行业概述 - Zacks休闲娱乐产品行业涵盖提供娱乐和休闲产品的公司 包括游泳池 海洋产品 高尔夫球场 船只维修和维护服务以及其他辅助服务 行业参与者还制造户外设备和服装 用于攀岩 登山 背包旅行和滑雪 部分公司提供联网健身产品和多用户订阅服务 行业主要依赖整体经济增长 健康劳动力市场 工资上涨和可支配收入增长推动消费者需求 [2] 行业趋势 挑战因素 - 持续的关税战和疲软的宏观经济数据给行业带来挑战 美国前总统特朗普对主要贸易伙伴如中国 墨西哥和加拿大征收关税的决定影响了行业 投资者担忧全球贸易战对美国经济的影响 尤其是持续的通货膨胀问题 地缘政治紧张局势和供应链中断进一步使前景蒙上阴影 [3] 积极因素 - 高尔夫业务表现异常出色 过去几年需求增长 技术进步如可调节杆颈和空气动力学杆头设计为球员提供更定制化和高效的选择 年轻参与者增加推动行业发展 印度和中国成为最重要的新兴高尔夫市场 拥有超过16000个高尔夫球场和强大的相关业务网络 从设备制造商到服装品牌和酒店服务 [4] - 美国对健身相关产品的需求强劲 健康意识增强 生活方式改变和对个人健康的关注推动需求 消费者继续投资家庭健身设备 可穿戴健身技术和订阅健身计划 数字健身平台和家庭健身解决方案的兴起激发了兴趣 特别是那些寻求便利和灵活性的人群 [5] 行业表现 - 行业Zacks排名为204位 处于246个行业中后17% 研究表明 Zacks排名前50%的行业表现优于后50% 差距超过2比1 行业处于后50%的原因是成分公司总体盈利前景负面 自2025年1月31日以来 行业当前年度盈利预估下降13 6% [7][8] - 过去一年 行业股票集体增长49 8% 超过标准普尔500指数11 8%的涨幅 Zacks消费者 discretionary板块同期上涨27% [10] 估值 - 基于12个月远期市盈率 行业交易倍数为35 08倍 高于标准普尔500指数的22 64倍和板块的18 45倍 过去五年 行业市盈率最高为43 70倍 最低为16 16倍 中位数为25 26倍 [13] 重点公司 Peloton Interactive Inc (PTON) - 公司在从危机管理转向以盈利为重点的复苏过程中显示出有意义的进展 联网健身平台的粘性持续带来好处 高利润率订阅收入现在占总销售额的近70% 公司Zacks排名为2(买入) 2025财年盈利预计同比增长72 9% 过去一年股价飙升84 8% [14][17] Playboy Inc (PLBY) - 公司受益于向资产轻型许可模式的转变 Byborg合作伙伴关系的强劲势头和中国许可业务的复苏推动增长 Honey Birdette专注于全价销售和品牌健康 提高了盈利能力 Playboy杂志的重新发行激发了消费者的新兴趣并开辟了货币化途径 公司还在探索娱乐 游戏和体验式品牌的增长 过去一年股价飙升137 5% [20][21] Academy Sports and Outdoors Inc (ASO) - 公司通过多管齐下的增长战略获得增长 强调新品牌合作伙伴关系 提高商店生产力 加强价值主张和数字能力升级 公司Zacks排名为3(持有) 过去一年股价下跌2 3% 2025财年盈利预计同比下降1 7% [24]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度营收从去年同期的2160万美元增长35.6%至2930万美元，反映出对主要美国客户发货量的增加，但受以色列港口拥堵影响，营收减少约300 - 400万美元 [13][14] - 2025财年第四季度毛利润从去年同期的150万美元增长近250%至520万美元，毛利率从7%提升至17.9%，主要因产量和发货量增加，降低了单位生产成本并通过规模经济提高了利润率 [14] - 2025财年第四季度运营费用从去年同期的450万美元增加28.4万美元至480万美元，包括SG&A费用增长4.7%和基于股票的薪酬增加8.3万美元 [14] - 2025财年第四季度运营收入为43.4万美元，而去年同期运营亏损300万美元；总其他费用从去年同期的13.4万美元增加至25.4万美元，主要由于供应链融资计划和短期债务的利息支出增加；所得税费用约为32.4万美元，而2024财年同期为税收收入1.6万美元，有效税率因一些税收调整而较高，预计未来将随着综合收入增加而正常化 [15][16] - 2025财年第四季度净亏损从去年同期的310万美元或每股0.25美元减少至14.4万美元或每股0.01美元 [17] - 截至2025年3月31日，公司现金及受限现金为1510万美元，净营运资金为3460万美元，库存为2770万美元，应收账款为310万美元 [17] - 