家电外观部件 [4][19][20] - 凭借苏州、合肥两大生产基地的产能优势，服务LG、美的、海信、松下等国内外知名家电品牌，在国内家电用外观复合材料行业占据较高市场份额 [4][19][20] - 预计2025-2027年家电用复合材料业务营收分别达27.05亿元、29.21亿元、31.26亿元，同比增长9.0%、8.0%、7.0%，毛利率稳定在14% [8][11] AI业务布局与进展 - 2024年3月成立控股子公司海曦技术，正式切入AI服务器及智算中心领域，聚焦国产化AI基础设施构建与垂直场景应用 [4][9][38] - 海曦技术依托海光国产化CPU+DCU硬件，推出政通政务大模型一体机、童邦心理筛查一体机等产品，下游客户覆盖三大运营商、商汤科技等头部企业 [4][9][46] - AI拓展业务已实现盈利并进入快速放量阶段，预计2025-2027年营收分别达3.00亿元、6.00亿元、9.60亿元，毛利率逐步攀升至20%、25%、30% [9][11] 技术合作与生态建设 - 在技术端与兆芯、无问芯穹、熠知电子等企业联合开发国产化硬件与大模型部署方案，突破"M×N"跨芯片-模型适配难题 [4][44][54] - 在产学研端联动南京师范大学、清华大学深圳研究生院、西安交通大学第一附属医院等机构，整合心理学、算力技术、医疗数据资源，赋能AI产品研发 [4][44][61] - 在商业化端与途耀信息签订800台大模型一体机采购协议、中标铁路上海局信创项目，并联合帆一尚行切入汽车算力服务领域 [4][44][54]

市场整体表现 - 三大指数弱势震荡，上证指数跌0.43%，深证成指跌0.35%，创业板指跌0.80% [1] - 市场延续震荡调整态势，行业轮动强度明显提升，风格和行业切换速度快 [8] - 市场内部扩散降温、高切低现象继续突出，预计将持续到中央经济工作会议的预期交易前 [2][8] 领涨板块与个股 - 国防军工板块集体走强，长城军工、江龙船艇等多股涨停，外交部等多部门提醒避免前往日本，地缘局势不确定性加剧推动国防建设投入预期 [1][3] - 华为昇腾、算力国产化概念表现强势，直真科技等涨停，华为将于11月21日发布AI领域突破性技术，实现算力统一资源管理 [1][5] - 锂资源概念震荡走高，孚日股份、大中矿业等涨停，锂电材料涨价潮持续，容百科技与宁德时代签订合作协议 [1][4] - AI语料、多模态等AI应用概念反弹，三六零、宣亚国际等涨停 [1] - 存储芯片板块再度上扬，时空科技一度涨停 [1] - 石油概念盘中活跃，和顺石油等涨停，石油石化行业机构关注度提升 [1][7] - 量子科技、海南、民爆、煤炭等板块均有所表现 [1] 领跌板块与个股 - 黄金、工业金属板块再度领跌市场 [1] - 创新药、减肥药、中药等医药股大幅回调，海辰药业跌幅居前 [1] - 保险、银行、券商板块大面积飘绿 [1] - 宁德时代跌超4%，公司重要股东拟出让4563.24万股股份，占公司总股本的1% [1] 机构观点与后市展望 - 华安证券认为AI产业主线调整提供更好布局良机，有业绩支撑领域包括储能/电池、军工、存储、工程机械等 [2][8] - 中信建投看好电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机的相对收益，机构关注基础化工、国防军工、汽车等行业 [6][7] - 招商证券认为市场有望继续呈现科技和顺周期的轮动，后续关注景气较高或有改善的有色、煤炭、建材、电池、逆变器、存储器、PCB等 [9] - 万联证券认为锂电中游材料厂商业绩有望持续修复，电池、结构件环节公司盈利有望持续增强 [4] - 中泰证券表示地缘局势不确定性可能推动国防建设投入持续加大，军工产业有望高质量发展 [3]

