核心观点总结 - 报告覆盖多个行业及公司，普遍维持“买入”评级，核心观点聚焦于各公司主业稳健运营、新业务布局与未来成长潜力 [1][2][3][4][5][7][8][9][10] - 多家公司业绩在2025年呈现分化，部分公司营收或利润同比下滑，但报告强调其一次性因素影响、业务调整成效或未来盈利改善预期 [1][9][10] - 人工智能（AI）、机器人、自动驾驶（Robotaxi）、液冷等新兴赛道被多次提及，被视为相关公司未来的重要增长驱动力 [2][3][4][5] - 报告对多家公司给出了2026-2028年的盈利预测，显示分析师对其中长期业绩增长的信心 [1][2][3][4][5][7][8][9][10] 基础化工行业（云天化） - 云天化2025年实现营收484.15亿元，同比减少21.47%；归母净利润51.56亿元，同比减少3.40% [1] - 磷肥及磷化工行业保持较高景气，剔除一次性因素后业绩符合预期 [1] - 公司资源及产业链优势巩固了其保供核心地位 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为60.35亿元、62.44亿元、64.23亿元 [1] 汽车行业 **拓普集团** - 鉴于行业竞争加剧，下调2026年/2027年归母净利润预测至33.6亿元/36.5亿元；新增2028年预测为43.8亿元 [2] - 长期看好公司在机械/电控/软件的一体化研发整合能力 [2] - 看好公司在空气悬架、机器人执行器等智能化业务的布局与兑现前景 [2] **小鹏汽车** - 2025年第四季度实现扭亏 [3] - 鉴于行业竞争加剧及基于物理的AI研发投入可能持续扩大，下调盈利预测：预计2026年Non-GAAP归母净亏损约9.1亿元、2027年Non-GAAP归母净利润约41.9亿元；新增2028年预测约72.4亿元 [3] - 2026年聚焦全球化突破与AI业务兑现 [3] - 看好其与大众合作逐步拓宽，以及AI在Robotaxi、机器人领域的长期落地前景 [3] 电力设备与新能源行业（金盘科技） - 金盘科技2025年营收同比增长5.71%至72.95亿元，归母净利润同比增长14.82%至6.60亿元 [4] - 公司在手订单充足，保障业绩稳健增长 [4] - 预计2026-2028年实现归母净利润9.53亿元、11.83亿元、14.45亿元，对应市盈率（PE）分别为38倍、31倍、25倍 [4] - 公司紧抓AI浪潮机遇，持续加速海外市场开拓，AIDC新产品布局持续推进 [4] 海外TMT行业（文远知行） - 文远知行2025年全年营收同比大幅增长 [5] - 维持2026-2027年营收预测为11.31亿元、20.17亿元人民币，新增2028年营收预测28.34亿元人民币，对应2026-2028年市销率（PS）为14倍、8倍、6倍 [5] - Robotaxi单车硬件及运营成本有望持续降低，渗透率有望持续提升 [5] - 公司在中东持续商业化落地，车队规模化运营推动单车经济模型持续优化 [5] 纺织服装行业（老铺黄金） - 老铺黄金2025年实现营业收入273.0亿元，同比增长221.0%；归母净利润48.7亿元，同比增长230.5%；归母净利率为17.8%，同比提升0.5个百分点 [7] - 2026年第一季度预计收入为165-175亿元，净利润为36-38亿元，净利率为21.7%-21.8%，明显超出市场预期并优于2025年全年水平 [7] - 上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为72.72亿元、92.37亿元、107.28亿元，对应市盈率（PE）为12倍、9倍、8倍 [7] 食品饮料行业 **新乳业** - 新乳业2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98% [8] - 2025年第四季度营业收入28.00亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29% [8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）为0.99元、1.14元、1.32元，当前股价对应市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、13倍 [8] **华润啤酒** - 华润啤酒2025年实现营业收入379.9亿元，同比减少1.7%；归母净利润33.7亿元，同比减少28.9%，主要受白酒业务商誉减值拖累 [9] - 啤酒业务结构继续升级，白酒业务计提减值后轻装上阵 [9] - 啤酒毛利率改善及费用优化，推动核心盈利能力提升 [9] - 维持2026-2027年归母净利润预测分别为59.68亿元、63.34亿元，引入2028年预测为67.48亿元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [9] **舍得酒业** - 舍得酒业2025年实现总营收44.19亿元，同比下滑17.51%；实现归母净利润2.23亿元，同比下滑35.51% [10] - 