明年广州土地市场仍将以稳为主。 广州今年土地市场呈现了"翘尾"行情，多宗地块在最后一个月集中成交。今年12月，在若干地块因故终止出让后，最终总共成交16宗土地。 在这些地块之中，不乏"回炉重造"的地块，例如越秀地产拿下的广纸地块。与首次挂牌相比，这宗地块的计容建筑面积、容积率迎来了将近一 半的"瘦身"，从源头上减负，一定程度上能够提升房企拿地的积极性。 克而瑞分析称，因地块体量较小，未来不排除建设超高层的可能。对此，为尽可能提高地块的宜居属性，在建设要求上明确提出，根据广东省 住房和城乡建设厅要求，涉及80米以上建筑、100米以上公共建筑建设项目时，应征求同级消防救援机构意见，以确保与当地消防救援能力相 匹配。 随着越秀地产摘得广州海珠广纸地块，广州今年住宅用地出让正式收官。 12月21日，越秀地产以底价14.36亿元摘得广州海珠区广纸地块，成交楼面价3.4万元/平方米。这宗地块用地性质为住宅用地，土地出让面积 1.2万平方米，规划建筑面积4.22万平方米，容积率3.5。 至此，广州今年总共成交住宅用地48宗，总成交金额超506亿元，相比起去年的出让规模有所下降。虽然成交额走低，但这符合今年土地市 场"控增量 ...

Photographer: Qilai Shen/Bloomberg China Vanke Co., once the country’s biggest developer before it succumbed to an unprecedented property crisis, won last-minute support from creditors to extend a bond grace period in a reprieve that helps it avoid default, at least for now. Holders of Vanke’s 2 billion yuan ($284 million) note voted in favor of a proposal to extend the grace period to Jan. 28, according to a filing to Chinamoney.com on Monday. The company didn’t pay the security by its Dec. 15 maturity, ...

Many of China's other large developers have already defaulted, and a Vanke collapse would raise questions about how policymakers plan to address the real-estate slump as it drags on into a sixth year ... ...

（来源：沈阳晚报） 转自：沈阳晚报 寒意渐浓，暖意更盛。2025年12月20日，"宜居沈阳·幸福安家——2025沈阳冬日暖阳购房活动"在辽宁 工业展览馆正式拉开帷幕。这场由沈阳市房产局主办的置业盛会，以"政府搭台、企业优惠、百姓受 益"为原则，融合千万元购房补贴、超2.5万套优质房源、全链条安家服务与沉浸式文化体验，更以五大 楼市热词解码行业发展脉络，借萌趣吉祥物传递安居愿景，为沈城百姓献上一场冬日置业盛宴。活动将 持续至12月31日，线下展会集中在12月20日至21日，市民可登录房小二官方线上平台 （www.fangxiaoer.com）畅享专属购房福利。 五大热词重磅发布 解锁沈阳楼市高质量发展密码 启动仪式现场，沈阳市房地产业协会执行会长杜宏鹏登台，以"好房子、房交会、外地人购房、新模 式、去库存"五大年度热词，深度解读2025年沈阳楼市的热销逻辑与发展韧性。 安全、舒适、绿色、智慧的标准已成为房企开发的"硬指标"。沈阳楼市果断告别规模扩张的老路，转向 质效提升的精耕模式，领馆壹号、九洲御璟等四个项目凭借低容积率、高绿化率等硬核实力斩获省 级"好房子"典型案例，9月秋交会18个全新项目集中亮相，以"加量 ...

活动期间，对个人购买参展楼盘的商品住房（不含公寓），由政府给予100元/平方米的购房补贴，补贴 总额高达1000万元，先购先得、发完即止。活动结束后，获得补贴的购房人名单将在沈阳市房产局网站 公示。 （来源：沈阳日报） 转自：沈阳日报 为有效激发市场活力，更好满足人民群众对美好生活的向往，沈阳市启动"宜居沈阳·幸福安家——2025 沈阳冬日暖阳购房活动"。本次活动由沈阳市房产局主办，沈阳房小二信息科技有限公司承办，沈阳市 房地产业协会、沈阳市房产事业发展集团有限公司协办，秉承"政府搭台、企业优惠、百姓受益"原则， 采取线下集中展示与线上参与相结合的方式同步推进。 本次活动时间为2025年12月20日至12月31日，为期12天。其中，线下展会时间为12月20日至21日，地点 在辽宁工业展览馆。购房活动期间，市民可登录房小二官方线上平台（www.fangxiaoer.com），浏览参 展楼盘详细信息，获取专属优惠。 此次购房活动融合了多重优惠、丰富房源、便捷服务和趣味体验，将助力更多家庭圆梦沈城、幸福安 家。 购房活动 六大亮点 ■真金白银 政府补贴惠民生 ■群企汇聚 让利促销诚意足 活动吸引了包括华润、万科、保 ...

