报告行业投资评级 - 亚太数据中心行业投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 科技发展通过驱动需求、提升资产估值和推动股价重估影响房地产行业，当前数据中心行业处于周期早期且被错误定价，有望因盈利实现和货币化而重新评级 [1][3] - 借鉴电子商务对物流资产的影响，数据中心需求增长源于云转型和人工智能应用，预计到2027年需求增长60%，且空置率将低于历史平均水平，租金开始上涨 [3][71] 根据相关目录分别进行总结 电子商务对物流资产影响的经验教训 - 疫情期间，新加坡和澳大利亚电子商务价值约翻倍，渗透率显著提升，物流空置率下降，租金和资产估值增长，物流相关股票股价翻倍，EV/Ebitda从20倍扩大到30倍后回调 [2][20] - 电子商务增长加速仓库需求和净吸收，供应滞后导致空置率紧张，租金上涨，物流周期持续3 - 4年 [20][21] - 投资者偏好和资本分配的转变推动仓储资本价值上升，新加坡仓库资本价值增长37%，澳大利亚悉尼工业土地价值增长3.8倍 [41][48] 将经验应用于数据中心 - 数据中心需求预计到2027年增长60%，主要由人工智能驱动，全球团队预计到2028年1季度空置率将低于历史平均水平，部分市场租金已开始强劲增长 [3][71] - 新加坡数据中心市场供应紧张，租金高，预计短期内将持续；澳大利亚数据中心市场增长潜力大，预计2024 - 2027年复合年增长率为16% [91][93] - 数据中心行业估值未被高估，当前平均12个月远期EV/Ebitda为20倍，低于物流行业20 - 30倍的范围，预计盈利实现和货币化将推动行业重新评级 [106][109] 买入推荐 - 推荐买入Equinix、Digital Realty、Goodman Group、NextDC、GDS、Keppel DC REIT、SUNeVision Holdings、VNET、DigiCo Infrastructure Reit等公司，预计这些公司将受益于数据中心行业的增长 [119] - Keppel DC Reit地理布局有利，有机和无机增长前景良好，预计2025 - 2027财年新加坡租金回报率为26%/21%/15%，DPU增长为6%/8%/6% [120][121] - Keppel Ltd基础设施和数据中心业务有望受益于新加坡电力需求增长和数据中心市场发展，计划将数据中心FUM从90亿新元增长到190亿新元 [134][135] - Goodman Group战略资产组合强大，核心工业业务有望增长，数据中心投资组合将推动发展收益和AUM增长，目标价39澳元，潜在涨幅14% [139][140] - NextDC是澳大利亚领先的数据中心运营商，具有先发优势和企业生态系统，订单充足，当前估值具有吸引力，目标价16.5澳元 [143][144] - DigiCo REIT全球多元化布局，受益于美国和澳大利亚数据中心市场的增长，目标价4.4澳元，基于23倍的目标倍数 [146][148]

零售投资者与专业投资者的比较 - 零售投资者在训练水平、研究时间和资源获取方面通常不如专业投资者 [1] - 零售投资者的优势在于可以采取更长期的投资策略，持有股票5年、10年甚至20年 [2] Nebius Group的投资机会 - Nebius Group(NBIS)是一家专注于AI解决方案的数据中心公司，市值114亿美元 [5] - 公司数据中心使用Nvidia等主要芯片厂商的GPU，为客户提供AI语言和应用程序的基础设施租赁服务 [5] - 除了数据中心业务外，公司还拥有生成式AI开发业务Toloka和自动驾驶技术业务 [6] 公司背景与资本运作 - Nebius原为俄罗斯互联网巨头Yandex旗下公司，后以54亿美元的交易拆分并迁至阿姆斯特丹 [8] - 2023年底在纳斯达克重新上市时股价极低，因之前近三年未在纳斯达克交易 [7] - 2023年12月获得由Nvidia领投的超额认购私募融资 [8] - 近期通过可转换票据筹集10亿美元额外资金加速增长 [9] 财务表现与增长 - 第一季度收入5500万美元，同比增长385%，但净亏损扩大41%至1.14亿美元 [10] - 资本支出增加导致折旧和摊销增长超过四倍 [10] - 过去三个季度在欧洲、美国和中东新增四个数据中心地点 [11] - 管理层预计2024年下半年调整后EBITDA将转正 [11] - 中期目标收入达到中个位数十亿美元，调整后EBIT利润率在20%-30%之间 [12] 市场前景与战略 - 公司宣布在欧洲推出Nvidia下一代Blackwell芯片 [9] - 预计2024年底年化收入将达到7.5亿至10亿美元 [11] - AI行业虽然可能有波动，但Nebius在最有前景的市场领域之一快速增长 [12]

