油脂市场四季度展望 现实与预期的十字路口 从棕榈油自身来看，印尼产量依旧成谜，在大量查封种植园的情况下，带来的潜在减产影响或是千万吨级别。而马棕在经历了较为顺利的增产后，受 到天气影响，9月或将提前开启减产。需求端，印度9-10月依旧具备补库需求，印尼的B40执行需要追赶进度，马棕持续的超高消费也拉高了总需求， 四季度整体来看，棕榈油供需依旧趋紧。 • 豆菜油-现实与预期交织 国内市场方面，四季度的交易主线则集中在中美、中加关系，以及豆油菜油贸易流的转变，而棕榈油预计维持供需双弱，基本跟随产地。美豆与加菜 籽的双双缺席使得四季度豆油菜油去库预期较强，但由于目前的高库存弱消费，以及巴西大豆、阿根廷大豆、俄罗斯菜油的补充，国内豆菜油去库速 度极慢，四季度预计并不会出现供应的短缺。 • 展望与策略 内容摘要 • 市场核心逻辑-美国生物燃料政策的预期 6月中旬，市场对美国生物燃料政策进行充分的交易后，以美豆油为首的全球油脂市场价格登上一个新的台阶。然而在预期交易过于充分的情况下， 市场对提案中拟提高的掺混目标能否完成表示怀疑，价格上涨动能减弱。随后相关配套的45Z补贴、SRE豁免与重新分配等相关政策陆续提出，但无一 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对铜、蛋白粕、石油沥青等品种给出日内、中期观点及参考策略，并分析各品种核心逻辑与后市展望 [1][3][6] 各品种总结 铜 - 日内观点：价格区间77300 - 79000 [1] - 中期观点：价格区间60000 - 90000 [1] - 参考策略：震荡操作思路 [1] - 核心逻辑：宏观上特朗普拟对美铜进口征50%关税；供给上智利6月铜出口额增17.5%，印尼或放宽安曼国际矿业公司铜精矿出口禁令；需求上5月中国家用空调出口量微增；库存上7月9日LME铜库存和上期所铜仓单增加 [1][2] - 后市展望：特朗普加征关税或使COMEX - LME价差增加，对美境内真实需求有负面影响 [2] 蛋白粕 - 日内观点：豆粕波动小于豆油 [3] - 中期观点：豆粕2509在[2875, 3100]区间寻底 [3] - 参考策略：卖出豆粕2508 - P - 2850虚值看跌继续持有 [3] - 核心逻辑：7 - 9月美豆和加菜籽生长期产区天气重要，近期墒情尚可；国内豆粕供应充足、多空驱动少，美豆优良率等指标表现较好；加拿大新作菜籽前期干旱近期好转；美环保署听证会和MPOB报告有不确定性 [3][4] - 后市展望：美环保署听证会或使美豆油大幅波动，“大漂亮”法案对其他商品有宏观扰动 [5] 石油沥青 - 日内观点：受成本支撑 [6] - 中期观点：承压运行 [6] - 参考策略：空沥青多高硫燃油价差 [6] - 核心逻辑：供应端地方炼厂生产沥青亏损加深但开工率和产量增加；需求端终端需求乏力，受资金和降雨制约，库存方面厂库持稳、社会库存去库放缓；成本端油价有向上动力和底部支撑 [6][7] - 后市展望：短期跟随原油成本震荡走强，远期供应增加，关注8月需求边际改善情况 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货和期权中金属及新能源材料、养殖畜牧及软商品、能化三个板块的部分品种给出日内和中期观点、参考策略，并分析核心逻辑及展望后市 ，涉及铜、蛋白粕、石油沥青等品种 [1][5][8] 各板块品种分析 金属及新能源材料板块 - 铜 - 日内观点：78300 - 79300 [1] - 中期观点：60000 - 90000 [1] - 参考策略：震荡偏强操作思路、卖出深虚值看跌期权 [1] - 核心逻辑：宏观上美联储多数官员认为今年晚些时候降息合适；供给上5月废铜进口总量环比下滑9.55%，同比下降6.63%，预计6月进一步下滑；需求上5月精铜杆线出口向好，6月终端需求走弱，再生铜杆企业订单不足；库存上6月25日LME铜库存降1200吨，上期所铜仓单降955吨 [1][2] - 后市展望：美联储降息预期提升、废铜供应量下滑等因素提振铜价 [4] 养殖、畜牧及软商品板块 - 蛋白粕 - 日内观点：豆粕2509偏弱震荡 [5] - 中期观点：豆粕2509在[2900,3100]区间筑底 [5] - 参考策略：卖出豆油2509 - C - 8400虚值看涨期权继续持有 [5] - 核心逻辑：6月下旬豆粕2509随美豆进入震荡市，美豆产区天气有不确定性；国际大豆美豆优良率尚可，国内豆粕多空交织；菜籽加拿大新作种植快但有干旱；关注6月30日USDA种植面积调查报告 [5][6] - 后市展望：关注6月30日USDA报告和美环保署7月8日听证会，“卖出豆油2509虚值看涨”可继续持有 [7] 能化板块 - 石油沥青 - 日内观点：弱势震荡 [8] - 中期观点：承压运行 [9] - 参考策略：空燃油多沥青价差 [9] - 核心逻辑：供应端地方炼厂生产沥青减亏，开工率和产量回升；需求端北方受高价限制、南方受降雨困扰，部分下游有提前备货需求，库存厂库降、社库降幅放缓；成本端油价短期下挫后有基本面支撑，远期承压 [9][10] - 后市展望：伊以停火油价下挫，沥青期价跟随下滑，远期供应增加、需求释放受限，基本面弱势，裂解价差走弱 [11]