政策环境与产业趋势 - 资本市场政策持续向科技领域倾斜，核心是支持新质生产力发展，推动大模型、机器人、智能汽车等前沿领域突破 [1] - 中美科技博弈成为国产创新的催化剂，推动中国科技从跟随者向引领者蜕变 [1] - 政策引导形成“政策利好→技术突破→市场扩张”的正向循环，产业资源不断向科技领域集聚 [1] 关键技术突破与产业地位 - 华为昇腾芯片性能逼近国际领先水平 [1] - 国产人形机器人核心部件打破海外垄断 [1] - 比亚迪电动平台技术反向输出国际巨头 [1] - 科大讯飞大模型核心能力超越国际同类产品 [1] - 智能汽车产业链在全球市场占据一席之地 [1] 未来增长动力与市场前景 - 算力国产化、AI应用落地、机器人场景渗透将进一步提升中国科技企业的估值与竞争力 [1] - 美联储降息缓解全球美元流动性压力，低利率环境降低折现率，推动港股科技板块估值修复 [1] - 外资回流新兴市场趋势增强，港股科技股作为高成长资产吸引力显著提升，流动性宽松支撑板块反弹动能 [1] 相关投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101）覆盖科技全产业链 [2] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦互联网龙头 [2]

行业宏观趋势 - 2025年国产算力产业迎来供需共振爆发期，需求端大厂资本开支延续高增态势，算力国产化共识逐步形成，供给端先进制程突破与企业创新驱动自主可控产业链加速成型[1] - 国家算力战略正从规模扩张的第一阶段迈向与实体经济深度融合、创造价值的第二阶段，政策密集加持与技术路径创新推动产业迈向新阶段[1] - 到2035年，全球算力总量将增长10万倍，AI存储容量需求将比2025年增长500倍，占比超过70%，通信网络连接对象从90亿人扩展到9000亿智能体[3] - 2025年中国智能算力规模将达1037.3 EFLOPS，2023至2028年复合增长率高达46.2%，而通用算力同期仅增长18.8%[3] - 2025年全球AI算力市场规模将达1.2万亿美元，中国占比38%，其中智能驾驶、工业AI、医疗影像三大场景贡献62%的算力消耗[3] 政策与资本支持 - 科技部表示将继续加强基础研究和关键核心技术攻关，聚力开发新的模型算法、高端算力芯片[1] - 工信部等七部门印发方案，明确加强新型信息基础设施建设，按需布局算力基础设施，加速算力与行业融合应用，引导通用大模型、行业大模型及智能体在重点制造场景落地[1] - 2025年海外四家云厂商合计资本开支预计同比增长50%至3338亿美元，2026年投资将进一步扩大[8] - 美国科技巨头表达口头投资意愿，Meta计划到2028年投资6000亿美元，苹果投资6000亿美元，谷歌投资2500亿美元，微软每年投资750亿至800亿美元[8] 光模块市场机遇 - 光模块赛道有望成为算力革命中的受益者，在芯片支撑短期难以提升的背景下，华为、阿里等国产厂商正通过大集群方案提升算力[2] - 随着视频多模态、深度研究、智能体工作流上线，用户量增长和单任务运算量增长双重因素催化推理token继续爆发，推理算力需求是驱动全球云厂商资本开支的关键[7] - 由于英伟达GPU和自研ASIC快速迭代，每代芯片Scaleout带宽或保持翻倍提升，带动光模块使用飙升，Scaleup网络带宽数量级提升和超节点规模扩大使光模块有望接替铜连接[8] - 硅光光模块渗透率增长、数据中心内部连接方案进步，1.6T光模块需求量提升预计将在2025年下半年对公司业绩有进一步赋能[7] 头部公司表现 - 中际旭创2025年上半年实现营收147.89亿元，同比增长36.95%，净利润39.95亿元，同比增长69.4%，毛利率提升至39.96%[4] - 中际旭创核心竞争力来自1.6T光模块批量交付及泰国工厂产能释放，通过斥资5.86亿元研发投入重点突破CPO技术，全球市占率稳固在25%至30%区间[4] - 新易盛2025年上半年营收104.37亿元，同比增长282.64%，净利润39.42亿元，同比增长355.68%，业绩规模已超2024年全年[4] - 新易盛LPO技术实现功耗降低30%，海外收入占比94.4%，高速率产品销售占比持续提升，光模块毛利率达47.48%[4] - 中国光模块厂商已主导全球中游市场，中际旭创、新易盛市占率跻身全球前三[6] 技术发展与竞争壁垒 - 高质量交付能力是强大护城河，光模块定制化难度增加，供应链能力在光芯片供给紧张下只能完全满足头部厂商大客户需求[9] - 高度标准化和独家Knowhow的扩产能力，公司在苏州、铜陵、泰国保持多地高标准低成本交付[9] - 硅光龙头地位凸显，在1.6T、3.2T 8通道光模块中随着EML芯片成本增加，硅光方案BOM成本优势更明显[9] - 伴随机柜功率提升，电源、液冷方案升级[2]

