森科能源2025年第四季度业绩核心摘要 - 公司2025年第四季度调整后每股运营收益为0.79美元，超出市场预期的0.77美元，但低于上年同期的0.89美元，超预期主要得益于上游板块的强劲产量增长，而同比下滑则因上游产品实现价格降低[1] - 季度运营收入为88亿美元，超出市场预期4%，但同比下降约1.3%，收入超预期主要受上游和下游销量增加推动[2] - 公司董事会宣布季度股息为每股0.60加元，与上一季度持平，并将于2026年3月25日派发[2] - 本季度，公司向股东回报总额达15亿加元，包括7.75亿加元的股票回购和7.19亿加元的股息，同时产生了32亿加元的调整后运营资金和17亿加元的自由现金流[3] 上游业务表现 - 上游总产量达到创纪录的90.9万桶/日，同比增长约3.9%，并超出市场预期的89.4万桶/日[4][5] - 油砂沥青总产量增至99.27万桶/日，高于上年同期的95.15万桶/日，增长主要得益于强劲的采矿表现以及Fort Hills项目创纪录的第四季度产量，该项目在2025年达到了设计产能的90%[6] - 勘探与生产（国际、海上和天然气）产量增至6.36万桶/日，同比增长10.6%，但略低于市场预期的6.4万桶/日，增长主要受Hebron产量增加及White Rose项目（于2025年第一季度重启）投产推动[7] - 上游运营收益总计13亿加元，较上年同期的16亿加元下降15.4%，主要原因是上游产品实现价格降低以及营运资本项目产生汇兑损失[8] - 油砂运营成本降至每桶25.90加元，上年同期为26.55加元，成本下降主要得益于电力销量增加以及输送至油砂基地进行升级的Fort Hills沥青比例降低[9] - 油砂总产量增至84.54万桶/日，上年同期为81.75万桶/日，符合市场预期[9] - 未升级沥青产量增至28.84万桶/日，超出市场预期的28.8万桶/日，净合成原油和柴油产量增至55.7万桶/日，符合市场预期[10] - Fort Hills项目第四季度平均产量为17.82万桶/日，高于上年同期的16.17万桶/日，但低于市场预期的18.9万桶/日，其每桶现金运营成本降至31.60加元，上年同期为34.25加元[12] - Syncrude项目每桶现金运营成本降至31.05加元，上年同期为32.80加元[13] - 油砂基地升级装置开工率为设计产能的103%，Syncrude达到创纪录的109%，分别高于上年同期的102%和105%，主要得益于本计划维护活动减少以及升级装置持续的高可靠性[14] 下游业务表现 - 下游炼油与营销业务调整后运营收益为8.93亿加元，远高于上年同期的4.10亿加元，增长主要受更高的基准裂解价差和增加的炼油产量推动[15] - 精炼产品销量增至64.04万桶/日，高于上年同期的61.33万桶/日，增长得益于更高的炼油产量、持续的零售增长投资以及战略合作伙伴关系的利用[4][16] - 炼油原油加工量总计50.42万桶/日，与市场预期一致，高于上年同期的48.62万桶/日[16] - 炼厂利用率达到108%，创下纪录，高于上年同期的104%，本季度所有四家炼厂利用率均超过100%[4][17] 财务状况 - 总费用为103亿加元，较上年同期下降9.8%，运营、销售及一般费用增至35亿加元，上年同期为34亿加元，增加主要因商品投入成本上升[18] - 运营活动产生的现金流为39亿加元，低于上年同期的51亿加元，2025年第四季度资本支出为15亿加元[18] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物36.5亿加元，长期债务90亿加元，债务资本化率为16.7%[19] 2026年业绩指引 - 公司预计2026年上游产量在84万至87万桶/日之间[20] - 年度炼厂利用率预计在99%至102%之间，2026年炼油加工量预计在46万至47.5万桶/日之间，精炼产品销量预计在60万至62万桶/日之间[20] - 资本支出中点预计为57亿美元，投资将集中于高价值项目[20] - 公司计划通过回购将100%超额资金返还股东，月度回购额将增加10%至2.75亿美元，这意味着2026年回购总额约33亿美元[20] 同行业其他公司季度业绩 - 贝克休斯2025年第四季度调整后每股收益为0.78美元，超出市场预期的0.67美元，且高于上年同期的0.70美元，季度总收入73.86亿美元超出市场预期的70.56亿美元，且略高于上年同期的73.64亿美元，强劲业绩主要受其工业与能源技术业务板块稳健表现推动[23][24] - 截至2025年12月31日，贝克休斯拥有现金及现金等价物37亿美元，长期债务54亿美元，债务资本化率为24.3%[24] - 哈里伯顿2025年第四季度调整后每股净收益为0.69美元，超出市场预期的0.54美元，但略低于上年同期的0.70美元，收入57亿美元同比增长0.8%，超出市场预期4.7%[25][26] - 截至2025年12月31日，哈里伯顿拥有约22亿美元现金及现金等价物，长期债务72亿美元，债务资本化率为40.5%[26] - Liberty Energy 2025年第四季度调整后每股净利润为0.05美元，大幅超出市场预期的每股亏损0.16美元，但低于上年同期的0.10美元，总收入10亿美元超出市场预期的8.62亿美元，并较上年同期的9.44亿美元增长10%[27][28] - 截至2025年12月31日，Liberty Energy拥有约2800万美元现金及现金等价物，长期债务2.415亿美元，债务资本化率为10.4%[28]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度上游产量达到909千桶/日，创历史最佳季度记录，比2024年第四季度的前最佳记录高出34千桶/日 [5][6] - 全年上游产量达到860千桶/日，创历史最佳年度记录，比2024年的前最佳记录高出32千桶/日，比原始指导范围上限高出20千桶/日 [6] - 第四季度炼油加工量达到504千桶/日，创历史最佳季度记录，比前一季度（也是前最佳记录）高出12千桶/日 [7] - 全年炼油加工量达到480千桶/日，创历史最佳年度记录，比2024年的前最佳记录高出15千桶/日，比原始指导范围上限高出30千桶/日 [8] - 第四季度产品销量达到640千桶/日，创历史最佳第四季度记录，比去年的前最佳记录高出27千桶/日 [8] - 全年产品销量达到623千桶/日，创历史最佳年度记录，比2024年的前最佳记录高出23千桶/日，比原始指导范围上限高出38千桶/日 [9] - 全年运营、销售及一般成本（OS&G）为132亿加元，尽管上游产量增长近4%、炼油加工量增长超3%、成品油销量增长近4%，但成本仅比2024年高出1.5% [9] - 全年资本支出为56.6亿加元，比2024年减少5.1亿加元，比原始指导低5.4亿加元 [10] - 第四季度调整后运营资金（AFFO）为32亿加元，比第一季度高出6%，尽管平均油价从71美元/桶降至59美元/桶 [21] - 2025年全年，西德克萨斯中质原油（WTI）价格同比下降15%，但公司AFFO仅下降8%，自由资金流（Free Funds Flow）仅下降6% [15] - 净债务在2024年第三季度达到80亿加元目标（提前九个月），目前为63亿加元，是十多年来的最低水平 [13][18] - 债务与现金流比率在WTI油价50美元/桶时低于1倍，在当前远期商品价格下甚至更低 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **上游业务**：升级装置利用率在第四季度达到106%，全年达到99%，均创历史最佳 [7] - **下游业务**：炼油利用率在第四季度达到108%，全年达到103%，均创历史最佳 [8] - **下游业务**：所有四家炼油厂连续第二个季度以100%或更高的利用率运行 [8] - **上游业务**：采矿业务在第四季度移动了14亿吨物料，物料总移动量同比增长12%，而成本基础基本保持不变 [30] - **下游业务**：在2025年实现了创纪录的汽油、柴油和航空燃油产量 [57] - **下游业务**：通过简单的路由变更和催化剂改进，埃德蒙顿炼油厂的柴油收率结构性增加了8千桶/日，投资仅14万加元，每年可带来约4500万加元的增量价值 [86] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大炼油市场**：公司认为加拿大炼油市场在结构上具有优势，包括基于进口平价的产品定价和本地优势的原油价格，使其长期盈利能力领先 [56] - **产品渠道**：公司增加了品牌渠道销售占比，主要通过零售和部分批发业务增长，以通过最有利可图的层级销售产品 [57] - **炼油毛利**：2025年馏分油（柴油）毛利强劲，在10月和11月达到峰值，预计第一季度柴油毛利将继续保持强劲 [84] - **炼油毛利**：公司汽油与柴油比率较低，且具有较好的汽柴油生产灵活性，使其在任何市场环境下都能获利，尤其受益于强劲的柴油裂解价差 [84] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **三年计划提前完成**：公司在两年内完成了原定三年的绩效改善承诺，包括：上游产量增长114千桶/日（三年目标为108千桶/日）、盈亏平衡点降低超10美元/桶（三年目标为10美元/桶）、年度自由资金流增加超33亿加元（三年目标为33亿加元）、资本支出降至57亿加元（原为三年期的削减目标） [12][13] - **成本地位转变**：公司已从高成本生产商转变为低成本生产商 [14] - **资本管理**：通过严格的價值测试、挑战设计基础、高质量作业规划、严格的成本管理和卓越的现场执行，实现了更低的资本支出 [10] - **股东回报优先**：公司将股东回报置于优先地位，现金流首先用于支付股息和股票回购，然后才考虑其他支出 [21] - **新价值改善计划**：公司将于3月31日在多伦多公布新的价值改善计划，涵盖短期（未来三年）和长期（未来十五年）两个视野，长期重点将放在沥青供应和开发方案上 [17] - **持续改进文化**：公司通过明确优先事项、设定雄心勃勃的日常/每周/月度绩效目标、采纳行业最佳实践、促进协作和团队合作，以及实施基于绩效的激励来推动持续改进 [11] - **并购立场**：公司表示任何行动（无论是内部、有机还是无机增长）都将以股东最佳利益和提升股东价值为出发点，暗示已获得进行潜在并购的信任和信誉 [63] - **长期资本框架**：公司正在构建一个长期计划，旨在能够同时开发增量资源和向股东返还资本，预计资本支出可维持在约60亿加元的水平，在60-65美元/桶的油价环境下，能够持续增长股息、投资以替代产量递减甚至实现增长，并继续进行股票回购 [67][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：管理层承认近期的商品价格环境存在不确定性 [19] - **公司韧性**：管理层强调公司的未来不由商品周期定义，而是由公司在周期中的表现定义 [20] - **一体化优势**：管理层认为公司独特的一体化资产组合（不仅包括上下游，还包括上游内部的一体化）使其能够捕捉短期边际机会，并在任何资产计划停机时最大化资产利用率，从而提升盈利的稳定性和可预测性 [49] - **对WCS价差的免疫力**：由于一体化业务模式，公司对加拿大西部精选原油（WCS）价差的波动具有免疫力，其经济表现不会因此产生实质性变动 [75] - **市场波动中的机会**：管理层认为，在较弱或陷入困境的市场条件下，创造股东价值的机会往往比在强劲增长的市场条件下更多 [76] - **下游业务的战略价值**：管理层将下游业务视为提供天然对冲和支持的关键部分，是公司价值主张的基本组成部分 [83] - **2026年展望**：对于炼油业务，管理层基于当前裂解价差（1月同比上涨）和有限的产能增加，对2026年持相对积极看法，并提及柴油毛利预计在第一季度保持强劲 [81][82][84] 其他重要信息 - **安全记录**：2025年是公司历史上最安全的一年，也是连续第三年创下最安全记录，相对于2022年，伤害和事故数量在三年内下降了70% [5] - **股票回购**：2025年股票回购总额超过30亿加元，平均每月2.5亿加元，12月增至2.75亿加元，并计划在2026年继续维持这一提高10%的水平（即2.75亿加元/月） [15][16][22] - **股票回购历史**：过去三年，公司已回购1.63亿股股票，占流通股的12%以上，平均价格为50加元/股 [16] - **股息增长**：每股股息同比增长5% [20] - **盈亏平衡点**：公司的WTI盈亏平衡点已降至40美元/桶出头的低水平 [20] - **信贷与流动性**：公司在第四季度更新了信贷额度，获得52亿加元的可用流动性，并在11月以超过15年来最低的利差 refinance 了10亿加元的加元债务 [19] - **运营卓越管理体系**：公司最近实施了运营卓越管理体系，将持续改进的理念嵌入到每个运营环节和超过15000名员工中 [20] - **Syncrude整合**：自全面运营Syncrude以来，公司通过应用最佳实践、人员交流和纳入整体运营体系，提升了该资产的绩效 [93][94] - **内部产能评估**：公司内部使用高于对外公布名称plate（46.6万桶/日）的产能作为分母来评估炼油网络绩效，以持续推动去瓶颈化和提升 [98][99][101] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司文化转变和继任计划 [25] - 回答: 领导力发展和继任规划是公司的极高优先级事项，自两年多前已开始建立新的领导力发展框架，公司更注重专业知识和职能卓越，而非泛泛的经验，并致力于为高级职位培养多名候选人 [26][27] 问题: 关于采矿业务在第四季度的强劲表现及年度改进措施 [28] - 回答: 公司高度重视矿坑和运输道路的条件维护，与供应商合作开发了“泥地模式”技术以减少自动驾驶卡车在软条件下的打滑和停顿，并正在开发2.0版本，此外，通过提高卡车负载系数、减少设备加油时间、优化轮班等一系列小改进，在成本基础基本不变的情况下实现了物料总移动量12%的年增长 [28][29][30][31][32] 问题: 关于现场驱动优化机会的积压情况及其对成本结构的影响 [35] - 回答: 公司不再有大量积压的优化机会，而是看到机会就立即组建团队解决，并不断补充新的想法，这使炼油网络能够持续以100%或更高的利用率运行，并举了蒙特利尔炼油厂通过更换两个控制阀、一个泵叶轮和一个小电机（投资10万加元）即增加2万桶/日加工量的例子 [36][37][38][39] 问题: 关于Fort Hills单列产能及进一步优化机会 [40] - 回答: Fort Hills和Firebag是内部增长机会最大的资产，Fort Hills的两列装置已测试出超过22万桶/日的产能，团队正致力于通过确保矿山物料移动、优化进料序列以及加强工厂前端来可靠地维持这一高水平，管理层暗示其近期目标产量可能达到约20万桶/日 [41][42][43] 问题: 关于每月2.75亿加元股票回购指引的潜在调整条件 [47] - 回答: 大幅降低净债务和盈亏平衡点是实现稳定回购承诺的关键推动因素，公司旨在使回购率至少与股息增长保持一致，以控制股息负担，公司独特的一体化业务模式和“股东优先”的态度支撑了其在不同油价环境下提供稳定、可预测回报的能力 [48][49][50] 问题: 第四季度产量是否受到10月潮湿和12月极寒天气的影响 [51] - 回答: 公司业务在户外进行，必须为各种天气条件设计和运营，公司在整个季度都实现了交付，未提及具体产量损失 [51] 问题: 关于加拿大炼油毛利相对于美国的可持续性 [55] - 回答: 加拿大炼油市场长期具有结构性优势，加上公司资产运营效率不断提升，以及一体化业务带来的分子价值最大化能力，使公司能够保持大部分优势，此外，公司通过优化产品收率和销售渠道组合（如提高品牌渠道占比）来保持毛利捕获 [56][57][58][59] 问题: 关于公司是否已获得进行并购的许可 [61] - 回答: 公司目标是成为股东价值的创造者，基于兑现承诺，公司相信已赢得了股东信任，任何行动都将以股东最佳利益和提升其价值为出发点 [63] 问题: 关于2026年后的资本支出上限和股东回报框架 [65] - 回答: 公司正在构建一个长期计划，旨在能够同时开发增量资源和向股东返还资本，预计资本支出可维持在约60亿加元的水平，在60-65美元/桶的油价环境下，能够持续增长股息、投资并继续进行股票回购，公司致力于成为一家稳定、可预测、不受外部环境过度影响的企业 [66][67][68][72][73] 问题: 关于公司对WCS价差波动的免疫力及当前市场动态看法 [74] - 回答: 由于一体化业务模式，公司对WCS价差波动具有免疫力，价差波动受全球事件影响，但对公司而言大多是无关紧要的噪音，公司反而在弱势市场中发现机会，并通过增强自身韧性和灵活性来把握这些机会 [75][76][77] 问题: 关于2026年炼油行业宏观展望，特别是柴油和汽油 [81] - 回答: 下游业务为公司提供了天然对冲，是价值主张的关键部分，当前柴油裂解价差强劲，预计第一季度将保持强劲，公司凭借较低的汽柴油比率和灵活性，能在任何环境中获利，尤其受益于强劲的柴油毛利，并举例埃德蒙顿炼油厂通过小投资大幅提升柴油收率 [83][84][86][90] 问题: 关于全面运营Syncrude后带来的改进 [92] - 回答: 将Syncrude完全纳入公司体系使其能够充分受益于最佳实践、中心化支持和规模效率，人员交流和应用统一的管理方法有助于减少资产间的差异并提升整体绩效 [93][94] 问题: 关于炼油加工量持续超过100%后，是否会正式更新产能基准 [98] - 回答: 公司内部使用高于对外公布名称plate的产能作为分母来评估绩效，以持续推动改进，公司意识到随着加工量持续超过100%，未来需要对外公布网络的实际产能，该实际产能远高于46.6万桶/日 [98][99][100][101] 问题: 关于净债务低于目标后，释放更多资本给股东的潜在信号和方式，以及是否将之视为并购的“干火药” [102] - 回答: 公司不将资产负债表上的资金简单视为用于收购的“干火药”，收购机会由机会本身定义，在资本回报方面，公司按顺序使用现金流（先股东回报），运营的持续改善将为增加回购提供更多方向，这与债务水平关系不大 [103][104]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度上游产量达到909,000桶/日，创下公司历史最佳季度记录，比2024年第四季度的前最佳记录高出34,000桶/日 [4] - 全年上游产量达到860,000桶/日，创历史最佳，比2024年的前最佳记录高出32,000桶/日，比原始指引的高端高出20,000桶/日 [4] - 第四季度炼油吞吐量达到504,000桶/日，创历史最佳季度记录，比前一季度（也是前最佳记录）高出12,000桶/日 [5] - 全年炼油吞吐量达到480,000桶/日，创历史最佳，比2024年高出15,000桶/日，比原始指引的高端高出30,000桶/日 [5][6] - 第四季度产品销量达到640,000桶/日，创下最佳第四季度记录，比去年的前最佳记录高出27,000桶/日 [6] - 全年产品销量达到623,000桶/日，创历史最佳，比2024年高出23,000桶/日，比原始指引的高端高出38,000桶/日 [6][7] - 全年运营、销售和管理费用为132亿加元，尽管上游产量增长近4%、炼油吞吐量增长超3%、成品油销量增长近4%，但该费用仅比2024年高出1.5% [7][8] - 全年资本支出为56.6亿加元，比2024年减少5.1亿加元，比原始指引低5.4亿加元 [9] - 净债务在2025年底降至63亿加元，为超过十年来的最低水平，比三年前减少近一半 [12][13][16] - 第四季度调整后运营资金为32亿加元，比第一季度高出6%，尽管平均油价从71美元/桶降至59美元/桶 [18][19] - 2025年全年，尽管WTI油价同比下降15%，公司调整后运营资金下降8%，自由资金流下降6% [13] - 2025年全年股票回购金额超过30亿加元，平均每月2.5亿加元，12月增至2.75亿加元 [13] - 2026年1月和2月，公司继续以每月2.75亿加元的水平进行股票回购，这比2025年的月均回购水平高出10% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **上游业务**：第四季度升级装置利用率达到106%，全年达到99%，均创历史最佳 [5] - **下游业务**：第四季度炼油利用率达到108%，全年达到103%，均创历史最佳 [6] - **下游业务**：所有四家炼油厂连续第二个季度以100%或更高的利用率运行 [6] - **上游业务**：过去两年，在资产基础不变的情况下，产量增加了114,000桶/日 [4][11] - **下游业务**：过去两年，在资产基础不变的情况下，炼油吞吐量增加了60,000桶/日 [5][6] - **下游业务**：过去两年，在资产基础不变的情况下，产品销量增加了70,000桶/日 [6][7] - **上游业务**：Fort Hills资产的双列车产能测试显示，日产量可超过220,000桶 [42] - **上游业务**：采矿业务去年移动了14亿吨物料，物料总移动量同比增长12%，而成本基础基本保持不变 [29] - **下游业务**：通过简单的路由变更和催化剂改进，埃德蒙顿炼油厂的柴油收率增加了8,000桶/日，年化价值增加约4,500万加元，投资仅14万加元 [89][90] - **下游业务**：蒙特利尔炼油厂通过更换两个控制阀、一个泵叶轮和一个小电机（投资10万加元），实现了20,000桶/日的吞吐量增长，年化价值约1亿加元 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司WTI盈亏平衡点已降至每桶40多美元的低位 [18] - 过去两年，盈亏平衡点降低了超过10美元/桶 [12] - 加拿大炼油市场具有结构性优势，包括基于进口平价的产品定价和本地优势的原油价格 [57][58] - 2025年第四季度，公司实现了创纪录的柴油产量 [88] - 公司对WCS（西部加拿大精选原油）价差的波动具有免疫力，因其一体化资产结构能够将沥青或重质原油升级为轻质原油 [76][77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成2024年制定的三年（2024-2026年）绩效改善承诺，在两年内实现了原计划三年的目标 [11] - 具体目标包括：产量增长（两年114,000桶/日 vs 三年目标108,000桶/日）、盈亏平衡点降低（两年>10美元/桶 vs 三年目标10美元/桶）、年自由资金流增加（两年>33亿加元 vs 三年目标33亿加元）、资本支出减少（两年降至57亿加元 vs 三年目标）以及净债务目标提前达成 [12] - 公司计划于2026年3月31日在多伦多公布新的价值提升计划，涵盖短期（未来3年）和长期（未来15年）两个视野，长期视野将聚焦于沥青供应和开发方案 [15] - 公司强调通过严格的價值測試、挑战设计基础、高质量的工作规划、严格的成本管理和卓越的现场执行来降低资本支出 [9] - 公司建立了详细的资金支出前准备情况审查和支出后全面再评估流程，以更好地管理股东资本 [9] - 公司文化转向拥抱行业最佳实践，鼓励从外部观察、学习和应用，以持续改进 [31][32] - 公司强调“股东优先”的资本回报理念，即先支付股息和回购股票，再考虑其他支出 [19][51] - 公司致力于构建一个稳定、可预测的商业模式，成为投资者投资组合中独特的存在，像工业机器一样产生现金流，减少对油价的相对依赖 [13][73][75] - 公司认为，在较弱的或陷入困境的市场条件下，往往比在强劲增长的市场条件下更能创造股东价值 [78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，公司的未来不由大宗商品周期定义，而是由公司在周期中的表现定义 [18] - 尽管近期大宗商品价格环境存在不确定性，但公司通过强劲的资产负债表和低盈亏平衡点展示了韧性 [17] - 公司一体化资产结构、灵活的资本支出计划以及植根于运营卓越管理体系中的持续改进思维，支撑了其提供稳定、可预测股东回报的能力 [18] - 管理层对2026年及以后的发展感到兴奋，并强调公司“远未完成”改进 [14] - 在油价为50美元/桶WTI时，公司债务与现金流比率低于1倍，在当前的大宗商品远期价格下甚至更低 [16] - 公司近期更新了信贷额度，获得52亿加元的可用流动性，并在11月以超过15年来加拿大能源行业最低的利差水平，发行了10亿加元的2年期和5年期票据 [17] 其他重要信息 - 2025年是公司历史上最安全的一年，是连续第三年创下最安全记录，相对于2022年，伤害和事故数量在三年内下降了70% [4] - 公司已实施自主运输系统，在基地工厂部署了多达140辆自动驾驶卡车，并开发了“泥地模式”等技术以在恶劣天气条件下维持运营 [28][29] - 公司已完全整合Syncrude资产，使其能够充分受益于公司的最佳实践、中心化支持和规模效率 [97][98] - 公司内部使用两套“账本”来评估炼油性能：一套基于外部公布的额定产能（466,000桶/日），另一套基于内部更高的实际产能目标，以持续推动去瓶颈化和改进 [102][103][105] - 过去三年，公司已回购1.63亿股股票，占流通股的12%以上，平均价格为每股50加元 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司文化转变和继任计划 - 公司高度重视领导力发展和继任规划，已建立新的领导力发展框架，强调专业知识和职能卓越，并针对高级职位以约3:1的比例储备候选人 [25][26] 问题: 关于第四季度采矿业务在恶劣天气下的强劲表现 - 公司通过优先维护矿山和运输道路状况，并实施如“泥地模式”等自主卡车技术，成功应对了第四季度的潮湿和寒冷天气，实现了有史以来最好的季度表现 [27][28] - 采矿业务的改进是多项措施的综合结果，包括提高卡车负载系数、减少设备加油时间、优化轮班交接等，去年物料移动量同比增长12%而成本基础基本不变 [29] 问题: 关于现场驱动优化机会的积压情况 - 公司不再有大量积压的优化机会，而是形成了一种持续识别和解决瓶颈的文化，一旦发现机会就立即组建团队处理，并不断补充新的想法 [36] - 蒙特利尔炼油厂是一个例子，通过倾听现场操作人员的意见并进行小额投资（10万加元），实现了20,000桶/日的吞吐量增长，年化价值约1亿加元 [37][38] 问题: 关于Fort Hills资产进一步优化产能的潜力 - Fort Hills和Firebag是内部增长机会最大的资产 [42] - Fort Hills双列车测试产能已超过220,000桶/日，团队正致力于通过确保矿山物料稳定供应、优化矿山开采序列以及加强工厂前端设备，来实现该产能的可靠、可持续运行 [42][43] - 管理层暗示，基于更高的实际产能，Fort Hills的近中期产量目标可能在200,000桶/日左右，高于此前基于194,000桶/日铭牌产能的90%（约175,000桶/日）的目标 [44] 问题: 关于每月2.75亿加元股票回购指引的潜在调整条件 - 大幅降低净债务和盈亏平衡点是公司能够做出此承诺的关键推动因素 [50] - 公司的一体化业务结构（包括上下游之间及上游内部）使其能够捕捉短期边际机会，并在任何资产计划停机时最大化资产利用率，从而提供更稳定、可预测的盈利能力，支撑股东回报 [51] - 管理层建议投资者参考公司2025年的回购记录，并关注2026年的实际行动 [52] 问题: 关于第四季度产量是否受到天气影响 - 公司业务需适应各种天气条件，并通过设计和运营来应对，第四季度在整个季度内都实现了交付，未提及具体产量损失 [53] 问题: 关于加拿大炼油利润率相对于美国的可持续性 - 加拿大炼油市场长期具有结构性优势，包括进口平价产品定价和本地优势原油价格 [57][58] - 公司通过“价值和销量”的信号，满负荷运行炼油厂并全力销售，同时优化产品收率和销售渠道组合（如增加品牌零售渠道），以保持利润率捕获 [59][60] - 运营、供应与贸易以及营销团队之间的紧密协作，使公司能够根据市场需求（如东部增加航空燃油、西部优化柴油）精细调整设施，最大化每分子和每美元的价值 [61] 问题: 关于公司是否已获得进行并购的许可 - 公司认为其通过兑现承诺已经赢得了股东和市场的信任与信誉，任何行动（无论是内部、有机还是无机增长）都将以股东价值最大化为首要考量 [64] 问题: 关于2026年后的资本支出上限和股东回报框架 - 公司正在构建一个长期计划，旨在能够同时开发增量资源和向股东返还资本，而无需因资本支出激增而暂停回报 [69] - 目标是在约60-65美元/桶的油价环境下，将资本支出维持在或低于约60亿加元的水平，同时能够增长股息、投资以弥补产量递减甚至实现增长，并继续通过回购向股东返还现金 [70] - 公司模型强调稳定性和可预测性，过去三年运营费用大致保持在同一范围，尽管产量和炼油利用率显著提高，资本支出和股东回报也计划体现这一特点 [73] 问题: 关于公司对WCS价差波动的免疫力及当前市场动态的看法 - 公司因其一体化资产结构，对WCS价差波动具有免疫力，其经济表现不会因此发生重大变化 [76][77] - 价差波动受全球事件影响，时紧时宽，但对公司而言多是“无关紧要的噪音”，公司甚至可能在其他公司面临波动时找到机会 [78] - 公司的愿景是增强自身韧性、灵活性和选择性，以便在发现机会时能够自信且毫不犹豫地行动 [79] 问题: 关于2026年炼油行业宏观展望，特别是柴油和汽油 - 公司下游业务提供天然对冲，是价值主张的基本组成部分 [86] - 当前柴油利润强劲，预计第一季度将保持强劲，这符合公司的优势，因为公司拥有较低的汽油-柴油比率和良好的调节灵活性 [87] - 2025年第四季度实现了创纪录的柴油产量，埃德蒙顿炼油厂通过小额投资提升柴油收率的例子将在2026年全年产生效益，且存在进一步增长的机会 [88][89][94] 问题: 关于接管Syncrude运营后带来的改进 - 将Syncrude完全整合为森科家族的一部分，使其能够获得最佳实践、中心化支持以及规模效率，公司所做的所有改进措施都平等地适用于该资产 [97][98] 问题: 关于何时正式更新炼油产能的“铭牌”基准 - 公司内部使用两套账本，外部报告基于466,000桶/日的旧铭牌产能，内部则基于更高的实际产能目标进行管理和考核 [102][103] - 公司意识到，随着利用率持续超过100%，未来需要在某个时间点对外公布网络的实际产能，该产能远高于466,000桶/日 [105] 问题: 关于净债务低于目标后，释放更多资本给股东的潜在信号和方式 - 公司不将资产负债表实力单纯视为并购的“干火药”，是否进行收购将由机会本身定义 [107] - 资本回报的顺序很明确：先支付股息和回购，再考虑其他支出；资本支出与杠杆成本会进行比较评估 [108] - 如果运营继续沿当前路径改善，公司将更有方向增加回购，但这与债务水平关系不大 [108]

Lear (NYSE:LEA) Q4 2025 Earnings call February 04, 2026 09:00 AM ET Company ParticipantsEmmanuel Rosner - Managing DirectorJason Cardew - SVP and CFOJoe Spak - Managing DirectorRay Scott - President and CEOTim Brumbaugh - VP of Investor RelationsConference Call ParticipantsColin Langan - Automotive and Mobility AnalystDan Levy - Senior Equity Research AnalystItay Michaeli - Equity AnalystMark Delaney - Managing Director and Senior Equity AnalystOperatorGood morning, everyone, and welcome to the Lear Corpora ...

Azenta (NasdaqGS:AZTA) Q1 2026 Earnings call February 04, 2026 08:30 AM ET Speaker6As a reminder, this conference is being recorded Wednesday, February 4, 2026. I will now turn the conference over to Yvonne Perron, Vice President, FP&A, and Investor Relations.Thank you, Operator, and good morning to everyone on the line today. We would like to welcome you to our earnings conference call for the first quarter of fiscal year 2026. Our first quarter earnings press release was issued before the open of the mark ...

