市场表现 - 沪指午盘报3505.58点涨0.36%成交3649亿元深证成指涨0.02%成交5577亿元创业板指跌0.30%成交2683亿元 [1] - 光伏稀土房地产银行板块领涨PCB消费电子军工游戏板块跌幅居前 [1] - 全市场超3100只个股下跌个股呈现普跌格局 [3] 板块及个股动态 - 银行股持续走强四大行股价续创历史新高 [2] - 硅能源光伏概念股震荡走高京运通等涨停稀土永磁概念拉升北方稀土涨停 [2] - 算力硬件股调整胜宏科技等多股跌超5% [2] 机构观点 - 恒生前海基金指出6月CPI同比上涨0.1%结束连续4个月下降经济景气度回升市场风险偏好有望提升消费与科技板块呈现双轮动格局 [4] - 广发证券认为社服板块需求复苏旅游市场韧性显著暑期旺季临近需关注客流及客单价变化酒店行业连锁化率提升免税销售企稳龙头业绩改善可期 [4] 行业数据 - 1-6月汽车产销均超1500万辆同比增逾10%新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆同比增41.4%和40.3%占新车总销量44.3% [5] - 上半年汽车出口308.3万辆同比增10.4%新能源汽车出口106万辆同比增75.2% [5] 资金动向 - 华泰柏瑞红利低波ETF规模达203.43亿元成首只超200亿元红利主题ETF全市场红利策略ETF规模1478亿元较2024年底增近50% [6] - 华泰柏瑞旗下红利主题ETF合计规模421亿元保持行业领先地位 [6] 政策与调研 - 国资委主任张玉卓调研强调要发展战略性新兴产业支持企业科技攻关推动创新融合打造标杆企业 [7][8] - 调研涉及中国电科中国电子等央企及宇树科技深度求索等AI企业关注工业智能体平台研发与创新资源整合 [7][8]

报告核心观点 - 政策指引下服务消费成扩大内需核心抓手，我国服务消费发展潜力大，投资机会聚焦“一老一小”，建议关注旅游、银发康养、新世代新消费等领域 [4][79] 看好服务消费长足发展 我国服务消费具备较大发展空间 - 从中央到地方，服务消费成2025年扩大内需核心抓手，相关政策不断出台支持其发展 [28] - 我国人均GDP突破1万美元，服务型消费进入快速发展窗口期，但与美日等相比，服务型消费占比低，结构上生存性服务消费占比高，发展型和享受型占比低 [4][30][33] - 国际经验显示，发展早期旅游消费与人均GDP相关性高，完善后旅游人次与人均收入相关性高，日本旅游人群呈现单体化、老龄化趋势，餐饮龙头在行业下行期仍能增长，K12教培需求刚性 [41][46][54][60] 如何提振服务消费 - 供给侧发力推动服务设施升级，包括制度创新、技术赋能、品牌发展、标准引领等措施 [68] - 国家多措并举激活服务消费需求，发放消费券，鼓励弹性错峰休假和设立中小学春秋假 [74][78] - 投资机会聚焦“一老一小”，老年群体消费需求集中在旅游休闲等，Z世代推动新消费业态崛起 [79] 茶饮：寻找兼顾成长性和稳定性的最优解 行业趋势 - 行业呈折叠态竞争，高低端品牌互攻腹地，客单价向15 - 25元集中 [80] - 茶饮行业增速放缓，品牌下沉与出海打开增量空间，国内2030年开店空间乐观、中性、悲观假设下分别达94.4、68.6、42.8万家，国外东南亚主要国家茶饮市场理论店铺数量约23.1万家 [97][105][111] 投资看点 - 茶饮行业上市公司阵容壮大，板块效应凸显 [113] - 建议关注所在价格带有开店空间、市场集中度高、竞争格局好且有经营壁垒的茶饮公司 [131] 餐饮：整体稳增结构分化，关注政策补贴 行业趋势 - 餐饮行业整体增速回升，大众与高端市场分化，供给端竞争激烈，连锁化率提升 [132][137] 投资看点 - 市场自我调节与修复，摆脱无序低价竞争，步入正常竞争轨道 [142] - 短期关注政府发放餐饮消费券，中长期餐饮集团具备竞争优势，行业连锁化率有提升空间 [151] 推荐标的 - 