行业宏观趋势 - “十五五”规划建议提出以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，并扩大优质消费品和服务供给 [1] - 中国智能穿戴相关产品总量达18.1万种，品种数量较2020年9月底增长91.4% [1] - 智能手表凭借轻巧贴身、24小时无感佩戴的特性，使健康管理从偶尔检查变为长期追踪 [1] 智能手表技术与应用 - 智能手表通过传感器和人工智能算法软硬件协同，精准捕捉皮肤下的微弱信号以监测心跳等生理数据 [2] - 传感器需要极高的灵敏度和抗干扰能力，以应对不同运动状态、肤色、体毛甚至佩戴角度差异带来的监测准确性挑战 [2] - 户外防猝筛查功能通过高性能传感器协同采集信号，经AI算法量化为心率曲线、血氧数值等数据，预测心源性心脏骤停可能性 [2] - 研发团队与中国医学科学院阜外医院合作开发AI模型，并有心脏专科医生团队深度参与 [2] - 智能穿戴设备并非替代专业医疗设备，而是作为健康的“守门人”，帮助发现并干预潜在健康问题 [3] 智能眼镜技术与应用 - AR眼镜整合芯片、传感器、电池、相机、扬声器等200多个元器件，重量为76克 [4] - 眼镜通过镜架两侧绿豆大小的光引擎作为微型投影仪，光线在镜片上完成数百次折射衍射，在眼前形成虚拟高清屏幕 [4][6] - 全球智能眼镜市场出货量预计今年将超1200万副 [6] - 随着人工智能大模型加速落地，智能眼镜成为重要的AI硬件载体，应用场景日益丰富，如实时翻译、拍照摄像、导航等 [6] - 公司致力于将手机、电视的功能都整合进眼镜，不满足于仅做手机配件或“外接屏幕” [6] 行业发展挑战与战略 - 智能眼镜发展面临应用场景挖掘的最大挑战 [6] - 供应链适配存在不足，芯片等组件主要针对手机和通用设备设计，缺乏针对性优化 [7] - 关键技术仍需迭代优化，需要产业链上下游协同创新 [7] - 公司战略是通过规模化量产降低成本，扩大消费市场，进而反哺产业链，形成良性循环 [7]

行业宏观趋势 - “十五五”规划建议提出以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，并扩大优质消费品和服务供给[1] - 2025年前三季度，中国登记使用商品条码的智能穿戴相关产品总量达18.1万种，品种数量较2020年9月底增长91.4%[1] - 预计今年全球智能眼镜市场出货量将超过1200万副[6] 智能手表技术与应用 - 智能手表通过传感器和人工智能算法软硬件协同，能24小时无感佩戴，精准捕捉心跳、血流变化等信号，使健康管理从偶尔检查变为长期追踪[2][3] - 研发团队需从大量数据中寻找规律，调整模型策略以适配不同运动状态、肤色、体毛及佩戴角度等复杂场景，确保监测准确性[3] - 以户外防猝筛查功能为例，高性能传感器协同采集信号，经AI算法量化为心率曲线、血氧数值，可预测心源性心脏骤停可能性[3] - 部分智能穿戴设备已通过二类医疗器械认证，其定位是成为健康的“守门人”，帮助发现并干预潜在健康问题，而非替代专业医疗设备[4] - 荣耀终端与中国医学科学院阜外医院合作开发AI模型，并有心脏专科医生团队深度参与[3] 智能眼镜技术与应用 - AR眼镜重量为76克，集成了芯片、传感器、电池、相机、扬声器等200多个元器件，通过镜腿触控可呈现一块43英寸的虚拟高清屏幕[5] - 镜架两侧的光引擎如微型投影仪，光线在特殊处理的玻璃镜片上经过数百次折射、衍射，最终在眼前形成视觉效果[6] - 智能眼镜应用场景包括实时翻译、拍照摄像、导航、“看一下就支付”、为老年人读报、语音问答等，并成为重要的AI硬件载体[6] - 行业挑战在于供应链适配不足，芯片等组件主要针对手机设计缺乏针对性优化，关键技术仍需迭代，需产业链上下游协同创新[7] - 公司策略是通过规模化量产降低成本以扩大消费市场，进而反哺产业链形成良性循环[7] 公司战略与市场验证 - 雷鸟创新致力于将手机、电视功能“装进”眼镜，不满足于做手机配件或“外接屏幕”，作为创新企业需小步快跑成长[6] - 针对主打拍照功能的智能眼镜，初期内部存在反对声音，但经过几轮市场验证，“所见即所得”的拍照功能深受用户喜爱[6]