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度净销售额为9.96亿美元，同比增长29% [14] - 第一季度每股收益为2.17美元，同比增长54% [14] - 第一季度自由现金流为7000万美元，去年同期为100万美元 [14][21] - 第一季度经营活动产生的净现金为1.14亿美元，去年同期为3500万美元 [20] - 截至2025年12月31日，债务杠杆率为1.2倍EBITDA [21] - 公司上调全年指引：预计合并销售额增长14%-18%，每股收益8.20-8.60美元，自由现金流预计3.0-3.5亿美元 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空航天业务**：第一季度销售额为6.35亿美元，同比增长29% [15] - 商业服务销售额增长50%，主要受传统飞机高利用率以及LEAP和GTF活动增加推动 [15] - 商业OEM销售额增长22%，防御OEM销售额增长23% [16] - 部门收益为1.48亿美元，利润率23.4%，同比提升420个基点 [16] - **工业业务**：第一季度销售额为3.62亿美元，同比增长30% [17] - 剔除中国公路业务的核心工业销售额增长22% [17] - 海运运输销售额增长38%，石油和天然气销售额增长28%，发电销售额增长7%（若剔除剥离影响则增长约25%） [17] - 中国公路业务销售额为3200万美元，高于预期 [17] - 部门收益为6700万美元，利润率18.5%，同比提升410个基点 [18] - 核心工业业务利润率提升200个基点至17.3% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **航空航天市场**：商业服务需求强劲，涵盖窄体机、宽体机和支线飞机平台 [8] - LEAP、GTF和传统窄体机维修量同比增长，与2025年第四季度相对持平 [8] - 备件LRU（航线可更换单元）订单量增加，主要来自中国客户 [15] - **工业市场**：发电、运输和石油天然气领域均实现强劲增长 [8] - 中国公路市场订单可见度有限，业绩波动大，公司决定在本财年末前逐步结束该业务线 [10][18] - 海运运输增长由服务和船厂产出增加驱动 [17] - 石油天然气增长由中游天然气投资增加带来的销量增长驱动 [17] - 发电业务增长与更广泛的发电市场趋势一致 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：满足OEM需求增长、提供世界级服务以兑现维修和翻新承诺、将研发重点从基础技术开发转向客户价值演示 [11] - 在资本配置方面，公司优先考虑有机增长、选择性战略并购以及通过股息和股票回购向股东返还现金 [11][21] - 公司正在扩大服务能力以应对需求增长并缩短客户周转时间，包括扩建苏格兰普雷斯蒂克工厂和优化罗克福德工厂布局 [9] - 公司正在与行业领先的MRO（维护、维修和大修）提供商合作，提供获得伍德沃德许可的支持服务，为客户提供更多选择和额外产能 [9][66] - 决定结束中国公路业务线，以使工业业务组合更符合长期增长战略，专注于海运运输、发电和石油天然气等优先市场 [10][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年开局强劲，两个业务部门需求旺盛，团队执行力强 [5] - 供应链正在从危机状态转向精准协同，目标是实现稳定的库存水平和可预测的零部件供应 [7] - 库存效率是优先事项，但相关流程改进和控制措施的影响可能在2026年底或2027年初显现 [7] - 尽管存在供应商挑战和自身工厂的硬性产能限制，但订单足以支撑指引的上限，实现目标的关键在于自身及供应链的交付能力 [45][46][89] - 公司上调全年销售和盈利指引，反映了第一季度的强劲表现以及对各市场前景的信心 [12][22] 其他重要信息 - 第一季度非部门费用为3700万美元，去年同期为2200万美元 [19] - 第一季度资本支出为4400万美元，预计未来三个季度将显著增加，主要由于斯帕坦堡工厂建设和其他自动化项目 [20][21] - 公司预计2026财年将通过股息和股票回购向股东返还6.5亿至7亿美元 [22] - 结束中国公路业务预计将产生约2000万至2500万美元的重组成本，主要为人员相关现金成本 [97] - 公司预计2026财年中国公路业务收入仍约为6000万美元，且2027财年不会有收入延续 [97] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：第一季度的商业售后市场销售是否会是全年低点？LRU销售是否可持续？ [25] - 回答：管理层认为这不一定是低点，但预计不会维持相同水平的备件LRU出货量，维修和备件销售预计将增长，但周转时间可能限制需求满足能力 [25] - 回答：长期来看，更高的飞机产量会驱动更多备件LRU需求，但短期内（2026年）由于没有新机型推出，这不构成机会 [26][27] 问题：航空航天销售展望上调5%是否主要受售后市场推动？为何利润率指引未相应上调？ [33][34] - 回答：第一季度的超预期表现主要由商业服务驱动，因此该结论是合理的 [33] - 回答：第一季度利润率已受益，但在后续季度，预计OEM销售增长将导致产品组合变化，从而对利润率产生缓和影响 [34] 问题：石油天然气和海运运输增长加速的原因及展望？ [35] - 回答：石油天然气增长主要来自中游天然气应用，既有OEM也有服务驱动，包括部件大修和控制系统升级 [36] - 回答：海运运输增长源于船厂产能饱满、产出增长带来的新单元需求，以及现有船队高利用率带来的大修和服务活动 [37] 问题：全年指引修订是否意味着将第一季度超预期部分全部加回，而剩余九个月计划不变？ [43] - 回答：是的，剩余九个月的指引基本保持不变，全年指引的上调主要反映了第一季度的超预期表现 [43][44] - 回答：第一季度超预期的主要驱动力（备件LRU和中国公路业务收入）预计不会在未来持续，因此剩余季度的指引是合理的 [44] 问题：能否量化LEAP/GTF对售后市场的贡献以及备件LRU的贡献？ [47] - 回答：公司未提供具体量化数据，但指出备件LRU是单笔高收入、高利润项目，而维修业务利润率虽好但收入规模较小 [47] - 回答：LEAP和GTF业务增长符合预期，传统窄体机、宽体机和支线飞机的增长均表现强劲 [47][48] 问题：传统窄体机维修量同比上升且环比持平，这反季节性的原因是什么？ [57] - 回答：这得益于公司过去几年致力于实现稳定产出，通过改善输入流程、缩短周转时间，实现了运营的稳定性，并体现在财务业绩上 [57] 问题：对备件LRU需求来自先前供应不足而非需求前置的判断依据是什么？ [58] - 回答：团队通过计算在役设备数量并进行统计分析，认为相关客户的备件配置水平略有落后，因此判断是补足性需求 [59] 问题：能否提供航空航天各子板块全年的增长假设？ [63] - 回答：公司看到OEM（商业和防御）需求强劲，商业服务在面临艰难同比基数下仍有良好需求，防御服务则相对平稳 [63] 问题：产能是否受限？生产力举措是否开始见效？ [65] - 回答：公司正在通过扩建普雷斯蒂克工厂、在罗克福德工厂增加测试台以及与外部MRO提供商合作来增加产能 [65][66] - 回答：与外部MRO的合作模式是公司提供技术支持、材料和维修支持，由合作伙伴进行具体维修工作和客户支持 [67] 问题：第一季度定价表现如何？全年定价预期是否有变？ [70][71] - 回答：第一季度公司层面定价贡献约为8%，高于预期，因此将全年定价贡献预期从5%上调至约7% [71] 问题：公司目前服务了多少已安装基础？扩大售后市场产能是否因担心份额流失？ [72][73] - 回答：在LEAP/GTF业务上，公司不担心份额流失，产能扩张是为了跟上预测的需求增长，当前限制因素之一是测试台产能 [73][74] 问题：为何未随盈利上调而上调自由现金流指引？ [80] - 回答：为了确保满足客户需求，公司决定保持较高的营运资本水平（主要是库存），因此在看到效率提升之前，维持原有的自由现金流指引 [80] 问题：如何平衡自身产能扩张与对外授权许可？ [81] - 回答：授权许可是一个双赢策略，公司提供材料、工作范围和技术，合作伙伴进行具体维修和客户支持，这是一种高效的方式，公司计划自身完成大部分工作，同时分享一部分份额 [81][82] 问题：订单和近期需求能见度如何？指引是否保守？ [88] - 回答：订单足以支撑指引上限，实现目标的关键在于自身及供应链的交付能力，供应链仍存在挑战，指引已考虑了风险与机遇的平衡 [89][90] 问题：商业航空航天OEM业务的盈利能力趋势如何？与部门平均利润率相比如何？ [91] - 回答：该业务利润率明显低于部门平均水平，改善机会在于客户持续保持高生产速率带来的销量杠杆，以及供应链协同带来的效率提升 [91][92] 问题：结束中国公路业务的成本是多少？2027财年是否会有收入延续？2026财年收入预期是否仍为6000万美元？ [97] - 回答：预计重组成本在2000万至2500万美元之间，主要为人员成本，预计2027财年不会有收入延续，2026财年收入预期仍为6000万美元左右 [97] 问题：防御售后市场为何落后于防御OEM？是否有其他机会？ [98] - 回答：防御服务业务在不同产品线表现不一，有的稳定，有的呈现季度波动，订单能见度有限，公司正在努力寻求更稳定的需求和合作机会 [98][99] 问题：如何看待美国空军可能增加备件采购的评论及其对公司的潜在影响？ [100] - 回答：目前难以判断具体影响，因为不清楚现有库存情况，如果该计划落实，军方可能会开始询问供应商的交付能力，这可能是公司的一个机会信号 [100]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度净销售额为9.96亿美元，同比增长29% [14] - 第一季度每股收益（EPS）为2.17美元，去年同期为1.42美元，调整后每股收益为1.35美元 [14] - 第一季度自由现金流为7000万美元，去年同期为100万美元 [14][21] - 经营活动产生的净现金流为1.14亿美元，去年同期为3500万美元 [20] - 资本支出为4400万美元 [20] - 债务杠杆率为1.2倍EBITDA [21] - 公司上调2026财年全年指引：预计合并销售额增长14%-18%，每股收益8.20-8.60美元，自由现金流预计为3-3.5亿美元 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空航天业务**：第一季度销售额为6.35亿美元，同比增长29% [15] - 商业服务销售额增长50%，主要受传统飞机高使用率以及LEAP和GTF发动机活动增加推动 [15] - 商业OEM销售额增长22%，国防OEM销售额增长23% [16] - 部门收益为1.48亿美元，占销售额的23.4%，同比提升420个基点 [16] - 2026财年指引：销售额增长15%-20%，利润率维持在22%-23% [22] - **工业业务**：第一季度销售额为3.62亿美元，同比增长30% [17] - 核心工业销售额（剔除中国公路业务）增长22% [17] - 各终端市场普遍增长：海运交通销售额增长38%，油气销售额增长28%，发电销售额增长7%（若剔除上一年剥离燃烧业务的影响，增幅达中20%区间） [17] - 中国公路业务销售额为3200万美元 [17] - 部门收益为6700万美元，占销售额的18.5%，同比提升410个基点 [18] - 核心工业业务利润率扩大200个基点至17.3% [18] - 2026财年指引：销售额增长11%-14%，利润率提升至16%-17% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **商业航空航天**：需求强劲，商业服务活动在窄体机、宽体机和支线飞机平台均表现活跃 [8] - LEAP、GTF和传统窄体机维修量同比增长，与2025年第四季度相对持平 [8] - 备件可更换单元（LRU）订单量增加，尤其是在中国，主要由于客户前期备货不足而非需求前置 [15][59] - **国防航空航天**：需求强劲，国防OEM销售增长23%，主要受新JDAM定价推动 [16] - 国防服务业务相对平稳 [63] - **工业终端市场**： - **海运交通**：增长38%，主要受服务和船厂产量增加推动 [17][37] - **油气**：增长28%，主要由中游天然气投资增加带来的销量增长驱动 [17][36] - **发电**：增长7%（剔除剥离影响后增幅达中20%区间），与整体发电市场趋势一致 [17] - **中国公路业务**：决定在本财年末前逐步关停，因其订单能见度低，财务表现波动大 [10][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **运营重点**：优先满足客户需求，稳定端到端供应链，提高准时交付率，最终目标是提高库存周转率 [10] - 预计库存效率改善的影响将在2026年底或2027年初显现 [7] - **产能扩张**： - 正在苏格兰普雷斯特威克设施增加面积并优化布局，以支持MRO中心增长 [9] - 在罗克福德增加测试台并优化布局 [9] - 