Vi e w p o i n t | 15 Dec 2025 02:56:30 ET │ 15 pages China Property Nov NBS: Sharpest-ever Investment Drop; Time Needed to Stabilize CITI'S TAKE Nov NBS: weakness on all fronts; REI -30%yoy, a record-high — Nov-alone: [1] REI -30.3%yoy (Oct: -22.5%), the sharpest drop on record, with REI of Rmb0.5trn a monthly low since Apr-2012 (excl. CNY); [2] Completion -26%yoy (Oct: -28%); [3] Starts -28%yoy (Oct -29%); [4] Residential sales -28% (Oct: -25%), largest single month drop since May'24; resi GFA sold -19% ( ...

2025年12月19日合肥土拍共成功出让6宗地块，均位于包河区与蜀山区，总面积约173.3亩，总成交金额 约17.51亿元。 尽管有品牌房企参与，但整体市场表现平稳，绝大多数地块以底价成交，地方国企与央企组成的联合体 继续扮演市场"压舱石"角色。 1. 仰光片区再添新作，中海联合体小幅溢价落子 本次土拍中唯一出现竞价的地块是包河区BH202530号和BH202531号组合地块。这两宗地块属于仰光片 区城市更新项目，最终由滨湖集团、中海地产与合肥城改组成的联合体以总价约7.03亿元竞得，其中30 号地块成交单价为951万元/亩，较起拍价仅高出1万元/亩。 地块由滨湖集团底价竞得。由于该地块与滨河湾其他地块原为同一整体，此次出让条件明确，若为同一 竞得人则可统一规划建设。这意味着，时隔数年后，备受关注的滨河湾项目最后一块拼图终于就位，有 望与已交付的B、C、D区形成完整社区。 3. 轨道公司整合TOD项目，蜀山城投肩负"小户型"重任 合肥轨道公司下属企业摘得了位于淝河板块的BH202533、534号两宗"边角"地块。这两宗地面积合计不 足9亩，紧邻其已开发的棠悦风华项目。根据出让条件，可与原项目统一规划建设，属于 ...

每经记者｜包晶晶 每经编辑｜段炼 陈梦妤 12月19日，"全国地王"安澜上海项目认筹首日，售楼处门口严防死守。 安澜上海售楼处位于上海市徐汇区零陵路，当天上午起，门口短短几百米距离至少安排了6位固定保安，此外还有不断走动和换岗的工作人员。接待人员 也在售楼处门口不断巡逻，发现"可疑对象"便会上前询问，并立刻用对讲机沟通。 "1、2、3、4、5⋯⋯'小蜜蜂'不少啊！"《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）在现场听到两位保安的对话。 他们所指的"小蜜蜂"，是专门守在售楼处门口，试图将客户带去其他新楼盘参观的分销人员。不过，上海近些年的市区高端改善项目几乎个个"日光"，分 销人员拉客的现象多出现在远郊楼盘，核心区域极少能看到。 但毕竟顶着"全国地王"的光环，安澜上海的话题度始终不减。 最贵一套1.46亿元 从同批次过会新盘的价格和区位来看，"南园公馆"（推广名绿城黄浦ONE）这样同价位、面积段相似、实力相当的竞品，难免与"滨江安澜庭"（推广名安 澜上海）直面竞争。 这两个项目仅相距5公里车程，从总价段来看，绿城黄浦ONE与安澜上海在建筑面积约193平方米的户型上总价接近。不过，每经记者从一房一价表看 到，此次安澜 ...

