点击上图▲锁定福利 两周多以前，沪深指数终于站上3800点，接下来就是一段"漫长"的博弈周期，此时此 刻，持仓者纠结于 "该止盈保收益还是加仓等突破"，空仓者观望 "真突破信号何时出 现"，市场弥漫着 "磨人" 的震荡感。 比起大盘的拉锯，各类热点板块却如同潮汐般快速轮转。AI、新能源、消费等赛道轮 番吸引目光。 市场的短期波动永远充满噪音，但决定长期价格的定价逻辑从未改变。今天吴晓波频 道九月新课《未来三年的股市核心赛道与投资逻辑》领教营上线。课程从市场的中期 趋势出发，精选出10大核心行业，从行业定价逻辑、价值分析，到行业轮动规律，建 立一套寻找好行业的底层方法论。助力投资者能在对的时间，站到真正有潜力的赛道 上。 大家可选择以下两种方式加入本期领教营： 1. 单独购买本期课程 【点击了解，详细介绍】 2. 加入超级会员，畅学全年10期领教营。 【点击了解，立即加入】 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 为什么 当下的市场更需要看懂定价逻辑？ 2025年的A股市场，在经历年初的震荡后，逐步走向分化与重构。在当下的市场内部，估值裂痕愈发显 著——一边是部分AI算力龙头顶着百倍PE高歌猛进，另一边是许多 ...

全球扩张战略 - 目标2025年底在60个国家运营 2035年实现50%销售额来自中国以外市场 [1] - 全球扩张速度快于预期 今年已进入约60个国家 而两年前仅进入3-5个国家 [2][3] - 在欧洲采取本地化策略 建立基础设施 团队和服务体系 与当地合作伙伴共建研发和制造能力 [2][8][14] 产品与技术规划 - 未来两年将推出多款新产品 包括纯电动车型 更长续航里程和更高级别自动驾驶功能 [3] - 2026-2027年将推出新一轮技术 包括新一代硬件和AI自动驾驶系统 [5] - Mona品牌将于2026年推出首款车型 并同步进入中国和欧洲市场 [10][11] 市场竞争格局 - 认为汽车行业是持久马拉松 随时存在机遇与挑战 [4][5] - 作为技术驱动型公司 后发优势明显 [5] - 当前价格战将逐渐趋于理性 最终转变为技术质量和服务竞争 [6][7] 制造与本地化策略 - 不受关税影响 坚持与当地建立共赢合作模式 [12][13] - 在印度尼西亚成功实现本地化制造并交付车辆 [13] - 计划在欧洲更多地区建立制造能力 但具体时间表尚未确定 [14][15] 技术愿景与创新 - 未来5-10年将实现城市内无人驾驶 城际飞行汽车 以及家庭和工厂人形机器人 [16][17] - 2026年将交付首款飞行汽车 下半年交付下一代人形机器人 [18] - 坚持全栈技术自研 包括AI算法 硬件基础设施和软硬件跨学科整合 [19][20] 自动驾驶发展路径 - 认为robotaxi面临安全技术和政策法规两大挑战 [22] - 预计2026-2027年AI将跨越L3直接进入L4早期阶段 [24] - 未来将出现无人驾驶robotaxi和人类驾驶的L4车辆两种主要类型 [23] 组织转型与领导力 - 公司最大变化来自创始人自身转型 包括组织架构 产品路线图和技术方向全面转向AI [25][26] - 全球战略哲学发生重大转变 90%部门进行调整 [26] - 通过全面改革实现公司复兴和海外市场扩张 [25]

公司概况 - 公司创立于1993年 是一家专业的智能装备供应商 2015-2024年营收由2.30亿元增长至9.45亿元 复合年增长率高达17.00% [1] - 主要产品包括智能制造成套设备 精密焊接装联设备 机器视觉制程设备 固晶键合封装设备 [1] - 聚焦半导体封装 新能源汽车电动化和智能化 智能终端智能穿戴 精密电子等多个行业应用领域 [1] - 近年来积极把握AI智能硬件产品市场机会 加大技术创新和国际化布局 深度布局AI人工智能 智能穿戴 半导体封装 新能源汽车及储能 机器人电子元件等战略赛道 [1] 消费电子与工业检测业务 - 消费电子AI化进程显著加速 硬件终端智能化迭代节奏加快 公司精准把握AI消费电子结构升级机遇 