政策目标 - 广东省提出到2025年算力规模超过40EFLOPS 到2027年超过60EFLOPS 基本形成全国领先的算法和算力网络体系 [3] - 60EFLOPS算力相当于1.2亿台主流笔记本电脑（单台0.5TFLOPS）的算力总和 [3] 基础设施布局 - 广东综合算力指数全国前列 拥有广州深圳两大国家级超算中心及韶关集群等高水平智算中心 [4] - 截至2025年5月全国230个智算中心中广东占31个 数量居全国首位 超过山东和新疆 [4] 韶关集群优势 - 作为粤港澳大湾区国家枢纽节点 规划建设54.6万标准机架 总投资621亿元（不含服务器） [5][7] - 地质安全稳定 年平均气温全省最低 发电装机总容量994万千瓦 绿电装机占比56.7% [6] - 建成13条400G全光运力网络 至广州/深圳时延仅1.3ms/1.66ms 形成"市区1ms 大湾区3ms 省内5ms"高速时延圈 [6] - 叠加补贴后电价与贵州等西部集群持平 年富余电量约100亿度 供电可靠率近100% [6] 产业生态建设 - 腾讯 万国 中联等头部企业入驻韶关 将形成超3万张算力卡的智算算力池 [7] - 华为 科大讯飞 软通动力等巨头及央企 金融机构 省属企业均有意向合作或建设算力中心 [7]

封面新闻记者 周翼 贵安新区规划展示厅 石照昌摄 作为中国第8个国家级新区、中国首个国家级大数据综合试验区，贵安新区位于贵阳市和安顺市接合部、黔中经济区核心地带。经过10年发展，贵安新区 从一张"白纸"到如今顶着"中国数谷"的头衔，华为、腾讯、中国移动等行业巨头纷纷落子。 贵安超级计算中心以日均处理超10PB数据的能力，将算力源源不断输送到全国各地，今年爆火的《哪吒2》中，超40%的特效渲染由这里提供算力保障。 地处西南的贵安新区，是如何从"科技洼地"一步步成为"算力高地"的呢？ 作为一家高新技术企业，选择从上海到贵州贵安新区，贵州数据宝网络科技有限公司（以下简称"数据宝"）10年前作出这个决定时，估计不少人都持怀疑 态度。6月9日，封面新闻记者随"贵安新区高质量发展媒体调研行"活动走进这家企业时，公司政务总监罗洪江用一句话回答了记者的疑问，"因为我们看 好这里的发展前景"。 用政策吸引"大厂"落地 不久前，腾讯把服务器放进山洞里的视频，在社交平台上引发不少人关注。公开资料显示，腾讯七星洞库式数据中心是我国首座洞库式数据中心，借助山 体内部温度低于外部的自然条件，服务器在这里拥有了天然的"空调房"，这个数据中 ...

