新京报贝壳财经讯（记者韦博雅）11月25日，华为Mate 80系列手机发布。其中，Mate 80 RS 非凡大师 支持双实体卡和双eSIM。此前，苹果、OPPO已发布支持eSIM的手机。 IDC数据显示，2025年第三季度，华为以1040万台的出货量和15.2%的市场份额，在中国前五大智能手 机厂商市场表现中排名第三。IDC还指出，华为在600美元以上高端市场中占据约三分之一份额。 华为常务董事、产品投资委员会主任、终端BG董事长余承东介绍，华为Mate 80 Pro Max首次实现全金 属设计，并行业首发全金属架构增强天线。余承东表示，该增强天线破解了5G时代因频段多、天线要 求高导致智能手机难以采用全金属机身的行业难题。通过增强天线，Mate 80 Pro Max信号强度比Mate 70 Pro+还提升了1dB。 校对 穆祥桐 除此之外，Mate80系列针对全金属材质可能阻碍无线充电的技术痛点，在底部环形区域隐藏无线充电 线圈，可实现无线充电功能。 价格方面，Mate80售价4699元起，Mate80 Pro售价5999元起，Mate80 Pro Max售价7999元起，Mate80 RS非凡大师售价11 ...

产品发布信息 - 华为于11月25日下午正式发布Mate 80系列手机，包括Mate 80、Mate 80 Pro、Mate 80 Pro Max、Mate 80 RS非凡大师四款机型 [1] 屏幕技术 - Mate 80/Pro采用6.75英寸OLED显示屏，分辨率为2832x1280 [2] - Mate 80 Pro Max首发灵珑屏，峰值亮度达8000nits，为业界最亮手机屏 [4] - 该屏幕采用双层OLED架构，峰值亮度提升80%，屏幕寿命提升40% [4] - 搭载独家定制显示驱动器件，持续高亮时长提升100% [4] - 通过AI Pixel逐屏逐像素调优，亮度均匀一致性提升34% [4] 性能与功能 - 内置方舟图形引擎，操作流畅度对比Mate 70系列提升45%，加载速度提升34% [6] - 支持3DGS渲染加速，对比Mate 70系列提升33%；支持光线追踪硬加速，每秒光线渲染2000万条 [6] - 首发第二代红枫影像系统，Mate 80 Pro Max搭载的第二代红枫原色摄像头进光量提升96%（2.45um超大像素尺寸） [6] - 超高动态范围提升300%（DCG双重实时融合技术），超精细光谱感知提升25%（4×4创新光谱阵列） [6] - 支持天通卫星通信、北斗卫星消息，业界首发700MHz无网应急通信，最远支持13公里连接，可穿透3堵墙 [6] - 支持2.4GHz畅连无网通信、WiFi 7+等功能 [6] - 全系支持6米IP68级防尘防水、IP69级，支持50W无线快充 [6] - 首发搭载HarmonyOS 6操作系统，具备沉浸光感、灵动粒子、通透质感、气态动效 [6] 产品价格 - HUAWEI Mate 80：12GB+256GB售价4699元；12GB+512GB售价5199元；16GB+512GB售价5499元 [7] - HUAWEI Mate 80 Pro：12GB+256GB售价5999元；12GB+512GB售价6499元；16GB+512GB售价6999元；16GB+1TB售价7999元 [7] - HUAWEI Mate 80 Pro Max：16GB+512GB售价7999元；16GB+1TB售价8999元 [7] - HUAWEI Mate 80 RS非凡大师：20G+512GB售价11999元；20G+1T售价12999元 [7]