扣非归母净利润1.99亿元，同比下滑50.31% [10] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）为1.17元、1.44元、1.68元，当前股价对应市盈率（P/E）为38倍、31倍、26倍 [10] - 渠道风险出清渐入尾声，公司较早开启调整，待需求回暖后有望释放业绩弹性 [10] 市场数据概览 - A股主要指数普遍上涨：上证综指收于3881.28点，涨1.78%；深证成指收于13536.56点，涨1.43%；创业板指收于3251.55点，涨0.50% [6] - 商品市场：SHFE黄金收于977.28元/克，涨3.97%；SHFE铜收于94030元/吨，涨2.10%；SHFE燃油收于4590元/吨，跌9.29% [6] - 海外市场：恒生指数收于25064点，涨2.79%；纳斯达克指数收于84点，跌2.45%；日经225指数收于52252点，涨1.43% [6] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为6.8943，跌0.14%；欧元兑人民币中间价为7.9941，涨0.33% [6] - 利率市场：DR007加权平均利率为1.4116%，下跌1.43个基点；十年期国债收益率为1.8272%，下跌0.44个基点 [6]

核心观点 - 食品饮料行业在2026年一季度呈现改善趋势，二季度在低基数下有望延续，复苏改善在途，底部价值凸显 [3][5] - 投资建议围绕三条主线：寻找“基本面底部+高股息+成本不受地缘冲突扰动”的品种、具备涨价预期的品种以及业绩趋势强劲的标的 [5][22] 行业总览 - 2026年一季度在春节错期和超长假期的背景下，报表端整体延续改善态势，与出行相关的餐饮链基本面表现相对领先 [5][8] - 产业逻辑强的方向，如新业态、燕麦、能量饮料、无糖茶、低温奶等，在一季度前瞻中依然延续高景气，主要集中在“开店”和“大健康”两个方向 [5][8] 白酒板块 - 2026年春节期间白酒市场结构性分化，贵州茅台和五粮液动销表现突出，渠道去库存进展明显 [5][9] - 预计2026年一季度白酒板块整体收入同比仍承压，但降幅较前期有所收窄，头部酒企表现有望优于行业，二三线酒企压力仍在 [5][9] - 贵州茅台2025年净利润预测为896.77亿至914.02亿元，同比增长4.0%至6.0%；2026年一季度净利润预测为265.79亿至271.16亿元，同比变化-1.0%至1.0% [10] - 五粮液2025年净利润预测为245.27亿至251.64亿元，同比下降23.0%至21.0%；2026年一季度净利润预测为129.28亿至132.26亿元，同比下降13.0%至11.0% [10] 啤酒及非白酒板块 - 一季度为啤酒消费淡季，现饮渠道未见明确改善，非现饮渠道如即时零售增长较好，整体销量预计平稳，吨价结构平稳，净利率预计略有改善 [12] - 重庆啤酒2025年净利润为12.31亿元，同比增长10.4%；2026年一季度净利润预测为4.77亿至4.87亿元，同比增长1.0%至3.0% [13] - 百润股份2025年净利润预测为6.94亿至7.08亿元，同比下降3.5%至1.5%；2026年一季度净利润预测为2.07亿至2.10亿元，同比增长14.0%至16.0% [13] 速冻食品板块 - 行业需求持续修复，价格战趋缓，龙头公司α显现，集中度有望加速提升，净利率延续改善趋势 [5][13] - 安井食品2025年净利润预测为13.85亿至14.15亿元，同比下降6.7%至4.7%；2026年一季度净利润预测为5.09亿至5.17亿元，同比增长29.0%至31.0% [14] 饮料板块 - 饮料行业延续分化态势，能量饮料及电解质等高景气赛道持续扩容，行业竞争加剧 [5][14] - 东鹏饮料2025年净利润预测为44.58亿至45.24亿元，同比增长34.0%至36.0%；2026年一季度净利润预测为12.15亿至12.35亿元，同比增长24.0%至26.0% [15] 乳制品板块 - 乳制品需求寻底，低温趋势明显，毛销差提升，净利有弹性，一季度在液奶春节动销回暖带动下趋势向好 [5][15] - 妙可蓝多2025年净利润预测为1.24亿至1.26亿元，同比增长9.0%至11.0%；2026年一季度净利润预测为0.84亿至0.86亿元，同比增长2.0%至4.0% [16] - 新乳业2025年净利润为7.31亿元，同比增长36.0%；2026年一季度净利润预测为1.59亿至1.61亿元，同比增长19.0%至21.0% [16] 休闲食品板块 - 行业整体处于调整阶段，但结构性机会凸显，新品类新口味及新兴渠道成为增长新驱动力，龙头企业业绩更具韧性 [17] - 洽洽食品2025年净利润预测为3.02亿至3.19亿元，同比下降64.5%至62.5%；2026年一季度净利润预测为1.46亿至1.48亿元，同比增长89.0%至91.0% [18] - 盐津铺子2025年净利润预测为7.68亿至7.81亿元，同比增长20.0%至22.0%；2026年一季度净利润预测为2.01亿至2.05亿元，同比增长13.0%至15.0% [18] 