行业政策与市场趋势 - “十五五”规划建议提出以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，并扩大优质消费品和服务供给[1] - 今年前三季度，中国登记使用商品条码的智能穿戴相关产品总量达18.1万种，品种数量较2020年9月底增长91.4%[1] - 智能穿戴设备如手表、眼镜正变得越来越“聪明”，受到消费者欢迎[1] 智能手表技术与应用 - 智能手表通过传感器和人工智能算法软硬件协同，能24小时无感佩戴，精准捕捉心跳、血流变化等皮肤下的微弱信号[2][3] - 传感器需要极高的灵敏度和抗干扰能力，以应对不同运动状态、肤色、体毛甚至佩戴角度差异对监测准确性的影响[3] - 以户外防猝筛查功能为例，高性能传感器协同采集信号，经AI算法量化为心率曲线、血氧数值等数据，从而预测心源性心脏骤停可能性[3] - 研发团队与中国医学科学院阜外医院合作开发AI模型，临床经验丰富的心脏专科医生团队深度参与[3] - 智能穿戴设备并非要替代专业医疗设备，而是成为健康的“守门人”，帮助发现并干预潜在健康问题[4] 智能眼镜技术与应用 - AR眼镜重76克，集成了芯片、传感器、电池、相机、扬声器等200多个元器件，具备实时翻译等功能[5] - 轻触镜腿可浮现一块43英寸虚拟高清屏幕在眼前三四米处，且能随行动移动[5] - 镜架两侧的光引擎起到微型投影仪作用，光线在特殊处理的镜片上完成数百次折射、衍射以形成视觉效果[6] - 今年全球智能眼镜市场出货量预计将超1200万副[7] - 随着人工智能大模型加速落地，智能眼镜成为重要的AI硬件载体，应用场景日益丰富，如“看一下就支付”、“帮老年人读报”等[7] 行业发展挑战与战略 - 智能眼镜发展最大的挑战在于应用场景的挖掘[7] - 供应链适配存在不足，芯片等组件主要针对手机和通用设备设计，缺乏针对性优化，关键技术仍需迭代优化[8] - 行业需要通过产业链上下游协同创新，通过规模化量产降低成本，扩大消费市场，进而反哺产业链形成良性循环[8] - 创新企业需小步快跑成长，不满足于做手机配件或“外接屏幕”，目标是将手机、电视等功能都整合进眼镜[7][8]

行业政策与市场趋势 - “十五五”规划建议提出“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”并“扩大优质消费品和服务供给” [1] - 今年前三季度，中国登记使用商品条码的智能穿戴相关产品总量达18.1万种，品种数量较2020年9月底增长91.4% [1] - 智能手表、AR眼镜等随身穿戴物品正变得越来越“聪明”，受到消费者欢迎 [1] 智能手表的技术创新与应用 - 智能手表通过传感器和人工智能算法软硬件协同，能24小时无感佩戴，精准捕捉心跳、血流等皮肤下的微弱信号，实现健康管理从“偶尔检查”到“长期追踪”的转变 [2][3] - 研发面临不同运动状态、肤色、体毛及佩戴角度差异对监测准确性的挑战，传感器需具备高灵敏度和抗干扰能力以在海量“噪声”中捕捉有效信号 [3] - 以户外防猝筛查功能为例，高性能传感器协同采集信号，经AI算法量化为心率曲线、血氧数值，可预测心源性心脏骤停可能性 [3] - 荣耀终端与中国医学科学院阜外医院合作开发AI模型，并有心脏专科医生团队深度参与，使设备能监测心脏“制动能力”并捕捉心跳节律异常波动以提前预警 [3] - 智能穿戴设备并非替代专业医疗设备，而是作为健康的“守门人”，通过功能迭代帮助发现并干预潜在健康问题，提高大众健康管理水平 [4] 智能眼镜的技术突破与市场前景 - AR眼镜整合芯片、传感器、电池等200多个元器件，具备实时翻译、显示虚拟大屏等功能，例如雷鸟创新的AR眼镜重76克，可呈现43英寸虚拟高清屏幕 [5] - 技术原理在于镜架两侧绿豆大小的光引擎作为微型投影仪，光线在特殊处理的镜片上经过数百次折射、衍射，最终在眼前形成视觉效果 [6] - 随着人工智能大模型加速落地，智能眼镜成为重要AI硬件载体，应用场景日益丰富，如“看一下就支付”、“帮老年人读报”等 [7] - 据相关机构预计，今年全球智能眼镜市场出货量将超过1200万副 [7] - 行业挑战包括供应链适配不足，芯片等组件主要针对手机设计缺乏针对性优化，以及关键技术仍需迭代优化 [8] - 企业策略是通过规模化量产降低成本、扩大消费市场，进而反哺产业链，并与软硬件企业深度合作以形成良性循环 [8]