MiMedia Announces New Partnership with HTC for the Relaunch of HTC's Smartphone Brand in Latin AmericaSmartphones Shipping Starting this Week to Mexico with MiMedia IntegratedNovember 24, 2025 8:15 AM EST | Source: MiMedia Holdings Inc.New York, New York--(Newsfile Corp. - November 24, 2025) - MiMedia Holdings Ltd. (TSXV: MIM) (OTCQB: MIMDF) (FSE: KH3) ("MiMedia", "Company") is pleased to announce a partnership with smartphone manufacturer HTC, as part of HTC's relaunch of its smartphone brand ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易台认为不同债券表现分化，如BBLTB 35s利差扩大、SMBCAC 35s利差收窄等 [2] - 分析员认为SJM收购L'Arc酒店、终止收购Ponte 16可能增加净债务，延迟去杠杆进程，维持对SJMHOL中性评级，推荐MPELs/STCITYs；小米3Q25营收增长，智能电动汽车利润增长抵消智能手机营收疲软，维持买入小米相关债券评级 [7][13] 各部分总结 交易台市场观点 - 新发行的BBLTB 35s利差较发行时扩大1bp至T+97，BBLTB 30s利差收窄1bp至T+82；新发行的SMBCAC 35s在客户买入下利差收窄2 - 3bps至T+115，现有SMBCAC 28s/34s卖盘增加 [2] - 亚洲投资级债券中，TW寿险公司和KR/TH/SG的T2债券利差收窄1 - 2bps，JP企业KYUSEL/JERA/HOKKEL/MITCO及部分银行债券卖盘增加，JP的AT1和保险次级债因日元走弱和中资资管卖压难以恢复，SOFTBK 31 - 65s上涨0.9 - 1.4pt，Yankee AT1s反弹0.3 - 0.5pt，NWDEVL综合体上涨0.2 - 1.0pt，LASUDE 26上涨0.3pt [2] - 中资地产债中，VNKRLE 27 - 29反弹0.5 - 0.8pt，LNGFOR 27 - 32上涨0.2 - 0.3pt；东南亚债券中，VLLPM 27 - 29下跌0.8 - 2.4pts，SMCGL永续债持平至上涨0.1pt，VEDLN 28 - 33s上涨0.1 - 0.5pt；澳洲INFRAB 14.5 28下跌0.5pt；城投债中，对冲基金继续买入高收益债券，财富管理机构继续寻找AAA担保债券，JZSOCO 6 1/2 07/28/28下跌0.6pt [2] - 今日早盘亚洲投资级债券利差扩大1 - 5bps，新发行的BBLTB 30 - 35s/SMBCAC 35s卖盘增加，欧洲银行浮息债和JP浮息债有双向交易，利差扩大超100；KNMIDI 26/SOFTBK 61 - 65s/VLLPM 29下跌0.6 - 1.3pts，CQSXGU 28/JZSOCO 28上涨0.6pt [3] 宏观新闻回顾 - 周四，标普500指数下跌1.56%，道琼斯指数下跌0.84%，纳斯达克指数下跌2.15%；美国最新初请失业金人数为22万，低于市场预期的22.7万；9月非农就业人数增加11.9万，高于市场预期的5.1万；9月失业率为4.4%，高于市场预期的4.3%；美国国债收益率周四走低，2/5/10/30年期收益率分别为3.55%/3.68%/4.10%/4.73% [6] 分析员市场观点 SJM相关 - SJM宣布以17.5亿港元收购L'Arc酒店100%股权，终止收购Ponte 16，Ponte 16将于11月28日23:59停止运营；L'Arc酒店交易包括17.5万港元名义股权支付和偿还卖家17.5亿港元银行贷款，SJM还将向卖家提供1.775亿港元银行贷款，期限3年；澳门L'Arc赌场现有服务协议将在获得博彩监察协调局批准或12月31日提前终止 [7] - 截至9月，SJM持有现金及短期银行存款34亿港元，未动用信贷额度27亿港元；假设交易总额19亿港元中有50%为债务融资，预计备考净债务/LTM