公司业务与市场表现 - 春节期间游轮产品市场需求旺盛，热门产品出现票源紧张情况 [2] - 公司通过运力调剂与产品分流来保障游客出行体验 [2] - 近年来公司游轮产品接待量稳步增长 [2] 运力规划与投放 - 公司已于2024年新增两艘游轮投入运营 [2] - 未来将综合供需变化、差异化需求、运力投入经济性等因素，科学审慎规划游船建造及投放，以实现运力与市场需求的精准匹配 [2] - 首批两艘省际度假游轮预计投入运营时间将早于原计划，其中首艘“长江行·揽月”计划于2026年4月首航 [2] 产品定价策略 - 公司游轮产品价格为企业自主定价，暂不采用类似机票的动态浮动定价机制 [2] - 定价以成本结构变化、产品服务提升以及市场竞争态势为依据，兼顾游客消费预期，并严格控制幅度和节奏 [2] - 稳定的产品价格被视为企业诚信的体现和游客信任的基石 [2] 产品开发与收益提升 - 公司着眼于“主打走量”标准化、“中端体验”个性化、“高端尊享”定制化的产品开发思路 [2] - 通过丰富产品供给，提升产品附加值来提高收益 [2]

公司业务运营与市场需求 - 春节期间游轮产品市场需求旺盛，热门产品出现票源紧张情况，公司通过运力调剂与产品分流保障游客体验[2] - 近年来公司游轮产品接待量稳步增长，已于2024年新增两艘游轮投入运营[2] - 公司未来将综合供需变化、差异化需求、运力投入的经济性等因素，科学审慎规划游船建造及投放，以实现运力与市场需求的精准匹配[2] 产品定价与收益策略 - 公司游轮产品价格为企业自主定价，依据包括成本结构变化、产品服务提升以及市场竞争态势，并兼顾游客消费预期，严格控制调价幅度和节奏[2] - 公司暂不采用类似机票的动态浮动定价机制，认为稳定的产品价格是企业诚信的体现和游客信任的基石[2] - 公司通过“主打走量”标准化、“中端体验”个性化、“高端尊享”定制化的产品开发思路，丰富产品供给并提升产品附加值以提高收益[2] 未来运力与项目规划 - 公司首批两艘省际度假游轮预计投入运营时间将早于原计划时间[2] - 其中首艘省际游轮“长江行·揽月”计划于2026年4月首航[2]

公司战略与市场布局 - 在华运营十年后，公司再次加码中国市场，在北京开设首个品牌体验中心，瞄准北京乃至华北地区消费者打造沉浸式体验 [2] - 品牌体验中心是公司进一步完善“线上+线下”营销渠道的战略性尝试，旨在填补之前在北京只有销售办公室、无长期活动空间的渠道空白 [5][6] - 公司计划2026年投入共5艘专为中国市场定制的船舶，包括河轮与海轮，并计划发布中文服务的北欧航线等新产品 [2] - 公司正积极布局出境与入境“双向业务”，既展现中国银发旅行者新貌，也致力于向国际游客讲述更丰富的中国文化故事 [2] - 未来，公司希望将成熟的品牌体验中心运营模式“复制”到更多一、二线城市 [7] 市场表现与客户洞察 - 入华十载，公司已累计服务中国消费者近10万人次，整体复购率超过15%，单个客人复购频次达到3、4次的现象也较为普遍 [2][10] - 公司近七成消费者的年龄在55岁以上，高知银发客群成为其核心客源 [2][11] - 除了北京、上海、广州、深圳等一线城市，成都、杭州、南京、武汉等新一线及二线城市展现出强劲的增长潜力 [10] - 公司是中国市场首个、也是唯一同时布局中文服务欧洲海轮与河轮航线的品牌 [10] - 宾客调研显示，近年来宾客在船上的二次消费呈现增长趋势，越来越多人愿意为高品质的小众体验付费，甚至出现数千元的升级消费 [11] 产品发展与航线规划 - 2016年，公司正式进入中国市场，推出行业内首个全中文服务的欧洲内河游轮之旅 [10] - 2021年，公司率先在中国市场带来中小型豪华邮轮体验，以载客量千人以下的维京海轮及中文服务带领中国游客探索国内及亚洲沿海目的地 [10] - 2026年航季，公司将投入4艘专为中国市场定制的维京长船，共设14条欧洲河轮航线，覆盖莱茵河与多瑙河沿岸的10国29个目的地 [13] - 