2026年险资举牌首单分析 - 2026年1月9日，太保资产通过大宗交易增持上海机场7242.4万股A股股份，持股比例由2.09%增至5%，触发举牌，此为2026年险资举牌首例[2][3] - 本次增持资金来源于太保资产受托管理的太保寿险保险资金，具体包括个人分红产品、万能险产品及传统普通保险产品[3] - 市场分析认为，举牌上海机场的核心逻辑在于其契合险资长期配置需求：拥有区位垄断优势、持续扩大的流量壁垒、经营稳定性强且现金流充沛，符合“类固收”资产偏好；同时国际消费回流使其非航业务长期成长确定性较高[3] 险资举牌趋势与动因 - 近年来险资举牌显著升温，2025年举牌次数达41次，较2024年的20次翻了一倍有余，创下历史第二高，仅次于2015年的62次[2][6] - 2025年举牌动因主要受OCI投资策略驱动，即将资产计入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益科目，旨在获取稳定股息收益而非短期价差，持有周期偏长[7] - 坚守OCI策略主要考虑三方面：在新会计准则下可降低利润表波动性；利率下行时可用高股息弥补票息不足；长周期考核机制要求“长钱长投”[7] 险资举牌偏好与行业分布 - 2025年险资举牌明显青睐H股，共26次举牌H股，主要考虑其股息率优势[7] - 行业分布主要集中于银行、公用事业等高分红高股息板块，此外还包括环保、非银金融、交运、机械等，展现红利属性偏好[7] - 从举牌主体看，2025年举牌次数最多的是平安系，之后是长城人寿、中邮人寿、瑞众人寿，区别于过去两年以中小险企为主的格局[7] 当前市场环境与配置逻辑 - 在低利率与资产荒环境下，险资配置权益市场动力强劲，加大权益投资势在必行，高分红高股息股票是布局重点[4][8] - 险资举牌高股息资产是资产端与负债端协同的选择，能对冲固收资产收益下滑，匹配保险负债端提供固定收益的资金需求[4] - 监管层持续引导中长期资金入市，完善“长钱长投”制度，明确险资“耐心资本”定位，展望3-5年，长端利率中枢或仍有下行可能，资产再配压力尚未完全弥散[4][5] 近期机构调研与关注案例 - 去年四季度以来，险资已调研997家A股上市公司，其中立讯精密被调研最多，有38家险企先后调研两次[8] - 电力板块受机构青睐，例如郴电国际在四季度以来被5家机构先后调研三次[8] - 郴电国际受关注原因在于其通过子公司将低空经济（无人机）技术深度融入电网巡检与光伏运维业务：无人机巡检系统较传统人工效率提升5倍以上，缺陷识别准确率达93%以上，降低复杂区域巡检安全风险并将电网运维成本降低约20%；在光伏运维领域，切入预计2030年达百亿规模的光伏清洗市场，无人机清洁相较于人工清洗0.2-0.3元/平方米的成本更具规模化优势，仅单次全国光伏面板清洗市场规模就达28-39亿元[8][9]

险资“长钱”新叙事：监管松绑与配置升级 - 行业核心观点：保险资金作为“长钱”正经历深刻变革，其叙事转向资负匹配更精细、投资渠道更多元、投资周期更长，这一趋势由监管政策引导与险资自身配置需求共同驱动[1] 监管政策持续“松绑” - 2025年以来监管部门通过上调权益资产投资比例、调降股票投资风险因子、扩大长期投资试点、开展黄金投资试点等措施为险资投资“松绑”，鼓励“长钱长投”[2] - 截至2025年三季度末，人身险公司和财产险公司股票资金运用余额分别较年初增长约50%和30%[2] - 长期投资试点方面，多家险资机构积极成立私募基金，合计金额超千亿元[2] - 监管部门推动险资投资黄金业务试点，中国人寿、人保财险等10家保险公司获得试点资格并入场购金[2] 投资策略转向长期与价值 - 2025年险资举牌约40次，为2016年以来新高，核心策略是OCI策略[4] - OCI策略旨在获取稳定股息收益而非短期价差，意味着持有周期偏长，其驱动因素包括降低新会计准则下利润表波动、利率下行环境下弥补票息不足、以及长周期考核机制要求[4] - 投资目标从“交易性价差”转向“长期分红配置价值”，新“国九条”将分红要求从监管引导升级为刚性约束[4] - 长期投资理念成为选人用人核心标尺，多家机构以三年考核周期为指引[5] 资产配置多元化与精细化 - 为应对利差损风险，2025年险资一致选择更加多元化、精细化的资产负债匹配策略[6] - 投资策略从“通用型配置”转向“精细化负债匹配”，需针对传统险、分红险等不同险种的现金流和资本占用设计差异化配置方案[7] - 负债端变化推动精细化匹配，2025年以来多数险企大力发展分红险等浮动收益型产品以减轻刚性成本压力，资产端需更精细配置以满足未来分红要求[7] - 部分大型险企已建立动态资产负债匹配机制，根据产品特点和市场环境动态调整资产和负债的结构与期限，并实施差异化账户管理与资产配置策略[7] 关注黄金等新配置领域 - 全球宏观不确定性上升背景下，黄金的财富储存功能和地位正在回归，其在长期战略资产配置中的价值逐步凸显[3] - 黄金已成为险资配置重点关注的新领域[3]