技术创新与业务拓展同步突破 [2] - 在智能终端和智能穿戴领域 激光热压 锡丝 锡环 锡球焊等工艺设备已在A客户 小米 华勤技术等头部企业应用落地 [2] - 为莫仕提供高速连接器精密组装设备 进入英伟达供应链体系 [2] - 机器视觉作为工业检测的核心技术支撑 在多领域需求持续释放 公司聚焦SMT环节标准化检 智能终端智能穿戴全检环节 AI服务器 光模块 半导体封装等多领域检测需求 [2] 国际化布局 - 公司专注于全球化交付与新兴场景拓展 已在越南设立全资子公司 为客户提供研发 制造 售后全方位本土化服务 [2] - 在印度 墨西哥 土耳其 波兰 马来西亚 泰国等国家构建全球化服务网络 建立设备DEMO中心和售后服务体系 [2] 半导体业务发展 - 全球半导体封装设备市场在AI与新能源驱动下持续扩容 据SEMI预测 2025年全球封装设备销售额将增长7.7% 达到54亿美元 [3] - 2026年后端设备领域测试设备销售额预计增长5.0% 封装设备销售额预计增长15.0% 实现连续三年增长 [3] - 公司碳化硅和分立器件封装设备实现头部客户突破 与汇川 中车 比亚迪 成都先进功率半导体 安世 扬杰 长晶浦联等头部分立器件企业展开合作 [3] - 积极切入CoWos先进封装领域 TCB设备研发进展顺利 预计2025年内完成研发并启动客户打样 [3]

初步统计：8月1-31日，全国乘用车新能源市场零售107.9万辆，同比去年同期增长5%，较上月增长 9%，全国新能源市场零售渗透率55.3%，今年以来累计零售753.5万辆，同比增长25%；8月1-31日，全 国乘用车厂商新能源批发129.2万辆，同比去年同期增长23%，较上月增长9%，新能源厂商批发渗透率 53.6%，今年以来累计批发892.6万辆，同比增长33%。 据乘联分会数据，初步统计：8月1-31日，全国乘用车市场零售195.2万辆，同比去年同期增长3%，较上 月增长7%，今年以来累计零售1,469.8万辆，同比增长9%；8月1-31日,全国乘用车厂商批发240.9万辆， 同比去年同期增长12%，较上月增长8%，今年以来累计批发1,793.4万辆，同比增长12%。 ...

公司：蔚来汽车 (NIO Inc) 财务表现 * 2Q25总收入为190.09亿元人民币 低于高盛预期(GSe)4% 低于彭博共识(BBGe)5% 低于Visible Alpha共识(VAe)5%[1][2] * 汽车销售收入为161.36亿元人民币 低于高盛预期9% 主要因促销力度大于预期[2] * 其他收入为28.73亿元人民币 同比增长63% 环比增长37% 超出高盛预期36% 可能源于技术研发服务收入[2] * 毛利润为18.98亿元人民币 低于高盛预期11% 低于彭博共识14% 低于Visible Alpha共识11%[2] * 整体毛利率为10.0% 低于高盛预期的10.8% 彭博共识的11.1%和Visible Alpha共识的10.7%[2] * 汽车销售毛利率为10.3% 低于高盛预期2.4个百分点[2] * 其他销售毛利率为8.2% 同比提升20.5个百分点 环比提升12.7个百分点 远高于高盛预期的-5.0%[2] * 销售及行政管理费用(SG&A)为39.65亿元人民币 低于高盛预期5% 得益于运营开支优化带来的成本节约[2] * 息税前利润(EBIT)为-49.09亿元人民币 与高盛预期的-48.47亿元人民币基本一致[1][2] * 非GAAP净亏损为41.25亿元人民币 好于高盛预期的46.28亿元人民币 主要因1.87亿元人民币的其他非经营性收入及公司对4.42亿元人民币组织优化费用的调整[2] 业绩指引 * 公司对3Q25的销量指引为8.7万-9.1万辆 中值(8.9万辆)与高盛预期(8.66万辆)基本一致 但低于Visible Alpha共识(9.2万辆)3%[3][8] * 公司对3Q25的收入指引为218亿-229亿元人民币 中值(223.44亿元)低于高盛预期(233.03亿元)4% 低于Visible Alpha共识(243.96亿元)8%[3][8] 