百胜中国一季度门店稳健增长，主品牌盈利能力提升 [154] - 小菜园定位契合餐饮消费趋势，有望凭借优势抢抓发展机遇 [154] 美团：加码生态投入，长期竞争壁垒稳固 短期竞争扰动盈利能力，加码生态投入建设 - 4月以来外卖竞争激烈，美团积极应对竞争，加码生态投入建设，推出美团会员 [155] 攻守并驱，长期竞争壁垒稳固 - 美团战略定力与组织韧性强，三边交易网络效应和一站式生态构成护城河，长期竞争力占优 [160] 教育：市场走向集中，优质标的业绩稳增 行业趋势 - 教培行业供给侧出清后，政策明朗，合规机构重获发展空间，头部机构量价齐升 [171] 投资看点 - 市场份额向头部集中，优质标的业绩稳增，建议关注品牌力强、教学质量优、具备扩张能力的企业 [190] 推荐标的 - 学大教育新网点稳步拓展，期待规模效应释放，加速布局科技赋能教育 [198] - 行动教育淡季经营稳健，有序开展战略，期待需求拐点 [198] 人资：行业拐点尚需耐心，关注AI应用 行业趋势 - 招聘需求环比改善，但行业拐点尚需耐心，就业市场需求顺周期、后周期属性明显 [199][212] 投资看点 - 传统主业大客户驱动，关注AI降本提效创收带来的成长空间 [212] 推荐标的 - 科锐国际业绩弹性空间大，关注AI赋能，打造“禾蛙”平台 [220] - 北京人力营收稳健，补贴落地带动利润高增 [220] 景区：政策驱动，产业整合加速趋势明显 行业趋势 - 国内旅游市场淡旺季分化，人均消费低，但旅游人次保持增长，旅游收入与人均消费分化 [222][224] 发展动因 - 旅游产业战略地位提升，政策红利落地，供给端加速产业整合，推动高质量发展 [231][233] 推荐标的 - 黄山旅游进山游客增长，新项目有望释放业绩 [235] - 天目湖业绩韧性复苏，新老项目稳步推进 [237] - 宋城演艺老项目升级，新项目表现亮眼，业绩有望增长 [238] 酒店：供给降速，龙头集团深度调整门店 行业趋势 - 供给端增速放缓，结构改善，连锁化率有提升空间，需求端分化，商旅需求偏弱 [238][242][249] 投资看点 - 酒店集团RevPAR同比增速跑赢行业，龙头酒店集团深度调整门店 [251][255] 推荐标的 - 锦江酒店门店稳健增长，结构持续优化 [263] - 首旅酒店经营提质增效，带动业绩增长，开店计划提速 [264] 免税：产品多元化，拓展新渠道，砥砺前行 行业趋势 - 海南离岛免税销售额降幅收窄，客单价回升，口岸和市内免税店受益于政策和航班恢复 [267][269] 投资看点 - 离岛免税具备发展潜力，中国中免核心竞争优势明显，有望实现收入业绩增长 [273][277] 推荐标的 - 中国中免奋力创新，迎接拐点，有望走过需求低谷，进入业绩增长期 [279]

宏观 - 5月中央与地方财政支出增速分化，中央财政支出增速上升，地方财政支出增速下降，体现中央财政在扩内需、保民生方面积极发力 [3] - 下半年宏观政策延续积极方向，有望边际加码 [3] 策略 - 本周股指调整源于结构性交易拥挤下的正常风险释放，后续中国确定性仍是股市稳定和阶梯上升的重要基础 [5] - 看好金融、成长与部分周期板块 [5] 海外策略 - AH溢价长期存在与两地制度差异、港股流动性折价及资产结构成长性不强有关 [7] - 2024年以来AH溢价持续收敛，港股新股发行折价收窄，部分个股出现AH溢价倒挂 [7] - AH流动性差距缩小叠加中概股及A股优质资产注入，港股新兴产业占比望提升，AH溢价中枢将趋势性下行 [9] - 历史上港股与美股走势更相关，但2020年以来与A股联动明显增强，因外资占比下降、南向流入及内地优质企业赴港上市 [11] 固收 - 博弈科创债ETF抢券行情需关注公司债-中证-中债利率传导机制、一级市场买入机会及成分券挖掘两条主线 [13] 批零社服 - 离岛免税销售降幅明显收窄、客单价强势反弹，数据修复迹象逐步确立 [15] - 封关政策推进、"即买即退"落地与对美加税背景下，免税行业迎来配置新窗口 [15] 有色 - 2025年Q1海外锂市场在价格压力下保持供应韧性，澳矿扩产放缓，南美盐湖凭借成本优势运营稳健 [17] - 锂价下跌对上游供给的负反馈初步显现 [17] 重点专题和会议回顾 - 国泰海通举办中国股市十大投资主题、周期论剑电话会议、AI智能眼镜发布解读及美护618经营情况交流等专题会议 [19]