EBITDA将从9月的约6.8倍增至约7.3倍；增加19亿港元净债务可能延迟SJM去杠杆进程，卫星赌场重组后市场份额持续流失可能导致负面评级行动；9月，穆迪/惠誉将SJM展望从稳定调为负面，分别确认Ba3/BB - 评级 [8] - 今年以来SJM已关闭4家卫星赌场，将按与澳门政府协议在年底前关闭剩余3家；多余员工成本已完全消化，卫星赌场赌桌将转移至SJM其他物业；未来几个月市场份额可能受赌桌转移影响；对SJMHOL估值维持中性，推荐澳门博彩业债券MPELs/STCITYs [9] 小米相关 - 小米3Q25营收同比增长22%至1131亿元，主要由智能电动汽车业务增长和智能手机x AIoT业务温和增长驱动；智能手机营收同比下降3.1%，出货量同比增长0.5%至4330万部，ASP同比下降3.6%至1063元/部；小米仍是全球第三大智能手机制造商，出货量市场份额为13.6%；物联网和生活方式产品营收同比增长5.6%，但环比下降64.8% [13][14] - 智能电动汽车业务营收同比增长199%至290亿元，交付量达108796辆创纪录，ASP同比增长9%至26万元/辆，首次实现季度营业利润7亿元；维持买入小米3.375 04/29/30和2.875 07/14/31债券评级 [13][15] - 小米3Q25毛利率提高至22.9%，调整后EBITDA同比增长29%至89亿元，EBITDA利润率提高0.4个百分点至7.9%；截至9月，净现金增至826亿元，同比增长18%；预计小米将维持高水平研发和资本支出，由内部资源和强劲经营现金流支持 [16][17] 新发行债券情况 离岸亚洲新发行（已定价） - 中国农业银行新加坡分行发行3亿美元3年期债券，票面利率为SOFR+43，发行评级A1/-/- [21] 离岸亚洲新发行（管道） - 第一阿布扎比银行计划发行永续债，无到期期限，赎回期限6年，票面利率6.375 - 6.5%，发行评级Baa3/-/- [22] 其他市场信息 - 昨日境内一级市场发行153只信用债，发行金额1370亿元；本月至今发行1456只信用债，发行总额1.561万亿元，同比增长34.3% [25] - 多家公司有相关动态，如中国长城发行28亿元资产支持专项计划、Danantara对可能投资氧化铝精炼厂进行尽职调查等 [25]

涉及的行业与公司 * 行业：亚洲科技硬件 具体关注智能手机行业及其供应链 特别是内存和摄像头组件领域[1] * 公司：智能手机品牌商包括小米 传音 苹果 供应链公司包括内存制造商（如 美光 海力士 三星电子 KIOXIA）和摄像头供应商（如 舜宇光学 大立光）[1][3][6][42] 核心观点与论据 内存价格走势及其驱动因素 * 受AI需求强劲驱动 内存价格自2025年第二季度起进入强劲上升周期 预计2025年第四季度移动DRAM合约价格将环比上涨30-40% NAND价格预计环比上涨高个位数百分比[2] * 供应商态度坚决 预计供应紧张将持续整个2026年 价格涨势可能延续至2026年上半年 幅度与2025年第四季度相似或略缓[2] 内存价格上涨对智能手机品牌商的影响 * 影响程度因产品定位而异：内存成本占iPhone ASP约4% 占小米旗舰机型ASP约7% 但占红米等中低端机型ASP超过10%[3][16] * 对小米而言 内存价格上涨40%可能导致其智能手机毛利率下降2-3个百分点 公司可能将部分成本转嫁给消费者 但可能影响销量 其高端化战略（如小米17系列出货量增长30% 其中80%为Pro和Pro Max型号）可部分抵消此压力[3] * 历史相关性：在上一个内存下行周期（2022年下半年至2023年上半年） 小米和传音的毛利率有所扩张 而在内存上行周期（2023年第四季度至2024年第二季度）则面临毛利率压力 变化存在约一个季度的滞后[17] 内存价格上涨对摄像头供应商的影响 * 内存价格周期与摄像头镜头公司利润池的相关性较低 但对摄像头模组公司有延迟影响 镜头市场集中度更高 技术门槛更高 因此受内存价格波动影响较小[3][42] * 摄像头行业的利润池更多取决于摄像头规格升级 