公司战略与投资计划 - 华平投资集团计划加速在印度的投资 [1] - 公司计划在印度的年度投资额将超过其通常部署的数十亿美元 [3] - 印度现已成为华平投资集团在美国以外的最大市场 占其全球管理资产的双位数百分比 [3] - 公司管理的总资产超过1000亿美元 [3] 核心投资机遇 - 投资机遇源于解决家族企业传承挑战以及帮助印度公司海外扩张 [1] - 成功的家族企业面临下一代领导层来源问题 部分家族成员寻求退出为私募股权公司创造机会 [2] - 印度公司正日益将目光投向海外 创造了跨越多个市场的机遇 需要具备全球资源和能力的合作伙伴 [4] 投资案例与行业背景 - 公司在印度的投资案例包括私营家族企业Appaswamy Associates和Meril Life Sciences 以及近期对IDFC First Bank Ltd.和海尔印度（与Bharti Enterprises Ltd.合作）的投资 [4] - 未来十年 亚洲预计将贡献全球经济增长的50%至60% [5] - 过去一年资本已从美国转移 资本向亚洲地区转移将带来净积极影响 [5]

贵金属市场行情 - 现货白银在周四盘中暴跌高达16.6%，早盘曾短暂反弹至每盎司90美元上方 [1][7] - 现货黄金在震荡交投中下跌高达3.5% [1][7] - 截至新加坡时间上午11:18，白银价格下跌12.7%至每盎司76.9495美元，现货黄金下跌2.1%至每盎司4,859.20美元，铂金和钯金亦下跌 [6][7] 市场情绪与流动性 - 市场情绪在包括地区股票和金属在内的大多数资产类别中变得疲软，突显了市场情绪的脆弱性 [1][7] - 市场流动性稀薄，形成了一个反馈循环 [1][7] 前期涨势与逆转 - 贵金属价格上月飙升，涨势受到投机动能、地缘政治动荡以及对美联储独立性的担忧支撑 [2][7] - 涨势在上周末突然停止，白银在上周五录得有史以来最大单日跌幅，黄金则创下2013年以来最大跌幅 [2][7] - 白银此次暴跌抹去了两天的反弹成果，在历史性市场暴跌后难以找到价格底部 [7] 货币政策与宏观背景 - 市场正在权衡凯文·沃什被提名为美联储主席的政策影响 [3][7] - 特朗普总统表示，如果沃什曾表达加息意愿，他就不会提名其担任该职务，并称美联储将再次降息“没什么”疑问 [3][7] - 降息预期对不支付利息的贵金属构成顺风 [3][7] - 渣打银行分析师指出，在货币政策前景更加明确之前，价格走势可能保持波动 [6][7] 波动原因与后市展望 - 部分近期波动是由于投资者赎回交易所交易产品中的持仓所致 [6][7] - 分析师认为，结构性驱动因素仍然完好，并继续预期价格将向上重建 [6][7]

澳大利亚央行政策转向 - 澳大利亚央行于2026年2月意外加息25个基点，将现金利率提升至3.85%，标志着货币政策从宽松转向紧缩[1][3] - 政策转向的核心原因是2025年下半年核心通胀意外反弹，经调整的平均通胀率加速至3.4%，且通胀压力已从暂时性转为需求驱动[6][7] - 劳动力市场紧张，失业率仅小幅上升至约4.3%，单位劳动力成本高企，加剧了通胀风险[12] - 市场定价暗示，到2026年底前至少还有两次25个基点的加息，可能将现金利率推高至4.10%[13][24] 宏观与市场影响 - 更高的政策利率直接导致更高的贴现率，降低了未来现金流的现值，对远期现金流占比较高的行业影响尤甚[14] - 澳大利亚与美国货币政策出现分化，美联储趋向宽松而澳央行收紧，这可能支撑澳元走强，并利好拥有海外收入的公司[22] - 预计ASX 200指数在2026年第一季度将在8600至8900点之间横向盘整，盈利增长主要由资源板块驱动[23] 行业与板块分析 - **金融板块**：估值已高，例如联邦银行远期市盈率约为19.3倍，远高于其12.7倍的长期平均水平，加息周期下存款竞争和信贷质量将成为关注焦点[16][17] - **非必需消费品板块**：受紧缩政策直接影响最大，2月加息后，100万澳元贷款的月还款额增加约150澳元，对Wesfarmers、JB Hi-Fi和Harvey Norman等零售商构成挑战[18] - **科技成长股**：如Xero和WiseTech Global，更高的终端利率假设压缩了增长倍数估值，同时市场担忧AI基础设施的资本密集度和行业过度投资风险[20] 资源板块投资逻辑 - 在紧缩背景下，贵金属和工业金属提供了通胀保护、货币对冲以及受益于电气化和AI长期结构性需求的机会[25] - **黄金**：价格已逼近每盎司5000美元，受央行持续购买支撑，尽管实际利率上升理论上不利，但地缘政治风险和财政失衡削弱了传统相关性[26][32] - **白银**：持续的供应短缺，加上太阳能、数据中心和电动汽车带来的工业需求增长，创造了具有不对称上行潜力的紧张市场[26] - **铜**：已成为2026年的标志性大宗商品，价格超过每吨14000美元，反映了需求激增与供应受限的碰撞[28] 重点公司分析 - **Northern Star Resources**：高质量黄金标的，持有2.93亿澳元净现金及11.8亿澳元总流动性，2026财年上半年已产生超10亿澳元现金收益，股息支付率为现金收益的20%至30%[32][34] - **Evolution Mining**：大型黄金公司中基本面改善显著，2026财年第二季度运营现金流激增57%至超10亿澳元，杠杆率从11%降至6%[38] - **Genesis Minerals**：正在快速转型为高质量的中型生产商，目标年产超40万盎司，持有超4亿澳元现金且无银行债务，完全不受澳央行鹰派立场影响[42][43] - **Sandfire Resources**：全球性铜生产商，2026财年上半年铜当量产量为72100吨，目前报告净现金为1300万澳元，息税折旧摊销前利润率接近50%[48][49] - **Silver Mines**：纯银开发标的，Bowdens项目拥有7170万盎司白银储量和1.64亿盎司高置信度资源量，公司持有超4000万澳元现金[52][54] - **BHP Group**：资源板块的压舱石，已将2026财年铜产量指引上调至近200万吨，在铁矿石、铜和钾肥领域的多元化布局增强了韧性[58]

文章核心观点 - Grab Finance 利用 FICO 平台 在东南亚六国快速部署了超过22个信贷决策流程 显著提升了信贷服务的可及性和效率 其信贷资格通过率提升了近50% 服务了超过4600万消费者以及数百万商户和司机 推动了该地区的金融包容性 [1] Grab Finance 的业务进展与成果 - Grab Finance 在不到八个月的时间内 在东南亚六个国家成功实施了超过22个独立的信贷决策流程 [1] - 通过该转型项目 Grab Finance 将其用户的信贷资格通过率提升了近50% [1] - 该项目服务了超过4600万消费者 以及其生态系统内的数百万商户和司机 [1] - Grab Finance 因其成就获得了2026年FICO决策奖的金融包容性奖项 [1] 技术实施与数据应用 - Grab Finance 利用FICO平台的能力 将用户行为数据（如乘车频率、商户收入和支付历史）转化为信贷风险评估依据 从而生成自动化的预批准信贷offer [1] - 该解决方案解决了东南亚地区因缺乏传统征信记录而导致的“数据稀缺”问题 为数百万在平台上活跃但被传统银行忽视的司机和商户提供了信贷通道 [1] - 项目在区域规模上解决了信贷评估问题 并将东南亚各国不同的监管要求整合到了其信贷决策框架中 [1] 市场背景与战略机遇 - 东南亚地区人口超过7亿 是世界上银行服务不足人口最多的地区之一 [1] - Grab Finance 看到了利用其超级应用生态系统和海量行为数据 在该地区提供负责任、可扩展的信贷服务的战略机遇 [1] - 通过提供基于场景的实时信贷服务 Grab Finance 旨在为经济活跃但被传统金融机构忽视的用户扩大金融包容性 [1] 相关公司信息 - Grab 是东南亚领先的超级应用 业务涵盖外卖、出行和数字金融服务 在八个东南亚国家的800多个城市运营 [1][2] - FICO 是一家全球分析软件领导者 其FICO平台提供行业领先的决策能力 FICO评分是美国消费者信用风险的标准衡量工具 [2]

黄金市场动态与资金流向 - 黄金价格现报每盎司4,906美元 宏观交易部门持续为这一古老对冲工具支付凸性价值 [1] - 2025年全球黄金ETF持有量增加801吨 为有记录以来第二强劲年份 其中第四季度流入175吨 [2] - 2025年第四季度金条与金币需求达420吨 创12年来最强第四季度表现 [2] - 2025年美国黄金需求达679吨 同比大幅增长140% 其中美国黄金ETF需求为437吨 [3] - 截至2025年12月31日 美国黄金ETF持仓量达2,019吨 对应资产管理规模约2,800亿美元 [3] - 摩根大通将2026年底金价目标设定为每盎司6,300美元 并预计2026年央行购买量将达800吨 [3] 市场结构与交易机制变化 - 芝加哥商品交易所将Comex黄金期货保证金要求从6%上调至8%（非高风险账户） 从6.6%上调至8.8%（高风险账户）[4] - 白银期货保证金要求从11%上调至15% 此举在价格日间波幅剧烈后收紧了杠杆化金属头寸的约束 [4] 比特币市场表现与特征 - 比特币价格现报72,639美元 此前曾反弹至78,376美元 [1] - 比特币目前价格仍比其历史最高点126,198美元低约40% [5] - 在此次市场下跌中 比特币未出现与黄金类似的“被迫买入”特征 系统性波动控制和风险平价策略的规模配置机制性地小于趋势行情时期 [5] - 市场通过抛售类似高贝塔流动性替代品的资产来出清风险 [5] 黄金与比特币的机构交易逻辑差异 - 黄金的买盘得到ETF资产负债表吸纳（2025年801吨）和央行资金流预期（2026年800吨）的支持 使其能够穿越利率恐慌和保证金上调 因为配置者可以以较低的跟踪误差对标基准进行平均成本法投资 [6] - 比特币的“对冲”买盘在交易台上表现为风险预算内的库存 其资金来源于流动性 [7] - 当保证金上升、实际收益率重新定价或股票波动率飙升时 交易台会首先削减比特币头寸 因为比特币的规模配置关键取决于风险价值模型 而非季度的资产配置委员会备忘录 [7]

凯文·沃什的政策哲学与历史投票记录 - 核心观点：凯文·沃什在美联储任职期间，其政策立场被描述为哲学上的通胀鹰派，但行动上是数据驱动的实践者，他在所有FOMC投票中均与委员会保持一致，从未投过反对票 [2] - 在2006年初加入美联储时，他投票支持了三次加息，随后维持利率不变，并在金融危机爆发时投票支持降息 [3] - 即使在危机期间，他也持续关注通胀，警告过度降息可能损害美联储信誉并推高通胀预期 [1][4] 2008年金融危机期间的具体立场 - 在2008年4月的政策会议上（雷曼兄弟倒闭前四个月），沃什虽然投票支持降息25个基点，但表达了对通胀和就业市场健康的担忧 [4] - 他在该会议上警告，持续降息可能让人认为美联储对通胀的容忍度超出了审慎范围，从而推高通胀预期 [4] - 他建议美联储应在会后传递信息，表明此次降息后预计将维持利率稳定 [5][7] 后危机时期的政策观点 - 2009年9月，在危机最严重阶段过后，美联储表示将在“较长时期内”维持近零利率，沃什则发出鹰派警告，称若等到经济恢复常态增长再加息，将“几乎肯定为时已晚”，并会引发通胀问题 [8] - 回顾过去一年，美联储在就业市场疲软和通胀高企之间权衡其双重使命，在通胀虽下降但仍处于高位的情况下，去年秋季因就业增长大幅疲软而三次降息 [8]

