↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 张翼轸 来源：雪球 在七八月份，对于小市值策略一个重要"利空"消息，莫过于被视为小市值策略受益者和招牌的招商量化精选基金经理王平，在二季报中提示小市值 的风险。 所以我也很好奇，招商量化精选自身，是不是有市值上浮呢？ 终于等到了招商量化精选的2025年中报，有了全持仓数据，就可以开动试算了。 下图是试算结果，可以看到招商量化精选的沪深300成分股持仓，从去年年中的2.48%，增加到了最新的10.85%，而"其他"，也就是比中证2000还 要小市值的持仓，从去年的16.24%减少到10.37%。 | | J has 1 to 1 1 to 1 to 1 to come band 1 Vid 1 1 1 doub rocken ( at | | | | --- | --- | --- | --- | | 宽基成分股 | 2024-06-30 | 2024-12-31 | 2025-06-30 | | 沪深300 | 2.48 | 5.39 | 10.85 | | 中证500 | 13 ...

市场回顾 - 上周权益市场主要指数全线飘红，上证指数涨幅最大达2.11%，万得全A（1.94%）、北证50（1.56%）、沪深300（1.23%）、科创50（0.65%）和创业板指（0.49%）均有不同程度上涨 [4][7] - 申万31个行业中先进制造板块集体反弹，国防军工（5.93%）、有色金属（5.78%）、机械设备（5.37%）领涨，医药生物（-0.84%）、计算机（-4.62%）表现落后 [4][12] - 债券市场长短端利率下行，10年期国债利率下降1.68BP至1.706%，1年期国债利率下降2.28BP至1.351%，期限利差小幅走阔 [8][10] - 基金市场中偏股基金指数上涨1.73%，二级债基指数上涨0.55%，中长债和短债基金指数分别上涨0.07%和0.06% [11][12] 权益类产品配置策略 事件驱动 - 2025世界机器人大会聚焦"机器人+"应用，建议关注嘉实制造升级A（机械设备25.17%）、华夏智造升级A（机械设备36.8%）、信澳核心科技A（计算机47.15%）[13] - 2025低空经济大会将展示飞行器制造等产业链机会，推荐嘉实创新成长（国防军工71.76%）、华安制造先锋A（国防军工32.7%）、华夏军工安全A（国防军工81.43%）[14] - 生猪行业"反内卷"政策加速落地，工银农业产业（农林牧渔71.7%）、嘉实农业产业A（农林牧渔70.23%）、银华农业产业A（农林牧渔83.6%）具配置价值 [15] 资产配置 - 采用均衡底仓+杠铃策略，红利端推荐安信红利精选A（银行17%），科技成长端推荐嘉实港股互联网核心资产（传媒25.32%）[16][20] - 军工板块战略价值凸显，2024年国防预算同比增7.2%，申万国防军工指数估值处于合理区间 [18] - 科技成长方向受政策支持，AI技术推动及国产替代需求提升港股互联网龙头估值 [17] 稳健类产品配置策略 - 央行上周净投放1635亿元，资金面维持宽松，7月出口同比增7.2%显示韧性 [22] - 美联储副主席鲍曼支持年内三次降息，美债收益率曲线趋平 [22][26] - 短债基金建议配置诺德短债A（久期2.24）、华安纯债A（久期4.41），固收+基金可关注安信新价值A（转债仓位4.91%）[28] - 可转债等权价格中位数超1300，需警惕高估值调整风险 [23]

核心观点 - 公募量化产品按策略定位可分为6大类，总规模达3868.65亿元，其中指数增强、主动量化和类绝对收益基金规模领先 [4][9] - 主动量化基金超额收益来源从20年与质量/成长因子相关转向22年后与小盘因子更相关 [4][22] - 报告重点分析了4类主动量化策略：偏股基金增强、SmartBeta风格、行业轮动/全行业选股、主动权益团队量化策略 [6][30] 公募量化产品概况 - 产品数量919只，规模3868.65亿元，主要分为指数增强(1943.18亿)、主动量化(913.95亿)、类绝对收益(487.67亿)等6类 [9][10] - 指数增强基金要求80%以上投资成分股，跟踪误差不超过8%，以沪深300/中证500/A500为主 [10] - 主动权益团队开始布局量化产品，代表案例包括中欧四因子、广发和易方达的主动+量化融合策略 [12] 超额收益来源分析 - 2021-2023年主动量化基金业绩显著优于主动权益基金，但在24年初微盘股下跌时回撤更大 [22] - 超额收益因子相关性变化：从20年质量/成长因子主导转向22年后小盘因子主导 [4][22] - 全行业选股基金如招商量化精选、国金量化多因子通过因子暴露和风格调整获取超额 [4] 主要策略分析 偏股基金增强策略 - 代表产品博道启航/远航能在6%跟踪误差内实现6%以上超额，具备竞争优势 [4][34] - 博道远航采用"基金指数增强"策略，对标885001指数，5%跟踪误差目标 [43] - 信澳宁隽智选通过较松偏离度限制获取超额，25Q2港股仓位13.82% [56] SmartBeta风格策略 - 小微盘策略：诺安多策略等产品跑赢万得微盘股指数取决于市值下沉程度 [4][63] - 红利策略：广发高股息优享等产品是否配置港股成为超额关键 [4] - 成长策略：博道成长智航等产品表现取决于基准定位 [4] 行业轮动/全行业选股 - 全行业选股产品通过因子暴露和风格调整获取超额 [4] - 行业轮动产品如华安事件驱动量化策略能在行业轮动中获取稳定收益 [4] - 代表产品招商量化精选、国金量化多因子规模领先，配置不同比例小盘股 [17] 主动权益团队量化 - 中欧基金推进投研体系"工业化"能力建设 [4] - 广发杨冬团队采用主动与量化融合策略 [4] - 易方达团队实行"主动研究+量化模型"双轮驱动 [4] 产品表现分析 - 2025年业绩领先产品多采用市值下沉策略，如同泰远见(50.73%)、诺安多策略(50.21%) [24][25] - 小微盘策略产品环境适应能力显示在小盘占优时表现突出，如诺安多策略小盘占优得分99.36% [27] - 红利策略产品在大盘价值风格明显，如博道红利智航大盘占优得分96.19% [27]