财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年营收为7.51亿美元，较2024年的创纪录水平下降14%，但仍是公司20年历史上第三高的营收年份 [4] - 2025年第四季度营收为2.19亿美元，其中包含1850万美元与2026年初头几天完成交割的交易相关，根据会计准则计入第四季度 [7] - 2025年全年经调整薪酬费用率为68%，较2024年的67%上升1个百分点 [7] - 2025年全年经调整非薪酬费用为1.59亿美元，较上年下降2%，低于年初预期的个位数增长范围 [7] - 公司预计2026年非薪酬费用将进一步实现个位数百分比的下降 [7] - 2025年，公司通过股息、限制性股票单位结算、股票回购和单位交换等方式向股东返还了超过1.63亿美元 [8] - 公司在2025年注销了650万股股票，截至年底，拥有6700万股A类普通股和2200万合伙单位流通在外 [8] - 公司年末持有2.56亿美元现金，无债务 [8] - 公司宣布季度股息为每股0.07美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 并购业务方面，2025年在拓展和深化客户覆盖与专业知识方面富有成效，但未达成营收目标，部分原因是几笔顾问的大型交易未能如预期完成 [4] - 重组业务在2025年实现了创纪录的营收，并在持续增长的市场中获得了份额，特别是在债务人委托方面吸引了更多高知名度、高价值的业务 [5] - 融资与资本解决方案业务表现良好，重组业务的强劲表现使其处于有利地位 [5] - 公司不按产品线（如并购与非并购）细分披露营收，因其业务按行业和客户覆盖组织，而非按产品线运营 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场在2025年实现了创纪录的营收，巩固了其在该大陆最活跃地区的领先顾问地位 [5] - 公司在德国和法国等市场拥有领先份额，这些市场在2025年非常活跃 [33] - 尽管从宏观数据看欧洲交易趋势持续落后于美国，但公司通过投资和客户关系建设实现了显著份额增长 [31][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是建立一个专注且差异化的平台，能够在各种市场条件下表现良好 [4] - 人才战略是核心，2025年是招聘和晋升高级银行家的创纪录年份，新增了23名高级银行家，其中14名为新加入平台 [5][17] - 公司看到了人才吸引的飞轮效应，顶尖人才吸引更多顶尖人才，未来高级招聘的渠道依然非常强劲 [5] - 2026年初，公司又增加了两名合伙人，分别加强了医疗保健服务业务和美国软件行业覆盖 [5] - 公司通过收购德文公园等举措进行战略投资，以增强在私人资本领域的相关性和能力 [7][13] - 德文公园的整合进展顺利，文化、财务和战略上都具有高度吸引力，已与私募股权、信贷和房地产客户展开良好对话，并联合赢得了新业务 [14] - 公司平台目前有77名合伙人，覆盖约1500-2000名客户，仍有大量空间吸纳高质量银行家 [27] - 公司预计2026年招聘活动将回归常态趋势，但仍保持良好的人才渠道 [27][28] - 资本配置优先级保持不变：首先投资于未来营收、客户和业务建设，其次是管理股本数量（包括回购）、支付股息 [42] - 公司致力于在推动盈利能力的同时，战略性投资顶尖人才，并审慎管理薪酬比率 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对业务增长机会感到乐观，总业务渠道处于历史高位，已宣布和即将宣布的积压订单强劲且不断增加，客户情绪积极 [6] - 对于2026年，管理层更加乐观，认为公司去年的营收未达到其能力和容量应有的水平 [17] - 并购环境方面，2025年有70笔交易额超过100亿美元，而前一年为35笔，公司去年未参与任何超百亿美元交易，但2026年初已参与1笔，趋势向好 [11] - 重组业务环境非常强劲，未见放缓，特别是在债务管理委托方面，客户正前瞻性地审视到期债务、契约并寻求增强资产负债表 [24] - 近期软件行业的波动引发了相关领域信贷的担忧，预计这将为公司带来更多业务活动 [24] - 欧洲市场对话显著增加，客户正积极思考在欧洲未来产业（如国防、能源安全、基础设施）的布局，这有利于公司的业务 [33] - 地缘政治紧张局势已成为日常环境的一部分，会带来一定焦虑但非恐慌，多数客户在度过最初的冲击后，看到的机会多于障碍 [35] - 对于美国中期选举可能带来的政策不确定性，目前尚未看到其对客户决策产生影响，认为现在判断为时过早 [35] 其他重要信息 - 公司合伙人及团队持有公司超过30%的股份，与股东利益高度一致 [7] - 公司将部分薪酬投入视为资本性支出，认为明智的投资将在未来期间显现成果 [17] - 公司进入成立20周年，对自身地位感到满意 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年大型交易未完成的影响以及2026年展望中大型交易与广泛并购市场的占比 [10] - 回答: 公司去年未参与任何超100亿美元的交易，而前年创纪录时参与了4笔，这影响了业绩，2026年初已参与1笔，趋势改善，大型交易缺失的影响在规模较小的公司身上感受更明显，但客户关系通常会带来后续战略活动，对2026年持乐观态度 [11][12] 问题: 关于德文公园收购的整合进展及其中期影响 [13] - 回答: 整合进展顺利，在文化、财务和战略上都具有吸引力，与私募股权、信贷和房地产客户的对话良好，并已联合赢得新委托，业务渠道看起来很好，目前处于整合早期，但对早期表现感到满意 [14] 问题: 关于薪酬费用率在营收改善环境下的回落路径 [15] - 回答: 2025年未达成营收目标，加之重大投资，导致薪酬费用率上升，公司需要在促进增长的合伙人投资与股东投资间找到平衡，历史上做得不错，公司拥有薪酬杠杆，过去曾灵活运用，但2025年未能实现，需要营收增长来获得规模效应，68%的比率反映了投资水平，具体算法取决于多变量方程，包括营收结果和投资情况，部分薪酬投入属于资本性支出，投资先于营收，对2025年的23名高级招聘感到满意，2026年渠道良好 [16][17][18] 问题: 关于2026年重组业务营收展望及市场背景 [23] - 回答: 对重组业务环境感到非常好，去年创纪录，未见放缓，特别是在债务管理委托方面，客户积极主动管理财务，软件行业波动可能带来更多业务，该业务强劲，对2026年剩余时间感到乐观 [24][25] 问题: 关于2026年招聘前景及整体招聘环境 [26] - 回答: 招聘是持续的核心战略，平台仍有大量空间，每年有意加入的候选人多于公司会接受的数量，预计2026年将是更常态的一年，回归趋势，渠道良好，但可能不如去年活跃，不过仍可能有意外的增才机会 [27][28] 问题: 关于欧洲市场创纪录营收的驱动因素及与美国的费用池对比 [31][32] - 回答: 欧洲交易量过去十年大多低于正常水平且增长落后于美国，但终将回归，公司受益于在人才和客户上的长期投资，并在2025年幸运地有一些大型交易在同期宣布并完成，公司在德国、法国等活跃市场拥有领先份额，欧洲正聚焦未来产业投资，地缘政治变化催生了更多关于欧洲未来产业格局的复杂讨论，这有利于公司的业务 [32][33][34] 问题: 关于地缘政治和美国中期选举对客户对话的影响 [35] - 回答: 中期选举目前尚未产生影响，判断为时过早，地缘政治已成为日常环境，带来焦虑而非恐慌，多数客户在度过最初冲击后，看到的机会多于障碍，这在能源、全球制造业乃至全球运营的服务业中都是如此 [35][36] 问题: 关于咨询业务中并购与非并购业务的营收构成 [41] - 回答: 公司不按产品线细分业务，因为其运营是基于行业和客户覆盖，而非销售产品，但可以提供不同市场的背景信息，如并购环境以及创纪录的融资与资本解决方案业务，特别是债务管理委托活动 [41] 问题: 关于除有机投资外的资本回报优先事项 [42] - 回答: 资本配置优先级不变：优先投资未来营收、客户和业务建设，其次关注股本数量管理（包括回购）、支付股息，2025年更侧重于投资，2026年尚早，可能有机会性投资，但不会偏离既定的优先顺序 [42][43] 问题: 关于2026年薪酬费用率的起点及中期目标 [44] - 回答: 第四季度的数字无关紧要，只是为了达到全年68%的比率，这比前三个季度的计提率高出100个基点，反映了对未来增长的投资平衡，2026年第一季度的起点将与去年相同，即按67%计提，公司通常需要在第四季度保留灵活性以评估最终比率，这是惯常节奏 [44][45]