2025财年经营活动提供的净现金约为140万美元，而2024财年为250万美元 [18] - 2025财年公司营收创历史新高，达到1.46亿美元，尽管基于股票的薪酬从2024财年的98.6万美元增加77.2万美元至180万美元，但运营收入从2024财年的亏损66.5万美元转为盈利140万美元 [18] - 预计2026财年第一季度营收约为3800 - 4000万美元，取决于6月剩余时间的出运港口条件，第一季度毛利率目标预计约为15% - 16% [18] - 2025年5月20日，公司董事会批准了每股0.05美元的普通股定期季度股息，将于2025年6月6日支付给截至2025年5月30日登记在册的股东 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 未提及 各个市场数据和关键指标变化 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续看到现有客户的强劲需求，以及来自品牌和大型服装制造商的新咨询显著增加，但营收受以色列港口物流中断影响 [4] - 为减轻海法港近期轰炸导致的进一步运输延误，公司正与客户合作，通过约旦的亚喀巴港重新安排货物运输路线 [5] - 公司通过与韩国Hanseltexa集团的战略合作，获得了一家美国大型跨国全渠道零售公司的重大初始订单，这是公司历史上最大的初始订单之一，生产计划于8月开始，FOB交付计划在2025年第三和第四季度 [5] - 由于全球品牌因关税不确定性寻求中国和东南亚以外的制造替代方案，公司凭借在约旦的长期运营和高质量声誉，有望满足这一增长需求，受益于约旦与欧盟、英国、加拿大的自由贸易协定以及美国的优惠关税待遇 [6][7] - 公司决定在与Brusena两年多进展有限后终止合资企业，预计在2027年4月完成未完成客户订单、应收账款回收等事项后完成解散，公司现在专注于进一步推进多元化直接客户群和扩大产品组合的目标，以提高全年产能利用率并减少营收季节性 [7] - 公司在阿曼的现有制造工厂扩建已完成，预计从2026财年第二季度开始将产能提高约15%；公司还在与约旦劳工部合作，在哈萨现有工厂附近开发一个扩建项目，预计将使整体产能增加5% - 10%，目标在2026年初完成；公司还在评估在几年前购买的土地上建设制造、仓储和住宿设施的长期大规模扩张计划 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务保持稳固并持续增长，尽管面临物流挑战，但仍实现了创纪录的营收 [18] - 管理层预计随着综合收入增加和调整完成，有效税率将正常化，并打算咨询国际税务专家以改善税务结构 [17] - 公司对与Hansel的战略合作感到兴奋，希望探索更多协同效应和增长合作机会 [5] - 公司认为关税不确定性促使全球品牌寻求替代供应商，这为公司提供了进一步多元化客户群的机会 [44][47] - 公司预计2026财年产能和销售将有小幅增长，但由于地缘政治不稳定，对长期大规模扩张计划持谨慎态度，除非能确保新工厂迅速满负荷运营 [49][51] 其他重要信息 未提及 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从海法港转移到约旦港口的增量成本是多少，是否已计入第一季度毛利率预期？ - 运输到亚喀巴港的成本低于运输到海法港，每卡车运输到亚喀巴港约1200美元，到海法港约3200美元，交付到港口后，集装箱运输到目的地的成本由客户承担，不确定该成本是否已计入第一季度毛利率预期 [21] 问题2: 客户从亚喀巴港运输的成本是否高于海法港，为什么历史上选择海法港？ - 公司不清楚客户从亚喀巴港或海法港运输的成本，但客户通常选择海法港是因为运输交货时间更短，大约短10 - 12天 [22][23] 问题3: 订单时间转移的动态如何，是否有订单被取消？ - 这只是一个时间问题，没有订单被取消，约300 - 400万美元的商品或销售未被计入，因为货物已从工厂发出，但未到达客户系统，客户未确认收货，一旦FCR（货运收据）发出，将计入销售 [25][26] 问题4: 解散与Busana合资企业的决定以及与Hansel的新机会？ - 与Busana的合资企业在两年多的合作中进展不大，大部分推荐客户公司可独立处理，因此双方达成共识终止合资企业，预计未来将有更多直接业务；Hansel是韩国最大的进口商之一，是沃尔玛和山姆会员店的头号供应商，沃尔玛希望增加与Hansel的业务，但要求其在免税国家开展业务，因此介绍公司与Hansel合作，公司已获得Hansel的首个确认订单，订单量约为320万件，业务总额约为650万美元，预计2026年每月至少有50 - 100万件订单 [28][32][36] 问题5: 关税情况如何影响公司，是否促使更多公司寻找其他货源？ - 自特朗普宣布关税增加以来，现有和新客户都急于寻找替代供应商，过去几年已有从中国和亚洲转移到免税国家的趋势，关税情况促使买家和品牌寻求公司合作，为公司进一步多元化客户群提供了机会 [44][46] 问题6: 长期开设更多制造和仓储设施的计划的时间和可能性？ - 2026年资本支出计划中不会实施该计划，由于地缘政治不稳定，除非能确保新工厂迅速满负荷运营，否则将推迟，但公司将继续进行研究、与潜在合作伙伴沟通并寻找融资方式，该项目预计投资2000 - 3000万美元 [51][52] 问题7: 关税情况对毛利率的影响，以及在需求增加但产能有限的情况下毛利率的变化？ - 随着公司转向更多的FOB业务，毛利率将得到改善，因为公司的优势在于生产夹克和外套等复杂款式的FOB业务，能获得更高的ASP（平均销售价格）和利润率，但市场竞争加剧，买家会对价格施压，总体上毛利率将保持健康，与Hansel的业务也将有助于提高毛利率 [58][59][60] 问题8: 公司已预订至12月，是否已知全年毛利率，能否预测？ - 虽然公司已预订至年底，但仍可能有变化，目前9月以后的订单仍在等待买家的正式PO（采购订单），虽然价格通常相同，但具体数字可能会有一些变化，因此无法给出截至12月的实际利润率百分比，但预计与预测大致相同 [61][64] 问题9: 中东政治问题对客户长期合作的影响有多大？ - 中东冲突的发展难以预测，但约旦被认为是中东地区最和平、最安全的国家，美国有兴趣维护约旦的和平与安全，许多国家在从以色列撤离公民时选择约旦作为安全避风港，访问过约旦的新客户认为这是一个安全、平静的地方，除非客户从未访问过约旦，否则不应担心在约旦开展业务的安全性和连续性 [68][69][70] 问题10: 公司如何获取供应，是否有替代方案？ - 公司从去年供应链问题中吸取教训，现在有多种从亚洲获取供应和材料到约旦港口的替代路线，此外，还加强了在土耳其和埃及等地区的采购，以缩短供应时间 [72][73]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：制造业、电子、电气、交通运输、金属与矿业、生物技术、国防、消费品、服务业、汽车、制药、科技硬件、化工、医疗、食品饮料、零售、物流、房地产、金融、农业、航空等 - **公司**：未明确提及具体公司名称，但涵盖了全球范围内的跨国公司、上市公司等，包括亚洲、欧洲、美洲等地区的企业 纪要提到的核心观点和论据 1. 贸易战与供应链调整 - **核心观点**：贸易战引发的关税和地缘政治碎片化促使企业重新考虑供应链布局，呈现出回流（reshoring）和近岸/友岸外包（near/friendshoring）两种趋势，且调整具有行业特异性。 - **论据** - 自2018年以来，中国在美国进口中的份额下降7.7pp，其中计算机和电子产品类别下降近30pp，而越南和墨西哥份额上升[14][16]。 - 调查显示，只有20%的分析师预计会有显著的回流，40%预计资本密集型行业会有温和的向美国的转移[3]。 - 50%的分析师指出越南、墨西哥、印度和泰国是生产转移的目的地，而只有7%选择美国[5]。 2. 美国制造业回流趋势 - **核心观点**：美国制造业回流趋势在2022年达到顶峰后放缓，未来预计会有温和的回流，主要集中在少数资本密集型和国家安全相关行业，但面临时间和劳动力等问题。 - **论据** - 过去15年，回流和外国直接投资创造了约200万个制造业就业岗位，占制造业总就业的20%，但近2年趋势放缓，2022年创造35万个岗位后下降[25][26]。 - 资本密集型行业的回流可能需要1 - 3年完成，且超过50%的分析师指出劳动力密集型行业缺乏具有竞争力成本的合格劳动力[4]。 - 预期即将出台的税收法案中对新工厂成本的全额折旧等税收激励措施将支持适度的生产回流，但这些措施可能是暂时的[56]。 3. 近岸/友岸外包趋势 - **核心观点**：近岸/友岸外包是更具吸引力的选择，越南、墨西哥、印度和泰国等新兴市场国家可能成为主要受益者。 - **论据** - 墨西哥由于与美国的地理接近性、较低的劳动力成本以及USMCA协议下的低关税，被认为是汽车、食品饮料、运输等行业的潜在受益地[5][134]。 - 约20%的受访者预计越南将从中国的制造业转移中受益，但对越南存在货物转口的担忧[48]。 4. 价格和利润率影响 - **核心观点**：关税预计会导致价格上涨和利润率压缩，不同地区和行业的表现有所不同。 - **论据** - 欧洲分析师主要预计关税会直接推动价格上涨，而美国和亚洲分析师预计价格上涨和利润率压缩并存[6]。 - 工业和制造业预计价格上涨最多，而消费品和服务行业的利润率压缩更为集中[6]。 5. 各地区情况分析 - **美国**：分析师预计如果对中国商品的关税保持高位且对其他国家维持10%或更高的关税，企业会有一定的生产向美国转移，但由于劳动力成本高、政策不确定性等因素，进展可能有限。资本密集型和国家安全相关行业更有可能回流，且预计未来1 - 3年发生。部分行业如电子可能因关税豁免而延迟回流。越南和墨西哥可能是中美脱钩的最大受益者。近三分之一的分析师认为税收激励会促使企业将生产转移回美国[99][100][109][110][121][136]。 - **欧洲**：高永久关税对欧洲跨国公司的生产或采购决策影响不大，目前已有部分企业在过去几年进行了相关调整。制药、汽车和科技硬件行业可能是主要的“推动者”，预计未来1 - 3年美国的生产会增加。约65%的公司认为美国生产成本高是一个问题，55%的公司考虑美国合格劳动力的可用性[155][158][169]。 - **亚洲**：所有受访分析师预计其涵盖的公司会因关税提高产品价格，超过80%认为会因供应链中断而在全球采购产品方面遇到困难。亚洲跨国公司自2018年以来已开始调整供应链，但美国不是首选目的地，预计更多生产会转移到发展中经济体，如越南、泰国、印度和墨西哥。近70%的分析师认为合格劳动力不足是增加美国生产的主要障碍[183][185][197][204][206]。 - **美洲（除美国）**：墨西哥和加拿大因USMCA协议面临较低的有效关税（可能低至5%），是为美国消费者生产的最佳非美国国家。墨西哥劳动力成本低，可能是主要受益者，预计工业和消费品行业会有生产转移。短期内，美国关税的波动可能会减缓墨西哥的投资，但长期来看，墨西哥有望受益于新的全球关税秩序。拉丁美洲其他国家如巴西、巴拿马、智利等也可能从贸易转移中受益[213][214][216][232]。 - **EEMEA**：目前该地区不太可能成为贸易重定向或投资的主要受益者，但如果美国关税和政策被视为永久性的，一些进口和出口关税低、劳动力供应充足、成本低的国家（如海湾国家、埃及、土耳其和巴基斯坦）可能成为有竞争力的出口中心，吸引重定向投资。该地区部分国家与中国和美国都有广泛的贸易和金融联系，但地理距离和地缘政治风险是不利因素[236][239][240]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **调查局限性**：调查样本规模较小，美国26名分析师、亚太19名、欧洲11名，且大部分覆盖的是大型上市公司，可能存在小样本偏差，未涵盖美国中小制造商以及目前在美国没有业务的公司的决策情况[91][92][93]。 - **通胀预期**：预计核心PCE通胀将在2024年第四季度达到3.5%的同比峰值，然后在2026年底降至2.4%，但由于供应链问题和关税传导的渐进性，通胀风险可能偏向上行，这可能影响美联储的利率决策，进而影响企业的投资冲动[146]。 - **USMCA协议**：美国、加拿大和墨西哥的贸易协议（USMCA）使符合条件的商品维持零关税，如汽车可豁免美国内容的关税，预计2025/2026年将重新谈判，该协议对加拿大和墨西哥的贸易和生产决策有重要影响[215]。

股价目标上调 - Citigroup分析师Paul Lejuez将Five Below的目标股价从80美元大幅上调至121美元，涨幅超过50% [2] - 尽管目标价大幅上调，但分析师仍维持对该股的中性评级 [2] 一季度业绩预披露 - Five Below一季度可比销售额同比增长近7%，远超公司此前预期的持平至2%增长 [4] - 业绩预披露是分析师上调目标价的主要原因 [4] 业绩展望 - 预计管理层将因一季度强劲表现上调全年可比销售额指引 [4] - 但由于当前关税影响，分析师认为公司盈利展望可能保持不变 [4] 市场反应 - 在分析师上调目标价后，Five Below股价当日上涨超过8% [1] - 同期标普500指数上涨约2% [1] 行业观点 - 公司近期上调的收入指引和一季度强劲的可比销售表现可能使市场更加乐观 [5] - 关税战若缓解可能进一步提振美国零售消费 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP收入达19.2亿元人民币，同比增长13% [7] - 净利润达5.1亿元人民币，同比增长112% [7] - 调整后运营收入为6.9亿元人民币，调整后运营利润率为36%，同比提升13个百分点 [7][8] - 基于股份的薪酬费用本季度环比下降10%，占收入的比例同比缩小近4个百分点 [9] - 第一季度收入达19亿元人民币，同比增长13%，付费企业客户在截至3月31日的过去12个月同比增长12%至640万，ARPPU同比增长5% [25][26] - 