南卡罗来纳州斯帕坦堡新工厂的建设是资本支出增加的主要原因之一 [21] - **服务网络**：与行业领先的MRO提供商合作，提供获得Woodward许可的支持服务，以增加客户选择和产能 [9][66] - **研发重点**：从基础技术开发转向客户价值演示，旨在增加在下一代单通道飞机平台上的产品份额 [11] - **资本配置**：优先支持有机增长，选择性寻求战略性并购机会，并通过股息和股票回购向股东返还资本 [11][21] - 2026财年计划通过股息和股票回购返还6.5亿至7亿美元 [22] - **业务组合调整**：决定逐步关停中国公路业务，使工业业务组合更专注于海运交通、发电和油气等长期增长市场 [10][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **供应链**：行业正从供应链危机转向精准协同，以实现稳定的库存水平和可预测的零部件供应 [7] - 供应链尚未完全顺畅，仍有约30家供应商存在交付风险，限制了公司满足所有需求的能力 [46][89] - **需求前景**：航空航天和工业领域需求依然强劲 [5] - 商业服务增长预计将因比较基数变高而放缓，且不预计备件LRU销售会维持前几个季度的水平 [16] - 工业业务核心市场需求强劲 [17] - **定价**：第一季度公司层面定价贡献约为8%，高于全年预期，因此将全年定价预期从5%上调至约7% [71] - **库存管理**：为优先满足客户需求并寻求更好的供应链协同，预计将维持高于预期的库存水平，这影响了自由现金流预期 [23][80] 其他重要信息 - **非部门费用**：2026年第一季度为3700万美元，2025年第一季度为2200万美元（调整后为2800万美元） [19] - **中国公路业务关停成本**：预计在2000万至2500万美元之间，主要为人员相关现金成本，可能还包括合同取消和剩余库存处理费用 [97] - 预计2026财年该业务收入仍为6000万美元左右，2027财年无收入遗留 [97] - **商业航空航天OEM盈利能力**：明显低于部门平均利润率，提升空间取决于客户持续保持较高生产速率带来的规模效应，以及供应链协同带来的运营效率提升 [91][92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度2.45亿美元的商业售后市场销售额是否是全年低点 [25] - 管理层认为这不一定是低点，但预计不会维持相同水平的备件LRU出货，同时维修和备件销售预计会增长，市场需求强劲，但交付时间可能限制满足所有需求的能力 [25] 问题: 如果波音和空客达到其生产速率，是否会通过更高的初始备件销售带来更多上行空间 [26] - 短期内（2026年）不会，因为未看到新飞机平台（新尾标）推出，但从长期看，更高的产量与备件LRU需求有很好的相关性 [26][27] 问题: 航空航天销售指引上调5%是否主要来自售后市场 [33] - 是的，这主要是由第一季度商业服务强劲表现驱动的 [33] 问题: 为何航空航天利润率指引没有因更高的售后市场占比和运营杠杆而上调 [34] - 第一季度利润率已因此受益，但在剩余财年，预计OEM销售将增加，该业务组合会稀释整体利润率 [34] 问题: 油气和海运交通增长加速的原因及展望 [35] - **油气**：增长主要由中游天然气应用（燃气轮机相关）的OEM和服务活动驱动，包括阀门和部件大修以及控制系统升级 [36] - **海运交通**：增长源于船厂满负荷运转、产量增加带来的新设备需求，以及现有船队高使用率带来的大修和备件服务活动 [37] 问题: 全年指引上调是否仅基于第一季度超预期表现，而剩余九个月计划不变 [43] - 是的，指引上调主要基于第一季度超预期，剩余季度计划基本保持不变，但已将预计的产量增长和服务增长纳入全年指引 [43][44] - 第一季度超预期的主要驱动因素（备件LRU和中国公路业务收入）预计不会在后续季度持续 [44] 问题: LEAP/GTF对售后市场的贡献以及初始备件LRU的贡献能否量化 [47] - 管理层未提供具体量化数据，但指出备件LRU是单件收入高、利润丰厚的项目，而维修业务利润率虽好但单件收入较低 [47] - LEAP/GTF增长符合预期，传统窄体机维修量强于预期，宽体机和支线飞机增长也超出预期 [47][48][50] 问题: 传统窄体机维修量环比持平是否因追赶过往积压或工厂产能释放，以及后续季度走势 [57] - 这主要得益于运营改善带来的持续稳定产出，而非季度末冲刺，公司致力于简化送修流程，实现了稳定的运营表现 [57] 问题: 为何更确信备件LRU增长源于前期备货不足而非关税导致的需求前置 [58] - 基于团队对在役设备数量的统计和分析，认为客户备件库存水平略低于建议水平，且近期贸易窗口的开放与可能关闭的担忧也推动了该活动 [59] 问题: 航空航天各子板块全年增长假设 [63] - 商业和国防OEM需求强劲，商业服务在面临高基数下预计仍有良好需求，国防服务相对平稳 [63] 问题: 产能是否受限，以及生产率举措是否开始见效 [65] - 公司正在通过扩建普雷斯特威克设施（计划增加近一倍面积）、在罗克福德增加测试台来增加产能 [65] - 同时，通过与外部MRO提供商合作来提供额外产能和客户选择 [66] 问题: 与外部MRO提供商的合作模式在收入和利润上的体现 [67] - 合作模式为Woodward提供技术支持、材料和维修支持，MRO提供商直接与客户签约，收入不直接计入Woodward [67] 问题: 第一季度定价表现及全年预期 [70] - 第一季度公司层面定价贡献约8%，高于预期，因此将全年定价预期从5%上调至约7% [71] 问题: 商业售后市场产能投资的原因，是否因市场份额流失风险 [72] - 投资主要为了缩短交付时间，满足预测需求增长，而非因担心市场份额被PMA等厂商夺取 [73] - 当前限制因素之一是测试台产能，正在罗克福德增设测试台以缓解瓶颈 [73] 问题: 为何未随盈利上调而上调自由现金流指引 [80] - 为满足客户需求和应对供应链挑战，公司决定维持较高库存水平，导致营运资本增加，因此保持自由现金流指引不变 [80] 问题: 如何平衡自身产能扩张与授权外部MRO提供商 [81] - 从项目初期就考虑过是否全部自建产能，授权模式是双赢选择，客户可能偏好现场服务，Woodward则提供材料和技术，分享部分收益 [81][82] 问题: 订单情况和未来六个月能见度，指引是否保守 [88] - 现有订单足以支撑指引区间的高端，限制因素在于自身及供应链的交付能力 [89] - 供应链仍不顺畅，约30家供应商存在交付延迟风险，且客户供应链也可能影响需求节奏 [89][90] - 指引已平衡了风险与机遇，订单支持指引高端 [90] 问题: 商业航空航天OEM业务盈利能力趋势及与部门平均利润率对比 [91] - 该业务利润率显著低于部门平均水平，提升空间取决于客户持续高产量带来的规模效应，以及供应链协同带来的运营效率提升 [91][92] 问题: 中国公路业务关停成本、2027财年收入遗留及2026财年收入预期 [97] - 关停成本预计2000-2500万美元，主要为人员现金成本 [97] - 预计2027财年无收入遗留，2026财年收入预期仍为6000万美元左右 [97] 问题: 国防售后市场为何滞后于国防OEM，是否有新机会 [98] - 国防服务业务因产品线不同而呈现稳定或波动特性，订单能见度有限 [98] - 公司正在寻求更多稳定需求机会和公私合作项目，但短期内难以大幅改善订单流的可预测性 [99] 问题: 美国空军关于增加备件采购以提升飞机可用性的评论可能带来的影响 [100] - 具体影响尚不明确，取决于现有库存缺口，若军方推进此优先事项，可能会开始向供应商询问产能，这可能是Woodward的机会信号 [100]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度总销售额增长6.2%，达到143亿美元，主要由牛肉业务带动，预制食品、鸡肉和猪肉业务也贡献了增长 [29] - 第一季度分部营业利润为8.11亿美元，同比下降12%，主要受牛肉业务利润下降拖累，部分被其他业务增长所抵消 [30] - 第一季度调整后每股收益为0.97美元，同比下降15%，部分原因是税率较高 [31] - 第一季度运营现金流为9.42亿美元，资本支出为2.52亿美元，自由现金流接近7亿美元 [33] - 公司季度末流动性为45亿美元，净杠杆率降至2.0倍，过去12个月总债务减少了14亿美元 [33] - 公司2026财年全年销售增长指引维持在2%-4% [34] - 2026财年公司调整后营业利润指引维持在21亿至23亿美元之间 [34] - 2026财年自由现金流指引上调至11亿至17亿美元，主要得益于营运资本预期改善 [34][49] - 2026财年资本支出指引维持在7亿至10亿美元 [34] - 2026财年净利息支出指引约为3.7亿美元，税率指引约为25% [34][49] 各条业务线数据和关键指标变化 - **预制食品业务**：第一季度销售额增长8.1%，分部营业利润为3.38亿美元，同比增长1600万美元 [21] - **鸡肉业务**：第一季度分部营业利润为4.59亿美元，利润率为10.9%，销售额同比增长3.6%，完全由销量驱动 [11][24] - **牛肉业务**：第一季度分部营业利润同比下降，因较高的牛只成本抵消了较高的胴体价值和持续强劲的消费者需求 [26] - **猪肉业务**：第一季度分部营业利润率增长220个基点至6.7% [27] - **国际业务**：第一季度继续保持良好势头 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据尼尔森数据，在截至12月的13周内，整个食品饮料零售品类销量下降1.8%，销售额增长0.9% [18] - 同期，公司的零售品牌产品（包括全国性和区域性品牌）销量增长2.5%，销售额增长3.6%，显著跑赢行业 [18] - 具体品牌表现：Tyson全国和区域性品牌新鲜鸡肉增长10.7%，Hillshire Farm午餐肉增长10.4%，Hillshire Snacking增长12.5%，Aidells香肠增长7.2% [18] - 在餐饮服务渠道，公司也实现了份额增长和销量增长27个基点 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于打造一个多元化的、以蛋白质为核心的企业，以抓住对高质量蛋白质不断增长的需求 [8] - 公司正在推动运营卓越，投资品牌组合和创新以获取市场份额，并战略性地配置资本以加强竞争地位 [8] - 公司改变了分部报告指标，从调整后营业利润改为分部营业利润，以排除公司费用和摊销的影响，使业务领导者能更专注于销量增长和决策 [9][29] - 在牛肉业务方面，公司做出了战略决策，关闭了内布拉斯加州列克星敦的工厂，并将德克萨斯州阿马里洛工厂的运营缩减至单班制，以优化规模、提高产能利用率并与美国牛群长期前景保持一致 [12][26] - 公司认为，随着美国新版膳食指南强调增加动物蛋白摄入，其核心使命得到了历史性验证，这有利于作为美国领先蛋白质生产商的泰森食品 [14][15][16] - 公司已提前从其美国品牌产品组合中主动去除了石油基合成色素、高果糖玉米糖浆等成分，以简化标签并满足消费者对清洁标签的需求 [17] - 公司通过投资创新、扩大分销和有效的针对性营销来推动增长和保持竞争力 [19] - 公司专注于以蛋白质为核心的产品，结合严格的资本配置，以加速扩张、优化运营并加强供应链和营销能力 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年和2027年牛只供应将持续紧张 [13] - 在此期间，鸡肉可能继续从不断变化的消费者偏好中受益最多，而公司处于有利的竞争地位 [13] - 猪肉业务在稳定的运营环境中表现良好，整个猪肉价值链相对平衡，可实现更可预测和稳定的运营利润率 [13] - 尽管经济环境多变，蛋白质在消费者购物篮中仍然必不可少，消费者继续青睐鸡肉、牛肉和猪肉 [17] - 公司对2026年持乐观态度，预计将是又一个强劲的年份 [37] - 对于鸡肉行业，美国农业部预计产量增长1%，公司认为这是可控的，并且需求持续强劲，行业处于良好平衡状态 [72][112] - 美国农业部经济研究局报告预测，到2030年，50%的动物蛋白消费将来自鸡肉 [113] 其他重要信息 - 第一季度业绩反映了财务指标的变化，现在使用分部营业利润，该指标在分部层面排除了公司费用和摊销 [29] - 为便于比较，所有历史业绩和对比数据均已更新以反映此变化 [29] - 销售额增长计算排除了本季度确认的1.5亿美元法律或有准备金的影响 [30] - 第一季度公司费用和摊销同比减少2000万美元，降幅7.7% [30] - 2026财年是一个53周的财年，而2025财年是52周，2026年的展望基于可比的52周 [34] - 公司已提交8-K文件，提供了2023、2024和2025财年按季度、按业务重新编制的历史数据 [102] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于分部报告变更的理由、管理激励以及与自由现金流修订的关系 [42] - 变更旨在消除业务领导者增长业务（特别是销量）的障碍，因为每周约10亿美元的公司费用和摊销（约80%为固定成本）在销售开始前就已存在 [44] - 此举使管理层能够以与内部决策者相同的方式评估业务绩效和分配资源，提高了透明度并激励了组织 [45] - 变更本身不改变任何实质，但暴露了公司费用，并促使公司优化这些成本 [46] - 这是公司过去几年从关注销售回报率转向关注美元贡献和投资资本回报率旅程的一部分 [47][48] - 自由现金流指引的上调主要与营运资本预期改善有关，与分部变更无直接关联 [49] 问题: 关于预制食品业务利润率压力、投入成本通胀以及未来提价空间 [52] - 预制食品8%的销售额增长并非纯价格提升，而是渠道组合和基于公式的成本转嫁定价共同作用的结果 [53] - 餐饮服务业务很大部分采用公式定价，原材料成本上涨会传导至成品价格，但存在滞后 [53] - 本季度商品成本增加了1亿美元，但定价正在跟上，牛肉和猪肉碎肉价格仍处于高位，其他投入品价格正在稳定 [54] - 公司已连续五个季度实现市场份额、销量和销售额份额的增长 [54] 问题: 关于品牌组合表现出色、持续获取份额的原因以及创新的作用 [58] - 蛋白质需求旺盛是基础，公司通过扩大核心分销、加速创新和持续投资营销投入来推动增长 [59] - 公司是近期报告中唯一在消费必需品领域实现销量和销售额份额增长的食品公司 [60] - 公司致力于增加家庭渗透率，关注年轻消费者，通过改造核心产品或创新来满足未满足的需求 [61] - 新的膳食指南强调蛋白质，为公司旗下Tyson、Jimmy Dean和Hillshire Farm等顶级品牌带来了机遇 [62] 问题: 关于牛肉业务更宽的指引范围、近期产能关闭的影响以及行业产能展望 [63] - 牛肉业务面临动态和波动的市场环境，受牛只成本、胴体价值、副产品价值和制造成本结构等因素驱动 [64] - 第一季度面临更高的牛只成本以及为满足区域供应缺口而产生的额外运费影响 [65] - 尽管活牛重量增加对胴体价值有负面影响，但有助于提升销量；总体销量同比下降7.3% [66] - 产能调整（关闭和缩减）刚刚完成，其影响未反映在第一季度业绩中 [66] - 数据显示牛群重建后规模可能比历史水平更小，公司调整产能旨在最大化利用率、提高效率并降低成本，为未来做好准备 [67] - 产能关闭的相关成本未包含在展望中 [68] 问题: 关于鸡肉行业的最新看法、供应增长和2026年展望 [71] - 预计2026年将与2025年情况相似，行业供需基本面良好 [72] - 美国农业部预计行业产量增长1%，公司认为这是可控的，且需求持续强劲 [72] - 公司自身供应平衡良好，行业整体也处于良好平衡状态 [72] - 公司对业务的信心基于其执行力，包括从孵化到客户关系的各个环节 [75] - 公司通过战略客户关系和对冲，受商品市场直接影响较小 [74] - 第一季度鸡肉销量创历史记录，品牌新鲜业务增长9%，品牌冷冻业务增长12.2% [75] 问题: 关于新披露的公司费用及摊销项目同比下降的原因 [77] - 第一季度同比下降2000万美元，主要驱动力是团队成员成本减少了约1300万美元，摊销也略有减少 [78] 问题: 关于母牛存栏情况的更新以及牛群重建的信号 [82] - 美国农业部报告显示，牛群规模为1951年以来最小，比2019年低9% [82] - 有早期重建迹象：后备母牛数量增加1%，肉牛屠宰量在2025年下降17.7%，饲喂母牛数量同比下降3.1% [83] - 牛只供应在可预见的未来将保持极度紧张，在重建初期，可用于屠宰的牛只短期内会减少 [84] - 历史经验表明，重建周期后的牛群规模会小于之前，这可能导致饲养场延长饲养时间以增加重量 [85] 问题: 关于牛肉工厂关闭和班次缩减带来的净节约金额量化 [87] - 公司已将目前能够量化的所有节约纳入年度指引中，暂无更多具体数字可以提供 [88] 问题: 关于牛肉业务指引范围、利润率趋势和季度表现节奏 [91] - 牛肉业务通常第二季度面临挑战（包括天气因素），下半年随着烧烤季节到来情况可能好转 [93] - 公司不提供季度指引，但季节性因素和动物供应是主要决定因素 [93][94] 问题: 关于预制食品业务的季节性表现展望 [95] - 去年由于内部运营改善，上下半年表现更均衡，预计今年将恢复至更常态化的水平，即上半年略强 [96] - 此外，上一季度部分原材料成本上涨未完全在第四季度损益中体现，部分库存成本延续至本季度初，这也影响了季度间的分布 [96][97] 问题: 关于会计变更后，各分部美元范围指引是否实质改变 [100] - 公司整体调整后营业利润指引（21-23亿美元）未变，因此可以认为，在可比基础上，各分部的美元范围指引除小幅调整外基本未变 [101] - 公司已提交重新编制的历史数据8-K文件，可供更新模型 [102] - 分离公司费用后，公司计划更严格地管理该部分费用，并期望通过提升各业务销量和产能利用率来改善整体成本结构 [103] 问题: 关于鸡肉业务第二季度的季节性变化 [104] - 公司预计将看到正常的季节性模式，业务开局良好，符合内部预期 [105] - 由于战略客户关系和产品组合构成（特别是Tyson品牌产品），公司受商品市场价格波动的影响相对较小 [105] 问题: 关于鸡肉全年展望的信心来源：行业平衡 vs 公司自身优势 [110] - 信心主要基于公司从供应链一端到另一端的卓越执行力 [112] - 同时，预计行业1%的供应增长是可控的，并且是满足2026年及以后鸡肉需求所必需的 [112] - 行业供需基本面良好，鸡肉是增长领域，公司拥有领先的Tyson品牌和强大的战略客户关系 [113] 问题: 关于牛肉业务第一季度表现相对行业基准较弱的原因 [114] - 业绩主要受较高牛只成本、为满足生产和客户需求而产生的运费影响，以及季度间用于风险管理的基差和衍生工具差异的影响 [115] - 公司并非投机者，会根据市场情况、承诺等因素使用不同的工具进行风险管理 [116] 问题: 关于产品改良、去除添加剂与成本及消费者价格敏感度的平衡 [119] - 公司持续进行产品改良以应对消费者需求演变，并评估如何在提供更好产品的同时保持可负担性和便利性 [119] - 目前尚未看到负面影响，预计随着包装更新，消费者将继续看到产品改进，需求将随着消费者寻求改善营养和饮食而增长 [120][121] 问题: 关于零售品牌销量增长、并购可能性以及资本配置策略 [122] - 资本配置优先事项保持不变：保持财务实力、投资业务、向股东返还现金 [122] - 公司财务状况良好，具有灵活性和选择性，将继续投资于有机增长机会以满足消费者对蛋白质的需求 [122] - 第一季度通过股息和股票回购向股东返还了2.24亿美元现金 [123] - 在并购方面，公司过去表现出严格的纪律性，寻求平衡增长、消费者趋势和股东回报 [123] 问题: 关于销量增长预期与全年销售指引不变之间的协调 [126] - 鸡肉、预制食品、国际和猪肉业务均在增长，但牛肉业务销量下降，且牛肉业务规模巨大，因此整体销售增长指引保持不变 [127] - 公司在蛋白质需求强劲和严格执行力的推动下，在各个品牌和渠道都实现了销量和份额增长 [128] 问题: 关于牛肉工厂关闭对市场动态的预期影响 [129] - 公司调整产能布局是为了适应长期牛只供应前景，对于市场如何反应没有更多评论 [130] 问题: 关于墨西哥螺旋蝇疫情进展及边境重新开放的观察点 [133] - 除了公开报道的墨西哥边境附近持续发生的疫情事件外，公司没有更多信息，寒冷的天气可能有助于阻止昆虫传播，但无法预测政府何时重新开放边境 [133] 问题: 关于公司运营改进的现状及未来内部提升机会 [134] - 改进机会存在于所有业务和职能部门，包括公司层面，公司正在利用技术提升效率 [135] - 尽管业务运行良好，但在提高产能利用率、业务增长、以及更精准地进行营销和促销投入方面仍有大量机会 [136] - 公司采用投资资本回报率理念，业务表现虽好，但远未达到顶峰，仍有大量可控的提升空间 [137]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销售额增长6.2%，达到143亿美元，主要由牛肉业务推动，预制食品、鸡肉和猪肉业务也贡献良多 [28] - 第一季度分部营业利润为8.11亿美元，同比下降12%，主要受牛肉业务利润下滑拖累，部分被其他业务增长所抵消 [29] - 第一季度调整后每股收益为0.97美元，同比下降15%，部分原因是税率较高 [29] - 第一季度经营现金流为9.42亿美元，资本支出为2.52亿美元，自由现金流接近7亿美元，远高于当季1.77亿美元的股息 [32] - 季度末流动性为45亿美元，净杠杆率降至2.0倍，过去12个月总债务减少14亿美元 [32] - 公司预计2026财年全年销售额同比增长2%-4%，调整后营业利润在21亿至23亿美元之间 [33] - 预计2026财年资本支出在7亿至10亿美元之间，自由现金流在11亿至17亿美元之间，较此前预期有所改善，主要与营运资本改善有关 [33][34] - 预计2026财年利息支出约为3.7亿美元，税率约为25% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **预制食品**：第一季度销售额同比增长8.1%，增长由销量、渠道组合和转嫁定价共同驱动 [20]；分部营业利润为3.38亿美元，同比增加1600万美元 [10][20]；预计2026财年分部营业利润在12.5亿至13.5亿美元之间 [35] - **鸡肉**：第一季度分部营业利润为4.59亿美元，利润率为10.9% [11]；销售额同比增长3.6%，完全由销量和强劲的消费者需求驱动 [23]；预计2026财年分部营业利润在16.5亿至19亿美元之间 [34] - **牛肉**：第一季度分部营业利润同比下降，因较高的牛只成本抵消了较高的胴体价值和持续强劲的消费者需求 [25]；预计2026财年分部营业利润为亏损5亿至2.5亿美元，该展望不包含设施关闭相关成本 [34] - **猪肉**：第一季度分部营业利润率提升220个基点至6.7% [26]；预计2026财年分部营业利润在2.5亿至3亿美元之间 [34] - **国际业务**：第一季度表现良好，预计2026财年分部营业利润在1.5亿至2亿美元之间 [35] - **公司费用与摊销**：第一季度同比下降2000万美元或7.7% [29]；预计2026财年在9.5亿至9.75亿美元之间 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售市场**：根据尼尔森数据，截至12月的13周内，全品类食品饮料零售量下降1.8%，销售额增长0.9% [17]；公司零售品牌产品（包括全国性和区域性品牌）零售量增长2.5%，销售额增长3.6%，显著跑赢大市 [17] - **具体品牌表现**：Tyson全国及区域品牌鲜鸡肉增长10.7%，Hillshire Farm午餐肉增长10.4%，Hillshire零食增长12.5%，Aidells香肠增长7.2% [17] - **餐饮服务市场**：公司在餐饮服务渠道实现27个基点的份额增长和销量增长 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于打造一个多元化的、以蛋白质为核心的企业，以捕捉对高质量蛋白质不断增长的需求 [8] - 推动运营卓越，投资品牌组合和创新以获取市场份额，并战略性地配置资本以加强竞争地位 [8] - 改变了分部报告指标，从调整后营业利润改为分部营业利润，旨在为投资者提供与管理层决策评估一致的视角，并赋能业务领导者基于更直接的决策影响来追求销量增长 [9][28] - 在牛肉业务中做出了战略决策，关闭了内布拉斯加州列克星敦的工厂，并将德克萨斯州阿马里洛工厂的运营缩减为单班制，以优化规模、提高产能利用率并与美国牛群长期展望保持一致 [12][25] - 公司认为新的美国膳食指南发布有利于其业务，该指南提倡增加动物蛋白消费作为健康生活方式的支柱 [14] - 公司已在其美国品牌产品组合中主动去除石油基合成染料、高果糖玉米糖浆等成分，简化标签以迎合消费者需求 [16] - 公司专注于以蛋白质为核心的产品供应，结合严格的资本配置，以加速扩张、优化运营并加强供应链和营销能力 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年和2027年牛只供应将持续紧张 [13] - 在此期间，鸡肉可能继续从不断变化的消费者偏好中受益最多，公司处于有利的获胜地位 [13] - 猪肉业务在稳定的运营环境中表现良好，猪肉价值链各部分相对平衡，运营利润率更具可预测性和稳定性 [13] - 在充满活力的经济环境中，蛋白质在购物清单中仍然必不可少，消费者继续青睐鸡肉、牛肉和猪肉 [16] - 尽管一些公司在创造需求方面面临挑战，但公司的份额增长证明了其实力以及对进一步增长的预期 [18] - 展望未来，公司面临的机会比以往任何时候都更 promising，管理层对公司的投资组合和战略充满信心 [19] - 预计2026年鸡肉行业产量将增长1%，认为这是可控的，并且需求持续强劲 [71] - 牛肉行业数据表明，牛群数量是自1951年以来最小的，比2019年低9%，牛只供应在可预见的未来将保持极度紧张 [81] - 牛肉需求仍然非常强劲，美国农业部预测2026年的消费量将与2022年相似 [84] 其他重要信息 - 电话会议中提供的分部业绩和展望均基于调整后基础，并已重述此前三年的季度数据以反映新的报告格式 [5][6] - 第一季度业绩中未反映牛肉业务运营调整（工厂关闭和缩减）的影响，这些调整在1月实施 [12] - 公司是唯一一家在最近报告中实现销量和销售额份额增长的食品公司（消费必需品领域） [59] - 公司拥有Tyson、Jimmy Dean和Hillshire Farm三个美国食品领域前十的品牌 [61] - 公司资本配置优先事项保持不变：保持财务实力、投资业务、向股东返还现金 [118] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于分部报告指标变更的理由、管理激励以及与自由现金流修订的关系 [41] - 变更旨在消除业务增长障碍，因为每周在销售第一磅产品前就需承担约2000万美元的固定公司费用和摊销，此举使管理层能更清晰地评估业务表现和资源配置 [42][43][44] - 变更也是公司近年来从关注销售回报率转向关注各业务美元贡献、并强调投入资本回报率这一旅程的一部分 [46] - 自由现金流展望改善主要与营运资本表现优于先前预测有关，同时也帮助降低了利息支出 [47][48] 问题: 关于预制食品利润率压力、价格传导以及未来提价空间 [50] - 预制食品8%的销售额增长并非纯价格提升，而是渠道组合和基于公式的转嫁定价共同作用的结果，特别是在餐饮服务业务中 [51] - 本季度商品成本增加了1亿美元，但定价正在迎头赶上，牛肉和猪肉边角料成本仍然高企，其他投入成本趋于稳定 [52] - 公司已连续第五个季度实现市场份额、销量和销售额份额的增长 [52] 问题: 关于品牌组合持续获取份额的原因及创新作用 [57] - 蛋白质需求旺盛是基础，公司通过扩大核心分销、加速创新、持续投资营销支出（MAP）等杠杆推动增长 [58] - 公司是唯一实现销量和销售额份额增长的食品公司，这归功于从供应链一端到另一端的卓越执行 [59] - 公司致力于增加家庭渗透率，关注年轻消费者需求，并通过现有核心产品革新或创新进入新领域来满足未满足的消费者需求 [60] 问题: 关于牛肉业务更宽泛的指引范围、近期产能关闭的影响以及行业产能展望 [62] - 牛肉业务面临动态和波动的市场环境，第一季度业绩受到牛只成本、胴体价值、副产品信贷和制造成本结构等多因素影响 [63] - 产能调整（关闭工厂和缩减班次）刚刚完成，其影响未反映在第一季度业绩中，但已纳入全年指引 [65][67] - 行业数据显示牛群重建处于早期阶段，但重建后的牛群规模可能比历史数据更小，公司调整产能旨在最大化利用率和效率，以在未来更有效地竞争 [66][81][83] 问题: 关于鸡肉行业供需环境的更新看法 [70] - 预计2026年行业环境将与2025年相似，美国农业部预测产量增长1%，认为这是可控的，且需求持续强劲 [71] - 公司对鸡肉业务的信心基于其卓越的执行力、战略客户关系以及产品组合（特别是品牌产品）对商品市场波动的缓冲能力 [72][102] - 公司第一季度鸡肉销量创历史记录，其中品牌鲜鸡肉业务增长9%，品牌冷冻业务增长12.2% [74] 问题: 关于公司费用及摊销同比下降的驱动因素 [76] - 第一季度同比下降2000万美元，主要驱动力是团队成员相关成本减少了约1300万美元，摊销费用同比亦有所减少 [77] 问题: 关于母牛存栏更新以及牛群重建的信号 [81] - 美国农业部报告显示牛群数量为1951年以来最小，但替换母牛数量增加了1%，出现早期重建迹象 [81] - 肉牛屠宰量在2025年下降了17.7%，饲喂母牛数量同比也下降3.1% [81] - 牛只供应在可预见的未来将保持极度紧张，重建周期完成后牛群规模可能小于历史水平 [82][83] 问题: 关于牛肉工厂关闭和班次缩减带来的净节约量化 [85] - 相关节约已纳入全年指引，目前没有其他具体数字可以提供，公司目标是运营一流的业务 [86] 问题: 关于牛肉业务季度间走势及利润率趋势 [89] - 指引范围扩大至亏损5亿至2.5亿美元，考虑到第二季度通常面临季节性挑战（如天气），下半年随着烧烤季到来情况可能好转 [90] - 公司不提供季度指引，但季节性因素和动物供应情况是关键决定因素 [91] 问题: 关于预制食品业务的季节性 [92] - 预制食品业务通常上半年表现更强，但去年由于内部运营效率提升，前后半年表现更均衡，预计今年可能回归更正常的季节性模式 [93] - 第一季度部分较高的原材料库存成本结转也对业绩分布产生了影响 [94] 问题: 关于会计变更后各分部指引范围是否实质改变 [97] - 公司整体调整后营业利润指引（21-23亿美元）未变，各分部美元指引范围基本保持不变，仅猪肉范围收窄、牛肉亏损范围略有扩大，旨在进行苹果对苹果的比较 [98] - 公司已提交8-K文件，提供了重述后的历史分部数据以供参考 [98] 问题: 关于鸡肉业务第二季度的季节性是否因会计变更而更加突出 [101] - 所有业务在第二季度开局良好，符合内部预期，预计将看到正常的季节性 [102] - 由于战略客户关系和品牌产品组合，公司受商品市场价格波动的影响较小，寻求更稳定的运营环境 [102][103] 问题: 关于对鸡肉业务全年信心是源于行业平衡还是公司特定因素 [106] - 信心主要源于公司从供应链一端到另一端的卓越执行 [107] - 预计1%的行业产量增长是可控的，且是满足2026年及以后鸡肉需求所必需的 [107] - 美国农业部经济研究服务局报告预测，到2030年，50%的动物蛋白消费将来自鸡肉 [108] 问题: 关于牛肉业务第一季度表现与行业基准差异的原因 [110] - 业绩受较高牛只成本、为满足区域供应缺口和客户需求而产生的额外运费影响 [111] - 公司使用不同的基差和衍生工具进行风险管理，季度间会存在差异，但公司并非投机者 [112] 问题: 关于产品改良如何平衡质量提升与成本及消费者价格敏感度 [115] - 公司长期致力于产品改良以顺应消费者需求演变，每日都在评估如何在制造更好产品的同时保持其 affordability [115] - 改良未带来负面影响，预计随着包装更新，消费者将继续看到产品改进，需求将随着消费者寻求改善营养和饮食而增长 [116] 问题: 关于是否会考虑通过并购来促进品牌销售增长以及资本配置策略 [117] - 资本配置优先事项保持不变：保持财务实力、投资业务、向股东返还现金 [118] - 公司寻求有机增长机会以满足消费者对蛋白质日益增长的需求，并在审视无机机会时表现出高度纪律性，平衡增长、消费趋势和股东回报 [119] 问题: 关于销量增长激励与全年收入指引未变之间的考量 [122] - 鸡肉、预制食品、国际和猪肉业务均在增长，但牛肉业务销量下降且规模巨大，因此整体收入指引未变 [123] - 公司在多个品牌和品类中持续获得份额并实现增长 [124] 问题: 关于牛肉工厂关闭对市场动态的预期影响 [125] - 调整产能是为了根据所见的牛只供应情况定位长期发展，没有关于市场反应的额外评论 [126] 问题: 关于墨西哥螺旋蝇疫情进展及边境重新开放的观察指标 [129] - 除了公开报道的墨西哥边境附近持续发生的疫情事件外，没有更多信息，严寒天气可能有助于阻止昆虫移动，但边境开放时间未知 [129] 问题: 关于公司运营改进的现状及未来机会 [130] - 改进机会存在于每个业务和职能的各个方面，包括公司层面，公司正在利用技术提升效率 [131] - 尽管业务运行良好，但在提高产能利用率、促进业务增长、更有针对性地进行营销和促销支出等方面仍有充足机会 [132] - 公司采用投入资本回报率（ROIC）理念，远未达到绩效峰值 [133]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度总销售额增长6.2%，达到143亿美元，主要由牛肉业务驱动，预制食品、鸡肉和猪肉业务也做出了坚实贡献 [23] - 第一季度分部营业利润为8.11亿美元，同比下降12%，主要受牛肉业务利润下降拖累，部分被其他业务增长所抵消 [24] - 第一季度调整后每股收益为0.97美元，同比下降15%，部分原因是税率提高 [24] - 第一季度经营现金流为9.42亿美元，资本支出为2.52亿美元，自由现金流接近7亿美元，远高于当季1.77亿美元的股息 [25] - 公司季度末流动性为45亿美元，净杠杆率降至2.0倍，过去12个月总债务减少了14亿美元 [25] - 公司预计2026财年全年销售额将同比增长2%-4%，调整后营业利润预计在21-23亿美元之间 [26] - 预计2026财年资本支出为7-10亿美元，自由现金流预计在11-17亿美元之间，较此前展望有所改善，主要与预期营运资本改善有关 [27][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **预制食品业务**：第一季度销售额同比增长8.1%，增长由销量、渠道组合和转嫁定价驱动 [17] 分部营业利润为3.38亿美元，同比增加1600万美元 [7][17] 预计2026财年分部营业利润为12.5-13.5亿美元 [29][41] - **鸡肉业务**：第一季度分部营业利润为4.59亿美元，利润率为10.9% [8] 销售额同比增长3.6%，完全由销量和强劲的消费者需求驱动 [19] 预计2026财年分部营业利润为16.5-19亿美元 [28][41] - **牛肉业务**：第一季度销售额增长，但分部营业利润同比下降，因较高的牛只成本抵消了较高的胴体价值和持续强劲的消费者需求 [20] 公司预计2026财年牛肉业务分部营业利润将亏损2.5-5亿美元 [28][42] - **猪肉业务**：第一季度分部营业利润率提升220个基点至6.7% [21] 预计2026财年分部营业利润为2.5-3亿美元 [28][41] - **国际业务**：第一季度表现良好，预计2026财年分部营业利润为1.5-2亿美元 [29][41] - **公司费用及摊销**：第一季度同比下降2000万美元或7.7% [24] 预计2026财年为9.5-9.75亿美元 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售市场**：根据尼尔森数据，在截至12月的13周内，整体食品饮料零售品类销量下降1.8%，销售额增长0.9% [13] 相比之下，公司的零售品牌产品（包括全国性和区域性品牌）销量增长2.5%，销售额增长3.6%，显著跑赢大盘 [13] 具体品牌表现：Tyson全国及区域品牌鲜鸡肉增长10.7%，Hillshire Farm午餐肉增长10.4%，Hillshire零食增长12.5%，Aidells香肠增长7.2% [13][14] - **餐饮服务市场**：公司在餐饮服务领域也表现良好，实现了份额增长和销量增长27个基点 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为多元化、以蛋白质为中心的公司，致力于抓住对高质量蛋白质不断增长的需求 [5] 战略重点包括推动运营卓越、投资品牌组合和创新以获取市场份额，以及战略性地配置资本以加强竞争地位 [5] - 公司改变了分部报告指标，从“调整后营业利润”改为“分部营业利润”，旨在让投资者以与管理层相同的方式看待业务决策效果，并赋予业务领导者更直接的决策视角以推动销量增长 [6][23] - 在牛肉业务方面，公司做出了战略调整，关闭了内布拉斯加州列克星敦的工厂，并将德克萨斯州阿马里洛工厂的运营缩减为单班制，以优化规模、提高产能利用率并与美国牛群长期前景保持一致 [9][20] - 公司认为美国新版膳食指南的发布是一个有利发展，该指南提倡增加动物蛋白摄入作为健康生活方式的支柱，这验证了公司的核心使命，并表明公共卫生重点与消费者对高质量蛋白质的需求方向一致 [10][11] - 公司持续进行产品创新，简化标签成分，已主动在美国品牌产品组合中去除石油基合成染料、高果糖玉米糖浆等成分，以迎合消费者对清洁标签的需求 [12] - 公司通过投资创新、扩大分销和有效的针对性营销来推动增长和保持竞争力 [15] 其多蛋白质、多渠道的投资组合在动态的宏观环境中表现良好 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计2026年和2027年牛只供应将持续紧张 [9] 在此期间，鸡肉可能继续从不断变化的消费者偏好中受益最多，而公司已做好充分准备 [9] - 猪肉业务运营环境稳定，从生猪供应、猪肉生产到零售和餐饮服务客户的整个价值链相对平衡，使得运营利润率更具可预测性和稳定性 [10] - 尽管经济环境动态变化，蛋白质在消费者购物车中仍然必不可少，消费者继续青睐鸡肉、牛肉和猪肉 [12] - 对于鸡肉行业，美国农业部预计产量增长1%，管理层认为这是可控的，且需求持续强劲，行业处于良好平衡状态 [63] 公司对鸡肉业务的信心基于其从供应链一端到另一端的执行力，以及与战略客户的关系 [65][97] - 关于牛肉周期，美国农业部报告显示牛群规模为1951年以来最小，比2019年低9% [72] 有早期迹象表明牛群正在重建，但预计未来一段时间牛只供应仍将极其紧张，且重建后的牛群规模可能小于历史水平 [73] - 公司前景乐观，认为面前的机遇比以往任何时候都更有希望，并对公司的投资组合和战略充满信心 [16] 其他重要信息 - 第一季度业绩包含一项1.5亿美元的法律或有事项准备金，为可比目的，销售额增长计算已排除其影响 [24] - 2026财年因会计周期为53周，而2025财年为52周，2026财年展望基于可比的52周 [26] - 公司预计2026财年利息支出约为3.7亿美元，税率约为25% [26][40] - 公司第一季度通过股息和股票回购向股东返还了2.24亿美元 [25][105] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于分部报告指标变更的原因、管理激励以及与自由现金流修订的关系 [34] - 变更旨在消除业务领导者因分摊公司费用和摊销而产生的“不具竞争力”的感知障碍，这些费用本质上是固定的，每周约2000万美元 [35][36] 此举是为了让组织更专注于销量增长，并采用投资资本回报率的思维方式 [35][39] - 自由现金流的改善主要与预期营运资本表现优于先前预测有关，与分部报告变更无直接关联 [40][41] 公司整体调整后营业利润、销售额增长、资本支出和税率指引均未改变 [40] 问题: 预制食品业务利润率受压，价格传导与投入成本通胀的进展如何 [42] - 预制食品8%的销售额增长并非纯价格提升，而是渠道组合和基于公式的转嫁定价共同作用的结果，特别是餐饮服务业务 [43] 本季度商品成本增加了1亿美元，但定价正在赶上原材料成本的上涨 [43] 公司已连续五个季度实现市场份额、销量和销售额份额的增长 [44] 问题: 品牌组合表现出色的驱动因素是什么 [48] - 蛋白质需求强劲是基础，公司通过扩大核心分销、加速创新、持续投资市场推广支出等杠杆推动增长 [49] 公司是近期报告中唯一实现销量和销售额份额增长的食品公司 [50] 公司致力于增加家庭渗透率，关注年轻消费者，并通过现有核心产品改造或创新来满足未满足的需求 [52] 问题: 牛肉业务趋势、产能关闭影响及行业产能展望 [54] - 牛肉业务面临动态波动，本季度受牛只成本高、区域供应短缺导致的额外运费影响等因素驱动 [55] 尽管面临挑战，公司仍在可控指标上表现良好 [55] 产能调整（关闭工厂和减少班次）已于第一季度结束后完成，因此未反映在第一季度业绩中，也未包含在展望的相关成本中 [20][56][58] 行业数据显示牛群处于早期重建阶段，但重建后的牛群规模可能更小，牛只供应在可预见的未来仍将紧张 [73] 问题: 对鸡肉行业的最新看法，特别是供应增长和市场需求 [62] - 管理层认为2026年将与2025年相似，美国农业部预测行业产量增长1%是可控的 [63] 需求持续强劲，公司和行业都处于良好平衡状态 [63] 公司对业务的信心基于其执行力、战略客户关系以及产品组合（如品牌鲜肉和冷冻产品）的强劲表现 [65][97] 问题: 公司费用及摊销同比下降的驱动因素 [67] - 同比下降主要受团队成员成本减少约1300万美元驱动，摊销费用同比亦略有下降 [69] 问题: 关于牛群重建（小母牛保留）的最新信号 [72] - 美国农业部报告显示，尽管牛群规模为1951年以来最小，但替换小母牛数量增加了1%，出现了早期重建迹象 [72] 然而，牛肉母牛屠宰量在2025年下降了17.7%，饲料场上的小母牛数量也比前一年下降了3.1% [72] 预计牛只供应在短期内仍将极其紧张 [73] 问题: 牛肉工厂关闭和班次减少带来的净节约金额 [75] - 公司未提供具体数字，但表示已将可量化的收益纳入全年指引中 [76] 问题: 牛肉业务季度间走势和利润率展望 [80] - 公司指出牛肉业务通常存在季节性，第二季度通常面临挑战（如天气因素），下半年随着烧烤季节到来可能会有所改善 [81] 指引范围扩大至亏损2.5-5亿美元，反映了动态的牛肉市场环境 [42][81] 问题: 预制食品业务的季节性 [83] - 去年由于运营执行力提升，季节性更趋平衡，但预计将回归更正常的水平 [84] 第一季度因出售了部分上一季度遗留的较高成本库存，可能使业绩分布更接近50/50 [85] 总体而言，该业务仍略微偏向前半年度 [85] 问题: 会计变更后，各分部美元范围指引是否实质改变 [88] - 公司整体调整后营业利润指引（21-23亿美元）未变，因此可以认为在可比基础上，各分部美元范围指引除小幅调整外基本不变 [89] 公司已提交8-K文件，提供了重述后的历史季度分部数据以供参考 [89] 问题: 鸡肉业务第二季度的季节性是否因会计变更而更加突出 [91] - 所有业务在第二季度开局良好，符合内部预期 [92] 预计将看到正常的季节性，但公司由于战略客户关系和品牌产品组合，受商品市场波动的影响较小，从而提供了更稳定的运营环境 [92][93] 问题: 鸡肉全年展望的信心来源：行业平衡 vs. 公司特定优势 [96] - 信心基于公司从供应链到市场的执行力，以及行业1%的产量增长是可控且必要的预期 [97] 美国农业部经济研究服务局报告预测，到2030年，50%的动物蛋白消费将来自鸡肉 [97] 公司喜欢其战略客户关系，并拥有鸡肉第一品牌Tyson [98] 问题: 牛肉业务第一季度表现与行业基准的差异及风险对冲操作 [99] - 管理层未对具体基准发表评论，但重申了本季度业绩受牛只成本高、运费影响以及季度间基差和衍生工具差异的驱动 [100] 公司使用不同的指标进行风险管理，但不是投机者 [100] 问题: 产品改良（去除添加剂）如何平衡成本与消费者价格敏感度，以及消费者反应 [103] - 公司多年来一直根据消费者演变进行产品改良，每天都在评估如何在制造更好产品的同时保持可负担性和便利性 [103] 尚未看到负面影响，预计随着包装更新，消费者将继续看到产品改进，并推动需求增长 [103][104] 问题: 资本配置策略，是否会考虑并购以推动品牌销售增长 [105] - 资本配置优先事项保持不变：保持财务实力、投资业务和回馈股东现金 [105] 公司看到有机增长机会，并已通过股息和股票回购回馈现金 [105] 对于并购，公司过去已展现出非常谨慎的态度，寻求平衡增长、消费者趋势和股东回报 [105][106] 问题: 强劲的第一季度销售额与未上调全年收入指引之间的关系 [109] - 鸡肉、预制食品、国际和猪肉业务均在增长，但牛肉业务销量下降，且牛肉业务规模庞大，因此在整体上影响了收入增长预期 [110] 公司强调其他业务，特别是品牌产品，在零售和餐饮服务渠道均表现健康，并列举了多个品牌的具体增长数据 [110][111] 问题: 工厂关闭对市场动态的影响及执行进展 [112] - 公司调整产能是为了根据所见的牛只可用性进行长期定位，没有关于市场反应预期的额外评论 [113] 问题: 墨西哥螺旋蝇疫情进展及边境重新开放的观察指标 [116] - 除了公开报道的墨西哥靠近边境地区持续发生疫情外，公司没有更多信息 [116] 近期德克萨斯州的异常低温可能有助于防止该昆虫移动，公司将关注春季情况，但无法预测政府何时开放边境 [116] 问题: 公司运营改进的现状及未来内部改进机会 [117] - 改进机会存在于每个业务和职能的各个方面，包括公司层面 [119] 公司正在利用更多技术提高效率，并持续评估所有业务环节 [119] 尽管业务运行良好，但在产能利用率、业务增长、营销支出针对性等方面仍有大量机会，远未达到绩效峰值 [120]