财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年第一季度调整后息税折旧摊销前利润为1950万美元，可分配收益为每股0.47美元，调整后净收入为每股0.20美元，均达到或超过预期指引 [4][17] - 第一季度经常性服务收入约为4300万美元，环比下降约250万美元，主要原因是AlerisLife业务逐步结束以及SVC出售酒店偿还债务导致其企业价值下降 [17] - 公司从客户DHC和ILPT获得了总计2360万美元的年度激励费，其中DHC贡献1790万美元，ILPT贡献570万美元，这些费用已于2026年1月收到 [4][18] - 公司预计第二季度调整后息税折旧摊销前利润在1700万至1900万美元之间，可分配收益在每股0.41至0.43美元之间，调整后净收入在每股0.12至0.14美元之间 [21] - 第一季度经常性现金薪酬支出为3740万美元，环比下降约100万美元，主要得益于成本控制和薪酬与业绩挂钩 [19] - 第一季度经常性一般及行政费用为1050万美元，环比略有上升，主要由于常规的法律和专业服务费 [20] - 第一季度利息支出增至260万美元，主要因为上季度收购的两处住宅资产带来了完整的季度利息支出 [20] - 第一季度所得税率为14.8%，反映了激励费的影响，预计第二季度税率将升至约17% [20] - 公司季度末总流动性接近1.5亿美元，包括约5000万美元现金和1亿美元未提取的循环信贷额度 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在DHC业务线，第四季度完成了37处物业的出售，总收益约2.5亿美元，全年共出售69处物业，总收益约6.05亿美元 [5][6] - DHC已全额偿还2026年到期的零息优先担保票据，使其在2028年前无债务到期，此举释放了45处担保物业，账面总值达8.5亿美元 [7] - DHC完成了116处SHOP社区运营商的转换，预计新运营商将带来显著的SHOP净营业收入改善 [7] - 在SVC业务线，第四季度完成了66家酒店的出售，总收益约5.34亿美元，2025年全年共出售112家酒店，总收益8.59亿美元 [8] - SVC宣布提前赎回2027年2月到期的3亿美元高级无担保票据 [8] - 在ILPT业务线，2025年成功完成超过12亿美元的债务再融资，并大幅提高了股息，目前正积极寻求对剩余14亿美元浮动利率债务进行再融资 [9] - 在Seven Hills抵押贷款房地产投资信托业务线，12月完成的配股筹集了6520万美元总收益，预计可支持超过2亿美元的总贷款投资 [9] - Seven Hills在第四季度部署了1.01亿美元用于三笔新贷款 [10] - 在私人资本住宅业务线，RMR Residential管理的投资组合价值45亿美元，超过18000个单元，年末入住率约为93%，租户保留率超过70%，拖欠率处于名义水平 [13][14] - 在零售业务线，首个位于芝加哥郊外的价值2100万美元的购物中心投资表现超出其商业计划 [15] - 在信贷策略业务线，近期出售了两笔总计6170万美元的贷款，在约一年半的持有期内为RMR带来了超过14%的回报，净收益1660万美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 尽管经济环境存在不确定性，公司全年完成了近1000万平方英尺的租赁，租金较原租金高出约13% [12] - 公司正在全球范围内拓展品牌，新聘Peter Welch负责国际资本募集，重点面向亚洲和中东市场 [12][13][24] - 公司启动了增强型增长风险投资基金募集，目标是与精选投资者合作筹集约2.5亿美元 [15] - 公司拥有约10亿美元的潜在贷款机会管道 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过协助客户进行资产出售和债务偿还来优化资产负债表，例如DHC和SVC的去杠杆化努力 [5][6][7][8] - 公司致力于发展私人资本业务，将其作为未来收入和盈利增长的新引擎，并为此组建了专门的资本募集团队 [11][12][24] - 公司正在投资于人员、技术和品牌建设，并通过流程改进、实施人工智能倡议和减少全国30多个地点的职能冗余来优化人员配置，以改善调整后息税折旧摊销前利润率 [16] - 公司认为其作为垂直整合、面向全美中型市场的商业地产参与者，能够跨所有主要领域部署资本，这在当前竞争市场中具有独特优势 [29] - 2026年的资本部署重点将放在启动多户住宅基金、继续发放贷款、投资零售地产以及选择性开发机会上 [30][31] - 根据市场对话，当前投资者对工业地产和贷款的兴趣有所减少，对办公楼兴趣增加，而对多户住宅的兴趣持续强劲 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济环境持续存在高度不确定性，但公司业务保持活跃，并执行客户的战略计划 [5] - 管理层对DHC和ILPT在2025年分别成为美国总股东回报排名第一和第三的房地产投资信托基金感到满意 [5] - 关于OPI的第十一章破产程序仍在进行中，公司希望该过程能在夏季前结束，并在此期间继续支持其资产、供应商和租户 [10][11] - 募资环境仍然充满挑战，但公司当前努力主要集中于住宅和精选开发机会 [13] - 公司对组建的团队感到满意，并希望随着时间推移能看到成果 [26] - 公司预计2026年将是贷款业务活跃的一年，大部分新贷款将通过Seven Hills抵押贷款房地产投资信托进行 [44][46] 其他重要信息 - 公司持有的全资住宅物业和一处零售物业在本季度贡献了140万美元的净营业收入增长，主要得益于上季度完成的两处住宅收购 [19] - 公司将两笔现有的RMR贷款投资出售给了Seven Hills，这些贷款在出售前在本季度为收益贡献了41.1万美元 [21] - 公司通过行使认购权和提供担保参与了Seven Hills的配股，使其所有权增至20.3%，预计从下季度起，此项增加的投资将带来每季度80万美元的额外调整后息税折旧摊销前利润 [21] - 公司持有的全资投资组合虽然贡献了调整后息税折旧摊销前利润和可分配收益，但由于产生折旧和利息支出，对调整后净收入有负面影响，这种影响将持续到这些投资被出售给私人资本策略为止 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新聘Peter Welch负责国际资本募集，这是否意味着公司战略的转变？ [24] - 回答: 这不是战略转变，而是对现有计划的加强，公司六个月前还没有专门负责私人资本募集的团队，现在包括Peter和Mary在内有四名专职人员，Mary主要负责美国本土募资，Peter则专注于美国以外市场，特别是亚洲和中东，他的加入带来了该市场的经验和人脉，旨在增强公司的全球品牌和资本募集能力 [24][25][26] 问题: 在当前市场环境下，公司计划为哪些产品募集资本？ [27] - 回答: 作为覆盖所有主要领域的综合性中型市场参与者，公司有能力在任何领域为客户部署资本，这是公司的核心优势，基于当前的市场对话和重点，2026年公司将非常专注于启动多户住宅基金，并已部署近1亿美元的自有资金作为种子投资，此外，公司还计划在贷款、零售地产以及选择性开发机会上继续部署资本，市场对话显示，近期对工业地产和贷款的兴趣有所减少，对办公楼的兴趣增加，而对多户住宅的兴趣持续强劲 [29][30][31] 问题: 公司资产负债表上的多户住宅资产表现如何，是否超出预期？ [37] - 回答: 这五处资产大多仍处于业务计划早期，均为阳光地带的价值增值型住宅社区，目标是在三到五年内实现中高双位数的回报，目前运营结果非常强劲，进行的资本改造带来了预期的租金溢价，租户保留率达到70%至关重要，公司投资组合的租金增长接近5%，而新租约的租金则下降4%-5%，这表明公司团队对当地市场的深入了解和数据分析能力是取得优异表现的关键，也是公司计划围绕其进行募资的“秘密武器” [38][39][40] 问题: 如何解释调整后净收入从第一季度的每股0.20美元下降到第二季度指引的0.12-0.14美元？ [41] - 回答: 有几个因素导致下降：1) 第一季度从AlerisLife合同获得了约40万美元收入，该业务资产已在2025年12月31日前基本出售，因此第二季度将失去这部分收入；2) 贷款组合在第一季度贡献了约40万美元收益，但这些贷款已在11月中旬出售；3) 日历年第一季度的施工管理费通常较低；4) DHC和SVC在2025年底进行的债务偿还将影响管理费；5) 每年3月向受托人授予股份也会对第二季度产生几分钱的影响 [42][43] 问题: 公司对贷款投资的长期战略和胃口如何，特别是考虑到近期将贷款出售给Seven Hills？ [44] - 回答: 信贷业务被视为RMR集团的增长引擎，Seven Hills在12月成功完成了配股，RMR参与后现持有其约20%股份，Seven Hills现在有超过2亿美元的新贷款资金可以部署，预计2026年将是新贷款投放活跃的一年，且大部分将通过Seven Hills进行，目前没有计划在RMR资产负债表上增加新的贷款投资，最初在资产负债表上持有贷款是为了给信贷基金做种子投资，但市场沟通后发现并非必需，公司仍在与各方商讨管理信贷策略，即使2026年不为此募集额外私人资本，贷款业务也将非常活跃 [44][45][46] 问题: 关于多户住宅基金，是否有具体的募集时间表或何时将资产移出RMR资产负债表的预期？ [47] - 回答: 公司的目标是尽快完成，这是当前私人资本募集讨论中的头等大事，管理层期望在2026财年（截至9月30日）内实现该基金的募集并将资产移出资产负债表，但很难给出精确的时间点，可能是财年早期也可能是晚期，公司已为此投入大量资源，并希望能在该时间框架内达成目标 [47][48]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年募集资本1120亿美元 投资660亿美元 实现500亿美元股权资产变现 [7] - 收费资本同比增长12% 超过6000亿美元 收费相关收益创纪录达30亿美元 同比增长22% 可分配收益为27亿美元 同比增长14% [8] - 第四季度收费相关收益为8.67亿美元 同比增长28% 每股0.53美元 季度利润率为61% 全年利润率为58% [25] - 第四季度可分配收益为7.67亿美元 同比增长18% 每股0.47美元 [26] - 过去一年有750亿美元新募集资本和160亿美元已募集资本的部署开始产生费用 推动收费资本同比增长640亿美元至6030亿美元 [27] - 董事会批准季度股息增加15%至每股0.50025美元 年化每股2.01美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 可再生能源业务投资了全球领先的清洁能源开发商Neoen 并收购了National Grid的美国可再生能源平台 [15] - 私募股权业务投资了全球工业技术公司Chemelex [15] - 基础设施业务收购了美国领先的光纤到户运营商Hotwire Communications 以及Colonial Pipeline和Duke Energy Florida的部分资产 [15] - 房地产业务收购了Generator Hostels和澳大利亚最大的自助仓储公司National Storage REIT [15] - 成功完成了第五代房地产旗舰基金和第二代全球转型旗舰基金的最终募集 规模均创系列新高 [16] - 2025年近90%的募资来自非旗舰策略 显示了募资引擎的广度和持久性 [17] - 信贷平台通过有机增长和战略收购显著扩展 与Oaktree的整合以及即将完成的Just Group收购将共同构建全面的全球信贷平台 [18] - 第四季度基础设施业务募资70亿美元 其中包括50亿美元用于AI基础设施基金 该基金目标规模100亿美元 已获50亿美元承诺 [29] - 第四季度私募股权业务募资16亿美元 其中包括9亿美元用于私募股权特殊情况策略 Pinegrove的基金最终募集22亿美元 超过目标 [30] - 第四季度信贷业务募资230亿美元 创纪录 其中近90亿美元来自Brookfield Wealth Solutions [30] - 公司收益基础均衡 基础设施、可再生能源与转型、私募股权、房地产和信贷业务各占收费相关收入的比例均不超过三分之一 [31] - 私募股权投资组合中软件业务敞口低于1% 信贷业务无软件敞口 公司整体对AI颠覆的敞口非常有限 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司为全球超过2500家机构客户提供服务 私人财富平台覆盖近7万客户 保险解决方案业务为约80万保单持有人管理超过1000亿美元的收费资本 [32] - 与Qai建立了200亿美元的战略AI合资企业 专注于在卡塔尔开发综合AI基础设施 [24] - 信贷业务在实物资产和资产支持融资领域需求持续超过供给 利差具有吸引力 但在某些商品化细分市场利差非常紧张 [76] - 2025年财富渠道增长略高于40% 预计2026年将持续增长 [80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略是到2030年将业务规模翻倍 并实现15%的年化收益增长 [10] - 公司处于全球最大投资趋势的前沿 包括个人投资者通过退休和长期储蓄工具日益增加对私人资产的配置 这代表了可寻址市场的显著扩张 [9] - 公司专注于投资具有持久现金流、强大下行保护和运营价值创造机会的必需资产和业务 [16] - 信贷平台扩张、Oaktree完全整合以及Just Group收购预计将产生超过2亿美元的年度增量收费相关收益 [19] - 2026年私募股权和基础设施平台的所有策略将同时进行募资 预计第七代旗舰私募股权基金和下一代旗舰基础设施基金规模将创纪录 [22] - 公司启动了1000亿美元的全球AI基础设施计划 锚定目标100亿美元的AI基础设施基金 旨在从土地和电力到数据中心和计算能力的整个AI基础设施价值链部署资本 [23] - 公司认为AI增长的瓶颈是电力供应 其提供快速交付电力（通过Bloom Energy）、核能解决方案（通过Westinghouse）以及表后储能和可再生能源解决方案的能力是关键差异化优势 [70][71] - 公司计划在2026年采取增量措施提升品牌知名度 并完善产品供应 特别是在信贷方面 [81] - 公司文化强调稳定性、纪律性和长期关注 在拓展私人财富业务时将保持这一文化不变 [91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入2026年市场背景具有建设性 利率稳定 经济增长具有韧性 交易活动因对估值和市场流动性信心增强而增加 [9] - 全球对产生稳定现金流并提供通胀保护的实物资产需求 renewed [9] - 2026年预计将是又一个募资创纪录的年份 强劲的势头预计将推动显著增长 特别是在基础设施和私募股权平台 [19] - 基于当前的建设性环境、主要趋势和庞大的交易渠道 如果市场条件保持不变 2026年的交易活动预计将比2025年更上一层楼 [43] - AI及其相关基础设施是公司的首要主题 对公司业务是强劲的净利好 验证了公司在数字基础设施和支持AI增长所需电力需求方面的专注 [48] - 市场对信贷的需求依然非常强劲 由能源、数字化和去全球化等关键主题的庞大资产建设资本需求驱动 [76] - 尽管去年底整个市场出现了一些零售或财富赎回 但对公司而言非常温和且易于管理 机构方面信贷资金流入依然非常强劲 [77] - 预计本周晚些时候将出台的指导方针将高度支持另类投资进入401(k)计划 并为增加配置创造催化剂 公司已做好准备捕捉这些机会 [95] 其他重要信息 - 公司宣布Conor Teskey被任命为Brookfield Asset Management的首席执行官 Bruce Flatt将继续担任董事会主席及Brookfield Corporation的首席执行官 [10] - 公司计划在完成对Oaktree剩余股权的收购后 增强对合作伙伴管理人的披露 将分拆其收入和费用部分 以提供更清晰的 insights [26] - 公司于11月发行了10亿美元新的高级无担保票据 包括6亿美元5年期票息4.65%和4亿美元10年期票息5.3%的票据 年末拥有30亿美元的公司流动性 [33] - 第四季度是公司有史以来最强的募资季度 通过50多个策略募集了350亿美元资本 [28] - 2026年将有近60种策略进行募资 而10年前仅有4种 [32] - 公司预计2026年各项业务的利润率都将提高 但房地产业务可能因没有追赶性费用而例外 [87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于二级市场业务是否具有战略重要性以及是否是公司需要填补的空白 [37] - 回答: 公司密切关注二级市场领域 该领域增长迅速 公司的专业知识将具有明显的差异化优势 