第一季度总运营成本和费用同比下降8%至15亿元人民币，基于股份的薪酬费用同比下降13%、环比下降10%至2.52亿元人民币，连续三个季度收缩 [27] - 调整后运营成本和费用同比下降6%至12亿元人民币，调整后运营利润率达36%，同比提升13个百分点 [27][28] - 收入成本同比增长5%至3.11亿元人民币，毛利率同比提升1.1个百分点至83.8% [29] - 销售和营销费用同比下降15%至4.91亿元人民币，研发费用同比下降9%至4.24亿元人民币，G&A费用为2.66亿元人民币，同比和环比相对稳定 [29][30] - 净利润达5.12亿元人民币，同比增长12%，调整后净利润增长44%至7.64亿元人民币，净利润率提升至6.6%，同比提升12个百分点，调整后净利润率提升至39.7%，同比提升8.6个百分点 [30] - 经营活动提供的净现金达10亿元人民币，同比增长11%，截至2025年3月31日现金头寸总计148亿元人民币 [30][31] - 预计2025年第二季度总收入在20.5 - 20.8亿元人民币之间，同比增长7% - 8.5% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度蓝领新用户占总用户超45%，其收入占比超39%；三线及以下城市新用户增长率较高，收入贡献提升3个百分点至超23%；员工少于100人的企业收入贡献创历史新高 [11] - 第一季度为企业提供类似安置服务的数量环比增长约30% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 1 - 4月平均新职位发布量同比增长17%，付费率环比改善，截至3月31日的12个月内付费企业客户达638万，同比增长2012% [12] - 4月起，以餐饮和零售等城市服务行业为代表的蓝领招聘需求持续稳定反弹；制造业招聘虽受关税影响但仍具韧性，4月新职位发布量保持同比增长；白领招聘需求也已企稳并开始复苏，广告、专业服务、互联网、金融和汽车等行业同比增长率领先 [13] - 4 - 5月新职位发布总数和活跃职位发布数保持良好增长率，受关税影响较大的行业4月增速放缓，5月中旬后恢复 [36] - 4月至今，新发布职位数量和发布职位的招聘人员数量的环比趋势好于去年，其中城市服务蓝领部门同比增长率从3月到5月持续扩大 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是聚焦少数高影响力优先事项以增强运营确定性，去年底明确提出保障利润 [7] - 持续深化AI技术在产品和服务中的应用，扩大AI测试用户规模和渗透率，从AI to C（面向求职者）、AI to B（面向招聘者）、AI to management（面向管理层）三个方面推进 [14] - 对于AI招聘机器人的部署极为谨慎，一方面不断提升其能力，另一方面审慎考虑部署时间和范围 [17] - 认为当前AI技术未对人力资源行业竞争格局产生革命性或颠覆性变化，但重视AI投资，自2023年购买超10亿元人民币的芯片用于自研和小规模推理 [54][55] - 未来服务蓝领和低线城市用户的产品和服务将更简单清晰，在蓝领安置业务上投入大量资源，期望AI应用提升效率和结果可靠性 [56][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税战对公司业务的影响未加剧，招聘需求自春节后呈复苏趋势 [6][12] - 对2025年持积极态度，将继续努力 [23] - 有信心实现全年30亿元人民币非GAAP运营利润目标，公司目前持有超20亿美元现金及等价物，持续进行股票回购计划，并研究其他增加股东回报的措施 [48][49] 其他重要信息 - 1 - 4月公司新增超1500万验证新用户，第一季度Foss Shipping应用的平均验证月活用户达5756万，同比增长24%，3月接近6500万，每位用户的平均成就数环比和同比均持续增加 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从关税战开始到缓和，招聘需求如何演变，近期是否有复苏迹象；4、5月招聘需求趋势与去年同期相比如何，不同行业和企业规模是否有不同趋势，6、7月毕业季趋势是否会延续 - 从供需角度看，招聘需求持续复苏，关税战对整体供需关系影响有限，公司行业和地域分布多元化，出口相关行业收入和职位发布贡献低 [35][36] - 4、5月新职位发布总数和活跃职位发布数保持良好增长率，受关税影响较大的行业4月增速放缓，5月中旬后恢复 [36] - 