资产负债表与现金流 * 公司2Q25末净现金为100亿元人民币 高于1Q25的80亿元人民币 但低于2Q24的210亿元人民币[4] * 营运资本状况环比及同比均有所改善 应收账款/应付账款/存货周转天数在2Q25分别为61/190/44天 均短于1Q25的80/261/71天 但长于2Q24的29/144/28天[4] * 2Q25总负债权益比为260% 高于1Q25的249%和2Q24的90%[4] * 2Q25总负债资产比为93% 与1Q25持平 但高于2Q24的79%[4] * 截至2025年6月30日 公司股东权益为负值[4] 业务与战略 * 公司拥有三个品牌：主打高端纯电市场的Nio品牌 主打中端家庭市场的Onvo品牌 以及主打家庭细分精品市场的Firefly品牌[10] * 公司新能源车市场份额从2020年的3.9%下降至2024年的2.0% 源于竞争加剧[10] * 管理层自2025年3月起聚焦于通过一系列成本控制和效率提升措施来降本 目标是在4Q25实现运营收支平衡[10] 投资观点与风险 (高盛) * 高盛对NIO ADR及H股均给予中性(Neutral)评级[9][10] * 基于DCF模型(WACC 11.8%, TGR 3.5%) 给出ADR目标价3.8美元(现价6.38美元 潜在下行40.4%) H股目标价29.5港元(现价52.95港元 潜在下行44.3%)[9][11] * 关键上行风险：更强的汽车行业政策支持 好于预期的订单势头[10][11][12] * 关键下行风险：低于预期的销量 大于预期的降价幅度[10][11][12] * 并购可能性评级(M&A Rank)为3 代表成为收购目标的概率低(0%-15%)[9][17]

融资租赁在新能源汽车行业的优势 - 充分发挥融资方、制造商和用户方的优势与资源，惠及消费者和企业 [1] - 通过分离所有权和使用权减轻消费者的所有权顾虑和里程担忧 [1] - 促进公共交通领域采购和车辆共享等创新模式 [1] - 国家鼓励采用融资租赁方式推广新能源汽车 [1] 行业面临的挑战 - 租赁物稳定性差且残值不确定，因新能源汽车需解决维护、电池保养和充电站持续运行问题 [3] - 长期运行的公共服务车辆及配套设施存在逐年折旧损耗问题 [3] - 投资建设阶段耗费大量人力财力，稳定性运行需投入较大成本 [3] - 经营风险较高，资金使用成本达7%-8%且面临下游客户违约 [5] - 超八成资金来自银行短期贷款，需拓宽融资渠道并引入多元化社会资金 [5] 公司发展战略 - 凭借创新模式与产融结合生态获评陕西省融资租赁创新突破企业 [7] - 入选陕西行业50强，将持续深耕新能源、智能制造和高端科技设备领域 [7] - 拓展绿色租赁业务，致力于打造全国领先的融资租赁价值平台 [7]

新款车型上市信息 - 新款smart精灵1 BRABUS性能版正式上市 售价24.99万元 搭载双电机四驱系统 总功率365kW 零百加速3.6秒 匹配66kWh三元锂电池 CLTC纯电续航470km [1][8] - 比亚迪秦L EV云辇型正式上市 限时优惠价12.98万元 搭载56.64kWh磷酸铁锂电池 CLTC纯电续航545km 配备天神之眼C-辅助驾驶三目版及12个摄像头 [10][11][18] - 全新MG4正式上市 售价6.88-10.28万元 换装前驱方案 最大功率120kW 匹配42.8/53.95kWh磷酸铁锂电池 CLTC纯电续航437/530km [18][24][25] 高端及豪华车型动态 - 新款宝马XM Label上市 售价245万元 搭载4.4T V8发动机+电机插混系统 系统最大功率550kW 零百加速3.8秒 匹配29.5kWh三元锂电池 WLTC纯电续航78km [26][27][31] - 极氪9X开启预售 预售价47.99-56.99万元 搭载2.0T混动专用发动机+双电机 系统综合最大功率1030kW 零百加速3.1秒 匹配70度6C混动电池 CLTC纯电续航380km [80][82] - 新款岚图梦想家开启预售 预售价38.99-45.99万元 