欧洲在资产代币化监管方面的领先地位 - 欧洲已成为资产代币化领域的早期领导者 率先实施覆盖全大陆的统一监管框架MiCA和DLT试点制度 将监管明确性转化为竞争优势[1] - 该监管框架为机构提供了法律、运营和技术上的确定性 使其能够有信心地进行大规模创新[1] - 在MiCA和DLT试点制度下 欧洲的银行已开始在受监管的基础设施上发行代币化债券 仅2024年发行量就超过15亿欧元[5] 资产代币化(RWA)的市场发展与现状 - 现实世界资产代币化已从流行语转变为实际业务案例 成为机构采用区块链技术的基石[4] - 2025年上半年 代币化RWA的链上价值激增260% 达到230亿美元 标志着金融市场构建方式的结构性转变[4] - 尽管贝莱德、摩根大通和高盛等主要机构已公开探索或部署相关举措 但增长仍受限制 大多数资产仍存在于许可系统中 且可扩展的公共网络基础设施仍不发达[3] 市场发展的关键障碍与未来方向 - 市场发展缺乏明确的监管作为推动力 机构需要明确性才能制定长期战略 零售投资者需要透明规则 市场需要可信标准 缺乏这些要素会导致流动性不足和创新停滞[2] - 代币化的下一个前沿将取决于互操作性和共享标准 欧洲的监管明确性可能再次引领步伐 避免在数字形式中重现传统金融的孤岛问题[6] - 欧盟可以通过鼓励跨链互操作性和共同披露标准来巩固其地位 早期建立共享规则将使代币化市场能够规模化发展[8] 加密货币市场指数动态 - 在CoinDesk 20指数的最新重组中 BNB首次被纳入该指数 权重超过15% 成为重要成分[9][10] - 从投资组合构建角度看 BNB的历史波动性低于更广泛的CD20指数 且与其他成分的相关性适中 这可能降低指数的整体风险并增加多元化收益[11] - 指数的演变反映了市场的发展 随着加密货币进入机构成熟的“第二年” CD20指数也开始其存在的第三年[13] 比特币市场成熟度表现 - 比特币的峰谷最大回撤幅度随时间稳步压缩 从第一个周期(第一次减半后)的-84% 收窄至当前周期(截至2026年初)的-38%[17] - 这种“峰值痛苦”的持续减少表明市场向成熟的结构性转变 机构资本和现货ETF建立了更稳定的价格底线[17] - 历史上 比特币从主要周期底部完全恢复到新高大约需要2到3年(约700至1000天) 但最近恢复速度加快 第三个周期仅用469天就收复了峰值[17]

银行业高层人事与监管动态 - 美国参议院银行委员会主席蒂姆·斯科特正试图化解一场因对现任美联储主席的刑事调查而引发的僵局 [1] - 该僵局正在使凯文·沃什的美联储理事提名进程复杂化 [1]

美印贸易协议与双边关系动态 - 特朗普宣布与印度达成贸易协议 将印度商品的关税降至18% 并取消因购买俄罗斯石油而施加的25%惩罚性关税 作为交换 印度同意购买5000亿美元的美国商品 转向购买委内瑞拉石油 并将美国进口商品的关税降至零 [6][21] - 协议细节尚未得到印度政府正式确认 双方也未公布任何文件 [6][8][21] - 美国贸易代表近期曾表示印度在说服华盛顿其已停止购买俄罗斯原油方面仍有很长的路要走 [7][21] 印度经济与贸易战略 - 印度将其约五分之一的出口商品运往美国 其中很大一部分是手机和电子产品 这些行业对莫迪的制造业雄心至关重要 [18][22] - 近期印度与欧盟达成自由贸易协定 此前数月也与英国达成贸易协议 这表明在面临与美国僵局时 印度正认真致力于实现贸易关系多元化 [16][21] - 印度计划本月晚些时候在德里接待加拿大和巴西领导人 旨在与所谓“中等强国”建立更紧密的经济和政治联系 [17][22] 美国对印度的投资 - 