市场行情与投资策略 - 今年前11个月A股市场呈现结构分化行情，市场动能加速向新经济转换，以人工智能、创新药为代表的“小登”板块与资源板块共同引领牛市风潮，而白酒等“老登”板块表现黯淡 [2] - 随着ETF管理规模扩大和首批浮动费率基金发行，公募基金更注重业绩基准，投资风格更鲜明，投资方向更明确 [3] - 展望未来，“核心+卫星”策略是稳妥配置方式，“核心”资产选择均衡配置、历史业绩稳健但回撤较小的底仓型产品，“卫星”资产搭配面向未来新兴产业、收益弹性更大的增强型产品 [4] 底仓型产品分析：广发多因子 - 广发多因子（002943）在2018年初至2025年11月28日期间，净值增长率为376.1%，年化回报21.82% [5] - 该基金在2019年至2021年牛市中积累丰厚超额收益，在2018年、2022年熊市中能控制回撤，表现均好于同期宽基指数 [8] - 截至2025年三季度，广发多因子的管理规模为168.64亿元 [9] - 基金经理杨冬从业19年，投资管理16年，其管理的8只公募基金中有3只在2025年以前任职的基金年化回报率超20% [10][13] - 基金行业覆盖广、配置均衡，2025年中报披露持仓覆盖30个申万一级行业，并以“宏观四周期”体系动态调整行业和风格获取超额收益 [10][11] 风格与主题增强型产品 - 杨冬团队布局Smart Beta风格增强型和智选系列主题增强型产品，为看好不同方向、不同风险偏好的投资者提供风格清晰、策略透明的配置工具 [17] - 广发稳健策略（006780）由杨冬自2024年初接手管理，任职收益率达51.8%，年化收益率24.5%，年内收益率21.5% [18] - 2025年中报显示，广发稳健策略持有135只股票，股息率（TTM）中位数达3.82%，前三季度归母净利润增速中位数超5% [19] - 广发制造智选和广发科技智选分别聚焦高端制造、科技赛道，2025年中报显示广发制造智选电子行业持仓占比32.6%，广发科技智选电子行业持仓占比20.07% [20][21] - 该系列核心策略采用“主观多头+主动量化+AI增强”的三维框架进行增强操作 [22] 新发产品策略：广发质量优选 - 杨冬团队于12月1日至12月19日期间推出广发质量优选（A类025788；C类025789），采取“PB-ROE”策略运作 [23] - 团队分析认为A股投资范式正经历变迁，市场审美可能从单纯追求增速转向更注重经营质量与估值性价比 [24] - 团队借助基本面量化、AI增强对传统PB-ROE策略进行改良，更注重ROE的持续性以规避“低估值陷阱” [24]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的详细总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：上涨家数占比择时模型**[11][12] * **模型构建思路**：通过计算指数成分股中近期上涨股票的数量占比来判断市场情绪，并利用不同窗口期的移动平均线（快线与慢线）的交叉关系来生成交易信号[11][12][13] * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数N日上涨家数占比：统计沪深300指数成分股中，过去N日收益大于0的个股数量占总成分股数量的比例[12] 2. 对上述指标分别进行窗口期为N1（长窗口）和N2（短窗口，N2 < N1）的移动平均，得到慢线和快线[13][15] 3. 生成信号：当快线上穿慢线时，看多市场；当快线下穿慢线时，对市场持谨慎观点[15] * **模型评价**：该指标能较快捕捉上涨机会，但在市场持续亢奋阶段可能因提前止盈而错失收益，且对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[12] 2. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[21] * **模型构建思路**：基于沪深300指数收盘价与一组均线的关系来判断市场趋势状态，当价格位于多数均线之上时认为市场情绪乐观[21][26] * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数的八条均线，参数分别为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[21] 2. 统计当日沪深300指数收盘价大于这八条均线数值的均线数量[26] 3. 生成信号：当价格大于均线的数量超过5条时，看多沪深300指数[26] 3. **模型名称：PB-ROE-50策略**[30] * **模型构建思路**：以PB-ROE定价模型为基础寻找市场中的预期差，并叠加超预期因子（如SUE、ROE同比增长）来增强组合收益，最终精选50只股票构建投资组合[30] * **模型具体构建过程**：报告指出组合构造详情见附录，但当前内容未提供具体的因子合成、加权或筛选步骤的详细公式[30] 4. **模型名称：机构调研策略**[37] * **模型构建思路**：通过分析上市公司被机构（公募或知名私募）调研的次数以及被调研前股价相对于基准的表现来挖掘超额收益[37] * **模型具体构建过程**：报告指出组合构造详情见另一篇专题报告，当前内容未提供具体的选股规则和模型构建细节[37] 模型的回测效果 1. **PB-ROE-50模型**[34] * 今年以来超额收益率（中证500）：2.06% * 上月超额收益率（中证500）：-0.08% * 今年以来绝对收益率（中证500）：25.34% * 上月绝对收益率（中证500）：-4.16% * 今年以来超额收益率（中证800）：15.14% * 上月超额收益率（中证800）：-1.09% * 今年以来绝对收益率（中证800）：34.74% * 上月绝对收益率（中证800）：-3.95% * 今年以来超额收益率（全市场）：18.32% * 上月超额收益率（全市场）：-3.26% * 今年以来绝对收益率（全市场）：42.79% * 上月绝对收益率（全市场）：-5.47% 2. **机构调研模型**[39] * 