今年5月后招聘市场供需关系持续改善，4月至今新发布职位数量和发布职位的招聘人员数量的环比趋势好于去年，城市服务蓝领部门同比增长率从3月到5月持续扩大，6、7月毕业季情况难以精确预测 [37][38] 问题2: 公司内部对企业和求职者的AI功能测试反馈如何，AI货币化功能的推出计划；考虑宏观环境、货币化率和用户增长，如何看待今年30亿元人民币非GAAP运营利润目标，下半年确保目标实现的杠杆是什么，公司的长期市场扩张计划以及资本分配计划 - AI产品测试反馈积极，部分测试产品已向所有用户开放，采用渐进方式推进AI货币化；使用AI设备功能的招聘者效率提高25%，AI通信助手累计服务超900万次对话，使用过的求职者成功率提高15% [43][44][45] - 公司今年首要目标是确保底线增长，再努力实现业务更快增长，第一季度成本降低、效率提升，第二季度和下半年仍有提升空间，有信心实现全年目标；公司目前持有超20亿美元现金及等价物，股票回购计划持续进行，并研究其他增加股东回报的措施 [46][48][49] 问题3: 随着AI在人力资源行业的广泛应用，竞争格局是否有变化或潜在变化，能否利用AI扩展服务；蓝领招聘业务的最新情况，今年的关键KPI以及新业务（如安置服务）的进展 - 目前AI技术未对竞争格局产生革命性或颠覆性变化，但重视AI投资，自2023年购买超10亿元人民币的芯片用于自研和小规模推理；AI有助于确认能否大规模实现闭环服务 [54][55] - 蓝领新用户和收入贡献增加，三线及以下城市收入贡献提升，未来服务蓝领和低线城市用户的产品和服务将更简单清晰；在蓝领安置业务上投入大量资源，期望AI应用提升效率和结果可靠性 [56][57]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP收入达19.2亿元人民币，同比增长13% [6] - 净利润达5.1亿元人民币，同比增长112% [6] - 调整后运营收入为6.9亿元人民币 [6] - 调整后运营利润率为36%，同比提升13个百分点 [7] - 基于股份的薪酬费用本季度环比下降10%，占收入的比例同比缩小近4个百分点 [8] - 第一季度收入达19亿元人民币，同比增长13% [25] - 过去十二个月付费企业客户同比增长12%至640万 [26] - ARPPU同比增长5% [26] - 第一季度总运营成本和费用同比下降8%至15亿元人民币 [27] - 基于股份的薪酬费用同比下降13%、环比下降10%至2.52亿元人民币 [27] - 剔除基于股份的薪酬费用，调整后运营成本和费用同比下降6%至12亿元人民币 [27] - 收入成本同比增长5%至3.11亿元人民币 [28] - 毛利率同比上升1.1个百分点至83.8% [28] - 销售和营销费用同比下降15%至4.91亿元人民币 [28] - 研发费用同比下降9%至4.24亿元人民币 [30] - 一般及行政费用为2.66亿元人民币，同比和环比均相对稳定 [30] - 净利润达5.12亿元人民币，同比增长12%，调整后净利润增长44%至7.64亿元人民币 [30] - 净利率提高至6.6%，同比上升12个百分点，调整后净利率提高至39.7%，同比上升8.6个百分点 [30] - 经营活动提供的净现金达10亿元人民币，同比增长11% [30] - 截至2025年3月31日，现金头寸总计148亿元人民币 [31] - 预计2025年第二季度总收入在20.5 - 20.8亿元人民币之间，同比增长7% - 8.5% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度蓝领新用户占总用户超45%，其收入占比超39% [11] - 三线及以下城市新用户增长率较高，收入贡献提升3个百分点至超23% [11] - 员工少于100人的企业收入贡献创同期新高 [11] - 第一季度提供类似安置服务的企业数量环比增长约30% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 1 - 4月平均新职位发布量同比增长17%，付费率逐季提高，截至3月31日的十二个月内付费企业客户达638万，同比增长2012% [12] - 4月起，以餐饮和零售等城市服务行业为代表的蓝领招聘需求持续稳定反弹 [13] - 4月制造业招聘虽受关税影响但仍具韧性，新职位发布量保持同比增长 [13] - 白领招聘需求企稳回升，广告、专业服务、互联网、金融和汽车等行业同比增长率领先 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦少数高影响力优先事项以增强运营确定性，去年底明确提出保证利润 [6] - 持续深化AI技术在产品和服务中的应用，扩大AI测试用户规模和渗透率，从AI