美国公司近期承诺在印度进行大规模投资 特别是在人工智能领域 亚马逊和微软在12月共同承诺投资520亿美元 谷歌在10月宣布投资150亿美元建设数据中心 [18][22] - 高盛集团在印度班加罗尔设有其纽约之外的最大办公室 为全球客户提供复杂的IT和金融技术支持 [19][22] - 分析指出 印度需要大量的资本、投资和技术转让 因此美国至关重要 [20][22] 地缘政治与双边关系背景 - 印度将美国视为长期战略伙伴 需要美国的资本、技术和军事合作来威慑中国 并实现到2047年成为发达经济体的目标 [10][21] - 尽管关系缓和 印度有理由对特朗普保持谨慎 并渴望维护其战略自主权 莫迪与普京和习近平的互动意在展示印度还有其他选择 [15][21] - 新任美国驻印度大使塞尔吉奥·戈尔到任后 双方关系出现进一步解冻迹象 戈尔强调了美印关系的重要性并邀请印度加入名为“Pax Silica”的美国主导的供应链联盟 [12][13][21]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为53亿美元 按固定汇率计算同比增长3.8% 全年收入为211亿美元 按固定汇率计算同比增长6.4% 其中Belcan贡献了260个基点的增长 [5][6][24][25] - 第四季度调整后营业利润率为16% 同比提升30个基点 全年调整后营业利润率为15.8% 同比提升50个基点 超出指引 [5][6][30] - 第四季度调整后稀释每股收益为1.35美元 同比增长12% 全年调整后稀释每股收益为5.28美元 同比增长11% [31] - 第四季度自由现金流约为8亿美元 全年自由现金流为27亿美元 超过净收入的100% [31] - 全年向股东返还资本约20亿美元 通过股息和股票回购 [10][31] - 2026年全年收入增长指引为按固定汇率计算增长4%-6.5% 其中约150个基点来自非有机增长 调整后营业利润率指引为15.9%-16.1% 调整后稀释每股收益指引为5.56-5.70美元 同比增长5%-8% [32][34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 金融服务部门表现领先 第四季度按固定汇率计算收入同比增长9% 全年增长约7% 为自2016年以来的最高年度水平 [5][25] - 数字工程业务在第四季度和全年均同比增长8% [19] - BPO业务在第四季度和全年均同比增长9% [19] - 数据和云现代化业务收入均实现中个位数有机增长 超过公司整体增速 [20] - 健康科学部门在行业成本压力和监管变化下表现坚韧 全年增长超过6% [26][78] - 通信、媒体和技术部门中 技术客户需求强劲 但通信和媒体业务疲软 特别是在北美市场 [27][28] - 产品和资源部门表现稳定 尽管关税不确定性抑制了可自由支配支出 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美是表现最突出的地区 第四季度按固定汇率计算同比增长超过4% 主要由金融服务和医疗保健驱动 [28] - 欧洲按固定汇率计算增长2% 金融服务和生命科学客户增长健康 [29] - 世界其他地区增长与公司整体水平一致 主要由中东地区驱动 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于解决“AI速度鸿沟” 即过去几年巨大的AI基础设施支出与客户业务价值实现之间的差距 目标是成为“AI构建者” [11] - 通过“三向量”战略捕捉机会：向量一 应用AI提升传统软件周期的生产力 向量二和三 构建全新的智能资本和数字劳动力周期 [12] - 公司认为AI驱动的软件是概率性和情境化的 这使其能够再次拥有技术栈并交付成果 