并能增加对客户的服务 但公司会非常机会主义 只关注那些具有高度附加值和互补性的机会 [37][38] 问题: 关于2026年增长指引 特别是收费相关收益的有机增长部分 [40][41] - 回答: 公司预计2026年将非常强劲 增长前景超过中期至高 teens 的长期目标 已完成的Oaktree、Just Group和第四季度收购将带来2亿美元收费相关收益增长 此外 募资预计将出现进一步的阶跃式变化 特别是在信贷、私募股权和基础设施领域 如果市场条件保持 2026年的投资和变现活动预计也将比2025年更上一层楼 [42][43] 问题: 关于公司在私募信贷和私募股权基金中的软件敞口 以及AI颠覆对私人资产生态系统和有限合伙人配置的潜在影响 [47] - 回答: AI是公司业务的强劲净利好 验证了其对数字基础设施和电力需求的关注 公司整体敞口非常有限 私募股权组合软件敞口低于1% 信贷业务无软件敞口 公司定位是从AI渗透率提高中受益 [48][49][50] 问题: 关于公司流动性状况以及1300亿美元未缴承诺资本的预计出资期限 [52] - 回答: 公司资产负债表和流动性状况良好 拥有超过30亿美元流动性 部分用于收购Oaktree剩余股权 未缴资本将在几年内被调用并转化为收费资本 这使公司无论未来环境如何都处于有利地位 [53][55][56][57] 问题: 关于AI基础设施投资的资本部署组合（股权与债权） 数据中心租户信用质量以及长期租约的潜在提前终止条款 [62] - 回答: AI基础设施价值链的投资机会巨大 包括股权和债权 主要增长来自超大规模企业和主权AI需求 租约是长期照付不议合同 由高质量交易对手支持 类似于其他基础设施资产类别 [63][65][66][67] 问题: 关于美国要求新数据中心自备发电的规定对瓶颈的影响 以及公司如何结合绿地发电能力进行投资 [69] - 回答: AI增长当前的瓶颈是电力供应 自备电力是关键差异化优势 公司通过Bloom Energy、Westinghouse以及表后储能和可再生能源解决方案提供快速和长期的电力供应 以应对电网扩容跟不上需求增长的局面 [70][71] 问题: 关于信贷组合的当前状况 以及私人财富策略的赎回情况 [75] - 回答: 信贷市场需求依然非常强劲 实物资产和资产支持融资领域利差具有吸引力 但某些商品化细分市场利差非常紧张 这增加了机会型信贷业务的渠道 去年底市场出现了一些财富赎回 但对公司而言非常温和且易于管理 机构资金流入依然强劲 [76][77] 问题: 关于2026年及以后的财富渠道产品路线图和持续势头 [80] - 回答: 2025年财富渠道增长超过40% 预计2026年将持续增长 公司专注于将合适的产品上架到合适的平台 并募集 prudent 的资本以确保提供强劲且一致的回报 2026年将采取增量措施提升品牌知名度并完善产品供应 特别是在信贷方面 [80][81] 问题: 关于收费相关收益利润率的轨迹、可持续性以及进一步扩张的潜力 [83][84] - 回答: 完成对Oaktree剩余股权的收购将影响合并利润率 此外 公司将改变对合作伙伴管理人的列报方式 分拆其收入和费用 这将影响报告的利润率 但公司业务的利润率将继续提高 因为所有平台都存在运营杠杆 预计2026年除房地产外 各项业务的利润率都将更强 [85][86][87] 问题: 关于在追求个人投资者和财富渠道的同时 如何平衡品牌知名度提升与保持公司既有的机构文化 [90] - 回答: 公司文化是其最大和最宝贵的资产之一 不会改变 提升品牌知名度是为了强化Brookfield品牌所代表的稳定性、纪律性和长期关注 公司每个人都代表品牌 这将得到强化 [91][92] 问题: 关于私人财富市场（特别是401(k)）的演变对收费相关收益的潜在影响 以及使其变得重要的必要条件 [95] - 回答: 个人投资者的机会分为零售和高净值、保险和年金、以及401(k)和退休福利市场 预计401(k)领域的机会将非常大 但会逐步增长 预计本周晚些时候出台的指导方针将支持另类投资进入401(k) 公司已与领先的目标日期基金管理人合作 提供 Brookfield 策略以改善计划参与者的 outcomes 公司专注于高质量、具有下行保护的实物资产 这非常适合计划参与者的目标 [95][96][97] 问题: 关于本季度转型和私募股权业务中长期基金和共同投资收入大幅增长的原因及其可持续性 [99] - 回答: 私募股权业务的增长主要来自Pinegrove基金最终募集22亿美元的追赶性费用 这部分资本未来将持续产生收费相关收益 转型业务的增长更多是一次性的 来自合作伙伴的特定收入 [100][101] 问题: 关于15%股息增幅的决策过程 以及是否预计明年派息率低于100% [106] - 回答: 股息决策基于对公司业务的全面分析和预测 2026年确定的2亿美元收费相关收益增长提供了支持 公司的长期目标派息率约为95% 这给了公司提高股息的信心 [106][107]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司筹集了1120亿美元资本，投资了660亿美元资本，并实现了500亿美元的股权变现 [5] - 收费资本规模同比增长12%，超过6000亿美元 [5] - 收费相关收益达到创纪录的30亿美元，同比增长22% [6] - 可分配收益为27亿美元，同比增长14% [6] - 第四季度收费相关收益为8.67亿美元，同比增长28%，每股收益0.53美元 [23] - 第四季度可分配收益为7.67亿美元，同比增长18%，每股收益0.47美元 [24] - 第四季度收费收益利润率达61%，全年利润率为58% [23] - 公司季度股息上调15%至每股0.50025美元，年化股息为每股2.01美元 [32] - 公司年末拥有30亿美元的公司流动性 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **可再生能源**：投资了全球领先的开发商Neoen，并收购了National Grid的美国可再生能源平台 [13] - **私募股权**：投资了工业技术公司Chemelex，并启动了第七期旗舰基金，预计将成为迄今为止规模最大的私募股权基金 [13][17] - **基础设施**：收购了美国光纤到户运营商Hotwire Communications、Colonial Pipeline以及Duke Energy Florida的部分业务 [13] - **房地产**：收购了Generator Hostels和澳大利亚最大的自助仓储公司National Storage REIT [13] - **信贷平台**：通过有机增长和战略收购显著扩大，第四季度筹集了创纪录的230亿美元资本 [16][27] - **房地产旗舰基金**：完成了第五期旗舰基金的最终关闭，规模创该系列新高 [14] - **全球转型旗舰基金**：完成了第二期旗舰基金的最终关闭，规模创该系列新高 [14] - **AI基础设施基金**：目标规模100亿美元，已获得50亿美元承诺，并宣布了与Qai的200亿美元战略AI合资企业 [20][22] - **Pine Grove风险技术平台**：其首期基金最终关闭，规模22亿美元，超出目标 [19] - **超级核心基础设施基金**：规模达到140亿美元 [26] - **基础设施私人财富策略**：规模达到80亿美元 [26] - **私募股权特殊情况策略**：筹集了9亿美元 [27] - **基础设施夹层信贷策略（第四期）**：筹集了14亿美元 [27] - **永续信贷基金**：筹集了40亿美元 [27] - **流动性信贷策略**：筹集了32亿美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司为全球超过2500家机构客户提供服务 [30] - 私人财富平台覆盖近70,000名客户 [30] - 保险解决方案业务管理着超过1000亿美元的收费资本，服务于约800,000名保单持有人 [30] - 2025年，财富渠道的资本流入增长略高于40% [76] - 2026年，公司预计将有近60种策略进行募资，而10年前仅有4种 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的长期目标包括在2030年前将业务规模翻倍，并实现15%的年化收益增长 [9] - 公司战略聚焦于具有持久现金流和强大下行保护的核心资产和业务 [13] - 公司看到了个人投资者通过退休和长期储蓄工具增加配置私募资产的重大结构性机遇 [8] - 