智能手机需求和竞争格局[3][42] * 当前内存上行周期预计将对2025年中低端安卓机型的摄像头预算产生负面影响（如规格升级延迟 ASP重新谈判） 但对高端安卓机和苹果供应链影响甚微[3][44][45] * 苹果供应链更为安全 因其供应商的毛利率更依赖于竞争动态（如Cowell份额提升）和规格升级（如潜望镜采用）而非内存价格[43] 对舜宇光学的具体分析与投资观点 * 看跌情景分析：假设智能手机业务收入零增长 高端产品（占模组收入30%以上 占镜头收入45%以上）盈利能力稳定 其他产品面临利润率压力 预计2026年营收和EPS分别增长6%和1% 较市场共识低8%和11%[4][65] * 基于此看跌情景 应用22倍市盈率（低于历史平均23倍）对2026年人民币3.4元的EPS 目标价为82港元 仍有约25%上行空间[4][65] * 尽管短期市场因中国补贴退坡和内存价格上涨而不看好安卓供应链 但认为对舜宇光学的担忧过度 建议在2026年3月下次财报发布前逢低吸纳[4][65] 其他重要内容 * 投资建议：给予舜宇光学 小米 联发科 三星电子 海力士 美光"跑赢大市"评级 给予大立光"与大市同步"评级 给予KIOXIA"跑输大市"评级[7][8][9][10][11][12][13][14] * 智能手机市场背景：非iPhone智能手机市场自2010年代末期已饱和 出货量受华为禁令 5G普及 COVID-19和AI手机渗透等事件影响而波动[17] * 小米高端化进展：在中国市场 售价高于人民币4000元的小米手机出货量占比从2022年9月的7%显著提升至2025年9月的25% 平均售价从2022年第三季度低于2000元提升至2025年第三季度的2500元[33][34]

**涉及的公司与行业** * 公司：小米集团（1810 HK）[2] * 行业：电子设备与仪器、消费电子、电动汽车 [7] **核心观点与论据** **财务业绩亮点** * 公司2025年第三季度非国际财务报告准则净利润为113亿元人民币 同比增长81% 超出市场共识13% [3] * 电动汽车业务在2025年第三季度首次实现季度营业利润7亿元人民币 [3] * 电动汽车业务收入同比增长199.2% 环比增长36.4% [29] * 智能手机业务平均售价从2025年第二季度的1073元人民币下降至2025年第三季度的1063元人民币 毛利率从11.5%下滑至11.1% [3] **各业务板块表现与展望** * 智能手机：公司预计短期内盈利能力将面临压力 主要由于内存成本上升 公司优先考虑提升平均售价而非出货量增长 通过持续的高端化策略缓解成本压力 [4] 分析师已将2026年智能手机毛利率预测从11.8%下调至10% 以反映15%的内存成本上涨 [4] * 智能电动汽车：公司预计很快实现2025年35万辆的交付目标 月交付量从2025年7月的约3万辆加速至2025年10月的超过4万辆 [4] 车辆购置税补贴将直接影响平均售价 预计2026年第一季度电动汽车平均售价和毛利率增长趋势将放缓 [4] * 物联网与生活消费品：收入增长放缓至同比增长5.7% 主要由于国家补贴减少和竞争加剧导致智能大家电出货量下降 [3] 公司通过优化产品组合和增加海外市场收入来减轻补贴减少的负面影响 [4] 该业务毛利率环比恢复1.4个百分点 [3] 武汉智能工厂于2025年10月投产 支持公司高端战略 [4] **投资评级与估值调整** * 维持买入评级 但目标价从65.40港元下调至62.80港元 [5] * 基于收入预测下调1-4%以及毛利率预测调整 将2025-2027年净利润预测分别下调3%、6%和3% [5] * 采用分类加总估值法 对传统业务应用25倍目标市盈率 对电动汽车业务使用现金流折现模型 [5] 新目标价暗示较当前股价有约54%的上涨空间 [5][7] **其他重要内容** **风险因素** * 零部件短缺：部分关键半导体组件（如SoC、电源管理和驱动IC）的短缺可能限制收入 [40] * 物联网和互联网服务的竞争：华为和联想在物联网领域拥有稳固用户基础 