合资企业成立与项目规划 - Hepsor AS与Tolaram集团旗下AS Phoenix Land于12月18日签署股东协议 双方将成立各持股50%的合资公司Hepsor PHX5 OÜ 以继续开发Manufaktuuri街区的下一阶段 [1] - 新合资公司将开发位于塔林Manufaktuuri 3的地产项目 包含住宅和商业房地产 AS Phoenix Land将以非货币出资形式 向合资公司自愿储备资本投入一处价值580万欧元的物业 [2] - Manufaktuuri 3物业拥有有效的详细规划 允许开发高达60层的摩天大楼 最终建筑和城市设计解决方案将通过一场建筑竞赛来确定 [3] 合作背景与项目历史 - Hepsor与Tolaram集团在Manufaktuuri街区的合作持续且成功 已完成和在建项目证实了合作实力与该街区的开发潜力 [4] - 此项目是该街区的第五个开发项目 此前通过Sitsi Õunaaed和M7项目已完成421套住宅 销售率达97% [5] - 2025年 该街区已启动两个项目的建设 Manufaktuuri Vabrik项目一期将提供152套新住宅 M12开发项目将完成49套新住宅 [5] 公司业务与未来展望 - 未来 Manufaktuuri街区将包含约1100套住宅和商业场所 [6] - Hepsor AS是一家住宅和商业房地产开发商 业务覆盖爱沙尼亚、拉脱维亚和加拿大 在14年的运营中 已建造2003套住宅和近44787平方米的商业空间 [6] - 公司是波罗的海国家首个实施多项创新工程解决方案的开发商 以提高建筑能效 其投资组合包括25个开发项目 总面积达178200平方米 并在加拿大活跃于5个项目 主要活动是为土地准备详细的空间规划以获取更大的建筑权 [6]

拉丁美洲2026年关键投资辩论纪要分析 涉及的行业与公司 * **整体区域**：拉丁美洲（重点关注巴西、墨西哥、阿根廷、智利、哥伦比亚、秘鲁）[1][2][4] * **行业**：股票策略、银行、金融科技、水泥、商业地产、工业地产、教育、能源（燃料分销）、农业、食品饮料、医疗保健、金属与矿业[12][24][73][86][113][129][151][171][206][225][248][266] * **提及公司**： * **巴西**：XP, BTG, B3, Nubank (NU), Suzano, Sabesp, Hypera (HYPE), SLC, Rumo, Adecoagro, São Martinho, VBBR, UGPA, Ambev (ABEV), Heineken (HEIN), Vale, Petrobras (PBR), Vista, PRIO, FCFE, Embraer (EMBJ), Multiplan, Iguatemi, Allos, Cogna, YDUQS, Anima, Ser, Cruzeiro, Vitru, Afya, RaiaDrogasil (RADL)[23][74][79][80][81][172][206][213][245][246] * **墨西哥**：Fibra Prologis, Fibra Macquarie, Vesta, Fibra Uno, Fibra MTY, GCC, Fibra Danhos, GICSA, Alpek, Orbia, Walmart de México (Walmex), MercadoLibre (MELI), Banorte, Banamex, BBVA México, Santander México, HSBC México[23][70][71][128][150][256][262][265] * **阿根廷/秘鲁/智利**：Loma Negra (LOMA), Buenaventura, Enel Chile, Parque Arauco, Mallplaza, Cemex (CX), Cem Argos[23][118][127][128][150] 核心观点与论据 区域宏观与股票策略 * **核心主题**：拉丁美洲正经历从消费和杠杆驱动向投资和资本支出驱动的政策转变，这是决定未来增长和估值的关键[4][9][12] * **主要论据**： * 全球化红利消失，各国需自主构建增长模式，投资周期至关重要[14][17] * 多个国家（阿根廷、智利、哥伦比亚、墨西哥）政策有从民粹主义转向财政责任的迹象[13][17] * 