险资“长钱”新叙事：监管松绑与配置升级 - 行业核心观点是险资“长钱”正经历新叙事，表现为资负匹配更精细、投资渠道更多元、投资周期更长，且这一趋势有望持续[1] - 新叙事的背后是监管政策引导与险资机构资产配置需求的双向奔赴[1] 监管政策持续“松绑”与渠道拓宽 - 2025年以来监管部门持续为险资投资“松绑”，措施包括上调权益资产投资比例、调降股票投资风险因子、扩大长期投资试点、开展黄金投资试点等[2] - 截至2025年三季度末，人身险公司和财产险公司股票资金运用余额分别较年初增长约50%和30%[2] - 长期投资试点方面，多家险资机构积极成立私募基金，合计金额超千亿元[2] - 监管部门推动险资投资黄金业务试点，中国人寿、人保财险等10家保险公司获得资格并入场购金，丰富了多元配置渠道[2] - 行业观点认为，全球宏观不确定性上升，黄金的财富储存功能和长期战略配置价值正逐步凸显[2] 投资周期拉长与OCI策略盛行 - 2025年险资机构以OCI策略为核心加大对上市公司举牌力度，今年以来举牌约40次，为2016年以来新高[3] - OCI策略指将被投资资产纳入FVOCI科目，主要目的是获取稳定的股息收益而非短期价差，意味着持有周期偏长[3] - 坚守OCI策略的考虑包括：降低新会计准则下利润表波动性、在利率下行环境下用高股息弥补票息不足、适应长周期考核机制要求[3] - 投资目标从“交易性价差”转向“长期分红配置价值”，新“国九条”将分红要求从引导升级为刚性约束，为险资寻找稳定分红标的提供了更好市场生态[3] - 长期投资理念已成为险资机构选人用人的核心标尺，多家机构以三年考核周期为指引，要求员工秉持长期投资理念[4] 资产负债匹配走向精细化 - 为应对利差损风险，2025年险资一致选择的投资策略是更加多元化、精细化的资产负债匹配[5] - 投资策略正从“通用型配置”转向“精细化负债匹配”，在新会计准则和偿二代二期规则下，需针对不同险种的现金流特征和资本占用设计差异化资产配置方案[6] - 精细化匹配也源于负债端变化，2025年以来多数险企大力发展分红险等浮动收益型产品以减轻刚性成本压力，资产端则需要更精细化配置以满足未来分红要求[6] - 有大型保险公司建立了动态资产负债匹配机制，可根据浮动收益型产品特点和市场环境变化，动态调整资产和负债的结构与期限[6] - 差异化账户管理策略包括：基于负债端客户分层战略打造差异化资产端账户；基于不同账户属性、产品需求制定差异化资产配置策略[6]

行业与公司概述 * 纪要涉及中国保险行业 特别是头部和中小型保险公司的资产配置策略 [1] * 重点讨论上市公司如平安、太保、新华、国寿、泰康、人保、太平 以及非上市公司的投资行为 [1][6][8][24] 当前资产配置现状与特点 * 保险行业在股票、基金及长期股权投资等方面的占比已达到23% 接近30%的监管上限 [3] * 第三季度保险行业在股票和基金方面的配置比例达到15.5% 相较于年初有显著提升 主要受市场价值上涨驱动 [2] * 头部保险公司二级权益（股票和权益型基金）配置比例多在10%-15%之间 激进者接近20% 今年收益普遍达20%以上 [1][2] * 中小险企分化明显 激进者为追求高收益维持高仓位 但因偿付能力压力 不少被迫降低仓位 仓位弹性较大 [1][3] * 大型机构整体权益配置基本在20%以上 但受偿付能力压力和非上市权益增量不高等因素限制 加仓空间有限 [3] 各公司投资风格差异 * 平安和太保配置风格趋同 偏向OCI（其他综合收益）和高股息资产 [6] * 平安的股票配置更多是为了替代长期债券 OCI占比持续增长 [6] * 太保投资逻辑更偏向价值投资和红利股 但通过委外管理大量高波动成长股票（如生物医药、科技）以补偿收益 [6][7] * 