以及新互联网对手的竞争构成潜在风险 [40] * 外汇波动：随着公司在海外市场推进 外汇波动可能对其收入和利润构成下行风险 [40] **财务数据摘要** * 2025年第三季度总收入为1131.21亿元人民币 同比增长22.3% 环比下降2.4% [29] * 2025年第三季度整体毛利率为22.9% 同比提升2.5个百分点 环比提升0.4个百分点 [29] * 公司预计2025年全年收入为4678.88亿元人民币 同比增长27.9% [12]

市场整体表现 - 2025年第三季度中东智能手机市场（不含土耳其）出货量同比大幅反弹23%，达到1,510万部 [1] - 增长主要动力来自大众市场需求快速提升，消费者正从老旧或入门级设备升级至性能更强的中端4G和经济型5G智能手机 [1] - 尽管整体表现强劲，但由于厂商优先通过扩大入门级产品组合来推动出货量，市场平均售价仍较为疲软 [3] - Omdia预计市场增长将在2026年放缓至温和的1%，低于2025年的13%，2026年上半年将因元件成本上升和供应受限面临更大阻力 [5] 区域市场动态 - 沙特阿拉伯作为该地区最大市场，在2025年第三季度出现小幅2%下滑，主要因漫长暑期假期削弱零售活动并推迟消费者换机周期 [3] - 阿联酋市场同比增长13%，受益于主要零售商的大力度促销、季节性需求以及多款重磅新品发布 [3] - 伊拉克和中东其他国家延续强劲增长势头，出货量分别实现41%和70%的同比增长，得益于厂商活动力度加大、渠道激励增强、与分销商协作提升以及入门级市场稳定的替换需求 [3] 主要厂商竞争格局 - 三星凭借对Galaxy A17 4G/5G系列的提前发力以及高出货量A系列机型的拉动，2025年第三季度出货量同比增长22%，达到520万部，市场份额34%，稳居第一 [3][5] - 传音实现显著反弹，出货量同比增长47%至270万部，市场份额18%，得益于TECNO在低价市场影响力持续扩大并在海湾地区吸引了大量亚洲和非洲外籍群体 [3][5] - 小米（含POCO）出货量同比增长35%至230万部，市场份额15%，在重塑渠道关系并加大区域投资后表现回升，其首家旗舰店在迪拜开业标志着进一步向直面消费者模式转型 [3][5] - HONOR以128%的同比增幅领跑全地区，出货量达160万部，市场份额10%，得益于产品组合扩展、更紧密的运营商与零售合作伙伴关系以及更完整的生态布局 [3][5] - 苹果在经历连续六个季度波动后，实现14%的双位数增长，出货量达140万部，市场份额9%，新款iPhone 17系列的早期销售表现进一步巩固了其高端市场领导地位 [3][5] 未来趋势与策略要点 - 中高端市场预计将保持韧性，苹果和三星将继续通过更强的生态价值和品牌黏性推动换机需求 [5] - 为维持市场热度，渠道方需要进一步扩大分期付款、以旧换新和定向促销等方案 [5] - 能够在成本控制、产品组合优化和服务差异化之间取得平衡的厂商，将更有机会在逐步回升的市场环境中取得优势 [5] - 加强渠道互动，并在大众市场价位段推出更具针对性的激励措施，将是保持增长势头的关键 [5]

市场整体表现 - 2025年第三季度中东智能手机市场（不含土耳其）出货量同比大幅反弹23%，达到1,510万部 [2] - 增长主要由大众市场需求快速提升驱动，消费者正从老旧或入门级设备升级至性能更强的中端4G和经济型5G智能手机 [2] - 厂商通过主打高性价比产品组合并加速在新兴市场布局来捕捉增长红利，其中经济型4G机型仍是推动高量级出货的核心力量 [2] - 尽管整体表现强劲，但由于厂商优先通过扩大入门级产品组合来推动出货量，平均售价仍较为疲软 [3] 主要厂商表现 - 三星出货量520万台，市场份额34%，同比增长22%，稳居市场第一，得益于对Galaxy A17 4G/5G系列的提前发力以及高出货量A系列机型的持续拉动 [3][5] - 传音出货量270万台，市场份额18%，实现显著47%反弹，得益于TECNO在低价市场影响力持续扩大，并在海湾地区吸引了大量亚洲和非洲外籍群体 [3][5] - 小米出货量230万台，市场份额15%，同比增长35%，在重塑渠道关系并加大区域投资后表现回升，其首家旗舰店开业标志着公司正进一步向直面消费者模式转型 [3][5] - 荣耀出货量160万台，市场份额10%，以128%的同比增幅领跑全地区，得益于产品组合扩展、更紧密的运营商与零售合作伙伴关系以及更完整的生态布局 [3][5] - 苹果出货量140万台，市场份额9%，在经历连续六个季度波动后实现14%的双位数增长，新款iPhone 17系列的早期销售表现进一步巩固了其高端市场领导地位 [3][5] 区域市场表现 - 沙特阿拉伯作为该地区最大市场，出现小幅2%下滑，主要因漫长暑期假期削弱零售活动并推迟了消费者换机周期 [3] - 阿联酋同比增长13%，受益于主要零售商的大力度促销活动、"迪拜夏日惊喜"等季节性需求以及多款重磅新品发布 [3] - 伊拉克和中东其他国家延续强劲增长势头，分别实现41%和70%增长，得益于厂商活动力度加大、更强渠道激励、与分销商协作提升以及入门级市场稳定的替换需求 [3] 未来展望 - 预计中东智能手机市场的增长将在2026年放缓至温和的1%，低于2025年的13% [5] - 2026年上半年将面临更大阻力，主要受元件成本上升和供应受限影响，这些挑战在低均价市场中最为明显 [5] - 中高端市场预计将保持韧性，苹果和三星将继续通过更强的生态价值和品牌黏性推动换机需求 [5] - 加强渠道互动并在大众市场价位段推出更具针对性的激励措施将是保持增长势头的关键 [5]

文章核心观点 - 公司认为AI手机的核心竞争力在于技术精准适配用户需求，而非单纯的技术参数堆砌 [7][21] - 公司通过深度定制化和体验优化，使其AI手机方案在海外新兴市场获得成功，并致力于让AI成为用户温暖智能伙伴的愿景 [3][21][22] 战略方向与决策 - 公司在AI手机布局初期面临模型选择的两难，最终基于普适性与稳定性考量，放弃端侧模型，选择以云端模型为核心构建AI能力底座 [4] - 公司选择“平衡实用”的落地路径，放弃对“单点极致”技术参数的追求 [4] 技术优化与突破 - 针对初期语音交互响应慢的问题，公司创新采用双向流式交互架构，重构数据上传、解析、反馈全链路 [6] - 通过技术优化，语音交互速度较优化前提升70%，显著缩短用户等待时间并改善交互流畅度 [7] 本地化定制策略 - 公司构建了意图定制、Agent定制、UI定制三大核心方向的差异化定制解决方案 [8] - 意图定制采用分层响应，兼顾公版系统全量升级与项目单独开发以满足个性化需求 [8] - Agent定制结合当地文化背景、语言习惯定制提示词体系，使AI交互更贴合用户认知 [8] - UI定制深入调研当地设计流行趋势，实现地域特色与客户需求的双重适配 [9] 产品体验升级 - 公司从意图指令库、交互入口、多功能覆盖三方面提升AI体验，使其从“能用”到“好用” [15] - 已构建覆盖通讯、办公、娱乐等高频需求的意图指令库，并以每月新增十余条指令的节奏动态迭代 [15] - 打造“AI萌宠”作为超级交互入口，使AI具象化、趣味化，提升日常使用率和用户陪伴感 [15] - 开发AI图片创作、多语言翻译、通话摘要等实用功能矩阵，深度融入用户日常场景 [18][21] 行业趋势与未来展望 - AI手机未来技术方向是轻量化、低功耗的端侧模型，公司将聚焦3B-30B参数的高效模型以降低体验门槛 [22] - AI功能将深度融合打车、外卖等高频生活场景，并从“指令唤醒”向“场景预判”演进 [22] - 行业未来将深化垂直场景能力，在对话翻译、邮件整理等细分领域做精做透 [22]

市场表现 - 中东智能手机市场（不包括土耳其）在2025年第三季度出现强劲反弹，出货量同比增长23%，达到1510万部 [1] 增长驱动力 - 增长主要由关键大众市场细分领域的需求上升推动 [1] - 消费者正从老旧或入门级设备升级至功能更强的中端4G和价格实惠的5G智能手机 [1] 厂商策略 - 厂商通过专注于高性价比产品组合并扩大其产品范围来利用这一增长势头 [1]