文章核心观点 公司宣布完成5.5亿美元3.50%可转换优先票据的私募发行，介绍交易细节、资金用途及公司业务情况 [1] 交易情况 - 因投资者需求强劲，发行规模从4.5亿美元增至5亿美元，初始购买者全额行使额外购买5000万美元票据的选择权 [3] - 票据仅向合格机构买家私募发行，未在证券法案或其他证券法下注册 [10] 资金情况 - 发行净收益约5.349亿美元，扣除初始购买者折扣、佣金及公司估计发行费用 [4] - 约5380万美元用于支付上限期权交易成本，约9250万美元用于支付预付远期交易成本，其余用于一般公司用途和营运资金 [7] 上限期权交易 - 公司与初始购买者或其关联方及其他金融机构进行上限期权交易，初始上限价格为每股20.98美元，较6月10日收盘价溢价100% [4] - 上限期权交易预计减少票据转换时普通股潜在摊薄或抵消潜在现金支付，但股价超上限价格时仍可能摊薄或无法抵消 [5] 预付远期交易 - 公司与初始购买者或其关联方进行预付远期股票购买交易，购买约9250万美元普通股，到期后不久结算 [8] - 预付远期交易旨在便利投资者进行衍生品交易，建立空头头寸对冲投资 [9] 公司业务 - 公司是垂直整合的数据中心企业，利用100%可再生能源为比特币、人工智能等领域提供动力 [12] - 公司拥有2910MW电网连接电力，运营660MW数据中心，2025年将扩展至885MW [12][13] - 公司是全球最大、成本最低的比特币生产商之一，2025年产能将从41 EH/s增至50 EH/s [13] - 公司为人工智能客户提供高性能云计算服务，拥有1896个NVIDIA H100 & H200 GPU [13] - 公司为人工智能工作负载定制数据中心基础设施，2025年计划交付高达50MW（IT负载）液冷容量 [13]

文章核心观点 - 超大规模数据公司旗下子公司Sentinum预计自2025年7月起每年开采约375.24枚比特币，年运营率约4100万美元，公司还计划剥离子公司Ault Capital Group [1][3][6] 公司业务情况 - 超大规模数据公司是多元化控股公司，通过子公司Sentinum运营数据中心，从事数字资产开采、提供托管和主机服务，另一子公司Ault Capital Group是多元化控股公司，收购低估企业和颠覆性技术 [5] 比特币开采计划 - Sentinum预计自2025年7月起每年开采约375.24枚比特币，当前比特币开采年运营率约4100万美元，基于近期比特币价格约10.8万美元 [1] - 该预测基于约9100台密歇根数据中心运营的矿机、6800台蒙大拿OP LLC托管且预计6月底交付安装运营的矿机、3300台蒙大拿数据中心运营的矿机（其中2600台预计6月底运营，700台7月运营） [2] 公司管理层表态 - 公司创始人兼执行主席Milton "Todd" Ault III表示达到该里程碑值得骄傲，预计的比特币开采年运营率凸显公司规模和团队执行能力，期待Sentinum团队下月投入10100台比特币矿机运营 [3] 子公司剥离计划 - 公司预计2025年12月31日左右剥离Ault Capital Group，剥离后公司将专注于数据中心运营以支持高性能计算服务，可能继续开采比特币，剥离前Ault Capital Group及其子公司和战略投资将继续为多行业提供关键产品，还通过持牌贷款子公司开展私人信贷和结构化金融业务 [6] - 2024年12月23日公司向普通股股东和C系列可转换优先股股东发行100万份F系列可交换优先股，剥离将通过F系列可交换优先股自愿交换Ault Capital Group的A类普通股和B类普通股完成，只有同意交出F系列优先股且未撤回的股东才能获得Ault Capital Group股份 [7] 投资者信息 - 投资者可阅读公司在hyperscaledata.com投资者关系板块或www.sec.gov上的公开文件和新闻稿获取更多信息 [4] - 公司投资者联系方式为IR@hyperscaledata.com或1 - 888 - 753 - 2235 [11]

大湾区算力产业发展现状 - 粤港澳大湾区算力产业发展势头强劲 韶关集群已建成为华南地区最大智能算力集聚区 [1] - 截至今年一季度 我国"东数西算"八大枢纽节点算力总规模达215.5EFLOPS 占全国总算力70%以上 其中智能算力达174.11EFLOPS 占比80.8% [1] - 全球首个商用智算昇腾超节点在韶关上线 [1] 韶关集群建设进展 - 韶关已形成12万标准机架承载能力 引进22个智算中心项目 总投资超600亿元 招引上下游项目31个 [2] - 大湾区算力调度中心建成启用 广州数据交易所（韶关）服务基地上线运营 [2] - 移动 电信 联通 鹰硕 华韶等项目建成投产 百度智能云（韶关）标注基地启动运营 [2] - 腾讯 万国 中联 华韶二期等项目动工建设 [2] - 韶关网络时延大幅优化 数据传输到广州仅需1.3ms 到深圳仅需1.66ms [2] 科技创新平台建设 - 韶关数投&华为联合创新实验室上线 聚焦数据要素 人才培养 适配中心三大方向 [3] - 大湾区（韶关）集群数据要素存力中心 韶关市数据要素汇聚治理和隐私计算平台 粤港澳大湾区公共算力服务平台等平台揭牌成立 [3] - 鹏城实验室AI Edge联盟成立 推动AI与边缘计算深度融合 [3] 企业投资与合作 - 中国电信广东分公司计划在韶关投资建设3.85万标准机架 总投资超24亿元 [3] - 软通动力签约入驻 将承担算力调度平台建设并研发部署大模型 [3] 行业趋势与战略意义 - 以DeepSeek为代表的开源模型带动算力需求增长 算力在政府治理 企业经营 科研创新等领域作用凸显 [2] - 粤港澳大湾区是中国算力走向世界的"桥头堡" 需继续推动算力产业发展 [2]