调味品板块 - 板块提价预期渐强，核心逻辑在于需求修复与成本传导共振，行业上游大豆期货上涨形成成本压力，下游需求稳步修复，行业格局一超多强，提价逻辑顺畅 [5][19] - 天味食品2025年净利润为5.70亿元，同比下降8.8%；2026年一季度净利润预测为0.96亿至0.98亿元，同比增长29.0%至31.0% [20] 大健康板块 - 营养保健下游市场监管趋严，长期有利于行业健康发展，品牌龙头市场份额有望提升；中游厂商逐步打造精准营养商业模式 [21] 具体投资建议 - **农产品涨价链**：上游添加剂最直接受益，关注晨光生物；调味品存在潜在提价预期，关注海天味业和中炬高新 [4][22] - **高股息且不受外部环境影响品种**： - **白酒**：档期预期重回低位，重点关注贵州茅台和金徽酒，关注五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒 [4][22] - **啤酒**：当前预期低，具备旺季日历效应，有望随餐饮修复，吨价回升，重点关注青岛啤酒、燕京啤酒，关注重庆啤酒 [4][22] - **乳制品**：上游原奶预期上行，需求企稳，头部公司风险出清，关注伊利股份、蒙牛乳业、优然牧业 [4][22][23] - **基本面强劲的标的**： - **餐饮链**：持续关注安井食品、颐海国际、天味食品 [4][23] - **大健康**：关注西麦食品和新乳业 [4][23] - **开店方向**：关注万辰集团和锅圈 [4][23]

欧盟-澳大利亚自贸协定核心内容 - 欧盟与澳大利亚已结束自贸协定谈判 将取消一系列食品和饮料的关税壁垒 但保护了肉类等被欧盟称为"敏感"的领域[1] 关税减免与市场准入 - 协定生效后 欧盟出口至澳大利亚的奶酪、肉类"制品"、葡萄酒和起泡酒、部分水果蔬菜、巧克力和糖制品的关税将被取消[2] - 澳大利亚对欧盟出口的农产品中 近95%价值的商品将享受免税准入[2] - 澳大利亚"敏感"产品(如牛肉、绵羊和山羊肉、糖、部分乳制品和大米)的出口商只能在"有限数量内"享受零关税或低关税[4] 特定产品关税配额(TRQ)安排 - 配额适用于大多数乳制品 包括奶酪、黄油和脱脂奶粉 牛肉、绵羊肉、小麦面筋、乙醇以及碾磨和半碾磨大米也在TRQ清单上[5] - 欧盟乳制品协会对协定表示欢迎 认为将有助于增强包括乳业在内的欧洲产业的竞争力和韧性[5] - 欧盟乳制品出口商去年向澳大利亚出口了价值近4亿欧元的乳制品 其中奶酪最多 其次是黄油、奶粉和婴儿配方奶粉[6] 行业反应与争议 - 欧盟农业游说团体Copa-Cogeca表示 该协定"引发了欧洲农业多重且强烈的担忧"[3] - 澳大利亚肉类工业委员会对协议结果表示"强烈失望" 认为其"固化了红肉的准入限制 使澳大利亚生产商在欧洲市场处于竞争劣势"[3] - Copa-Cogeca指出 牛肉、绵羊肉、糖和大米的配额是"重大让步" 在南方共同市场协定后的背景下 连续贸易协定的累积影响使这些让步不可接受[6] - Copa-Cogeca认为 即使对于葡萄酒等传统上更具进攻性的行业 该协定的潜在益处仍不明朗 而澳大利亚出口商可能因关税取消获得更多好处[7] 协议其他条款 - 作为协议的一部分 将对165种食品和农产品实施地理标志保护[7] - 该协定是经过八年谈判后达成的[7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司战略明确坚定，经营成效亮眼，战略推进下盈利能力持续提升 [1][4] - 2025年全年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76% [1] - 25Q4单季度实现营业收入28.00亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99% [1] 财务表现总结 - **收入与利润**：2025年营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98% [1] - **盈利能力**：2025年全年归母净利率为6.51%，25Q4为3.87%，25Q4同比提升1.33个百分点 [3] - **毛利率**：2025年全年毛利率为29.18%，25Q4毛利率为28.31%，25Q4同比提升2.32个百分点 [3] - **费用率**：2025年全年销售费用率为16.11%，管理费用率为3.18%；25Q4销售费用率为16.55%，同比增加1.87个百分点，管理费用率为3.37%，同比增加2.15个百分点 [3] - **未来预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为8.49亿元、9.78亿元、11.40亿元，对应EPS为0.99元、1.14元、1.32元 [4] 业务分项总结 - **分产品**：2025年液态奶/奶粉/其他产品营收分别为104.95亿元/0.87亿元/6.52亿元，同比+6.70%/+21.56%/-14.01% [2] - **低温品类**：低温鲜奶和低温酸奶收入实现双位数增长，其中特色酸奶收入同比增长超30%，高端鲜奶收入实现双位数增长 [2] - **常温品类**：常温奶在25Q4业绩表现有所提升 [2] - **新品**：2025年新品营收占比继续维持在双位数 [2] - **分地区**：2025年西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别为38.30亿元/35.24亿元/9.18亿元/12.66亿元/16.95亿元，华东区域同比+14.95%增长最快 [2] - **分渠道**：2025年直营/经销渠道营收分别为71.63亿元/34.18亿元，同比+15.07%/-7.17% [2] - **电商与山姆渠道**：电商渠道2025年营收12.35亿元，同比+6.43%；山姆渠道新品动销良好，2026年进驻SKU数量有望进一步提升 [2] 估值与市场数据 - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为8.49亿元、9.78亿元、11.40亿元 [4] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测P/E分别为18倍、16倍、13倍 [4] - **市场数据**：当前股价17.85元，总股本8.61亿股，总市值153.63亿元，近一年股价区间为13.70元至21.11元 [6] - **股价表现**：近1个月绝对收益-2.51%，相对收益3.64%；近1年绝对收益25.65%，相对收益13.37% [9]

新乳业 2025年第四季度及2026年战略规划电话会议纪要分析 一、 公司概况与战略规划 * 公司为**新乳业**，核心业务为乳制品 [1] * **2026年战略核心**为净利率的进一步提升 [2] * 继续深化执行 **2023年提出的五年净利润倍增战略**，该战略是当前及未来几年推动公司高质量发展的核心指引 [3] * 战略双轨并行：一方面在国内市场坚定执行五年战略目标，强化核心业务；另一方面**筹备港股上市**，以支持国际化及多元化品类扩张，旨在打开第二增长曲线和市场空间 [2][3] * 公司经营基本面良好，现金流充裕，**负债率已降至56%左右**的良性水平 [3] 二、 财务表现与股东回报 * **2025年第四季度收入增长11-12%**，主要得益于低温酸奶、低温鲜奶及新兴渠道自有品牌业务的拉动 [2][6] * **2025年全年分红率约为52-53%**，未来将持续提升分红金额，增加股东回报 [2][15] * **2025年净利润提升**的核心驱动因素包括：产品结构优化（长低温占比提升）、高价值新品增长、成本端正向影响（原奶价格下降贡献较小）及费用优化 [16] * 2026年目标为**进一步提升净利率水平**，并追求净利润率的稳健、长期提升 [2][17] * 2026年第一季度（一至二月份）行业及公司自身经营结果表现良好 [17] 三、 业务板块表现与展望 1. 低温业务（核心增长引擎） * **低温酸奶**：表现突出，**活润品牌2025年增速超过40%**，销售额达到七八亿元 [2][4][17] * **低温鲜奶**：保持良好增长势头 [6] * **新品规划**：2026年**新品收入占比目标维持双位数**，过去五年一直保持这一水平 [2][4] * **大单品空间**：活润品类天花板远未达到，参考市场成功酸奶品类可做到相当大规模，未来将通过持续创新、渠道拓展和区域覆盖推动增长 [17] 2. 常温业务（寻求企稳） * **2025年第四季度同比回正**，增长主要由常温白奶拉动，与低基数、产品优化、终端市场布局及与重点渠道合作加强有关 [2][7] * **2025年全年常温品类是下降的**，对整体业务增长造成拖累 [9] * **2026年目标**：希望常温品类能够**企稳，不再拖累整体增长** [2][9] * **改善关键**：在于**夏进、蝶泉、澳牛、川乳和雪兰**等主要子公司的表现，2026年将在管理上给予更多关注 [9] * 计划运用低温业务积累的经验，从**产品维度（强化核心大单品）和渠道维度（快速调整适应新渠道）** 推动常温业务发展 [18] 3. 渠道表现与战略 * **DtoC（直达消费者）渠道**：2025年累计增长快于公司整体业务增速，是引领增长的核心渠道之一，主要包括订奶入户、自主征订、终端形象店及电商 [9] * **2026年规划**：持续加大对DtoC渠道的拓展力度，特别是订奶入户、形象店和自主征订等业务 [9] * **新兴/重点渠道**： * **山姆渠道**：2025年业务结构发生显著变化，**代工业务零增长**，但**自有品牌业务（朝日唯品、夏进）实现高速增长** [2][4] * **盒马渠道**：合作模式多样（代工、联合品牌、定制化、自有品牌），增长情况良好 [4] * **2026年重点关注**：会员店、零食量贩店、折扣店、新型门店（如盒马、探改店）以及**即时零售** [12][19] * **即时零售渠道**：被列为**2026年重点发力的高盈利红利渠道**，与公司低温战略高度匹配，盈利能力预计优于传统电商渠道 [2][19] * **华东市场**：2025年收入增速最快，但经销商数量大幅减少，原因包括渠道扁平化趋势、尾部经销商优化及常温品类下滑的影响 [19] 四、 成本与费用 * **原奶价格**：当前周期与上一周期不同，预计不会出现显著下行；自2025年第四季度及2026年初以来，**奶价走势已相对平缓，甚至略有上涨** [13] * 公司通过**产品结构优化（长低温占比提升）及管理费用控制**对冲成本波动 [2] * **2025年第四季度销售费用率提升**与部分费用投放节奏季度不均衡有关，全年增长核心在于广宣类费用增加 [8] * **2026年展望**：销售费用率总体保持稳定，但会持续加强品牌建设和广宣投入；管理费用率预计基本稳定；税率因政策动态调整尚难给出明确预期 [8] 五、 区域与子公司管理 * **2025年区域表现**：华东等传统优势区域保持不错势头；**西南区域以及以夏进为主的西北区域**在后期表现出向好趋势 [10] * **2026年子公司策略**：因地制宜。对净利润率已较高的公司，目标是实现收入持续增长并维持高利润水平；对过去净利润相对薄弱的公司，将继续通过细分指标分析推动净利润持续改善 [11] 六、 多元化发展与未来布局 * **冰淇淋业务**：是公司正在尝试的品类之一，作为未来第二增长曲线和多元化发展方向进行挖掘 [18] * **乳饮料品类**：2026年会关注并尝试一些趋势性产品，但由于品类整体规模较小，预计对整体业务大盘影响不大 [20] * **其他品类尝试**：公司也在拓展鲜、酸、饮等饮料化的一些品类，相关尝试将在2026年逐步展现 [19] * **资本开支规划**：短期如2026年将保持相对稳定，主要用于工厂和牧场的产能升级及适度扩张等稳定性投入，不会有较大幅度增长 [20] 七、 其他重要信息 * **唯品在山姆渠道的新品**：焦糖布丁和玫瑰酒酿酸奶两款产品表现很好，**单品销售额均达到上千万元级别**；芭乐口味产品即将回归市场 [17][18] * **活润品牌成功要素**：包括公司固有的差异化创新能力、系统化的新品推广能力（消费者调研、市场趋势把握、渠道精耕）、全国一盘棋的协同共振能力增强、市场品牌建设与销售端高效协同 [10] * 这些成功经验通过梳理成相对标准化的流程，未来可以复制到其他新品的推广中 [10]

2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33% [1] - 2025年公司实现归母净利润7.31亿元，同比增长35.98% [1] - 2025年公司归母扣非净利润为7.74亿元，同比增长33.76% [1] - 2025年公司销售净利润率达6.72%，同比提升1.57个百分点 [1] - 2025年公司资产负债率为56.51%，较期初下降8.10个百分点 [1] 净利率提升与成本控制 - 净利率提升主要得益于低温产品持续良好增长，带动品类结构优化 [2] - 产品创新与新品成长提升了公司盈利能力 [2] - 成本端、费用端变化及运营效率提升共同驱动了净利率增长 [2] - 公司会提前布局以应对原奶价格周期变化的影响 [2] 产品与市场策略 - 公司聚焦“鲜立方战略” [1] - 2025年“活润”系列新品业绩表现优异 [1] - 公司整体新品收入占比连续五年保持双位数增长 [1] - 2025年四季度常温产品业绩有所提升，得益于产品迭代、终端覆盖及与重点渠道的合作 [2] - 2026年公司将科学规划新品发展路线，持续推出新品以带动业绩 [1] 区域与渠道发展 - 2025年公司在华东区域保持良好增长，西南和西北区域在年末环比实现更好业绩表现 [2] - 2026年公司将根据不同区域市场特点实施不同发展策略 [2] - 2026年公司将持续推动产品在会员店、零食量贩店等新渠道的增长 [2] 中长期规划与展望 - 2026年是公司五年战略规划的第四年，目标是实现收入持续增长与净利率进一步提升 [1] - 公司致力于打强核心竞争力，推动盈利能力实现高质量发展 [1]

公司2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；归母扣非净利润7.74亿元，同比增长33.76% [1] - 2025年第四季度公司营业收入实现双位数增长，归母净利润同比增长69% [1] - 2025年销售净利润率同比增加1.57个百分点，资产负债率56.51%，较期初下降8.10个百分点，经营质量持续优化 [1] - 2025年实施的2024年中期分红和2024年年度分红总额较上年增加90%，2025年全年度拟持续增加分红总额 [1] 行业背景与政策环境 - 2025年全国牛奶产量4091万吨，微增0.3%，行业转向以质量、结构和效率为核心的深度竞争 [3] - 消费市场呈现分化趋势，一方面关注产品质价比，另一方面对健康、营养和功能性需求持续升级 [3] - 宏观政策持续释放积极信号，七部门发布《关于促进乳制品消费增长的指导意见》，十二部门印发《促进健康消费专项行动方案》，农业部门提出“加奶”倡议 [3] 公司核心战略与业务表现 - 公司坚持和升级“鲜立方”战略，核心低温业务板块的低温鲜奶与低温酸奶均实现双位数显著增长 [5] - 