区域面临三重变化：多极化世界、全球货币政策、地区选举[14] * 巴西股市年初至今上涨约53%，若政策转变发生，资本成本降低可能使市盈率再提升2-3倍[9] * **投资建议**：超配巴西和阿根廷，标配墨西哥，广泛分散投资，低配所有市场的拉美消费者板块，超配金融服务、数字化、能源、国防和近岸外包主题[23] 墨西哥：近岸外包叙事与USMCA谈判 * **核心观点**：USMCA（美墨加协定）重新谈判的结果对墨西哥近岸外包投资叙事至关重要，目前市场预期过于乐观，存在谈判拖延（“踢皮球”）的重大风险[24][25][28][37] * **主要论据**： * 市场已上涨约50%（美元计），由估值扩张和强势墨西哥比索驱动，盈利增长疲软，2026年共识盈利增长约17%显得乐观[28] * 美国资本支出周期由AI硬件和软件投资驱动，制造业投资在下降，美国本土回流尚未发生，这使得近岸外包2.0的论调难以成立[26][64] * 墨西哥对华进口占GDP约9%，贸易逆差占中国全球顺差约10%，但2024年实际有效关税仅约2.4%，远低于宣布的50%关税[62] * 缺乏直接针对中国的制度框架是重要疏漏，可能导致美墨政策不一致和执行漏洞[53][59] * **投资建议**：标配墨西哥，低配消费股，超配房地产、工业、基础设施和教育板块[70] 巴西农业 * **核心观点**：对巴西农业持谨慎态度，预计2025/26周期更为脆弱，商品价格承压，投入成本高企挤压利润，流动性紧张[73][74] * **主要论据**： * 共识预期过于乐观，预计2026年将出现稳定种植面积扩张、创纪录产量和农民财务状况改善[74] * 农民面临的资金挤压比预期更严重，可能导致产出增长令人失望，进而推高商品价格[74] * 化肥负担能力恶化，可能削减2026年收获作物的利润[77] * **投资建议**：仅给予标配和低配评级，首选SLC，对Rumo持观望态度，避开糖和乙醇类公司[74][79][80][81] 墨西哥银行业 * **核心观点**：金融科技公司正在挑战墨西哥传统银行的盈利模式，可能终结其廉价资金时代，迫使银行提高存款利率，从而大幅侵蚀利润[86][87] * **主要论据**： * 墨西哥大银行平均存款成本仅为参考利率（CETES）的41%，而巴西顶级银行为Selic利率的70%[87] * 存款结构以无息活期账户（45%）和低收益储蓄账户（30%）为主，定期存款仅占25%（巴西为70%）[87] * 金融科技公司提供超过CETES利率100%的存款产品，已占据约7%的消费者定期存款市场份额和约3%的消费贷款市场份额（不含抵押贷款）[97] * 敏感性分析显示，若存款竞争加剧，墨西哥大银行的税前利润可能平均下降50%，Banamex可能侵蚀全部税前收入[101][103][110] * **投资建议**：维持对Banorte的标配评级，但强调银行需重新思考战略以应对竞争[108] 拉丁美洲水泥业 * **核心观点**：通过自我改善措施（债务优化、成本效率、资本支出管理）提升自由现金流转换率，是应对周期性风险、创造股东价值的关键，但相关改善可能已被市场部分定价[113][115] * **主要论据**： * 自由现金流转换率改善的公司股票表现优于同行[116] * 拉美水泥公司自由现金流转换率普遍低于欧美同行，主要由于更高的资本支出、税收和财务费用[118][121] * 基于共识数据，2026年拉美水泥公司的隐含自由现金流收益率（FCFE%）为：CX 5.5%、Cem Argos 1.4%、GCC 3.5%、Loma Negra 6.7%，普遍低于欧美同行平均（美国3.6%，欧洲6.3%）[127] * 预计到2027年，随着自我改善措施全面生效，拉美公司将开始跑赢全球同行[123][128] * **投资建议**：超配GCC和Cem Argos，标配CX[128] 拉丁美洲商业地产（购物中心） * **核心观点**：AI应用、电子商务渗透率上升以及全球品牌扩张将重塑拉美购物中心格局，购物中心需从纯交易空间转型为体验式社区中心甚至物流赋能者[129][131][142] * **主要论据**： * 面临周期性逆风，摩根士丹利经济学家预测2026年区域私人消费增长将放缓[133][136] * 电子商务渗透率在上升：巴西23%、墨西哥22%、拉美平均19%、智利18%、哥伦比亚13%[144] * 