行业属性与市场表现 - 数据中心行业本质是重资产租赁模式，缺乏技术壁垒，核心盈利依赖机柜出租[1][2] - 2020-2024年行业经历深度估值调整：光环新网股价从30.89元跌至6.64元，万国数据跌幅达95.71%，世纪互联从44.45元跌至1.39元[2] - 2023年下半年起板块反弹，世纪互联等公司半年内股价涨幅超100%，但2024年一季度再次回落，润泽科技财报公布日单日跌幅达14.16%[3][6] 供需失衡现状 - 2023年后全国新建8大枢纽节点，2024年规划超千座智算中心，世纪互联2025年资本开支翻倍至100-120亿元，万国数据增至43亿元[6] - 价格战激烈：中部地区4KW机柜月租从4000元降至1600-2000元，深圳南山区机柜价格从5000元腰斩至2000元，部分厂商收入无法覆盖电费成本[7][8] - 存量数据中心消化周期需至少2年，当前空置率普遍高企[9] 客户结构风险 - 互联网大厂占主要需求：万国数据35%收入来自阿里，润泽科技61栋智算中心主要服务字节，数据港7万机柜依赖阿里[10] - 云厂商增长乏力：阿里云季度增速从峰值140%持续下滑，国内云市场整体进入低增长阶段[10] - 大模型需求存疑：零一万物等初创公司融资困难削减算力投入，Meta等国际巨头2024年已放缓数据中心建设[13][14] 政策与交付挑战 - 审批收紧：上架率低于50%的城市暂停新项目审批，新建数据中心PUE需≤1.25，绿电使用比例要求超80%[17] - 土地资源紧张：推理需求推动核心城市布局，廊坊在建项目投资达957.18亿元，跨界企业如杭钢股份凭借土地优势获158亿元阿里合作项目[20][21] - 融资压力显著：润泽科技资产负债率63.11%，行业70-80%资金依赖银行贷款，世纪互联尝试Pre-REITs，万国数据发行ABS缓解压力[23] 股价驱动因素 - 三次上涨动因：字节大模型调用量7个月增长33倍带动润泽科技股价翻倍；DeepSeek模型发布推动世纪互联股价涨301%；阿里腾讯宣布3800亿资本支出计划[27][30][32] - 订单增长表象：万国数据获152兆瓦历史最大订单，数据港签约8800机柜项目，但2025年Q1全国仅16/165个智算中心投产[34] 市场泡沫警示 - 行业未改变供过于求本质，当前估值脱离基本面，资本博弈短期套利机会[36][37]

