行业与公司概述 * 纪要涉及中国保险行业 特别是头部和中小型保险公司的资产配置策略 [1] * 重点讨论上市公司如平安、太保、新华、国寿、泰康、人保、太平 以及非上市公司的投资行为 [1][6][8][24] 当前资产配置现状与特点 * 保险行业在股票、基金及长期股权投资等方面的占比已达到23% 接近30%的监管上限 [3] * 第三季度保险行业在股票和基金方面的配置比例达到15.5% 相较于年初有显著提升 主要受市场价值上涨驱动 [2] * 头部保险公司二级权益（股票和权益型基金）配置比例多在10%-15%之间 激进者接近20% 今年收益普遍达20%以上 [1][2] * 中小险企分化明显 激进者为追求高收益维持高仓位 但因偿付能力压力 不少被迫降低仓位 仓位弹性较大 [1][3] * 大型机构整体权益配置基本在20%以上 但受偿付能力压力和非上市权益增量不高等因素限制 加仓空间有限 [3] 各公司投资风格差异 * 平安和太保配置风格趋同 偏向OCI（其他综合收益）和高股息资产 [6] * 平安的股票配置更多是为了替代长期债券 OCI占比持续增长 [6] * 太保投资逻辑更偏向价值投资和红利股 但通过委外管理大量高波动成长股票（如生物医药、科技）以补偿收益 [6][7] * 新华整体配置风格偏成长 绝对收益考核程度较高 因此适当加大了权益占比 [2][8] * 国寿更趋于均衡化 采用长期持有策略 [2][8] * 泰康逐渐转向科技成长领域 但整体权益比例仍较审慎 [2][8] * 人保通过扩大委外购买成长型股票 今年收益表现较好 [2][8] * 太平相对审慎 上半年偏低成长类股票 下半年因压力合理切换以获取超额收益 [2][8] * 非上市公司OCI占比较低 更倾向于根据自身资源禀赋或战略协同产业布局TPL（总投资组合）资产 投资风格更激进 更偏向科技成长板块 [24] 2026年配置策略展望 * 大型国央企明年将增配红利股、高股息标的 或通过私募证券基金增配长期股权投资 [1][4] * 一些激进投资的大型机构可能会转向科技成长领域 但对是否围绕科技或核心OCI策略存在分歧 [1][4] * 预计未来加仓方向主要集中在高股息策略（如银行、保险、电信运营、能源、公用事业等）以及战术性的TPL策略（如科技、消费、生物医药、新技术、高端制造等） [4] * 中小险企短期内仍会以提高权益仓位来追求超额收益 但操作弹性受偿付能力影响较大 [1][5] * 上市保险公司权益中枢合理范围在12%-15% 大权益中枢通常增加4-5个百分点 [1][6] * 2026年 头部险企或被动增加约两个百分点 预计权益中枢将围绕14%-17%区间制定 大权益比可能再增加约4个百分点 [1][6] OCI策略与挑战 * OCI策略主要是长期买入并持有 赚取股息现金流 入池标准包括较高且稳定的股息率、行业龙头地位、良好的财务报表、低波动性和强流动性管理 [7][14] * OCI标的选择受限 可选标的不多 明年配置方向仍围绕金融、能源和公共事业等龙头股 [2][7][12] * OCI策略面临标的池逐渐变窄的问题（如平安已接近举牌线）和集中度风险 是未来的一大隐忧 [7] * 目前A股分红率约为4.5% 港股为5.5% 是否能维持是挑战 [7] * 中小公司对长债配置需求较低 更倾向于通过股票权益获取超额收益 因此更偏向配置TBL（总福利负债）的股票 [10] * 预计2026年OCI占比不会激增 而是循序渐进 [10] 利率环境与债券配置 * 预计2026年利率将保持低位震荡 阶段性上移空间有限 [11] * 在低利率环境下 对久期缺口管理需求降低 更关注利差损风险 头部公司坚决杜绝信用下沉 [11] * 未来债券配置结构将偏向哑铃型模式 即超长国债或地方债与短久期流动性信用债结合 同时关注银行存款等机会 [11] 基金配置与委外趋势 * 上半年险资基金配置占比下降 到三季度又有所提升 反映动态调整策略 [13] * 大型保险公司投资ETF的趋势将越来越明显 购买主动管理基金的性价比不高 [13] * 边际变化在于加大委外投资 通过委外实现投研能力补充以获取超额收益 预计明年委外管理规模将有所增长 特别是在科技、医药等细分赛道 [13] 分红险转型的影响 * 分红险转型使其保障利率（目前为1.75%）相比传统险（保证利率下降至2.0%）更具吸引力 成为多元化标的选择 [16] * 在新准则下 分红险使用VFA（可变收费法）计量 可以吸收部分投资收益负损失效应 从而变相增加了权益比例 [16] * 分红账户二级权益配置比例通常比传统账户高3~4个百分点 未来将在核心资产中超配权益以满足新增保证30%的要求 [17] 偿付能力与政策展望 * 偿付能力压力是当前制约加仓的因素之一 [3][19] * 未来政策调整可能会降低权益风险因子 并适度调整750条线 从而释放偿付能力风险值 [19] * 明年新增保费30%的基准线仍需达成 是头部公司的增长点 [18][19] 港股配置与其他板块观点 * 9月到10月增持港股银行股是因预判科技板块波动回调 提前切换到红利板块 [21] * 在低利率环境下 港股银行作为固定收益类资产是险资长期配置的重要部分 预计明年大型保险公司还会继续加大配置力度 [21] * 国企对港股TBL类资产（如互联网科技巨头）较为谨慎 因其波动较大 [22] * 除科技和红利板块外 消费或周期类股票（如能源）在头部保险公司中不太可能成为主流配置思路 但作为风险分散的一部分存在价值 [23] 新会计准则的影响 * 2026年新准则实施后 将带来对红利和OCI需求的大量增加 影响非上市公司的资产配置策略 [10] * 部分非上市公司已实行新准则 其红利占比并不低 [10]