公司构建了融合“鲜奶源、鲜订单、鲜生产、鲜配送、鲜送达”的全链路新鲜保障体系，以及“鲜见、鲜享、鲜动”的品牌价值维度，形成“八鲜能力” [6] - 公司持续推进“鲜酸双强”战略品类，2025年旗下高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过30% [6] - 公司新品收入占比连续5年保持双位数，成为业务稳定增长的重要引擎 [6] 产品创新与品牌发展 - 功能性酸奶品牌“活润”系列抓住质价比、代餐、0蔗糖的消费趋势不断迭代创新 [6] - “朝日唯品”上市多款畅销新品，推动高速增长 [6] - 公司展现出更年轻化的沟通方式，内部MCN体系产出的优质内容总阅读量突破亿次 [10] - 2025年11月，世界冠军唐钱婷受邀担任品牌代言人，将“鲜活营养”与体育精神相关联 [12] - 公司通过“中国式新鲜”系列微短剧、“24小时鲜奶节”、“非遗新国潮”联名等一系列创新沟通塑造情感认同 [12] 渠道变革与用户运营 - 公司持续推动以DTC为核心的渠道立体化变革，自主征订业务打磨柔性供应链与交付体系 [8] - 线下形象店“打奶”项目通过还原“现打现饮”的仪式感，成为线下流量激活的重要触点 [8] - 公司快速构建直播矩阵，实现线上高效曝光；会员运营中台的落地应用为精细化用户运营奠定基础 [8] - 公司抓住OTO即时零售业务发展机遇，通过“闪电仓”等敏捷模式强化“新鲜+即时”优势，该业务实现高速增长 [8] - 公司在会员店、零食折扣等渠道的精细化运营成效显著，与茶饮、餐饮渠道深化合作，推动新兴渠道领跑销额增长 [8] 科技研发与数智转型 - 2025年，公司乳酸菌科研团队主导3项行业标准制定，申报专利共39项，荣获中国乳制品工业协会技术进步一等奖及多项省级科技奖 [9] - 公司已建成保藏超过2,100株特色菌株的乳酸菌菌种资源库，自研菌株在活润、初心等战略产品中稳定应用 [9] - 自主培育的菌株成功搭载“实践十九号”卫星完成太空诱变实验，实现了从“地面筛选”到“空间育种”的跨越 [9] - 公司秉持“数据驱动运营”理念，打通“业务-数据-财务”闭环，在营销、供应链、财务等多领域开展试点智能工具，提升运营效率 [9] 未来展望 - 2026年是公司五年战略规划的关键之年，公司将继续以“笃定核心价值、创造长期增长”为主线，坚持“鲜立方战略” [13] - 公司将聚焦战略赛道，积极探索第二增长曲线，努力实现收入持续增长与净利率进一步提升 [13]

投资评级与核心观点 - 报告给予新乳业“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为23元，对应2026年市盈率约23倍 [2][6] - 报告核心观点认为，公司经营逆势提速，交出优质答卷，2025年第四季度营收与盈利增长超预期，且盈利提升驱动已从成本红利切换至结构优化 [2][6] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业总收入112.33亿元，同比增长5.33% [2] - 2025年全年实现归母净利润7.31亿元，同比增长35.98% [2] - 2025年全年实现扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76% [2] - 2025年第四季度实现营收28亿元，同比增长11.28% [2] - 2025年第四季度实现归母净利润1.08亿元，同比增长69.29% [2] - 2025年第四季度实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99% [2] 分产品与季度运营分析 - 2025年下半年，液体乳/奶粉/其他产品分别实现营收54.28亿元/0.41亿元/2.39亿元，同比变化分别为+8.74%/+11.31%/-12.27% [6] - 2025年第四季度营收同比增长11.3%，预计低温奶延续双位数增长，常温奶实现高个位数增长，驱动营收表现明显加速（第三季度营收同比+4.4%） [6] - 2025年第四季度毛利率-管理费用率同比提升0.17个百分点，主要系产品结构持续优化 [6] - 2025年第四季度销售费用率为16.55%，同比增加1.87个百分点，主要系为加强品牌建设增加广宣投入 [6] - 2025年第四季度研发费用率/财务费用率分别为0.5%/0.59%，同比分别下降0.13/0.32个百分点 [6] - 2025年第四季度资产减值损失4356万元，占营收比重为1.56%，同比下降2.28个百分点，主要因计提牛只生物资产减值损失减少 [6] - 2025年第四季度净利率为4.04%，同比大幅提升1.55个百分点 [6] 2025年全年经营亮点 - 低温奶延续双位数增长，常温奶逆势企稳，其中低温特色酸奶实现30%以上高增长，朝日唯品品牌延续高增长，且新品收入占比连续5年保持双位数高水平 [6] - 2025年公司整体毛利率同比提升0.82个百分点，液体乳毛利率同比提升0.77个百分点 [6] - 2025年液体乳吨价同比提升0.35%，吨成本同比下降0.66%，结构优化贡献大幅提升 [6] - 