to C、AI to B、AI to management三个方面推进 [14] - 对于AI招聘机器人的部署极为谨慎，一方面不断提升其能力，另一方面审慎决定部署时间和范围 [17] - 认为当前AI技术未对人力资源行业竞争格局产生革命性或颠覆性变化，但重视AI投资，自2023年已购买超10亿元人民币的芯片用于自研和小规模推理 [53][54] - 未来服务蓝领和低线城市用户的产品和服务将更简单清晰，在蓝领安置业务上投入资源，期望AI应用提升效率和结果可靠性 [55][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税战对公司业务的影响未加剧，招聘需求自春节后呈复苏趋势 [5][12] - 对2025年持积极态度，将继续努力 [23] - 有信心实现全年30亿元人民币非GAAP运营利润目标，目前公司现金充裕，持续进行股份回购计划，并研究其他增加股东回报的措施 [48][49] 其他重要信息 - 1 - 4月公司新增超1500万验证新用户，第一季度Foss Shipping应用平均验证月活用户达5756万，同比增长24%，3月接近6500万，用户人均成就数环比和同比均持续增加 [9] - 营销费用减少但用户仍保持强劲增长，得益于模式的双边和网络效应以及对用户满意度的持续关注 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从关税战开始到缓和，招聘需求如何演变，近期需求是否有复苏迹象；4、5月招聘需求趋势与去年同期相比如何，不同行业和企业规模趋势是否不同，6、7月毕业季趋势是否会延续 - 从供需角度看，招聘需求持续复苏，关税战对整体供需关系影响有限，公司行业和地域分布多元化，出口相关行业收入和职位发布贡献低；4、5月新职位和活跃职位总数保持良好增长率，受关税影响较大的行业4月增速放缓，5月中旬后恢复；今年5月后招聘市场供需关系较去年改善，4月至今新职位发布和招聘者数量趋势好于去年，蓝领城市服务部门同比增长率3 - 5月持续扩大；6、7月毕业季情况难以精确预测，但个人感觉尚可 [35][36][38] 问题2: 公司内部对企业和求职者的AI功能测试反馈如何，推出AI货币化功能的计划；考虑宏观环境、货币化率和用户增长，如何看待今年30亿元人民币非GAAP运营利润目标，下半年确保目标实现的杠杆是什么，公司的长期市场扩张计划以及资本分配计划 - AI产品测试反馈积极，部分测试产品已向所有用户开放；使用AI设备功能的招聘者效率提高25%，AI通信助手累计服务超900万次对话，使用该助手的求职者成功率提高15%；AI产品商业化会相对缓慢推进；第一季度公司开局良好，多数成本和费用项目降低，效率提升，虽第一季度利润率受季节性影响最低，但二季度和下半年仍有提升空间，有信心实现全年目标；公司目前持有超20亿美元现金及等价物，股份回购计划持续进行，同时研究其他增加股东回报的措施 [43][44][46][48][49] 问题3: 随着AI在人力资源行业的广泛应用，竞争格局是否有变化，能否利用AI拓展服务；蓝领招聘业务的最新情况，今年的关键KPI以及新业务如安置服务的进展 - 目前AI技术未对竞争格局产生革命性变化，但重视AI投资，自2023年购买超10亿元人民币芯片用于研发；AI有助于确认能否大规模实现闭环服务；蓝领新用户和收入贡献增加，服务和产品将更简单清晰；在蓝领安置业务投入资源，期望AI提升效率和结果可靠性 [53][54][55][56]

中美发布联合声明后，这让印度总理莫迪看到了"抄作业"的机会，于是也效仿中国反制美国，结果没想到却弄巧成拙，不仅让特朗普怼了一顿，还对苹果公 司大发雷霆，警告不允许去印度建厂。莫迪为什么要反制美国？特朗普划下的红线和苹果公司又是怎么回事儿呢？ 在中美5月12日发布联合声明宣布互降115%关税后，国际社会终于松了一口气，全球贸易正快速的恢复，就连纳斯达克指数也收复了自4月2日以来的跌幅。 而且中美之间还有芬太尼等诸多问题没有结果，所以外界普遍认为双方的第二场会谈将很快展开。然而中国在关税战中取得的胜利似乎给了印度一些"启 发"，总理莫迪又开始了他的神奇操作。 据彭博社消息，当地时间5月13日，印度政府对WTO发起申诉，希望对部分美国商品加征额外关税，以回应美国25%的钢铝税对印度造成76亿美元的损失。 然而印度之前可不是这个态度，上个月特朗普对中国加税的同时，也对威胁要对印度全商品征收26%的"对等关税"。在美国副总统万斯访问印度之后，莫迪 当时将姿态放的非常低，暗示可以通过快速谈判达成相关协议，例如将印度对美国的贸易关税差从13%降至4%，以换取特朗普对印度的关税豁免。 印度一直自诩大国，早年间还试图借助美欧国 ...