公募调研选股策略今年以来超额收益率：16.50% * 公募调研选股策略上月超额收益率：3.49% * 公募调研选股策略今年以来绝对收益率：36.32% * 公募调研选股策略上月绝对收益率：0.50% * 私募调研跟踪策略今年以来超额收益率：15.79% * 私募调研跟踪策略上月超额收益率：-1.36% * 私募调研跟踪策略今年以来绝对收益率：35.49% * 私募调研跟踪策略上月绝对收益率：-4.22% 量化因子与构建方式 1. **因子名称：有息负债率**[42] * **因子构建思路**：衡量企业需要付出成本的负债占总资产的比重，以评估其偿债压力和流动性风险，高有息负债率通常被视为负面信号[42] * **因子具体构建过程**：报告提出了三种计算口径： * 传统有息负债率：$$ \text{传统有息负债率} = \frac{\text{短期借款} + \text{长期借款} + \text{应付债券}}{\text{总资产}} $$[42] * 严苛有息负债率：$$ \text{严苛有息负债率} = \frac{\text{短期借款} + \text{应付利息} + \text{交易性金融负债} + \text{应付短期债券} + \text{租赁负债} + \text{长期借款} + \text{应付债券} + \text{长期应付款}}{\text{总资产}} $$[42] * 宽松有息负债率：$$ \text{宽松有息负债率} = \frac{\text{短期借款} + \text{应付利息} + \text{交易性金融负债} + \text{应付短期债券} + \text{租赁负债} + \text{长期借款} + \text{应付债券} + \text{长期应付款} + \text{其他流动负债} + \text{划分为持有待售的负债} + \text{一年内到期的非流动负债}}{\text{总资产}} $$[42] * **因子评价**：宽松有息负债率相比于传统口径在回测中发现有更多的空头收益[42] 2. **因子名称：财务成本负担率**[46] * **因子构建思路**：从流量角度衡量企业实际面临的利息支出压力，使用利润表中的利息费用与息税前利润的比值，比值越高说明企业还息压力越大[46] * **因子具体构建过程**：$$ \text{财务成本负担率} = \frac{\text{财务费用：利息费用}}{\text{息税前利润}} $$[46] 因子的回测效果 （报告中未提供有息负债率和财务成本负担率因子的具体回测指标数值，如IC、IR等，仅列出了基于这些因子的负面清单股票）[43][47]

行业趋势 - 2025年“固收+”及股债混合基金品类迎来爆发式增长，成为投资者在波动市场中寻求稳健回报的核心选择 [1] 基金经理投资框架 - 基金经理秉持“价值守正，成长出奇”的配置逻辑，通过均衡布局价值与成长资产，构建具备“杠铃”特征的反脆弱策略 [2] - 在偏价值资产选择上以PB-ROE策略为基础，优化行业均衡、时间维度收益分布及波动率控制 [2] - 在成长股布局上聚焦具备高成长潜力的标的，认为成长潜力与成功概率相关 [2] - 可转债投资奉行“低价高弹”策略，第一原则是价格便宜且能获得一定票息，其次看重有明确逻辑支撑的正股弹性 [2] - 通过配置长端利率债对冲权益资产风险暴露，相当于为组合买入“看跌期权”以筑牢安全边际 [3] 市场观点与展望 - 对权益市场表现偏乐观，支撑因素包括海外货币财政双宽松、国内AI产业链景气度高、投资者风险偏好抬升及流动性宽松 [4] - 可转债市场价格处于历史相对高位，剩余久期中位数为2年左右但隐含较高期权价格，未来走势与股市高度相关，投资需精挑细选未来1至2年具备明确回报潜力的标的 [4] - 基本面和流动性环境仍对纯债市场有利，交易逻辑有望延续，结构上需规避短端弱资质标的，聚焦同期限高资质个券以获取更优风险回报 [5] AI产业链投资策略 - 将“哑铃策略”应用于AI产业链，通过均衡配置在产业景气上行时获取收益并在市场波动时控制回撤 [6] - 对AI产业链中更为紧缺的环节如电力设备、部分有色金属给予更高关注，因产品涨价可带来巨大利润弹性且不易出现利润与估值双杀 [6] - 考虑加入隐含期权价格便宜的品种以对冲AI资本支出下行风险，这些品种多为价值显著低估的行业，将受益于美国货币政策宽松及降息预期 [6]

招商量化精选持仓变化 - 沪深300成分股持仓从2024年6月30日的2.48%大幅上升至2025年6月30日的10.85% [5][6] - 中证2000以下的小市值股票（"其他"类别）持仓从2024年6月30日的16.24%下降至2025年6月30日的10.37% [5][6] - 中证500成分股持仓从13.73%增至19.18%，中证1000从28.35%微增至29.49%，中证2000从39.20%降至30.12% [6] 其他量化基金持仓分析 - 博道远航基金沪深300持仓从2024年12月31日的59.59%降至2025年6月30日的44.59%，中证2000持仓从17.09%增至25.82% [12][13][14] - 国泰君安量化选股基金沪深300持仓从2024年12月31日的46.33%大幅降至2025年6月30日的18.02%，中证2000持仓从16.76%激增至42.98% [14][15] - 华夏智胜先锋基金中证1000持仓从2024年12月31日的28.39%降至2025年6月30日的19.14%，"其他"类别小微盘持仓从14.89%增至21.77% [17][19] - 华夏智胜新锐基金中证2000持仓从2024年12月31日的30.09%降至2025年6月30日的20.38%，"其他"类别持仓从20.32%增至29.87% [19][21] - 诺安多策略基金持续专注小微盘，中证2000持仓稳定在约13%，"其他"类别持仓始终保持在86%以上 [23] 策略与业绩表现 - 招商量化精选采用PB-ROE策略，并非刻意追求小市值，但选股结果多为小市值股票 [7] - 国泰君安量化选股因风格偏移至小盘股，2025年1-8月实现31.30%收益 [14] - 招商量化精选近期净值走势较国证2000指数更为坚挺 [10]