这与过去围绕微处理器的确定性古典软件不同 [13] - 公司建立了AI构建者技术栈 包括专有的BASIS框架、情境工程科学、广泛的AI合作伙伴生态系统以及自身的平台和服务知识产权 [13][14][15][16] - 为将AI构建者技术栈产业化 公司成立了三个面向市场的AI单元：面向市场的AI单元、集成的AI解决方案单元以及集中的AI平台和产品单元 [17] - 人才战略是基础 过去两年半有超过34万名员工完成了AI技能培训 公司正在从传统的线性人员配置模式转向异步、自主的软件工程模型 [18] - 公司计划在2026年在美国进行2000名校园招聘 在印度进行约20000名校园招聘 [19] - 公司完成了对3Cloud的收购 增加了1200多名Azure专家和工程师 [10] - 公司与Belcan完成了关键整合里程碑 并在航空航天和国防行业建立了健康的协同效应渠道 [10] - 公司正在评估在印度进行首次公开发行和二次上市的可能性 [37][102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 需求环境仍然复杂 传统的可自由支配支出周期持续演变 客户正在重新设定对生产力增益的期望 但这被视为一个获取大额交易份额并帮助客户将节省的资金再投资于创新的机会 [25] - 在金融服务领域 过去几个季度可自由支配支出稳步改善 大型交易签约持续 渠道强劲 [26] - 在健康科学领域 监管不确定性（主要影响医疗补助和医疗保险）实际上为转型创造了机会 公司帮助客户降低成本 同时改善患者体验并加速生产力 [26][80][81] - AI正在成为顺风 公司看到AI实验正在转向生产级自动化 并正在开启新的可寻址支出领域 [20][58][98] - 公司有信心在2026年保持增长势头 并维持其在行业“赢家圈”的地位 [22][38] 其他重要信息 - 第四季度签约额同比增长9% 推动了创纪录的季度总合同价值 签署了12笔TCV超过1亿美元的大型交易 其中包括一笔价值超过10亿美元的交易 这些大型交易赢单的价值比一年前高出60% [5] - 全年签署了28笔TCV超过1亿美元的交易 总TCV同比增长近50% 其中包括5笔TCV超过5亿美元的超级交易 [9] - 过去十二个月 每员工收入和每员工调整后营业利润分别增长了5%和8% [6] - 公司现在拥有超过4000个AI项目 超过30%的软件开发周期工作量是AI辅助和自主完成的 [5][56] - 固定价格和基于交易的工作现在占收入的50%以上 [6][56] - 印度政府实施了《社会保障法典》的部分条款 导致资产负债表上确定福利负债一次性增加 预计未来确定福利成本将小幅上升 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI对ERP实施等打包业务的影响以及当前打包业务收入占比 [40] - AI被视为增加了总可寻址支出 是顺风而非威胁 公司认为需要像高知特这样的公司作为桥梁 将技术与企业的异构环境相结合 实现价值 [41][42][43][44][45] - 确定性的打包软件和概率性的AI软件将共存并相互作用 公司将在其上应用AI价值层以产生更多价值 [46] 问题: 2026年毛利率动态和定价压力 [47] - 第四季度毛利率同比下降主要受更高的可变薪酬（奖金）和薪资上涨影响 这是业绩强劲的表现 [48] - 全年毛利率影响主要来自Belcan（其业务结构更偏现场交付 毛利率较低）和更高的奖金支出 [49] - 行业存在生产力提升的预期压力 但公司通过执行内部生产力措施 保持了人均收入和利润的增长 对2026年有信心 [49][50] - 公司将继续通过优化人员结构金字塔、离岸化和提高利用率等杠杆来管理毛利率 [51] 问题: 大型交易渠道和2026年增长信心 以及季度增长模式 [55][59] - 公司对大型交易渠道感到兴奋 已激活生产力和创新两条泳道 第四季度签约额达12亿美元 创纪录 预计交易工作将在第二和第三季度加速上线 [56][57][58][61] - 对2026年中期环比增长更强的信心基于强劲的签约额和季节性因素（例如2026年第一季度计费天数较少） [60] 问题: 固定价格/基于成果合同的定价、风险与机遇 [65] - 固定价格合同将大部分交付风险转移给服务提供商 公司通过稳健的投标与交付监控流程来管理风险 总体投资组合的利润率与预期非常接近 [66][67] - 公司通过与客户分享生产力、加强执行来管理风险 过去十二个月人均收入和人均利润的增长证明了这一点 [68] - 技术变革使得公司能够再次拥有成果 进行平台化运营 实现非线性的成本和收入 这推动了BPO业务9%的增长 [69][70] 问题: AI对BPO业务增长的持久性 [71] - BPO业务的总可寻址支出是技术支出的10到20倍 因为嵌入了技术、数据和AI到流程中 [72] - 公司BPO业务已连续三年增长9%-10% 预计将是长期的顺风 因为企业的运营转型和维护（尤其是概率性技术所需的维护）需要大量工作 [73][74] 问题: 健康科学部门在监管压力下的增长信心 [77] - 健康科学业务增长超过6% 远高于公司平均水平 TriZetto平台是核心差异化优势 拥有护城河 [78] - 支付方监管的不确定性促使客户希望围绕TriZetto平台进行转型 将资金从行政成本转向医疗服务 这为公司创造了新的支出领域 [78][79][80] - 监管压力主要针对医疗补助和医疗保险 而非商业医疗 但不确定性整体上推动了转型和创新需求 [81] 问题: 毛利率拐点预期 [83] - 公司提供了整体营业利润率指引 未单独提供毛利率指引 但会努力改善毛利率 [84] - 2025年毛利率稀释主要来自Belcan（结构性原因）和更高的奖金支出 核心利润率得到保持 [85] - 通过扩大金字塔底部（招聘更多应届毕业生）、与客户分享生产力以及良好的运营纪律 预计将对毛利率产生顺风 [86] 问题: 年度合同价值增长与2026年增长指引的关联 以及SG&A优化空间 [89][92] - 第四季度ACV的疲软部分是由于较小交易被打包成综合合同 导致大型交易TCV显著增加 这是行业动态 对增长不构成挑战 [90] - SG&A将继续是关注重点 AI在内部企业职能的部署带来了额外的优化机会 公司将在2026年继续推进 [93] 问题: 短期业务活动和可自由支配支出回归前景 [96] - 公司预计大型交易势头将持续 随着AI重点从生产力转向创新 将看到更多可自由支配支出流入 [97] - 金融服务部门（公司最大的垂直领域）在2025年表现是2018年以来最好的 同比增长7%以上 这是一个积极的顺风 其他行业将跟随 [97][98] - AI的进步需要转化为企业价值 这将催化企业的资本支出周期 并最终惠及公司 [99] 问题: 印度上市探索的时间框架 [100] - 公司继续取得进展 正在与顾问合作 目前仍在就监管框架和上市决策进行思考 将在适当时候提供更多信息 [102] - 与监管机构的讨论具有建设性 公司将继续以股东利益为重 并寻求让更多投资者参与其增长故事 [103] 问题: AI工作流自动化能力对市场机会的影响及合作伙伴关系 [105] - AI能力越强 公司的机会就越大 例如在法律等古典软件渗透率低的领域 存在全新的可寻址支出 [106] - 关键在于成为价值实现的“桥梁” 通过情境工程、流程重塑、与SaaS层集成以及融入企业物理和运营层来实现 [107][108] - 目前已有足够智能的技术 但价值尚未流向企业 存在紧迫性 因为过去两年有大量基础设施投资需要兑现回报 这为公司带来了更多工作、更大覆盖面和可寻址支出 [109]