微软Xbox涨价 - 公司宣布Xbox游戏机涨价 主要由于中国生产相关的关税导致开发成本上升 基础款Xbox Series S从299.99美元涨至379.99美元(涨幅27%) 高端款Xbox Series X Galaxy Black从599.99美元涨至729.99美元(涨幅22%) [1][2] - 行业面临普遍压力 任天堂Switch 2在美国面临生产延迟 索尼PlayStation在欧洲等地区涨价25% [2] 游戏业务表现 - 2025财年第三季度游戏部门收入同比增长4.9%至57.21亿美元 但硬件收入下降6% 增长主要来自游戏内容和服务(Xbox Game Pass及《使命召唤》《我的世界》等热门游戏) [3][4] - 公司转向"Xbox无处不在"战略见效 当前季度成为Xbox和PlayStation平台预购/预装量最高发行商 Xbox云游戏使用时长首次突破1.5亿小时 [5][6] 对公司整体影响 - 游戏收入占比不足总营收10% 远低于苹果iPhone占比(近50%) 涨价对股价影响有限 [7] - 投资者更关注云服务表现 超预期增长推动股价上涨超10% 公司计划2025年投入超800亿美元建设数据中心 [8] 行业关税影响 - 前CEO史蒂夫·鲍尔默警告关税战可能造成"重大干扰" 影响整个经济 供应链中断和生产成本上升可能长期影响消费电子定价和供应 [9][10] 分析师观点 - 财报发布后超过15位分析师上调目标价 平均12个月目标价507.77美元(潜在涨幅16.63%) 当前评级为"适度买入" [7][11] - 尽管评级积极 但微软未进入顶级分析师推荐的5支优先买入股票名单 [12]

报告行业投资评级 - 维持MSCI中国在全球新兴市场/亚太（除日本）框架内的“持股观望”（EW）评级，因中国虽有结构性改善，但面临关税冲击带来的增长挑战 [3] - 建议对MSCI中国采取“持股观望”（EW），同时低配台湾、韩国和印度尼西亚 [202] 报告的核心观点 - MSCI中国在净资产收益率（ROE）、可投资性和盈利预测修正周期方面有可持续的结构性改善，但受到关税和地缘政治不确定性的影响 [15] - 中国经济增长从二季度起将放缓，通缩压力持续，出口受关税影响，家庭消费情绪减弱，政策刺激力度温和，房地产市场前景不确定 [65][76][83][94] - 中美关系长期处于“竞争对抗”状态，但短期内可能出现关税缓和，中国出口对美国有不可替代性，中国制造商在供应链调整上更有准备 [118][120][125] 根据相关目录分别进行总结 指数目标与估值 - 2025年12月各指数目标价格显示，在全球增长和投资不确定性持续的情况下，各指数从基本情景来看上行空间有限，牛市和熊市情景下表现差异较大 [7] - MSCI中国12个月远期市盈率为10.7倍，较MSCI新兴市场有10%的折价，仍相对其他主要全球股票市场存在折价 [107][111] - CSI300的市盈率为12.4倍，较MSCI中国有~15%的估值溢价 [197] 经济与盈利分析 - MSCI中国的ROE在2024年触底，预计到2027年有望赶上MSCI新兴市场，且结束了13个季度的盈利预测下调，在2024年四季度首次实现符合预期的业绩 [17] - 共识盈利预测因宏观动能不确定而呈下调趋势，不同行业的盈利增长贡献和预测有所差异 [45][52] - 2024年四季度MSCI中国季度盈利惊喜由互联网、金融、医疗保健和信息技术行业带动 [57] 宏观经济形势 - 二季度实际GDP同比增速预计低于4.5%，通缩压力持续存在 [66] - 对美出口货物量暴跌，关税抑制了中国整体集装箱吞吐量，4月第一周中国到美国的海运集装箱预订量环比下降64% [71][73] - 美关税上调使家庭对就业和薪资的担忧增加，消费者信心大幅下降 [76][79] 政策动态 - 全国人民代表大会宣布了2万亿元人民币的财政刺激计划，以科技为重点，但与消费相关的刺激仅占约四分之一 [83] - 政治局会议提出适度刺激政策，包括加快发行政府债券、适时降准降息等，但房地产市场刺激仍较为谨慎 [86] 房地产市场 - 房地产市场前景不确定，库存水平相对较高，住房库存消化仍在进行中，低线城市面临更大压力 [94][101][103] 中美关系与贸易 - 中美关系长期处于“竞争对抗”状态，但短期内可能启动贸易谈判，降低关税 [118][120] - 中国对美出口产品约40%关税弹性较低，美国难以找到替代来源，且关税对美国的影响也较为严重 [125][126][132] 市场资金流向 - 年初至今外国资金流入主要来自被动基金，南向资金在香港市场的定价权逐渐增加，但尚未占据主导地位 [173][177][181] - 中国A股市场外国持股比例降至2019年以来的最低水平 [193] 投资建议 - 建议在等待关税形势更明朗的同时，采取平衡的投资策略，兼顾结构性科技/增长机会和优质防御性资产 [204] - 列出了摩根士丹利中国/香港重点股票名单和中国A股主题股票名单，涉及多个行业的公司 [210][212] 附录 - 给出了摩根士丹利对全球实际GDP增长的预测，不同地区和国家的增长情况有所差异 [214] - 提供了摩根士丹利对部分指数的自上而下的盈利预测和估值目标 [216]

General Motors (NYSE: GM ) reported better-than-expected earnings for its first fiscal quarter, in part due to a surging electric vehicle segment. General Motors unfortunately revised its guidance for FY 2025 amid growing concerns about the impact of new tariffs on theAnalyst’s Disclosure: I/we have a beneficial long position in the shares of GM, F either through stock ownership, options, or other derivatives. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for ...