全球零售品牌在财报电话会议中提及拉美扩张的次数从2023年的2次增至2025年的29次[146] * 投资于租户组合优化、体验式业态和顶级资产的运营商更能实现可持续的实际租金增长[139][141] * **投资建议**：偏好运营导向型公司，超配Iguatemi，对Fibra Danhos、Parque Arauco和Mallplaza给予标配评级[149][150] 巴西教育业 * **核心观点**：短期受降息周期和入学势头支撑，但长期受新法规影响看跌，新规将增加成本并影响远程学习平台的业务[151][153] * **主要论据**： * 新规要求教学/教育学学位在2026年下半年提高面对面和直播教学比例[163] * 若2024年完全合规，公司EBITDA可能受到1%-30%的冲击，其中Vitru受影响最大（约30%），Cogna次之（19%）[153][165] * 巴西教育股可能成为领先的利率敏感型投资标的，高债务负担和弹性需求使其受益于降息周期[162] * **投资建议**：关注法规影响，公司选择上区分对待[153] 巴西燃料分销业 * **核心观点**：2026年将开启多年的销量和利润率复苏故事，监管环境改善将遏制非法活动，大型合规分销商（如VBBR、UGPA）将夺回市场份额并实现利润率扩张[171][172] * **主要论据**： * 2025年6月至10月，无品牌燃料分销商（部分涉及非法操作）市场份额下降365个基点[173] * 预计VBBR和UGPA的2026年实际EBITDA/立方米将达到约136-160雷亚尔（同比增长约2-10%），长期（2035年）达到约175-182雷亚尔/立方米[173] * 多项监管举措预计在2026年推出，包括对石脑油和乙醇实行单一阶段ICMS征税，以及针对持续欠税者的法案[177] * 股票尚未完全定价未来的利润率提升，长期利润率差距（8-12雷亚尔/立方米）可带来15-20%的股权价值上行空间[179] * **投资建议**：看好整个板块，但更偏好VBBR，因其在分销板块敞口更高、利润率更高且去杠杆轨迹明确[172][184] 金融科技（Nubank） * **核心观点**：Nubank将在巴西薪资贷款市场快速扩张，到2026年底占据8-10%的市场份额，共识预期低估了其增长潜力[186][187][189] * **主要论据**： * 巴西薪资贷款市场高度集中且效率低下，前五大银行控制超过70%的市场份额[195] * Nubank拥有1.1亿巴西客户（占成年人口60%），其数字直销模式可提供比同行低15-30%的利率[195] * 薪资贷款是固定利率产品，随着利率下降（Selic预计从15%开始下调），再融资和新增贷款量将激增，在上一个宽松周期（2023-24年），可转移性增长了四倍[196][198] * 专有调查显示，Nubank在新薪资贷款中的首选份额为22%，远高于其当前2%的市场份额[200][203] * 薪资贷款是巴西最大的消费信贷细分市场，余额达7280亿雷亚尔，年收入总市场规模约300亿美元[205] * **投资建议**：密切关注Nubank薪资贷款产品的增长，并将其纳入远期预测[205] 巴西食品饮料（Ambev） * **核心观点**：Ambev的巴西啤酒业务收入在2026年将继续面临结构性压力，预计销量下降，定价能力有限[206][207] * **主要论据**： * 预计2026年销量同比下降1.6%（继2025年下降4.2%后），收入增长2.1%，低于通胀[207] * 面临更激烈的竞争（Heineken在巴西增加约4%的行业产能）、代际和健康趋势阻力、GLP-1类药物进一步普及以及狂欢节提前等挑战[207][213] * 共识预期过于乐观，预测巴西啤酒收入增长6.6%（销量+2.1%，单价+4.4%），比摩根士丹利预期高4.5个百分点[208] * 世界杯带来的销量提振历史有限（非主办国年份约0.5个百分点），且2025年天气条件并未提供容易的比较基准[218] * **投资建议**：重申低配Ambev，估值倍数（2026年市盈率15.1倍）相对于有限的增长前景显得过高[223] 巴西医疗保健 * **核心观点**：Semaglutide（司美格鲁肽）专利于2026年到期将重塑巴西减肥药市场乃至整个医药零售业，通过仿制药降低价格可释放巨大的需求[225][227] * **主要论据**： * 巴西肥胖（BMI>30，24%的成年人口）和超重（BMI>25，37%）流行率高，且社会注重外貌，存在被压抑的需求[229] * 