行业与公司概述 * 纪要涉及中国保险行业 特别是头部和中小型保险公司的资产配置策略 [1] * 重点讨论上市公司如平安、太保、新华、国寿、泰康、人保、太平 以及非上市公司的投资行为 [1][6][8][24] 当前资产配置现状与特点 * 保险行业在股票、基金及长期股权投资等方面的占比已达到23% 接近30%的监管上限 [3] * 第三季度保险行业在股票和基金方面的配置比例达到15.5% 相较于年初有显著提升 主要受市场价值上涨驱动 [2] * 头部保险公司二级权益（股票和权益型基金）配置比例多在10%-15%之间 激进者接近20% 今年收益普遍达20%以上 [1][2] * 中小险企分化明显 激进者为追求高收益维持高仓位 但因偿付能力压力 不少被迫降低仓位 仓位弹性较大 [1][3] * 大型机构整体权益配置基本在20%以上 但受偿付能力压力和非上市权益增量不高等因素限制 加仓空间有限 [3] 各公司投资风格差异 * 平安和太保配置风格趋同 偏向OCI（其他综合收益）和高股息资产 [6] * 平安的股票配置更多是为了替代长期债券 OCI占比持续增长 [6] * 太保投资逻辑更偏向价值投资和红利股 但通过委外管理大量高波动成长股票（如生物医药、科技）以补偿收益 [6][7] * 新华整体配置风格偏成长 绝对收益考核程度较高 因此适当加大了权益占比 [2][8] * 国寿更趋于均衡化 采用长期持有策略 [2][8] * 泰康逐渐转向科技成长领域 但整体权益比例仍较审慎 [2][8] * 人保通过扩大委外购买成长型股票 今年收益表现较好 [2][8] * 太平相对审慎 上半年偏低成长类股票 下半年因压力合理切换以获取超额收益 [2][8] * 非上市公司OCI占比较低 更倾向于根据自身资源禀赋或战略协同产业布局TPL（总投资组合）资产 投资风格更激进 更偏向科技成长板块 [24] 2026年配置策略展望 * 大型国央企明年将增配红利股、高股息标的 或通过私募证券基金增配长期股权投资 [1][4] * 一些激进投资的大型机构可能会转向科技成长领域 但对是否围绕科技或核心OCI策略存在分歧 [1][4] * 预计未来加仓方向主要集中在高股息策略（如银行、保险、电信运营、能源、公用事业等）以及战术性的TPL策略（如科技、消费、生物医药、新技术、高端制造等） [4] * 中小险企短期内仍会以提高权益仓位来追求超额收益 但操作弹性受偿付能力影响较大 [1][5] * 上市保险公司权益中枢合理范围在12%-15% 大权益中枢通常增加4-5个百分点 [1][6] * 2026年 头部险企或被动增加约两个百分点 预计权益中枢将围绕14%-17%区间制定 大权益比可能再增加约4个百分点 [1][6] OCI策略与挑战 * OCI策略主要是长期买入并持有 赚取股息现金流 入池标准包括较高且稳定的股息率、行业龙头地位、良好的财务报表、低波动性和强流动性管理 [7][14] * OCI标的选择受限 可选标的不多 明年配置方向仍围绕金融、能源和公共事业等龙头股 [2][7][12] * OCI策略面临标的池逐渐变窄的问题（如平安已接近举牌线）和集中度风险 是未来的一大隐忧 [7] * 目前A股分红率约为4.5% 港股为5.5% 是否能维持是挑战 [7] * 中小公司对长债配置需求较低 更倾向于通过股票权益获取超额收益 因此更偏向配置TBL（总福利负债）的股票 [10] * 预计2026年OCI占比不会激增 而是循序渐进 [10] 利率环境与债券配置 * 预计2026年利率将保持低位震荡 阶段性上移空间有限 [11] * 在低利率环境下 对久期缺口管理需求降低 更关注利差损风险 头部公司坚决杜绝信用下沉 [11] * 未来债券配置结构将偏向哑铃型模式 即超长国债或地方债与短久期流动性信用债结合 同时关注银行存款等机会 [11] 基金配置与委外趋势 * 上半年险资基金配置占比下降 到三季度又有所提升 反映动态调整策略 [13] * 大型保险公司投资ETF的趋势将越来越明显 购买主动管理基金的性价比不高 [13] * 边际变化在于加大委外投资 通过委外实现投研能力补充以获取超额收益 预计明年委外管理规模将有所增长 特别是在科技、医药等细分赛道 [13] 分红险转型的影响 * 分红险转型使其保障利率（目前为1.75%）相比传统险（保证利率下降至2.0%）更具吸引力 成为多元化标的选择 [16] * 在新准则下 分红险使用VFA（可变收费法）计量 可以吸收部分投资收益负损失效应 从而变相增加了权益比例 [16] * 分红账户二级权益配置比例通常比传统账户高3~4个百分点 未来将在核心资产中超配权益以满足新增保证30%的要求 [17] 偿付能力与政策展望 * 偿付能力压力是当前制约加仓的因素之一 [3][19] * 未来政策调整可能会降低权益风险因子 并适度调整750条线 从而释放偿付能力风险值 [19] * 明年新增保费30%的基准线仍需达成 是头部公司的增长点 [18][19] 港股配置与其他板块观点 * 9月到10月增持港股银行股是因预判科技板块波动回调 提前切换到红利板块 [21] * 在低利率环境下 港股银行作为固定收益类资产是险资长期配置的重要部分 预计明年大型保险公司还会继续加大配置力度 [21] * 国企对港股TBL类资产（如互联网科技巨头）较为谨慎 因其波动较大 [22] * 除科技和红利板块外 消费或周期类股票（如能源）在头部保险公司中不太可能成为主流配置思路 但作为风险分散的一部分存在价值 [23] 新会计准则的影响 * 2026年新准则实施后 将带来对红利和OCI需求的大量增加 影响非上市公司的资产配置策略 [10] * 部分非上市公司已实行新准则 其红利占比并不低 [10]