2026年，行业首个中文服务欧洲海轮产品也将启航，通过8条8至22日航线，带领宾客探游地中海沿岸9国28个目的地 [13] - 公司采取双轨产品策略：一方面持续保留经典航线吸引新客，另一方面不断丰富产品组合（如“河轮+陆地游”）以满足复购需求，海轮因航线灵活将成为未来重点拓展方向 [13] - 公司有望发布全新中文服务的北欧海轮航线，并希望未来拓展至更多欧洲国家河流航线 [13][14] 品牌体验中心具体举措 - 全新的品牌体验中心坐落于北京二环核心地段（光华长安大厦2座1层），将作为一个长期运营的线下品牌空间 [5] - 北京是公司的第二大客源城市，设立体验中心也基于其核心客群高知银发族偏好面对面交流的需求 [6] - 2024年，公司计划在北京体验中心举办约400场线下分享及推介活动 [7] - 体验中心的设计旨在打造公司所强调的“家”的感觉，从北欧设计风格到设计灵感均来源于船上空间 [7]

公司战略与市场布局 - 公司在北京二环核心地段（光华长安大厦2座1层）开设首个在华品牌体验中心，旨在为华北地区消费者打造沉浸式体验，进一步完善“线上+线下”营销渠道 [4] - 北京是公司在中国第二大客源城市，设立体验中心旨在精准对接其核心客群（高知银发族）偏好面对面交流的需求，填补此前仅有销售办公室、无长期活动空间的渠道空白 [7] - 公司计划2026年投入共5艘专为中国市场定制的船舶（包括4艘河轮与1艘海轮），并计划发布中文服务的北欧航线新产品 [1][14][15] - 公司正积极布局出境与入境“双向业务”，既通过出境游展现中国银发旅行者风貌，也致力于向国际游客讲述更丰富的中国文化故事 [1][15] 市场表现与客户洞察 - 入华十年来，公司已累计服务中国消费者近10万人次，整体复购率超过15%，单个客人复购频次达到3、4次的现象较为普遍 [1][11] - 公司近七成消费者的年龄在55岁以上，高知银发客群是其核心客源，该群体注重“心价比”，一旦认可品牌对价格接受度较高 [1][12] - 除北京、上海、广州、深圳等一线城市外，成都、杭州、南京、武汉等新一线及二线城市展现出强劲增长潜力 [11] - 宾客在船上的二次消费呈现增长趋势，越来越多人为高品质的小众体验付费，甚至出现数千元的升级消费 [12] 产品发展历程与特点 - 2016年，公司正式进入中国市场，推出行业内首个全中文服务的欧洲内河游轮之旅 [11] - 公司主打中小型游轮，侧重目的地深度体验，而非依赖船上娱乐设施，船票定价偏高 [8][9] - 2021年，公司在中国市场率先带来载客量千人以下的中小型豪华邮轮（海轮）体验 [11] - 公司是目前中国市场首个也是唯一同时布局中文服务欧洲海轮与河轮船线的品牌 [11] 未来产品规划与市场策略 - 2026年航季，公司将投入4艘定制河轮，设14条欧洲河轮航线，覆盖10国29个目的地，并新增多个陆地游目的地 [14] - 行业首个中文服务欧洲海轮产品将于2026年盛夏启航，通过8条8至22日航线，带领宾客探游地中海沿岸9国28个目的地 [14] - 公司将采取双轨产品策略：一方面保留经典航线吸引新客，另一方面丰富产品组合（如“河轮+陆地游”）以满足复购需求，海轮因航线灵活将成为未来重点拓展方向 [14] - 公司有望拓展更多欧洲国家河流航线，并计划将品牌体验中心“复制”到更多一、二线城市 [7][14]

行业运营规模 - 2026年春节假期长江干线省际游轮旅游市场有8家公司投入运营 [1] - 上线运营游轮共计27艘，较2025年同期增加3艘 [1] 市场运行动态 - 假期共计发船65艘次，为2025年同期的82.5% [1] - 完成客运量1.9万人，为2025年同期的107.8% [1] - 客运量构成中，重庆籍游轮完成1.6万人，湖北籍游轮完成3000人 [1] 运营效率指标 - 游轮平均载客率（床位）达到83.5% [1] - 平均载客率较2025年同期上升8.9个百分点 [1]