公司正在构建业内最全面的全球信贷平台之一，涵盖实物资产信贷、资产支持金融、机会型信贷和保险导向策略 [16] - 公司启动了一项1000亿美元的全球AI基础设施计划，旨在覆盖从土地、电力到数据中心和计算能力的全价值链 [20] - 公司认为，AI增长的关键瓶颈是电力供应，而非资本或需求，其提供电力的能力是关键差异化优势 [67] - 公司文化强调稳定性、纪律性和长期关注，这是其重要资产 [86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入2026年，市场背景具有建设性：利率稳定、经济增长具有韧性、交易活动因对估值和市场流动性信心增强而增加 [7] - 全球对能产生稳定现金流并提供通胀保护的实物资产需求复苏 [7] - 私募股权业务专注于由运营改善驱动的价值创造，而非杠杆或估值倍数扩张，当前环境直接符合其优势 [17] - 2026年预计将是又一个创纪录的募资年，特别是在基础设施和私募股权平台 [17] - 公司对2026年的增长前景感到乐观，预计将达到或超过其长期目标 [23][38] - 在五年计划中，公司预计增长率在中高双位数（约17%），且当前展望超过该水平 [40] - 市场对信贷的需求持续强劲，特别是在实物资产和资产支持贷款领域，但部分商品化市场领域利差非常紧张 [72] - 尽管去年底市场出现赎回，但公司的财富渠道赎回非常温和且可控，机构资金流入依然强劲 [73] 其他重要信息 - 公司宣布Conor Teskey被任命为Brookfield Asset Management的首席执行官，Bruce Flatt继续担任董事会主席及Brookfield Corporation的首席执行官 [9] - 收购Oaktree剩余股权、Just Group交易以及第四季度的收购预计将产生超过2亿美元的增量年化收费相关收益 [17] - 完成对Oaktree剩余股权的收购将因其较低的利润率而拉低公司合并利润率 [23] - 公司将改变对合作基金管理人的披露方式，将其收入和费用分列，以提供更清晰的洞察，但这不影响收费相关收益或可分配收益 [24] - 公司拥有约1300亿美元的未缴付资本承诺 [52] - 公司预计2026年将比2025年减少债务活动 [52] - 公司预计本周晚些时候将出台支持401(k)计划中配置另类资产的指导，这将为相关审查创造催化剂 [90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于次级投资（Secondaries）是否是一个战略重点以及公司是否会填补该空白 [34] - **回答**: 公司密切关注次级投资领域，该领域增长迅速，其专业知识能形成明显差异化，并可向客户提供额外服务。公司会保持高度选择性，只关注能带来高度附加值和互补性的机会。如果进行收购，次级投资平台将是优先考虑之一，重点在于能依托Brookfield生态系统实现显著增长的平台 [34][35] 问题: 关于2026年增长目标的具体含义，特别是收费相关收益的有机增长部分 [38][39] - **回答**: 公司预计2026年将非常强劲，增长势头在去年加速。在五年计划中，预计增长率在中高双位数，当前展望超过该水平。具体而言，收购Oaktree剩余股权、Just Group交易以及第四季度的收购将带来2亿美元已锁定的收费相关收益增长。此外，预计募资将出现进一步跃升，信贷业务持续增长，私募股权和基础设施平台的所有策略都将进入市场。如果市场条件保持，2026年的交易活动预计也将比2025年更上一层楼 [40][41] 问题: 关于AI相关颠覆对公司的潜在影响，以及公司对软件的风险敞口 [44] - **回答**: AI趋势对公司业务是强劲的净利好，验证了其在数字基础设施和支持AI增长所需电力需求方面的专注。公司在整个组织层面的风险敞口非常小。投资组合几乎全部集中于长期合约实物资产，不承担技术风险或进行投机性建设。具体而言，私募股权组合对软件业务的敞口低于1%；信贷业务专注于基础设施和房地产信贷等优势领域，没有软件敞口；公司信贷组合中，机会型信贷策略软件敞口极少，表现型信贷策略相对于指数显著低配 [45][46][47] 问题: 关于公司流动性状况以及1300亿美元未缴付资本承诺的预计调用期限 [49] - **回答**: 公司资产负债表和流动性状况良好，拥有超过30亿美元的流动性，部分是为收购Oaktree剩余股权做准备。展望未来，公司将比2025年减少债务活动。未缴付资本约为1300亿美元，这是一个重要的资本来源，可转化为收费资本。这部分资本需要数年时间调用，但使公司无论未来环境如何都处于有利地位 [51][52][53][54] 问题: 关于AI基础设施投资的资本结构（股权/债务）、租户信用质量以及长期租约的潜在中断条款 [60] - **回答**: AI基础设施是公司的首要主题。市场机会巨大，源于数据中心建设数量增加、规模变大以及投资范围从机架和外壳扩展到整个系统（包括芯片、服务器、电力等），这为信贷和股权投资创造了巨大机会。投资主要由超大规模企业或主权信用机构长期“照付不议”合同支持。除了超大规模企业，支持“主权AI”的机会也在增长。公司已宣布目标100亿美元的AI基础设施基金，已获50亿美元承诺，预计连同共同投资，整体计划将远超200亿美元。相关合同是强有力的长期“照付不议”协议，如果公司持续提供资产，承购方将被锁定，这与公司在其他基础设施资产类别的做法类似 [61][62][63][64] 问题: 关于美国要求新数据中心配套自有发电的规定对瓶颈的影响，以及公司如何整合其绿地发电能力 [66] - **回答**: AI增长的关键瓶颈是电力供应。电网无法跟上近年来的需求增长，且未来只会加速。因此，提供电网之外独特解决方案的能力是关键差异化优势。公司能够通过投资Bloom Energy带来快速交付的电力，通过Westinghouse利用核能解决方案，以及通过表后能源存储和可再生能源解决方案直接连接数据中心园区，以多种方式满足巨大需求，不受电网增长限制 [67][68] 问题: 关于信贷组合的现状，特别是私人信贷领域的担忧以及私人财富策略的赎回情况 [71] - **回答**: 市场对信贷的需求依然强劲，由能源、数字化和去全球化等关键主题的资产建设所需的大量资本驱动。实物资产和资产支持贷款的利差依然具有吸引力，需求持续超过供给。在部分商品化市场领域，利差非常紧张，这为公司机会型信贷业务增加了不确定性，也扩大了其渠道。关于资金流，去年底市场确实出现财富渠道赎回增加，但对公司而言非常温和且可控。机构资金流入依然强劲，特别是那些在当前市场表现良好的产品 [72][73] 问题: 关于财富渠道资金流的产品路线图和持续势头 [76] - **回答**: 2025年财富渠道增长略高于40%，预计2026年将继续增长，特别是在去年底推出的信贷和私募股权领域新产品获得良好早期反响的推动下。公司将继续循序渐进地发展该业务，首先专注于在合适的平台上推出合适的产品，并筹集审慎的资本以确保通过这些财富产品提供与公司多年定义一致的强劲且稳定的回报。2026年还将采取一些增量措施，主要是提升Brookfield的品牌知名度，并完善产品供应，尤其是在信贷方面 [76][77] 问题: 关于收费相关收益利润率近期扩张至60%以上的可持续性及未来轨迹 [79] - **回答**: 收购Oaktree剩余股权将因其业务周期性和较低利润率而影响合并利润率。此外，公司将改变对合作基金管理人的披露方式，将其收入和费用分列，这会增加报告的收入和成本，从而影响利润率，但不影响收费相关收益或可分配收益。这一调整旨在提供更多透明度。公司业务的利润率将继续因各平台内置的经营杠杆而改善。展望2026年，除房地产（因无追赶费）外，每个业务的利润率都应更强 [80][81][82] 问题: 关于在追求个人投资者和财富渠道时，如何平衡品牌知名度提升与保持机构文化 [85] - **回答**: 公司文化是其最宝贵资产之一，不会改变。提升品牌知名度是关于提升Brookfield品牌知名度的，该品牌代表着稳定性、纪律性和长期关注，公司只会强化这一点。公司引以为豪的是每个人都代表品牌，提升品牌知名度就是为了确保人们了解Brookfield是谁以及其代表什么 [86][87] 问题: 关于私人市场接入401(k)计划的扩大对收费相关收益的潜在影响及实现规模化的条件 [90] - **回答**: 个人投资者的巨大机遇分为三部分：零售和高净值渠道、保险单和年金持有人、以及401(k)和退休福利市场。对于第三部分，预计机会将非常大，但会随时间逐步增长。预计本周晚些时候将出台的指导将高度支持401(k)中的另类资产，并包含可能增加相关审查的催化剂。