行业资金运用规模 - 截至2025年三季度保险行业资金运用余额37.5万亿元，较年初增长12.6% [1] - 人身险资金运用余额33.7万亿元，较年初增长12.6%；财险资金运用余额2.4万亿元，较年初增长7.5% [1] - 资金运用余额提升主要得益于前三季度行业保费同比增长8.8%，其中人身险同比增长10.2%，财险同比增长4.9% [1] 资产配置结构变化 - 股票资产配置达3.62万亿元，较年初提升1.19万亿元，环比Q2末提升0.55万亿元；占比为10.0%，较年初提升2.5个百分点，环比Q2末提升1.2个百分点 [2] - 基金配置占比为5.5%，较年初提升0.2个百分点，环比Q2末提升0.7个百分点 [2] - 债券资产配置占比为50.3%，较年初提升0.8个百分点，但环比Q2末下降0.8个百分点 [2] - 银行存款配置占比为7.9%，较年初下降1.1个百分点，环比Q2末下降0.7个百分点 [2] - 其他资产（预计非标为主）配置占比为18.4%，较年初下降2.7个百分点，环比Q2末下降0.4个百分点 [3] 资产配置变动驱动因素 - 股票配置提升得益于保险公司主动增配以及权益市场回暖，2025年前三季度上证指数较年初上涨15.8%，其中Q3单季度上涨12.7% [2] - 债券占比环比下降预计因利率阶段性回升（前三季度十年期国债收益率较年初上行20bp，Q3单季度上行23bp）使公允价值承压，以及保险公司进行利率择时调整策略 [2] - 银行存款占比持续下降主要受存款利率下行影响 [2] - 其他资产占比下行预计因存量非标资产逐步到期及优质非标资产供给不足 [3] 投资能力与未来展望 - 低利率环境及信用利差收窄背景下，行业净投资收益率呈现趋势下滑 [4] - 保险公司资产配置策略需由被动配置转向主动管理，通过灵活把握市场机会优化资产结构以推动投资收益表现改善 [4]

文章核心观点 - 中国保险业正处于第四次低利率周期，此轮周期因经济下行、人口老龄化、产业结构调整等深层次因素影响，预计将持续较长时间，行业需做好长期应对准备 [5][6] - 低利率环境对保险资产配置构成挑战，行业资产规模持续增长但配置策略呈现新特征，包括固定收益资产凸显长久期、权益资产稳步增加、另类资产结构性调整等 [7][8][9][10] - 国际应对低利率的经验不能简单照搬至国内市场，需结合中国特有的政策框架和市场环境进行辩证借鉴 [12][13] - 为应对长期低利率挑战，行业提出八大战略举措，核心在于强化负债端成本管控与资产负债联动、优化固收与权益资产配置、推动资管产品创新、稳步推进国际化等 [15][16][17] 低利率周期的历史与特征 - 改革开放以来中国经历四次低利率周期：第一次1998年应对亚洲金融危机累计降息约280个基点，第二次2008年应对国际金融危机累计降息180个基点，第三次2014-2015年服务于去库存累计降息约125个基点，第四次自2019年延续至今 [5] - 本轮低利率周期具有特殊性，背景包括经济下行压力持续、人口老龄化加剧、房地产市场低迷、国际主要经济体开启降息等，预计未来3至5年内低利率环境仍将延续，甚至可能持续更久 [6] 保险资产配置现状与特征 - 保险行业总资产规模突破40万亿元，预计年底可达42万亿元左右，资金运用余额将接近40万亿元，增长动力源于保费收入稳健增长和金融市场估值变化 [7] - 固定收益资产配置凸显长久期特征，行业普遍加大长期债券及中长期存款配置以拉长资产久期，实施“票息为基，交易增厚”的投资策略 [8] - 权益资产配置稳步增加，股票及股票型基金投资余额超过5.4万亿元，较“十三五”末期大幅增长85%，产寿险公司权益投资占比合计超过21% [9] - 另类资产合计占比降至17%左右，较历史高峰时期下降约5至6个百分点，其中私募债权类投资同比显著减少，债权投资计划登记规模自2021年高点后持续收缩 [10] 国际经验与国内实践比较 - 国际应对低利率策略包括扩大权益投资、增加境外与另类资产配置、拉长资产久期等，但国内实践存在差异 [12] - 国内权益投资占比提升主要得益于股市上涨行情而非主动战略转向，另类投资占比持续下降反映优质资产稀缺等国内特殊国情制约，境外资产配置受外汇管制等因素影响呈下降趋势 [12] 未来形势研判与战略应对 - 未来保险资产配置面临国际形势复杂多变、国内扩内需反内卷、消费需求不足、通货紧缩压力等挑战，同时也拥有新质生产力、科技进步带来的新机遇 [14] - 八大应对措施包括：强化负债端成本管控与资产负债联动 [15]、保持并优化固定收益资产配置策略注重信用风险防控 [15]、提升权益资产专业化管理与战略性布局 [15]、推动资管产品创新并提升另类资产运行质量 [16]、稳步推进资产配置国际化进程 [16]、优化基础机制建设以发挥长期资金优势 [16]、持续优化监管政策制度 [16]、加强资管科技的应用与赋能 [17]