行业现状与市场表现 - 数据中心行业被描述为"烂行业"，缺乏硬核技术，主要依靠租赁模式盈利 [2] - 2020下半年至2024年中，数据中心板块经历四年下跌，龙头企业如光环新网股价从30.89元跌至6.64元，万国数据从116.76元跌至5.01元（跌幅95.71%），世纪互联从44.45元跌至1.39元 [2] - 2023年下半年行业开始反弹，部分公司股价半年内涨幅超100%，如世纪互联、润泽科技、数据港等 [2] - 2024年行业再次回落，润泽科技公布年报当天股价跳水14.16% [3] 供需关系与价格战 - 行业面临严重供大于求，2023年全国掀起数据中心建设热潮，2024年规划上千座智算中心 [6] - 世纪互联2024年资本支出49.8亿，2025年计划翻倍至100-120亿；万国数据2025年资本支出增加13亿至43亿 [6] - 价格战激烈：中部地区4KW机柜月租从4000元降至1600-2000元，深圳南山区机柜从5000元降至2000元 [7][8] - 业内人士预计存量数据中心消化周期需两年才能回归正常价格体系 [9] 客户结构与需求变化 - 主要客户为互联网大厂（阿里占万国数据35%业务，腾讯15%，字节5%），润泽科技32万机柜主要服务字节，数据港7万机柜主要服务阿里 [10] - 2018年后云厂商增速放缓，阿里云季度增速从140%峰值持续下滑 [10] - 大模型带来新需求：2023年阿里、字节加大采购，万国数据、世纪互联等获得新订单 [12] - 但中小模型公司融资困难减少需求，大厂商业化早期持续亏损，海外云厂商（微软、Meta）2024年初已放缓数据中心投入 [14] 政策与交付挑战 - 国家收紧审批：上架率低于50%地区暂停新项目，新建大型数据中心需优先布局国家枢纽节点 [17] - 能效标准提升至PUE≤1.25，新建项目绿电使用要求≥80% [17][18] - 廊坊成为算力枢纽，截至2025年已投运32个数据中心，21个在建项目总投资957.18亿 [19] - 推理需求增长要求核心城市布点，但一线城市土地资源紧张，跨界企业（如杭钢股份、宝信软件）凭借土地/电力优势获得订单 [21][22] 融资与财务压力 - 润泽科技2024年末负债197.59亿，资产负债率63.11%，现金仅48亿 [23] - 行业70-80%资金依赖银行贷款，但审批趋严，企业转向Pre-REITs/ABS融资（如世纪互联发行Pre REITs，万国数据发行ABS） [23] - 芯片短缺、竞争加剧或政策变化可能导致融资估值回调 [24] 股价波动驱动因素 - 三次大涨均与AI热点相关：第一次因字节大模型调用量增长33倍（日均token从1200亿增至4万亿）及1500亿资本支出计划（700亿用于数据中心） [27][28] - 第二次因DeepSeek模型超预期带动世纪互联、万国数据等股价翻倍（万国数据从20元涨至52.5元） [29][30] - 第三次因云厂商资本支出计划（阿里3年3800亿投入）及新订单披露（如万国数据获得152兆瓦订单） [31][32] - 但2025年一季度165个智算中心项目中仅16个投产，行业实际落地进度缓慢 [33] 市场评价与展望 - 行业未改变供需失衡本质，股价上涨依赖概念炒作 [37] - 投资者普遍认为需对数据中心赛道情绪降温 [38]

文章核心观点 公司宣布完成模块化AI数据中心基础设施设计并推出SkyMod系列，该系列具有高性能、可扩展、快速部署和可持续等特点，能助力AI公司专注产品研发 [1][4][5] 产品介绍 - 推出SkyMod系列模块化AI数据中心基础设施，有旗舰产品SkyMod One和SkyMod XL，前者为1兆瓦模块化单元，占地约1400平方英尺，后者容量1.7兆瓦，占地3000平方英尺，均具备快速部署能力 [1][2] - 初步设计集成NVIDIA GPUs，代表高性能AI基础设施的里程碑 [3] 产品优势 - 模块化设计灵活自适应，能利用最新技术进步，优化性能和可扩展性，适用于不同应用 [5] - 是模块化、独立的AI工厂动力源，可扩展性强，部署比传统设施更快且成本更低，专为支持AI工作负载设计，包括大规模GPU集群 [6] - 每个模块在工厂完成组装、性能测试后，可即插即用 [6] 设计理念 - 以可持续性为核心，模块化设施采用高效冷却和电力输送系统，可降低运营成本和环境影响，符合企业ESG目标 [7] 应用场景 - 可部署到合作伙伴机构、企业客户和研究机构，支持从生成式AI、大语言模型到实时推理和GPU即服务平台等工作负载 [7] 公司概况 - 总部位于犹他州盐湖城，是模块化数据中心公司，致力于提供创新可持续的基础设施解决方案，推动AI革命 [9] - 计划通过多地的交钥匙模块化解决方案解决全球AI供应短缺问题，改变AI公司获取计算能力的方式 [9]