2025年财务业绩 - 2025年全年总营收达179亿美元，净利润43亿美元，每股收益15.61美元，调整后每股收益15.64美元，调整后息税折旧摊销前利润70亿美元 [1] - 2025年全年毛利率收益增长8.5%，净收益在固定汇率下增长3.7% [1] - 2025年第四季度总营收43亿美元，净利润8亿美元，每股收益2.76美元，调整后每股收益2.80美元，载客率达108% [1] - 2025年第四季度毛利率收益较2024年同期增长9.2%，每可用客运游轮日的游轮总成本下降4.5% [1] 2026年财务展望 - 2026年全年调整后每股收益预期在17.70美元至18.10美元之间，营收和调整后每股收益预计实现两位数增长 [1] - 2026年全年净收益按固定汇率计算预计增长1.5%至3.5% [1] - 2026年第一季度净收益按固定汇率计算预计较2025年同期增长1.0%至1.5%，调整后每股收益预计在3.18美元至3.28美元之间 [1] - 目前公司已售出约三分之二的2026年运力，预订载客率处于历史正常区间且价格更高 [1] 产品与运力扩张计划 - 公司与法国圣纳泽尔大西洋船厂达成协议，建造两艘全新“Discovery系列”游轮，首艘预计2029年亮相，第二艘计划2032年交付，并拥有追加建造四艘的选择权 [2] - 旗下名人游轮品牌将新增10艘新船，计划2031年将河轮船队规模扩展至20艘 [2] - 名人河轮品牌将于2027年正式启航 [2]

投资评级 - 报告首次覆盖三峡旅游，给予“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司已剥离资金密集型业务，聚焦旅游主业，观光游轮是当前收入和毛利的主要支撑 [2][15] - 公司即将布局三峡省际游轮市场，首批两艘高端豪华游轮“长江行·极光”和“长江行·揽月”预计于2026年首航，有望成为新的利润增长点 [2][8][9] - 公司省际游轮产品针对中老年客群痛点设计，具备“一价全包”、规避高强度景点等差异化优势，预计落地后引流能力将逐年增强 [3][8][106] - 新游轮在航线设计、产品质价比方面具备差异化优势，成长潜力充足 [4][8][119] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.66/1.51/2.34亿元，同比增长-43.5%/+126.8%/+55.5% [9][11] 公司概况与业务聚焦 - 公司是宜昌市旅游行业头部企业，于2023年12月通过出售股权剥离了乘用车经销及服务、供应链管理两大资金密集型业务，旅游综合服务成为主业 [2][15] - 旅游综合服务主要包括旅游交通、观光游轮、旅游港口和旅行社业务 [16] - 观光游轮业务基于“两峡一坝”运营一日游产品，是公司核心业务 [2][17] - 截至2025年上半年末，公司旗下游船数量达32艘，包括6艘两坝一峡豪华观光游轮、24艘其他游船及2艘在建省际豪华游轮 [2][17] - 2024年，观光游轮业务收入2.06亿元，同比增长17.73%，较2019年同期增长135.01% [2][17] - 公司计划建设4艘省际度假型游轮，总投资10.63亿元，首批2艘预计2026年投运，第二批2艘预计2028年投运 [30] 行业情况：三峡省际游轮市场 - 截至2024年末，长江三峡在营省际游轮共47艘，其中豪华型游轮36艘（客位16449个），经济型游轮11艘（客位3016个） [36][37] - 豪华型游轮市场景气度远超2019年同期，2025年客运量90.28万人，发船艘次3139次，平均负载率67.96% [39][48][51] - 经济型游轮市场进入整合优化期，2025年客运量29.82万人，发船艘次1833次 [40][44] - 豪华型游轮与经济型游轮在航程、航线上分化明显，导致发船频率差异巨大，经济型游轮具有“短频快”特点 [4][116][118] - 在豪华型游轮内部，因各船企对“旅游服务”差异化的发力，景气度也存在明显差异 [4][119] 核心竞争力与差异化优势 - **精准匹配银发群体需求**：公司省际游轮产品实行“一价全包”，规避了丰都鬼城等需大量爬山的景点，新增白鹤梁水下博物馆等低体力消耗项目，对中老年客群友好度高 [3][106] - **中老年客群引流潜力**：中老年群体互联网渗透率提升，线上渠道成为重要信息源和预订渠道，公司产品契合其追求质价比、注重服务、偏好自由行和错峰出行的特点，引流能力有望持续增强 [92][94][104][106] - **航线与路线创新**：新游轮航线在主流渝宜线基础上，拓展了雨仙谷、白鹤梁水下博物馆、816工程遗址等新颖旅游目的地 [8][36] - **突出的质价比优势**：新游轮定价与同航线其他高端游轮接近，但作为新船，住宿房间面积更大（标间28平米），应用减震降噪技术改善隔音，且提供无服务费、专车接送等完善服务，质价比明显 [8] - **豪华游轮差异化关键**：在新游轮市场竞争中，对“旅游服务”差异化要素（如航线、路线、质价比、情绪消费匹配）的设计是实现高负载率和长期客流增长的关键 [4][119] 财务表现与预测 - 公司剥离非主业后，毛利率显著提升，从2022年的5%提升至2025年前三季度的36% [59][62] - 2025年上半年，旅游服务业务收入占比已达78%，其中旅行社业务占36%，水路旅游客运（观光游轮）占28% [59] - 2025年上半年，公司游轮观光业务收入同比增长20%，主要由游客接待量提升带动 [65] - 2025年前三季度归母净利润下滑，主要受子公司一次性补缴税款影响 [67] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为8.19/10.16/12.71亿元，同比增长10.5%/24.1%/25.1% [9][11]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][10] 核心观点 - 公司已剥离资金密集型业务，聚焦旅游主业，观光游轮业务是当前收入和毛利的主要支撑 [2][18] - 公司即将布局三峡省际游轮市场，首批两艘高端豪华游轮“长江行·极光”和“长江行·揽月”预计于2026年首航，有望成为新的利润增长点 [2][10] - 新游轮产品精准匹配中老年客群需求，在航行路线和产品质价比方面具备差异化优势，成长潜力充足 [3][4][9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8.19亿元、10.16亿元、12.71亿元，同比增长10.5%、24.1%、25.1% [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.66亿元、1.51亿元、2.34亿元，同比增长-43.5%、+126.8%、+55.5% [10] 公司概况与业务聚焦 - 公司是宜昌市旅游行业头部企业，于2023年12月通过出售股权剥离了乘用车经销及服务、供应链管理等资金密集型业务，旅游综合服务成为主业 [2][18] - 旅游综合服务主要包括旅游交通、观光游轮、旅游港口和旅行社四大板块 [20] - 观光游轮业务基于“两峡一坝”运营一日游产品，是核心业务 [2] - 截至2025年上半年末，公司旗下游船数量达32艘，包括6艘两坝一峡豪华观光游轮、24艘其他游船及2艘在建省际豪华游轮 [2][21] - 2024年，观光游轮业务收入2.06亿元，同比增长17.73%，较2019年同期增长135.01% [2][21] - 公司计划建造四艘省际度假型游轮，总投资10.63亿元，首批两艘预计2026年投运，第二批两艘预计2028年投运 [34] 行业情况：三峡省际游轮市场 - 截至2024年末，长江三峡在营省际游轮共47艘，其中豪华型游轮36艘（客位16449个），经济型游轮11艘（客位3016个） [42] - 豪华型游轮市场景气度远超2019年同期，2023年客运量达98.8万人，较2019年增长62.21%，2024-2025年客运量虽有回落但仍高于2019年水平 [44] - 2023年豪华型游轮平均负载率达75.32%，较2019年提升5.51个百分点 [44] - 经济型游轮市场进入整合优化期，通过缩减发船艘次维持单船客运量稳定 [45] - 全球邮轮市场集中度高，头部企业嘉年华集团2024年收入达244.79亿美元，皇家加勒比集团收入160.55亿美元 [53] 核心竞争力与差异化优势 - **精准客群定位**：公司省际游轮产品实行“一价全包”策略，并规避体力消耗大的景点，新增白鹤梁水下博物馆等非山川类项目，有效解决中老年客群出行痛点 [3][117] - **中老年市场潜力**：中老年群体互联网渗透率提升，线上渠道（如抖音、快手）成为重要旅游信息获取源，增强了针对该群体的引流能力 [102][105] - **路线创新**：新游轮在主流渝宜线基础上，拓展了雨仙谷、白鹤梁水下博物馆、816工程遗址等新颖旅游目的地 [9] - **质价比突出**：新游轮定价与同航线其他高端游轮接近，但作为新船，具备住宿房间面积更大（标间28平米）、应用减震降噪技术、无服务费且提供专车接送等优点 [9] - **服务差异化是关键**：在豪华型游轮市场中，各船企通过对“旅游服务”差异化的发力来提升景气度，这是新进入者实现高负载率的关键 [4][131] 财务表现与预测 - 剥离非主业后，公司毛利率显著提升，从2022年的5%提升至2025年前三季度的36% [69] - 2025年上半年，旅游服务业务收入占比已达78%，其中旅行社业务占36%，游船观光业务占28% [65] - 2025年上半年，游轮观光业务收入同比增长20%，主要由游客接待量提升带动 [72] - 2025年前三季度归母净利润同比下滑23%，主要受子公司一次性补缴税款影响，该影响已计提完毕 [75] - 盈利预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.09元、0.21元、0.32元 [10] - 基于2026年2月3日收盘价9.17元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为100倍、44倍、28倍 [10]

公司战略与部署 - 皇家加勒比游轮正式公布其“海洋光谱号”2026年5月至2027年4月在中国母港的航线部署计划 [1] - “海洋光谱号”将继续全年部署在中国市场，以上海和香港作为核心母港 [1] - 公司旨在通过更灵活的航线结构与更丰富的目的地组合，回应中国消费者不断演进的出游偏好 [1] 航线产品与目的地 - 2026至2027年中国母港航线规划涵盖全新目的地韩国丽水 [1] - 计划于2026年国庆期间推出韩国“大回环”深度游航线 [1] - 航线设计全面覆盖家庭度假、假期出行及灵活休闲等多元出游场景 [1] 市场定位与目标 - 公司致力于为中国宾客带来更契合当下需求的海上假期 [1] - 此举旨在助力消费者提前锁定高品质游轮度假选择 [1]

公司市场表现与客户基础 - 维京游轮进入中国市场十年 累计服务中国宾客近10万人次 中国已成为其全球布局中重要的客源市场 [1] - 公司中国宾客已遍布全国 主要集中于北京 上海 广州 深圳等一线城市 以及杭州 南京 成都等重点城市 [1] - 数据显示 宾客中约70%为55岁以上人群 公司致力于服务充满活力的“新银发一族” [1] 公司产品与战略规划 - 维京游轮于2016年进入中国市场 率先推出全中文服务的欧洲内河游轮产品 [1] - 2026年航季 公司将投入4艘专为中国市场定制的“维京长船” 开设14条欧洲河轮航线 覆盖莱茵河 多瑙河沿岸10个国家的29个目的地 [1] - 未来 公司将继续拓展中国新一线及二线城市市场 面向目标客群推广高品质旅行产品 [1] 行业与市场展望 - 中国游轮市场正处于快速发展过程中 [2] - 中国是全球最具活力与潜力的游轮客源市场之一 [2] - 公司表示将深耕中国市场 不断优化符合中国游客需求的产品与服务 [2]