电池升级为62.5度 支持800V高压5C超充 宣称1分钟充3度电 [62][69] 混动及插电混动车型发布 - 现代帕里斯帝开启预售 预售价29.38-36.38万元 搭载2.5T油电混动系统 最大马力334匹 [39][44][46] - 荣威M7 DMH开启预售 预售价9.78-11.48万元 搭载1.5L发动机+电机插混系统 CLTC纯电续航160km [46][52][54] - 哈弗大狗plus PHEV开启预售 预售价17.38-18.38万元 采用第二代Hi4技术 CLTC纯电续航105/150km [83][84][90] 新车型技术配置亮点 - 长安启源E07上市 售价21.99-27.99万元 纯电版搭载70.54/89.98kWh三元锂电池 CLTC纯电续航551/651/701km 增程版匹配39.98kWh磷酸铁锂电池 CLTC纯电续航230/245km [33][39] - 奇瑞风云X3L开启预售 预售价12.99-16.99万元 搭载1.5T增程器+双电机 最大功率315kW 零百加速4.7秒 匹配33.68kWh电池包 纯电续航215km 综合续航1200+km [92][95][97] - 岚图追光L首发亮相 搭载1.5T发动机+双电机插混系统 配备63kWh三元锂电池组 CLTC纯电续航410km [99][102][104] 智能化及电池技术进展 - 蔚来全系标配100kWh长续航电池包 起售价不变 ET5车型CLTC续航达740km 整车购买价298,000元起 [123][124] - 昊铂A800首发亮相 搭载华为乾崑智驾ADS 4与鸿蒙座舱HarmonySpace 5 采用1.5T增程器+磷酸铁锂电池 [109][110][111] - 奇瑞星途ET5首发亮相 搭载猎鹰700驾驶辅助系统 全球首发地平线征程6P旗舰芯片 车内配备高通骁龙8255芯片 [113][115]

公司与丰田合作 - 禾赛科技获得丰田新车型激光雷达设计订单 该车型由丰田在华合资企业生产 计划2026年量产[1] - 丰田合资企业加速电动化与智能化转型 新能源车型成为增长引擎 同时推进行业领先的驾驶辅助系统[2] - 此次合作不仅巩固禾赛在激光雷达市场的领导地位 也开启了与日本汽车产业合作的新篇章[3] 产品技术优势 - ATX激光雷达集成公司最先进技术平台 在光机设计和激光收发模块实现全面升级[4] - ATX兼具紧凑尺寸与强大性能 已成为多家主流车企的选择 多个车型已采用该产品 并计划作为2025-2026量产车型标配[4] 未来发展方向 - 禾赛将凭借前沿激光雷达研发制造能力 助力丰田在华合资品牌树立新能源汽车市场新标杆[5] - 双方将共同致力于为大众市场提供顶级智能驾驶体验 推动驾驶辅助系统更安全、舒适和智能[5]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第二季度销售额同比增长11.1%至1.762亿美元，2024年同期为1.586亿美元 [6] - 电动助力转向系统(EPS)销售额同比增长31.1%至7290万美元，占总销售额比例从35.1%提升至41.2% [6][15] - 传统液压转向系统销售额同比增长4.2%至8340万美元 [6] - 商用车转向系统销售额同比增长25.6%至2350万美元 [15] - 北美市场销售额同比增长14.9%至3080万美元，主要受益于Stellantis需求增长 [7] - 巴西市场销售额同比增长49.4%至1790万美元，占总销售额10.1% [7][15] - 毛利率从18.5%下降至17.3%，主要受关税增加和产品组合变化影响 [16] - 运营收入同比增长20.2%至1300万美元 [11][19] - 摊薄每股收益为0.25美元，去年同期为0.24美元 [11][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - EPS产品销售额占比持续提升，从2024年同期的35.1%增长至41.4% [6][15] - 子公司Hengloan