报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [1][4][6] - 目标价为31.08元人民币 [4][6] - 核心观点：尽管2025年业绩低于预期出现亏损，但考虑到公司勃姆石等产品销量有望持续增长，且新项目、新产品（如高纯石英砂、固体氧化物电池、高端芯片封装材料）有望逐步兑现并打开成长空间，因此维持增持评级 [1][3][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入63.0亿元，同比增长25% [1][9] - 2025年归属母公司净利润为-2212.24万元，同比下降284% [1][9] - 2025年扣非净利润为-5641万元，同比下降138% [1] - 2025年第四季度实现营收1.95亿元，同比增长50%，环比增长20% [1] - 2025年第四季度归母净利润为-830万元，同比下降201%，环比下降327% [1] - 2025年综合毛利率同比下降2.7个百分点至20.03% [2] - 2025年每股派发现金红利0.2元 [1] 分业务板块表现 - **无机功能粉体材料**：2025年实现营收57亿元，同比增长25.1%，主要系勃姆石等产品出货量增长 [2] - 勃姆石产品下游已覆盖国内大多数锂电池厂商及主要湿法隔膜厂商，市场地位和品牌影响力持续提升 [2] - 该板块毛利率同比下降2.6个百分点至19.1%，主要系部分客户价格略有下调及折旧摊销费用增加 [2] - **聚合物材料**：2025年实现营收0.52亿元，同比增长14.9% [2] - 陶瓷化聚合物产品已成功导入国内大型整车厂核心供应链并实现批量销售 [2] - 公司在韩国的合资公司已完成产线验证并与多家韩国客户开展定点开发 [2] - 该板块毛利率同比下降0.5个百分点至30.3% [2] 新领域布局与进展 - **高纯石英砂领域**：已对接大型单晶厂开展应用端测试，预计2026年有望在光伏坩埚内层砂领域率先实现小批量出货 [3] - **固体氧化物电池（SOC）领域**：已实现全栈自主研发和小批量生产 [3] - 首个120kW示范工程稳步推进，首套8kW级SOFC系统已完成安装及试运行，有望于2026年二季度逐步投入运行 [3] - **高端芯片封装材料**：持续推进Low-α球形氧化铝的客户验证与市场导入，并积极布局国内HBM产业链机会 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为8.587亿元、10.29亿元、12.11亿元 [9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1.4693亿元、2.0644亿元、2.6472亿元 [4][9] - 对应2026-2028年净利润同比增速分别为+764%、+41%、+28% [4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.74元、1.03元、1.33元 [4][9] - 基于可比公司2026年平均42倍市盈率（PE）的预期，给予公司2026年42倍PE估值，得出目标价31.08元 [4][10] 公司基本数据与市场表现（截至报告发布日） - 报告发布日收盘价为29.65元人民币 [7] - 公司市值为59.23亿元人民币 [7] - 52周股价区间为15.92元至36.40元人民币 [7]

市场表现 - 2025年10月9日早盘存储芯片概念股全线爆发 华虹公司逼近20%涨停 雅克科技 深南电路 通富微电 赛腾股份 太极实业集体封板 兆易创新冲击涨停且股价创历史新高 [1] - 芯片相关ETF产品集体上行 芯片ETF龙头(159801)涨超5%冲击周线5连阳 早盘价格一度创历史新高 信创ETF广发(159539)涨近5%盘中价格创上市以来新高 [1] - 芯片ETF龙头成份股中 北京君正和中微公司涨超10% 通富微电涨停 澜起科技和兆易创新股价创历史新高 信创ETF广发成份股中 芯原股份涨超15% 北京君正和中微公司等涨超10% 兆易创新 澜起科技 中芯国际 佰维存储等跟涨 [1] 行业驱动因素 - 过去半年全球存储芯片价格持续上涨 CFM闪存市场预计2025年第四季度服务器eSSD价格涨幅将达10%以上 DDR5 RDIMM价格涨幅约10%至15% [1] - OpenAI宣布将在美国新建5个AI数据中心 预计未来3年总投资超4000亿美元 AI发展仍需大量AI基础设施 [1] - 华鑫证券认为国内存储厂将显著受益于存储的新一轮涨价潮 [1] 机构观点与投资主线 - 甬兴证券持续看好受益于先进算力芯片快速发展的HBM产业链以及以存储为代表的半导体周期复苏主线 [2] - HBM产业链因算力芯片提振需求而有望迎来加速成长 存储芯片因供应端推动涨价 库存回归正常及AI带动HBM SRAM DDR5需求上升而有望探底回升 [2] 相关投资产品 - 芯片ETF龙头(159801)紧密跟踪国证半导体芯片指数 该指数由流动性好规模最大的30只芯片行业股票构成 覆盖半导体材料 设备 设计 制造 封装与测试全产业链 [3] - 信创ETF广发(159539)紧密跟踪国证信息技术创新主题指数 该指数精选50家基础硬件 基础软件 应用软件及信息安全等关键环节的龙头企业 行业分布以半导体 IT服务 软件开发和计算机设备为主 [3]