行业产品形态与趋势 - 智能穿戴设备产品形态从手环、手表延伸至耳机、眼镜、戒指等新形式，新供给创造新需求[1] - 智能手环和手表起步早、普及广，已在运动健康等领域形成成熟应用[1] - 智能耳机逐步成为常用配件，智能眼镜正探索AR导航和第一视角拍摄等新型应用，智能戒指以更小形态承载丰富功能成为行业新热点[1] 行业发展驱动因素 - 行业在技术创新与消费升级共同驱动下，步入“多点开花、场景融合”的新阶段[1] - 芯片、传感器、电池与算法等底层技术实现集体突破[1] - 我国“人工智能+”产业迅猛发展，为行业提供支持[1] 产业基础与供应链 - 智能穿戴设备产业基础完备、创新生态完善[1] - 珠三角、长三角等地的产业集群成为全球产能的重要支撑[1] 未来发展方向 - 行业从单点技术突破走向系统性协同发展[1] - 未来发展需提升关键核心技术的自主创新能力，并推动跨国、跨行业的合作共建，形成开放融合的创新体系[1]

行业政策与市场趋势 - “十五五”规划建议提出以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，并扩大优质消费品和服务供给[1] - 中国智能穿戴相关产品登记使用总量达18.1万种，品种数量较2020年9月底增长91.4%[1] - 全球智能眼镜市场出货量预计今年将超过1200万副[7] 智能手表技术与应用 - 智能手表通过传感器和人工智能算法软硬件协同，实现长期追踪健康数据，将健康管理从偶尔检查变为长期追踪[2][3] - 产品具备监测心率曲线、血氧数值等功能，可预测心源性心脏骤停可能性，并与中国医学科学院阜外医院合作开发AI模型[3] - 设备通过二类医疗器械认证，定位为健康的“守门人”，旨在帮助发现并干预潜在健康问题，提高大众健康管理水平[4] 智能眼镜技术与应用 - AR眼镜重76克，集成超过200个元器件，可提供实时翻译、浮空大屏显示等功能，应用场景包括商务会谈和日常导航[5][7] - 技术核心在于镜架两侧的光引擎和特殊镜片，光线需在镜片上完成数百次折射衍射以形成虚拟高清屏幕[6] - 人工智能大模型加速落地，使智能眼镜成为重要AI硬件载体，拓展了如“看一下就支付”、“帮老年人读报”等新应用场景[7] 行业发展挑战与战略 - 智能眼镜面临供应链适配不足、芯片等组件缺乏针对性优化以及关键技术需迭代的挑战[8] - 公司战略包括与产业链上下游协同创新，通过规模化量产降低成本以扩大市场，并最终形成良性循环[8] - 企业不满足于做手机配件，目标是将手机、电视功能整合进眼镜，采取小步快跑的创新成长策略[7][8]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入实现高增长，盈利能力显著改善，Non-GAAP经营利润扭亏为盈 [2][3][4] - 公司品牌势能处于上升期，需求端表现强劲，随着供应问题缓解及产品和渠道扩张，有望进一步获取市场份额 [3] - 预计在海外黑五大促和圣诞季的推动下，第四季度将迎来全年收入最高峰，利润有望进一步扩张 [3][4] 业绩简评 - 2025年第三季度实现收入7579万美元，同比增长78.5% [2] - 归母净亏损为162万美元，同比收窄1164万美元 [2] - Non-GAAP经营利润为36万美元，实现扭亏为盈 [2] - Non-GAAP归母净亏损为67万美元 [2] 经营分析 - 第三季度总收入7579万美元，同比增长78.5%，贴近指引上限（7200-7600万美元） [3] - 收入增长全部由自主品牌业务贡献，若剔除去年同期小米业务，自主品牌收入同比增速达86% [3] - 收入高增长主要由新产品驱动，包括T-Rex 3 pro户外手表、Balance 2运动手表、Helio Strap无屏手环及Bip 6和Active 2手表 [3] - 供应短缺（存储芯片紧张及华南台风）对收入产生部分负面影响 [3] - 公司指引第四季度收入为8200~8600万美元，同比增长38~45% [3] 财务分析 - 第三季度毛利率为38.2%，环比提升2个百分点，主要得益于产品结构优化（高毛利产品比重提升） [4] - 销售费用为1201万美元，同比增长0.9%，销售费用率为15.8%，同比下降12.2个百分点 [4] - 管理费用为700万美元，同比持平，管理费用率为9.2%，同比下降7.3个百分点 [4] - 研发费用为1080万美元，同比持平，研发费用率为14.3%，同比下降11.3个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为2.57亿美元、3.52亿美元、4.56亿美元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2548万美元、1671万美元、5600万美元 [5] - 当前股价对应2026年市盈率为32倍，对应2027年市盈率为10倍 [5]