新华整体配置风格偏成长 绝对收益考核程度较高 因此适当加大了权益占比 [2][8] * 国寿更趋于均衡化 采用长期持有策略 [2][8] * 泰康逐渐转向科技成长领域 但整体权益比例仍较审慎 [2][8] * 人保通过扩大委外购买成长型股票 今年收益表现较好 [2][8] * 太平相对审慎 上半年偏低成长类股票 下半年因压力合理切换以获取超额收益 [2][8] * 非上市公司OCI占比较低 更倾向于根据自身资源禀赋或战略协同产业布局TPL（总投资组合）资产 投资风格更激进 更偏向科技成长板块 [24] 2026年配置策略展望 * 大型国央企明年将增配红利股、高股息标的 或通过私募证券基金增配长期股权投资 [1][4] * 一些激进投资的大型机构可能会转向科技成长领域 但对是否围绕科技或核心OCI策略存在分歧 [1][4] * 预计未来加仓方向主要集中在高股息策略（如银行、保险、电信运营、能源、公用事业等）以及战术性的TPL策略（如科技、消费、生物医药、新技术、高端制造等） [4] * 中小险企短期内仍会以提高权益仓位来追求超额收益 但操作弹性受偿付能力影响较大 [1][5] * 上市保险公司权益中枢合理范围在12%-15% 大权益中枢通常增加4-5个百分点 [1][6] * 2026年 头部险企或被动增加约两个百分点 预计权益中枢将围绕14%-17%区间制定 大权益比可能再增加约4个百分点 [1][6] OCI策略与挑战 * OCI策略主要是长期买入并持有 赚取股息现金流 入池标准包括较高且稳定的股息率、行业龙头地位、良好的财务报表、低波动性和强流动性管理 [7][14] * OCI标的选择受限 可选标的不多 明年配置方向仍围绕金融、能源和公共事业等龙头股 [2][7][12] * OCI策略面临标的池逐渐变窄的问题（如平安已接近举牌线）和集中度风险 是未来的一大隐忧 [7] * 目前A股分红率约为4.5% 港股为5.5% 是否能维持是挑战 [7] * 中小公司对长债配置需求较低 更倾向于通过股票权益获取超额收益 因此更偏向配置TBL（总福利负债）的股票 [10] * 预计2026年OCI占比不会激增 而是循序渐进 [10] 利率环境与债券配置 * 预计2026年利率将保持低位震荡 阶段性上移空间有限 [11] * 在低利率环境下 对久期缺口管理需求降低 更关注利差损风险 头部公司坚决杜绝信用下沉 [11] * 未来债券配置结构将偏向哑铃型模式 即超长国债或地方债与短久期流动性信用债结合 同时关注银行存款等机会 [11] 基金配置与委外趋势 * 上半年险资基金配置占比下降 到三季度又有所提升 反映动态调整策略 [13] * 大型保险公司投资ETF的趋势将越来越明显 购买主动管理基金的性价比不高 [13] * 边际变化在于加大委外投资 通过委外实现投研能力补充以获取超额收益 预计明年委外管理规模将有所增长 特别是在科技、医药等细分赛道 [13] 分红险转型的影响 * 分红险转型使其保障利率（目前为1.75%）相比传统险（保证利率下降至2.0%）更具吸引力 成为多元化标的选择 [16] * 在新准则下 分红险使用VFA（可变收费法）计量 可以吸收部分投资收益负损失效应 从而变相增加了权益比例 [16] * 分红账户二级权益配置比例通常比传统账户高3~4个百分点 未来将在核心资产中超配权益以满足新增保证30%的要求 [17] 偿付能力与政策展望 * 偿付能力压力是当前制约加仓的因素之一 [3][19] * 未来政策调整可能会降低权益风险因子 并适度调整750条线 从而释放偿付能力风险值 [19] * 明年新增保费30%的基准线仍需达成 是头部公司的增长点 [18][19] 港股配置与其他板块观点 * 9月到10月增持港股银行股是因预判科技板块波动回调 提前切换到红利板块 [21] * 在低利率环境下 港股银行作为固定收益类资产是险资长期配置的重要部分 预计明年大型保险公司还会继续加大配置力度 [21] * 国企对港股TBL类资产（如互联网科技巨头）较为谨慎 因其波动较大 [22] * 除科技和红利板块外 消费或周期类股票（如能源）在头部保险公司中不太可能成为主流配置思路 但作为风险分散的一部分存在价值 [23] 新会计准则的影响 * 2026年新准则实施后 将带来对红利和OCI需求的大量增加 影响非上市公司的资产配置策略 [10] * 部分非上市公司已实行新准则 其红利占比并不低 [10]