KYB的EPS产品实现26%同比增长 [6] - 商用车转向系统销售额同比增长25.6%至2350万美元 [15] - 传统转向产品及零部件销售额小幅增长至1.033亿美元 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场：中国GDP同比增长5.2%，乘用车销量同比增长13%，商用车销量同比增长2.6% [8][9][10] - 北美市场：销售额同比增长11.8%至3000万美元 [15] - 巴西市场：销售额同比增长49.4%，占总销售额10.1% [7][15] - 南美市场合计占总销售额27.5% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 第二代IRCB智能电液循环球动力转向系统已在中国量产，兼容L2+级辅助驾驶 [12] - R-EPS系统已进入量产阶段，支持自动泊车、车道保持等自动驾驶功能 [13] - 子公司底盘动力转向齿轮公司获得两家主要商用车OEM客户奖项 [13] - 计划将公司注册地从美国特拉华州迁至开曼群岛，以降低成本并提高运营灵活性 [13][50] - 2025年全年收入指引上调至7.2亿美元 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国政府通过税收优惠、车辆报废补贴和低息贷款等政策支持汽车消费 [7] - 中国汽车市场持续增长，乘用车和商用车销量分别增长13%和2.6% [9][10] - 研发投入稳定在810万美元，占销售额4.6%，80%研发支出投向电动车相关产品 [10][18][35][36] - 预计2025年全年研发支出在3200-3500万美元，约占营收5% [35] 其他重要信息 - 现金及短期投资总额为1.353亿美元，约合每股4.48美元 [11][23] - 前六个月运营现金流同比增长近4000万美元至4910万美元 [11] - 2025年上半年资本支出1850万美元，用于扩大研发和生产能力 [24] - 巴西工厂产能利用率达90%，计划年底新增一条EPS生产线，总投资约350万美元 [41][42] 问答环节所有提问和回答 问题：2025年第二季度所得税率上升的原因 - 所得税增加主要由于税前利润增长和税率小幅上升，2024年有150万美元税收调整影响当年税务准备金 [29][30] 问题：研发支出持平及未来展望 - 第二季度研发支出持平因第一季度已超支，同比增长64%至340万美元 - 上半年研发支出1680万美元，同比增长13.5% - 预计全年研发支出3200-3500万美元，80%投向电动车相关产品 [33][35][36] 问题：巴西销售增长及产能规划 - 巴西销售额占总收入10%，产能利用率90% - 计划年底新增EPS生产线，总投资350万美元 [39][41][42] 问题：股票回购与管理层期权计划 - 股票回购因公司认为股价被低估 - 期权计划用于激励管理层执行长期增长战略 [46][47] 问题：迁册开曼群岛的考虑 - 主要目的为降低合规成本，仍保持纳斯达克上市 - 提供业务灵活性以支持全球扩张 [50][52][56]

行业交易数据 - 2025年6月全国二手车交易量165.75万台 环比增长3% 同比增长9% [1] - 2025年6月交易金额1068亿元 同比增长9.2% [1] - 2025年1-6月累计交易量957万台 同比增长2% [1] - 2025年1-6月累计交易额6232亿元 同比下降0.3% [1] 行业发展现状 - 二手车流通环境改善 受益于汽车流通协会呼吁及各地交管部门便利化措施 [1] - 中国二手车交易比例低于国际先进发达国家市场 [1] - 行业处于快速崛起阶段 未来发展潜力巨大 [1] 行业增长动力 - 新能源车发展降低消费者购车用车成本优势 [1] - 国家报废更新政策推动汽车经销商集团二手车业务发展 [1] - 2025年以旧换新政策实现超预期阶段性目标 部分地区提前超额完成补贴 [1] - 2025年以旧换新领域预计出现超强增长 [1]