目前只有约7%的人口有足够收入轻松负担GLP-1药物（当前价格>800雷亚尔/月），仿制药可帮助中间收入阶层（约38%的工作人口）获得 access[228][233] * GLP-1药物已对整体医药零售产生影响，专利药tirzepatide alone为同比增长贡献了约2个百分点，帮助抵消了商品化和HPC竞争加剧等结构性阻力[227] * 本地制造商（如Hypera）已准备好推出仿制药，即使获得不大的市场份额也能产生实质性影响[241] * **投资建议**：RADL和HYPE是参与GLP-1市场的关键标的，RADL防御性更强，HYPE上行潜力和重估空间更大但风险也更高[245][246] 墨西哥工业地产 * **核心观点**：工业地产估值尚未完全反映USMCA重新谈判可能带来的更深层次一体化，随着运营趋同（共享制造生态系统、美元挂钩合同、相似租户），墨西哥资产与美国资产估值收敛的理由日益充分[248][250][264] * **主要论据**： * USMCA审查是关键催化剂，下行风险受十年退出条款限制，风险偏向上行[252] * 墨西哥和美国边境各州市场基本面相似，墨西哥部分市场（如科阿韦拉、新莱昂）的入住率甚至高于美国市场（如加州、德州）[254][255] * 墨西哥工业地产公司的合同（89%美元计价）和债务大部分以美元计价，且租户基础与美国REITs相似（多为投资级跨国公司）[256][262] * 长期资本化率每压缩100个基点，可能带来18%-44%的股价上涨空间[257] * **投资建议**：Fibra Prologis、Vesta和Fibra Macquarie最受益，其中Vesta因估值和关键制造市场敞口可能在2026年受益最大，Fibra Prologis则是长期结构性转变的更防御性选择[265] 金属与矿业（Vale） * **核心观点**：Vale计划在未来10年将铜产量翻倍，可能为每股价值增加1.2-2.0美元（占当前市值的9-16%），但执行、环境许可和社会许可等方面的不确定性限制了市场将其纳入基本情景[266][268][275] * **主要论据**： * 公司官方指导目标是2035年铜产量达到70万吨，是2024年34.8万吨的两倍多[271] * 该指导目标远高于共识预期，2030年高出14%，2035年高出76%[269][273] * 基于DCF模型，纳入官方指导的铜项目可能增加约1.2美元/股的价值（约占当前市值的12%）[275][277] * 印尼的Hu'u矿床扩张（未纳入官方指导）可能额外增加30-35万吨/年的产量，使总目标达到103万吨[274] * **投资建议**：目前模型中仅纳入Alemão和Sossego替代项目，其他项目因不确定性暂未纳入[279][280] 其他重要但可能被忽略的内容 * **阿根廷的潜力与风险**：阿根廷具有巨大潜力，但基础更弱且资本市场不发达[4] 公司对阿根廷国内敞口在近期上涨后风险回报吸引力下降，已减持一半，但仍保留小仓位（LOMA）[23] * **投资组合风格偏移**：投资组合重心已从大盘美股上市公司略微转向可能受益于利率/资本成本下降和本地资金流的自助型和中型公司（如Sabesp, Hypera, Auna, Alpek, Orbia, Vivara）[23] * **墨西哥的电力与制度框架**：墨西哥近岸外包叙事需要更强大的电力和司法制度框架支持[36][47] 电力部门（尤其是电力）基础设施投资转正是关键步骤之一[36] * **有效关税与申报关税的差异**：墨西哥对华进口申报关税高达50%，但2024年实际有效关税仅约2.4%[54][62] * **美国制造业回流现状**：美国制造业建筑支出在2021年至2025年4月期间从约800亿美元增长至约2400亿美元，增长了3倍，但此后开始下降，而知识产权和软件投资正在上升[64][66][72] * **拉美水泥业的“金融工程”潜力**：除了自由现金流改善，美国业务可能通过分拆、剥离或出售等“金融工程”策略进行重估，因为该板块目前估值高于其他区域业务[115] * **GLP-1药物公共资助的遥远风险**：巴西卫生部有意推动公共药物资助，但考虑到成人肥胖人口约3900万，即使按乐观的300雷亚尔/月/患者计算，年度预算需求高达1420亿雷亚尔（2024年初级赤字为430亿雷亚尔），因此公共资助可能性很低[242][243]