期末资产负债率为56.5%，同比下降8.1个百分点，财务结构更趋稳健 [4][6] 未来业绩预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为121.10亿元、128.74亿元、136.11亿元，同比增速分别为7.8%、6.3%、5.7% [3] - 预测2026-2028年归母净利润分别为8.67亿元、10.03亿元、11.45亿元，同比增速分别为18.6%、15.6%、14.2% [3] - 预测2026-2028年每股盈利分别为1.01元、1.17元、1.33元 [3] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为19倍、16倍、14倍 [3] - 当前股价为18.71元，总市值为161.03亿元 [3][4] 投资建议依据 - 公司产品创新与组织管理能力突出，在渠道多元化趋势下反应迅速 [6] - 考虑新渠道、新产品拓展持续驱动，2026年营收有望加速，盈利提升动能仍足 [6] - 预计2026年第一季度延续高质增长，有望形成积极催化 [6]

报告投资评级 - **强推（维持）**，目标价23元，对应2026年市盈率约23倍 [2][6] 核心观点 - **经营逆势提速，交出优质答卷**：2025年第四季度营收同比增长11.28%至28亿元，归母净利润同比增长69.29%至1.08亿元，在需求疲软背景下表现超预期 [2] - **盈利引擎切换，增长质量高**：公司盈利提升驱动已从成本红利切换至产品结构优化，2025年归母净利润同比增长35.98%至7.31亿元，扣非净利润同比增长33.76%至7.74亿元 [2][6] - **2026年增长有望加速**：考虑新渠道、新产品拓展持续驱动，预计2026年营收将加速，盈利提升动能充足 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营收28亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99% [2] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.67亿元、10.03亿元、11.45亿元，同比增长18.6%、15.6%、14.2% [3][6] - **未来三年营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为121.10亿元、128.74亿元、136.11亿元，同比增长7.8%、6.3%、5.7% [3] - **盈利能力持续改善**：预计毛利率将从2025年的29.2%提升至2028年的31.0%，净利率从6.7%提升至8.7% [13] - **估值水平**：基于2026年3月20日收盘价18.71元，对应2025-2028年市盈率分别为22倍、19倍、16倍、14倍 [3][6] 业务分项分析 - **分产品表现（2025年下半年）**：液体乳/奶粉/其他分别实现营收54.28亿元/0.41亿元/2.39亿元，同比分别增长8.74%/11.31%/-12.27% [6] - **低温奶业务强势**：低温奶延续双位数增长，其中低温特色酸奶实现30%以上高增长，朝日唯品品牌延续高增长 [6] - **常温奶业务企稳回升**：预计2025年第四季度常温奶实现高个位数增长（第三季度为下滑），主要因渠道调整举措显效 [6] - **产品结构持续优化**：新品收入占比连续5年保持双位数高水平，驱动液奶吨价同比提升0.35%，吨成本同比下降0.66% [6] 费用与利润率分析 - **2025年第四季度费用率**：销售费用率为16.55%，同比提升1.87个百分点，主要因加强品牌建设增加广宣投入；研发费用率为0.5%，同比下降0.13个百分点；财务费用率为0.59%，同比下降0.32个百分点 [6] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率减去管理费用率同比提升0.17个百分点；资产减值损失占营收比重为1.56%，同比下降2.28个百分点；最终净利率为4.04%，同比大幅提升1.55个百分点 [6] 财务状况与资本结构 - **资产负债率下降**：2025年末资产负债率为56.51%，同比下降8.1个百分点，财务结构更趋稳健 [4][6] - **每股指标**：2025年每股收益为0.85元，每股净资产为4.41元 [3][4]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”并维持 [1] 报告核心观点 - 当前投资思路为筛选“β向好赛道/有边际变化赛道+α积极+享成本红利+估值具备性价比”的相关标的 [9] - 白酒板块仍处底部区间，在新量价平衡下头部酒企销量已拐点向上，短期仍看好品牌酒企核心单品春节销量超预期 [1] - 大众品板块中，强α/有业绩的公司韧性强，正迎来业绩预期催化阶段 [1][8] 周观点更新及行情回顾 - **市场表现复盘**：本周（3月16日-3月20日）食品饮料板块涨跌幅为-0.48%，跑赢上证综指(-3.38%)和沪深300指数(-2.19%)。