AI硬件与半导体市场表现 - A股AI硬件方向及半导体硅片概念涨幅居前 芯片ETF天弘（159310）上涨0.46% 溢折率0.15% 盘中频现溢价交易[1] - 芯片ETF成分股中晶合集成涨幅超11% 长电科技、通富微电、恒玄科技等跟涨[1] - 芯片ETF天弘（159310）获净申购1200万份 跟踪中证芯片产业指数 前十大重仓股包括中芯国际、北方华创、海光信息、寒武纪-U等龙头股[2] 科创板及相关ETF表现 - 科创综指ETF天弘（589860）盘中一度涨超1.4% 最高触及1.355元 创上市以来价格新高[2] - 科创综指ETF成分股上纬新材、品茗科技20CM涨停 迪威尔、晶合集成、聚和材料等跟涨[2] - 科创综指ETF紧密跟踪科创综指 该指数科创板市值覆盖度约97% 覆盖小市值硬科技企业 前十大权重股包括寒武纪-U、海光信息、中芯国际等科技龙头[2] 半导体行业重大事件 - 长江存储母公司完成股份制改革 最新估值超1600亿元 位列中国十大独角兽第九[3] - 养元饮品子公司泉泓投资出资16亿元获得长存集团0.99%股份 对应估值1616亿元[3] - 摩尔线程将于9月26日在科创板上会 有望成为国产GPU第一股[3] 机构观点与行业趋势 - 银河证券长期看好AI产业链 芯片国产化势在必行 AI驱动半导体成长新动力[4] - 半导体领域需求周期向上 AI成为核心增长动力 模拟芯片周期触底 数字芯片AioT需求爆发 功率半导体盈利改善 制造稼动率回升 设备业绩强劲[4] - 甬兴证券持续看好HBM产业链及存储为代表的半导体周期复苏主线[4]

指数表现 - 截至2025年9月2日13:23 上证科创板100指数下跌3.89% 成分股中华丰科技领跌12.43% 华虹公司下跌11.07% 微导纳米下跌10.75%[3] - 成分股中成都华微领涨10.39% 百济神州上涨7.24% 杰华特上涨3.58%[3] - 科创100指数ETF下跌4.01% 最新报价1.29元 近1周累计上涨4.50%[3] ETF产品特征 - 产品管理费率0.15% 托管费率0.05% 为可比基金最低费率水平[5] - 近2月跟踪误差0.014% 跟踪精度在可比基金中较高[5] - 近1年规模增长16.88亿元 新增规模位居可比基金3/12[4] - 前十大权重股合计占比23.82% 包括东芯股份 华虹公司 百济神州等[6] 流动性指标 - 当日换手率5.99% 成交额3.81亿元[3] - 近1年日均成交4.27亿元 居可比基金首位[3] - 融资净买额2938.96万元 融资余额达2.09亿元[4] 业绩表现 - 近1年净值上涨97.36% 在指数股票型基金中排名241/2990（前8.06%）[5] - 自成立以来最高单月回报27.67% 最长连涨月数3个月 连涨涨幅38.29%[5] - 近6个月超越基准年化收益0.16% 近1年夏普比率1.94[5] - 今年以来相对基准回撤0.24% 回撤后修复天数108天[5] HBM行业动态 - 英伟达计划从2027年下半年开始承担HBM价值链中逻辑芯片设计工作[3] - SK海力士选择台积电代工生产HBM4逻辑芯片 美光预计采取相同策略[4] - HBM4产品将包含客户定制逻辑芯片 提升内存管理效率[4] - 预计2030年定制HBM市场规模将增长至数百亿美元[4]