公司动态 - Rokid乐奇与BOLON眼镜将于11月13日联合举办主题为“戴上新时尚”的新品发布会 [1] - 双方将联合推出新一代搭载AI功能的BOLON智能眼镜 [1] 产品信息 - 新产品旨在通过科技与时尚的深度融合，重新诠释穿戴设备的未来形态 [1]

市场增长与规模 - 2025年上半年全球AI眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2% [1] - 预计到2030年，全球AI眼镜市场出货量有望突破4000万台 [1] - 预计到2030年，全球AI眼镜市场规模有望突破3000亿美元 [1] 行业发展趋势 - AI眼镜正朝着两个方向发展：一是作为手机配件增强手机功能，二是逐步走向独立设备并可能替代智能手机 [1] - AI眼镜正从一个极客专属的概念迅速走向大众消费市场 [1] - 技术的快速迭代、价格的持续下探以及应用场景的不断拓宽共同推动AI眼镜从概念走向实用 [1] 主要参与者与战略定位 - 谷歌、苹果、Meta等科技巨头纷纷加快在AI眼镜市场的布局 [1] - 科技巨头看重AI眼镜作为下一代人机交互入口的潜力，其战略意义超越硬件销售本身 [1] - AI眼镜是融合了人工智能、增强现实等技术的智能穿戴设备 [1]

行业增长态势 - AI眼镜市场正以惊人速度增长，成为科技行业热门赛道 [1] - 2025年上半年全球AI眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2% [14] - 预计到2029年全球AI眼镜出货量有望突破4000万台 [14] 主要公司布局 - Meta与知名眼镜品牌合作推出首款带显示功能的AI眼镜，售价799美元 [2] - 眼镜采用右眼全彩单目显示设计，支持实时对话字幕、翻译、拍照和视频录制 [2] - 配套腕带通过检测用户前臂肌肉电信号实现手势操作 [2][4] - 亚马逊开发专为配送员设计的AI眼镜，可将步行导航等信息投射在视野中 [5][7] - 苹果已暂停平价版Vision Pro头显研发，将资源转向AI眼镜，预计2027-2028年推出至少两款产品 [8] - 谷歌与高通等厂商合作开发"安卓XR"平台，采取开放可扩展生态策略 [10] 产品定位与战略意义 - AI眼镜朝两个方向发展：作为手机配件增强功能，或逐步走向独立设备替代智能手机 [12] - 科技巨头看重AI眼镜作为下一代人机交互入口的潜力，不仅在于硬件销售本身 [10]