公司已与领先的目标日期基金管理人合作，提供最佳策略以改善计划参与者的结果，专注于可共同开发解决方案的专业管理投资组合和目标日期基金。公司有信心在满足监管要求的同时展示价值，这得益于其私募投资策略的实力、业绩记录和持久性 [90][91][92] 问题: 关于转型和私募股权业务中，长期基金和共同投资收入本季度环比大幅增长的原因及可持续性 [94] - **回答**: 对于私募股权，Pine Grove的首期基金成功最终关闭，规模22亿美元，带来了追赶费，这是收入增长的原因。这些资本现在将开始产生收费相关收益。对于转型业务，收入增长主要来自一家合作方的一次性收益，整体业务表现良好 [95][96] 问题: 关于15%股息增幅的决策依据以及明年是否预期低于100%的派息率 [101] - **回答**: 公司通过自上而下和自下而上的方式对各业务进行了大量预测和分析。2026年来自Oaktree和Just Group的2亿美元收费相关收益增长提供了高度确定性支持。长期以来，公司的目标是约95%的派息率，这也是引入业绩报酬（carry）作为第二增长支柱后的目标。15%的增幅基于详尽的分析和长期目标 [101][102]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后净收入达到约39亿美元，同比增长29%，创历史新高，第四季度调整后净收入近13亿美元，为历史最强季度 [5] - 2025年全年调整后每股收益为14.56美元，同比增长55%，第四季度调整后每股收益为5.13美元，同比增长50% [5][17] - 2025年全年调整后营业利润为8.39亿美元，同比增长50%，第四季度调整后营业利润为3.37亿美元，同比增长55% [17] - 2025年全年调整后营业利润率为21.6%，较2024年提升300个基点，第四季度调整后营业利润率为26%，较去年同期提升380个基点 [17] - 2025年全年GAAP基础净收入为39亿美元，营业利润为7.9亿美元，每股收益为14.05美元 [16] - 2025年全年调整后咨询费收入为33亿美元，同比增长34%，第四季度调整后咨询费收入超过11亿美元，同比增长33% [18] - 2025年全年调整后承销收入为1.8亿美元，同比增长14%，第四季度调整后承销收入为4900万美元，同比增长87% [18] - 2025年全年佣金及相关收入为2.43亿美元，同比增长13%，第四季度为6600万美元，同比增长15% [18] - 2025年全年调整后资产管理及行政费用为9100万美元，同比增长8%，第四季度为2400万美元，同比增长10% [19] - 2025年全年调整后其他净收入为1.03亿美元，与去年1.05亿美元基本持平，其中约25%来自DCCP对冲收益，其余主要为利息收入 [19] - 2025年全年调整后薪酬比率为64.2%，较2024年下降150个基点，过去两年累计下降340个基点，第四季度薪酬比率为62%，同比下降320个基点 [19][63] - 2025年全年调整后非薪酬支出为5.52亿美元，同比增长17%，第四季度为1.56亿美元，同比增长26% [21] - 2025年全年非薪酬支出比率为14.2%，较2024年下降150个基点，第四季度为12% [21] - 2025年全年调整后税率为19.8%，低于2024年的21.8%，第四季度调整后税率为29.4%，高于去年同期 [24] - 截至2025年12月31日，公司现金及投资证券总额为30亿美元 [25] - 2025年公司向股东返还资本总额达8.12亿美元，为历史第二高，包括约1.51亿美元股息和以平均价格275.42美元回购的240万股股票（价值6.61亿美元） [25] - 2025年全年加权平均流通股数为4440万股，较上年增加约22.5万股，第四季度调整后稀释股数约为4500万股 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 并购咨询业务在2025年收官时势头强劲，北美和欧洲、中东及非洲地区咨询业务均创下纪录 [9][11] - 北美咨询团队实现创纪录的一年，各行业活动广泛，金融赞助商参与度持续增加和扩大 [11] - 欧洲、中东及非洲地区咨询活动在下半年显著加速，该地区咨询业务在第四季度和全年均创下纪录，各行业和产品线表现强劲 [11][12] - 战略防御和股东咨询团队在年底前依然繁忙，激进投资者活动保持在高位 [12] - 债务管理和重组团队年底表现强劲，收入创下历史第二好成绩，显著高于去年表现，季度和年度活动反映了债务管理和传统重组活动更均衡的组合 [12] - 私人资本相关业务持续走强，私人资本咨询业务再创纪录，在GP主导的接续基金、LP交易和结构化资本解决方案方面表现强劲，2025年公司顾问了行业近一半的二级市场交易量 [13] - 私人基金集团同样创下纪录，持续深化与核心客户群的关系并扩大覆盖范围 [13] - 股权资本市场活动在年底前持续获得动力，受益于IPO市场环境的改善，公司在所有股权交易中均担任簿记管理人，并持续实现跨行业多元化 [13] - 股票业务创下季度和年度纪录，并实现连续九个季度收入同比增长 [13] - 财富管理业务创下年度纪录，季度末管理资产规模达到约155亿美元的历史最高水平 [13] - 私人资本咨询、私人基金集团、债务咨询/私人资本市场业务以及房地产咨询业务均表现强劲并创下纪录 [48] - 非并购业务收入占比在第四季度和全年均达到约45% [9][49] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年全球并购活动显著反弹，已宣布交易总额约4.5万亿美元，同比增长49%，仅比2021年创纪录水平低19% [6] - 2025年下半年交易量较上半年高出约45%，市场情绪和决策出现明显转变 [6] - 大型股市场板块的改善尤为明显，全球交易额超过50亿美元的并购交易量创历史新高，较2021年水平高出约13% [6] - 2025年金融赞助商活动（不包括低于1亿美元的交易）交易额同比增长43%，交易数量同比增长14% [11] - 公司在2025年全球最大的15宗并购交易中担任了5宗的财务顾问，并基于交易金额在美国卖方交易中排名第三 [7] - 公司连续第二年成为2025年全球第三大投资银行（基于所有上市公司的咨询费用） [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括扩大市场份额、投资人才和拓展平台 [7] - 2025年公司继续投资于高级咨询人才库建设，全球新增19名高级董事总经理，为迄今最大规模的横向招聘，并在2025年初内部晋升了11人，近期又宣布晋升了8名投资银行高级董事总经理 [9] - 公司投资银行高级董事总经理中40%为内部晋升，比例为历史最高，高级董事总经理基数比2021年底扩大了50%，目前有40多名高级董事总经理处于业务增长期 [10] - 2025年平台扩张是关键焦点，完成了对英国领先咨询公司Robey Warshaw的收购，这是其欧洲、中东及非洲地区扩张战略的重要一步，整合进展顺利 [10] - 公司继续扩大在欧洲、中东及非洲地区关键市场的布局，包括对法国进行重大投资，并在意大利、北欧和沙特阿拉伯首次设立办公室 [10] - 公司进一步加强了全球行业覆盖，包括医疗保健、工业和运输业，同时继续深化对赞助商的覆盖工作 [11] - 公司致力于拓宽产品能力，包括债务咨询、证券化、私人资本咨询、股权资本市场和评级咨询等 [11] - 公司认为其多元化业务模式的优势日益明显 [9] - 在私人资本咨询领域，公司是市场领导者，尽管竞争加剧，但凭借长期经验、强大数据、成功记录和客户关系，公司有信心保持竞争力 [78][79] - 招聘环境变得更具挑战性、竞争更激烈且成本可能更高，但公司将继续积极招聘 [89][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场环境改善，行业并购活动显著反弹，反映了董事会和管理层信心增强、公开和私人市场融资条件有利以及股市强劲 [6][7] - 公司对2026年持乐观态度，并认为2025年稳步增长的活动势头将持续到2026年及以后 [14] - 预计2025年的许多主题将持续，包括大型战略交易的持续进行，以及交易规模、行业、产品和地域的进一步拓宽 [14] - 公司以强劲的势头进入新年，积压订单处于创纪录水平，总体上对市场环境持建设性看法 [14][27] - 同时，公司意识到地缘政治和宏观经济风险，并注意到交易时间可能不均衡 [15] - 公司预计并购和重组业务强劲共存的局面很可能持续，因为这两大业务的积压订单都很高，且多元化 [33] - 股权资本市场业务健康且不断增长，预计将继续保持第四季度的势头并进一步加强 [59][60] - 赞助商业务预计将保持增长势头，随着市场多样化，中小型资产流动性增加，活动将遍及整个资产谱系 [69][70] - 中端市场活动正在健康增长，公司在该领域的推介和对话活动显著增加 [74][75] - 人工智能在近期和中期不会对业务造成干扰，鉴于公司在产品、地域和行业的多元化，业务稳定性良好 [55] 其他重要信息 - 公司强调以年度为基础评估业绩，因为任何特定季度的业绩都受到交易完成时间的影响 [4] - 非薪酬支出的增长反映了对技术基础设施的投资、客户相关费用的增加（特别是随着交易活动加速）、与办公室扩张相关的租金和占用成本上升（包括纽约办公室的额外楼层和装修成本，以及巴黎、伦敦和迪拜新租约的额外占用成本），以及客户相关的差旅和娱乐支出增加 [21][22] - 全年调整后税率受到公司股价在限制性股票单位授予时高于原始授予价格的影响，产生了比前一年更大的税收优惠，这种影响大部分通常发生在第一季度 [25] - 公司致力于回购股票以抵消年终限制性股票单位奖金授予带来的稀释，并连续第五年回购了超过该数量的股票，预计2026年将再次如此 [26] - 公司还回购了足够数量的股票，以覆盖与收购Robey Warshaw相关的预计于2025年和2026年发行的股票 [26] - 资本配置策略包括每年至少回购相当于奖金周期授予的限制性股票单位数量的股票，并努力超额回购，2026年将继续执行该策略 [86][87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年是大型并购驱动的市场，如何看待大型交易的前景？是否会持续甚至加速？ [29] - 公司认为健康的环境将持续，推动并购复苏的所有因素仍然存在，包括许多大公司的业务前景、公司战略拓展、资本获取以及相对温和的监管环境 [31] - 积压订单非常强劲，涵盖大型、中型和小型等所有规模的交易，公司对今年非常乐观，预计将稳步增长，积压订单表明大型交易以及各种规模的交易都将持续 [31] 问题: 2025年并购和重组业务都表现强劲，这种局面在2026年能否持续？重组收入在2026年能否增长？如果重组市场持平，公司在债务管理和重组领域能获得多少额外份额？ [33] - 公司认为并购和重组强劲共存的局面极有可能持续，这两大业务的积压订单都很高，且多元化，涵盖债务管理、重组和破产等 [33] - 公司对重组业务环境感觉良好，在并购方面也有非常强劲的积压订单和实际活动，预计两者都将持续强劲 [33] - 在市场份额方面，公司认为在债务管理和重组领域继续获得份额，客户覆盖良好，新进活动非常多元化，对自身地位感觉良好 [34] 问题: 关于技术投资，是否会根据收入进行校准？非薪酬比率如何管理？哪些业务是技术密集型的？ [36] - 为打造一流公司和持续增长的基础，需要对基础设施进行投资，包括技术 [37] - 过去两年非薪酬支出增长（2024年16%，2025年17%）是为了支持增长、多元化和技术计划，预计2026年可能类似，但好消息是非薪酬支出增长低于收入增长（过去两年收入增长分别为23%和29%），因此非薪酬比率从两年前的16.6%降至去年的15.7%，再至今年的14.2%，取得了显著进展 [38][39] - 私人资本咨询业务确实是技术密集型，但技术也应用于传统的并购和重组业务、股票业务以及公司内部以提升效率，此外，地域扩张（尤其是在欧洲）也带来了占用成本的增加 [41] 问题: 非并购业务（如私人资本、资本市场咨询）在未来12-18个月的增长预期如何？它们是与并购同步增长还是起到稳定作用？ [45][46] - 公司继续看到整个体系的强势，几乎所有业务都处于或接近创纪录水平 [48] - 私人资本咨询业务创纪录，私人基金集团创纪录，债务咨询/私人资本市场业务（两三年前新成立）表现非常出色并创纪录，房地产咨询业务大幅增长 [48] - 即使在并购业务火热的情况下，非并购业务收入占比仍达45%，预计无论并购多强都会持续，但若并购出现“海啸”式增长，由于并购业务杠杆率高，可能难以保持同等占比 [49] - 私人资本咨询业务市场占有率很高（超过45%），产品组合非常多元化，公司致力于在保持强势业务高水平表现的同时，投资于多元化发展 [49][50] 问题: 人工智能对咨询业务的潜在颠覆风险如何？积压订单的行业构成（公开和私人方面）如何？ [54] - 公司已深入研究，业务和积压订单非常多元化，人工智能正在影响世界，但在近期和中期看不到对业务的干扰 [55] - 如果市场出现重大干扰，可能会影响业务，但目前鉴于公司在产品、地域和行业的多元化，对自身地位和业务稳定性感觉良好 [55] 问题: 对2026年股权资本市场的预期？积压订单情况？如果当前市场高度和波动性持续，股票业务的收入潜力如何？ [58] - 积压订单良好且正在增加，第四季度健康增长并持续，公司绝对会参与未来健康的IPO业务，对活动水平感觉良好 [59] - 公司已实现多元化，不仅限于医疗保健，还涉足许多不同行业，强大的研究也有助于参与多个行业的思考，股权资本市场业务健康且增长，预计将继续第四季度的势头并进一步加强 [59][60] 问题: 过去两年薪酬比率改善了340个基点，这是否是“逐步”改善的定义？未来几年薪酬比率的演变如何？ [63] - 决定薪酬比率的因素很多，包括绝对收入、收入增长、市场薪酬和竞争环境、高级董事总经理和非高级董事总经理的招聘等 [63] - 公司正努力持续改进，但能否以过去几年的速度和幅度每年持续降低可能有些挑战，不过会努力在2026年继续改善 [64] 问题: 目前与赞助商客户的对话氛围如何？是否有显著变化？如何看待赞助商活动在今年剩余时间的轨迹？ [68] - 赞助商背景很有趣，拥有大量干火药，有限合伙人渴望流动性，市场似乎正在复苏，赞助商在并购方面的活动水平开始获得动力，规模是关键，大型资产更活跃 [69] - 市场开始多元化，一些中端市场甚至B类资产流动性增强，赞助商正在仔细审视投资组合并开始退出，以创造更多流动性，因此赞助商业务将保持增长势头，高质量大型资产将继续，活动将遍及整个资产谱系 [69][70] - 公司服务赞助商的业务（如私人资本咨询、私人基金集团、有限合伙人股权出售）非常健康，对话强劲，活动水平持续，公司正努力整合所有业务优势（并购覆盖、私人资本咨询、基金募集、流动性咨询），并在此方面取得进展，有望带来更多对话和机会 [70][71] 问题: 大型交易推动了2025年的交易复苏，何时能向下拓宽至核心中高端市场？业务中是否看到中高端市场交易增加？ [74] - 公司肯定看到更多活动，积压订单中此类交易显著增加，随着过去两三年招聘的人员成熟并进入状态，这类委托正在增加 [74] - 市场本身的中端市场活动正在健康增长，公司在该领域的推介活动（包括赞助商和非赞助商）显著增加，对话活动水平非常强劲 [74][75] 问题: 在私人资本咨询领域，公司是二级市场领导者，但看到同行和大型银行加大投入，竞争是否加剧？如何保护份额？ [78] - 肯定有很多人试图建立此类业务，竞争将会增长，公司拥有非常好的业务和成熟的根基，客户对服务满意 [78] - 长期从事该业务并表现出色具有优势，包括能够获取的数据、公认的经验水平、成功的记录以及客户关系，公司能够充分应对新进入者，尽管竞争激烈，但已做好准备且目前竞争表现极佳 [78][79] 问题: 私募市场表现挣扎，有限合伙人是否在重新调整对私募市场的配置？非并购收入与并购活动相关性高吗？还是完全无关？ [82] - 资产类别之间的资金流动不可能完全无关，但公司不认为对另类投资的重新思考或讨论会改变并购方面的情况 [83] - 资金流动始终存在，目前业务未受重大影响，但会密切关注，预计不会有大的影响 [83] 问题: 2026年的资本配置策略？第四季度的回购水平是否是今年后续的良好参考？如何考虑今年的资本配置？ [85] - 不应将任何特定季度的回购水平进行年化，2025年返还资本8.12亿美元是历史第二高，仅次于2021年且相差不大 [86] - 公司每年都表示努力回购至少相当于奖金周期授予的限制性股票单位数量的股票，这是第二点 [86] - 目前持有约30亿美元现金，部分用于监管、承销资本和运营资本，但仍有超额，公司打算回购股票，过去五年不仅回购了相当于薪酬周期授予的限制性股票单位数量的股票，还超额回购，今年当然也会努力做到 [87] 问题: 招聘环境如何？在当前环境下是否更难让人离职？是否更昂贵？招聘渠道如何？ [89] - 招聘环境已经升温，非常激烈且竞争激烈，公司对正在接触的人才渠道感觉良好，但让人跳槽肯定比两三年前更难 [89] - 公司势头强劲，故事有吸引力，但问题前提（更困难、需要更多努力、可能更昂贵）是正确的，竞争肯定会更激烈，可能更昂贵，需要更努力地让那些在复苏环境中非常忙碌的人做出改变 [89] - 好消息是过去三年取得了很大进展，外部招聘41人，内部晋升25人，40人处于业务增长期，因此尽管环境更艰难，公司仍将继续积极招聘，努力实施战略计划 [91]