指数与ETF市场表现 - 截至2025年9月24日09:51，中证数字经济主题指数(931582)上涨1.11% [1] - 指数成分股盛美上海上涨8.32%，中控技术上涨6.46%，沪硅产业上涨4.33%，北方华创、柏楚电子等个股跟涨 [1] - 数字经济ETF(560800)上涨1.26%，盘中换手率为1.15%，成交805.42万元 [1] - 截至9月23日，数字经济ETF近1月日均成交3694.08万元，在可比基金中排名第一 [1] 行业重大合作与投资 - 英伟达与OpenAI达成合作，计划为OpenAI的下一代AI基础架构部署至少10吉瓦的英伟达系统 [1] - 英伟达计划向OpenAI投资高达1000亿美元（约合人民币7100亿元），合作第一阶段预计于2026年下半年上线 [1] 中国智能算力市场前景 - 2024年中国智能算力规模达725.3 EFLOPS，同比增长74.1% [2] - 预计2025年中国智能算力规模将达到1037.3 EFLOPS，较2024年增长43% [2] - 算力需求快速增长将带动GPU等芯片产业需求，2025年国内算力需求预计高速增长，市场容量有望翻番 [2] - 在美国限制芯片出口背景下，国产算力芯片有望占据更多份额，成就千亿级市场 [2] 指数构成与权重 - 中证数字经济主题指数选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高应用领域的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年8月29日，指数前十大权重股合计占比53.36% [3] - 前三大权重股为东方财富（权重10.51%）、中芯国际（权重6.34%）、北方华创（权重5.12%） [3][5] - 前十大权重股包括海光信息、寒武纪、汇川技术、科大讯飞、豪威集团、中科曙光、海康威视 [3][5]

科创人工智能ETF市场表现 - 9月4日场内价格下跌近5% 实时成交额超4800万元 交投活跃 [1] - 近5日资金净流入7378万元 近60日净流入2.86亿元 呈现逆市吸金态势 [1] - 成份股中寒武纪和凌云光单日跌幅超13% 澜起科技和复旦微电跌逾7% 仅奇安信与新点软件逆市上涨 [1] 指数中长期表现对比 - 自4月8日低点以来 标的指数累计上涨58.60% 显著超越科创50指数（41.37%）和科创综指（50.51%） [3][4] - 同期表现优于科创芯片指数（53.32%） 显示人工智能板块在科创板中领涨 [3][4] - 指数2023年涨12.68% 2024年涨32.36% 历史业绩显示持续增长态势 [4] 寒武纪权重调整与市场影响 - 寒武纪在科创50指数中权重超15% 超出编制规则10%上限 可能引发约百亿元被动资金卖出 [5] - 中泰证券认为寒武纪流动性充足 被动资金流出对个股冲击有限 [5] - 寒武纪被视为中国AI芯片代表企业 股价爆发受AI产业红利 经济转型政策 资本加持与产业升级共同推动 [5] 行业前景与机构观点 - 基金经理曹旭辰预计半导体行情为对海外算力补涨 真正机会在年底至明年 美联储降息后板块将转向估值切换 [5] - 第一上海证券预测2025年国内算力需求高速增长 市场容量有望翻番 国产芯片份额将提升 [6] - 申港证券认为国产算力在模型侧和芯片端将持续突破 中期增长弹性或领先海外算力 [6] 产品结构与投资亮点 - 前十大重仓股权重占比67.36% 半导体行业权重达47.8% 集中度高且进攻性强 [7][8] - 寒武纪为第一大重仓股 占比9.76% 澜起科技（9.74%）和金山办公（9.49%）紧随其后 [8] - 产品聚焦国产AI产业链 具备政策支持 国产替代和高弹性三大亮点 覆盖端侧芯片/软件AI化全环节 [7]