子板块中，白酒(+0.32%)、软饮料(-0.69%)、调味发酵品(-0.82%)相对抗跌，而其他酒类(-5.09%)、烘焙食品(-4.52%)、预加工食品(-4.46%)跌幅居前 [1][15] - **白酒观点**：部分酒企2025年业绩出台，继续首推贵州茅台。本周市场偏好防御风格，以茅台引领的白酒板块涨幅居前。具体公司业绩：金徽酒2025年营收/归母净利润为29.18/3.54亿元，同比分别下降3.40%/8.70%[7]；舍得酒业2025年营收/归母净利润为44.19/2.23亿元，同比分别下降17.51%/35.51%[7]。3月20日，飞天茅台散装/原箱批价分别为1560/1635元，淡季下批价小幅波动 [7] - **大众品观点**：强α/有业绩的公司韧性强，迎来业绩预期催化阶段。本周新乳业、千味央厨、西麦食品、东鹏饮料、海天味业等股价上涨，多为强α叠加股息红利标的。软饮料板块中东鹏饮料小幅修复，或因短期基本面优秀。餐供板块整体偏弱，但海天味业、中炬高新涨幅居前，主因基本面改善（Q1维持较快增长）、防御资金流入、拥有强提价能力可抵御潜在油气价格上涨对成本的影响以及分红率/股息率居前。啤酒板块（低基数、迎旺季、体育大年、餐饮β向上）和乳制品板块（需求边际向上、潜在原奶拐点）继续从“情绪&预期边际升温”角度推荐 [8][9] 板块及个股情况 - **板块涨跌幅**：本周食品饮料板块涨幅前五个股为*ST春天(+27.59%)、莲花控股(+8.62%)、新乳业(+4.47%)、三元股份(+3.66%)、千味央厨(+3.44%)。跌幅前五个股为紫燕食品(-13.07%)、威龙股份(-10.75%)、莫高股份(-9.79%)、光明肉业(-9.74%)、龙大美食(-9.72%)。白酒板块中仅贵州茅台上涨(+2.22%)，跌幅后五为酒鬼酒(-7.78%)、金徽酒(-6.75%)、水井坊(-6.51%)、金种子酒(-6.48%)、舍得酒业(-6.17%) [18][19][20] - **板块估值情况**：截至2026年3月21日，食品饮料板块动态市盈率为20.31倍，在申万一级行业中排名第26位。子板块估值从高到低依次为：其他酒类(46.73倍)、零食(32.39倍)、保健品(31.98倍)、肉制品(28.77倍)、调味发酵品(28.53倍)、烘焙食品(27.58倍)、软饮料(25.76倍)、乳品(23.03倍)、预加工食品(22.31倍)、啤酒(21.61倍)、白酒(18.08倍) [21] 重要数据跟踪 - **成本指标**：3月12日数据显示，中国主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比-1.90% [12] - **白酒价格**：3月20日，26年飞天茅台散装/原箱批价分别为1560/1635元，较上周变动-10元/+45元；普五（八代）批价845元，较上周持平；国窖1573批价845元，较上周持平 [49] - **公司业绩公告**： - 万辰集团2025年实现营收514.59亿元，同比增长59.2%；归母净利润13.45亿元，同比增长358.1% [11][93] - 汤臣倍健2025年实现营业收入62.7亿元，同比下降8.4%；归母净利润7.8亿元，同比增长19.8%；2025年分红比率达96% [14][93] - 舍得酒业2025年实现营业收入44.19亿元，同比下降17.5%；归母净利润2.23亿元，同比下降35.5% [93] 板块投资建议 - **白酒板块**：重点推荐贵州茅台。同时关注：①β属性强的泸州老窖、迎驾贡酒、珍酒李渡；②强α的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [1] - **大众品板块**： - **休闲食品**：受益于成本红利及低基数，Q1或迎弹性增长。推荐卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、万辰集团等 [1] - **乳品**：原奶周期与肉牛周期双击预期正演绎中。上游牧场推荐优然牧业；下游品牌端重点推荐新乳业、伊利股份，关注妙可蓝多、蒙牛乳业 [1][12] - **餐饮供应链**：低基数下旺季备货、个股经营改善、餐饮β向上期权。推荐巴比食品、颐海国际、安井食品、锅圈、立高食品、千禾味业、东鹏饮料等，关注味知香、千味央厨弹性 [1][13] - **出海逻辑**：关注安琪酵母、仙乐健康、百龙创园等 [2] - **软饮料**：短期重视一二季度旺季备货期，重点推荐东鹏饮料。中长期应紧握具备高景气度细分品类及渠道能力持续增强的个股机会 [10][11] - **保健品**：建议重点布局核心爆品处于加速成长期或渠道景气度向上的C端公司，以及有望受益于全球份额提升逻辑的B端龙头公司，推荐B端龙头仙乐健康 [14] 行业动态 - 古越龙山2025年线上销售额同比增长44%，并与华润啤酒推出联名产品“越小啤”，上市后线上线下提货超2万箱 [94] - 2025年中国酒类即时零售市场规模已突破500亿元，预计2026年即时零售将正式跨入万亿级市场 [94] - 会稽山披露，2025年其1743单品增长率达90.53% [95]