2025年全球并购市场回顾与2026年展望 - 2025年全球并购交易量达到自疫情以来的最高水平，显示出企业董事会信心复苏 [1] - 2025年出现了创纪录的68笔交易，每笔交易额均超过100亿美元 [1] - 华尔街交易撮合者在2025年的重磅并购中扮演了重要角色 [1] 2025年并购交易规模与特点 - 2025年平均交易规模接近2.27亿美元，为1980年以来的最高水平 [2] - 大型交易正在驱动市场，这是CEO和董事会信心的标志 [2] - 高调交易案例包括：Netflix以720亿美元收购华纳兄弟探索公司的制片厂和HBO Max流媒体服务，以及联合太平洋公司与诺福克南方公司720亿美元的合并 [2] - 艺电宣布了以550亿美元交易私有化的意向，突显了私人资本在重大交易中日益增多的参与 [3] 市场驱动因素与韧性 - 尽管存在对特朗普总统关税制度的担忧，但交易活动几乎没有放缓，甚至在传统上清淡的感恩节期间也是如此 [3] - 美国银行全球并购联席主管Ivan Farman预计，这一势头将在2026年延续至各个行业 [3] 市场复苏与结构性转变 - 2025年创纪录的高价值交易数量标志着并购市场在疫情导致的经济低迷后强劲反弹 [4] - 巨额交易的激增表明企业董事会信心重燃，预示着2026年市场的积极前景 [4] - 私人资本参与重大交易也突显了市场动态的转变，未来可能导致更多私人交易 [4] 未来展望 - 尽管存在潜在的地缘政治风险，但交易势头预计将持续，预示着来年并购市场将保持强劲 [5]

交易战略意义 - 该交易对摩根士丹利具有重要战略意义 其重要性不在于交易规模 而在于帮助公司嵌入私人市场生态系统[1][4] - 在越来越多公司选择长期保持私有状态的背景下 大量交易活动发生在公司上市前的早期阶段 银行需在此寻找盈利机会[4] - 交易战略重要性可类比公司历史上的Solium交易 该交易是私人公司股票计划管理平台 帮助摩根士丹利建立职场渠道以吸引获得股权补偿的员工进入其生态系统[3] 财富管理业务协同 - 通过早期与私营公司建立关系 财富管理业务能够带来更多投资银行业务 形成业务协同效应[6] - 投资者青睐持续性的费用型收入 而这部分收入主要来源于财富管理业务[7] - 通过EQUITYZEN等平台进行交易的员工在获得大量资金后需要进行投资 摩根士丹利可利用其业务部门将这些客户留在体系内[5] 历史交易背景 - 回顾詹姆斯·戈尔曼在摩根士丹利的任期 其开端和结尾均由两笔大规模交易界定 分别是任职前的Smith Barney交易和任期后期的E-Trade及Eaton Vance交易[2] - 财富管理部门负责人因领导该重要部门而成为未来公司CEO的潜在竞争者[7]

私人资本市场的规模与增长 - 私人资本（包括私人股权、私人信贷和实物资产）总规模在2024年已达到22万亿美元，自2012年以来增长超过一倍[3] - 美国上市公司数量自2000年以来已减半至略高于4000家，而获得风险投资支持的私人公司数量激增了25倍[3] - 初创公司保持私有状态的平均时间延长至16年，比十年前长了三分之一[3] 私人市场的表现与结构 - 美国银行研究发现，私人股权的表现显著优于标准普尔500指数，年均超出6个百分点[2] - 存在一个“私人巨头七强”（Private Magnificent 7），每家公司估值均超过1000亿美元，其总估值自2023年以来飙升近五倍，达到1.4万亿美元[2] - 该领域排名前16的公司总价值达1.5万亿美元，占全球GDP的1%，其下还有众多“十角兽”（估值超100亿美元）和独角兽公司[2] 私人信贷的兴起与风险 - 私人信贷市场规模估计在1万亿至3万亿美元之间，其不透明性可能掩盖财务和治理风险[1] - 与提供透明度、治理和流动性的公开市场相比，私人公司通常避免定期报告并接受较宽松的监管[1] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙警告私人借贷市场存在隐藏风险，指出“当你看到一只蟑螂时，可能还有更多”[5] 人工智能（AI）投资与私人信贷的作用 - AI基础设施的巨额投资正由私人信贷驱动，例如Meta为其数据中心获得了近300亿美元的融资方案，这是有记录以来最大的私人资本交易[7] - 在AI建设阶段，债券投资者和私人信贷贷款人提供的资金是公开市场的两到三倍[9] - 与AI基础设施相关的商业抵押贷款支持证券在8月份达到156亿美元，主要交易具有20-30年的融资期限[9] 行业领袖观点与市场演变 - 行业高管认为私人信贷是“基于现金流、企业价值和下行保护的结构化融资”，许多私人债务工具是公开上市或由机构支持的，并报告经审计的财务报表[11] - 巴克莱的Jim Rossman指出，私人资本的增长反映了公司（如Apollo、Blackstone、TPG）平台规模逼近万亿美元，并在某些情况下收购了自己的保险公司，超越了传统投资公司的概念[14] - 随着公私界限模糊，私人资本正为公开市场之外的替代平台增长提供便利，未来可能通过如401(k)等渠道向更广泛的投资者开放[15]

公司上市趋势变化 - 公司上市时的中位年龄从2018年的10年上升至2025年的13年 [2] - 从1980年到2024年，公司上市时的平均年龄增加了一倍以上 [2] - 上市公司收入规模显著扩大，1980年IPO公司中位收入为1600万美元（经通胀调整后为6400万美元），到2024年已飙升至2.18亿美元 [3] 私募市场与资本状况 - 全球私募股权资产管理规模在过去十年中以每年超过15%的速度增长，目前已超过12万亿美元，预计未来十年将翻倍至约25万亿美元 [6] - 北美风险投资资产管理规模预计将从2025年初的1.36万亿美元增长至2029年的1.8万亿美元 [7] - 所谓的“独角兽”公司数量截至7月已膨胀至超过1200家 [4] 公司估值与案例 - OpenAI以5000亿美元的估值成为全球估值最高的私营公司，超过SpaceX的4000亿美元估值 [4] - 瑞典金融科技公司Klarna在2021年由软银领投的一轮融资中估值达456亿美元，但在2022年暴跌至67亿美元，其当前市值为150亿美元 [9] 资本获取方式演变 - 数字市场平台为私营公司股份提供流动性，使员工无需等待IPO即可变现股权 [8] - 大量替代资本的存在为科技初创公司提供了充足的资金，减少了上市融资的必要性 [5][8] 投资回报前景 - 尽管私募股权和风险资本过去回报率超过公开市场，但大量资本涌入可能导致未来异常回报消失 [10][11] - 资本持续流入资产类别以追求异常回报，但过度资金流入可能标志着转折点 [11]

公司动态 - P10公司赞助并参加2025年9月24日至26日在法国巴黎举行的IPEM Paris 2025行业会议 [1] - 公司参会人员包括全球客户解决方案执行副总裁Sarita Narson Jairath及五个投资策略团队代表 [1] - 公司设立P10贵宾厅（B206厅）位于主会议室附近二层 为与会者提供交流空间 [3] 会议规模 - IPEM Paris 2025预计吸引超6000名参会者 涵盖2400家企业 1300家有限合伙人和900家普通合伙人 [3] - 会议旨在促进行业联系并推动全球私人资本行业发展 [3] 公司业务概览 - P10是领先的私人市场解决方案提供商 截至2025年6月30日资产管理规模超400亿美元 [4] - 投资领域覆盖私募股权 私人信贷和风险投资 专注于中低端市场 [4] - 产品面向全球投资者 追求风险调整后的优异回报 [4] 参会投资策略代表 - Bonaccord Capital Partners董事总经理Kristin DePlatchett和战略发展董事总经理Vincenzo Narciso [5] - Hark Capital管理合伙人兼创始人Doug Cruikshank [5] - Qualitas Funds团队包括募资总监Amedeo Cesco等六名核心成员 [5] - RCP Advisors团队包括管理合伙人Alex Abell等四名专业人员 [5] - TrueBridge Capital Partners团队包括合伙人Krish Parikh等五名代表 [5]