报告核心观点 - 煤炭价格见底回升，未来4个月是关键基本面验证时点，推荐红利核心及部分煤炭企业[1][2] - 腾讯音乐内容领先、流量和资本优势突出，打造全场景声音娱乐帝国，首次覆盖给予“增持”评级[1][4] - 老铺黄金新加坡海外首店开业，品牌出海进程有望加速，维持“增持”评级[1][8] - 重视航空长逻辑，5月航司或实现行业性盈利，暑运盈利有望创新高，建议增持部分航空公司[1][11] - 德尔股份作为转向泵龙头进军固态电池领域，首次覆盖给予“增持”评级[18] - 低空经济指数周度下跌，亿航智能与国轩高科合作，产业化进程有望提速[20] - 全固态电池产业化进程加速，建议关注电池、设备、材料端相关标的[24] - 免税行业销售数据修复，迎来配置新窗口，推荐中国中免、王府井[29][30] - 纺织服装业618大促运动户外亮眼，5月服装社零加速，推荐部分优质制造和品牌企业[31] - 淮北矿业盈利承压，但25 - 26年有产业增量，维持“增持”评级[35] - 中国股市升势未结束，美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益[38][39] 今日重点推荐 煤炭行业 - 供需格局改善带动煤价见底回升，2025Q2是基本面底部，推荐中国神华、陕西煤业等企业[1][2] - 动力煤6月价格预计反弹，焦煤价格底部已现，铁水有望淡季不淡[3] 腾讯音乐 - 是一站式在线音乐娱乐平台，流量和内容优势突出，首次覆盖给予“增持”评级，目标价84.6港币[4][5] 老铺黄金 - 新加坡海外首店开业，品牌出海成长可期，维持“增持”评级，目标价960港元[8] 航空行业 - 5月航司或实现行业性盈利，暑运供需乐观盈利有望创新高，建议增持中国国航等航空公司[11][12] 今日报告精粹 德尔股份 - 作为转向泵龙头拓展多元化产品，进军固态电池领域，首次覆盖给予“增持”评级，目标价38.1元[18][20] 机械行业 - 低空经济指数周度下跌，亿航智能与国轩高科等合作，产业化进程有望提速，给出相关标的[20][21] 动力锂电行业 - 全固态电池产业化进程加速，政策推进、应用场景广、头部企业中试样品落地，建议关注相关标的[24][25] 社会服务行业 - 免税行业销售数据修复，封关政策、“即买即退”等带来配置新窗口，推荐中国中免、王府井[29][30] 纺织服装业 - 618大促运动户外亮眼，5月服装社零加速，推荐部分优质制造和品牌企业[31][33] 淮北矿业 - 盈利承压但25 - 26年有产业增量，维持“增持”评级，目标价13.66元[35][37] 策略团队每周市场观点 - 中国股市升势未结束，美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益，给出行业比较和主题推荐[38][39][40]

政策与市场动态 - 2024年8月财政部等五部门联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》，推动广州、成都、深圳等8家新一批市内免税店陆续亮相 [1] - 2024年各地两会多次提及"免税店"，上海、广东、安徽等地政府工作报告均提出支持市内免税店建设 [1] - 2024年4月跨境支付、免税概念股及消费板块全线大涨，中国中免、武商集团等领涨，格力地产、岭南控股、王府井涨停 [1] - 市内免税店肩负促使国内居民境外消费回流及推动外国人士入境旅游消费的双重使命 [1] 新增免税店布局 - 武汉首家市内免税店由王府井(51%)与武商集团(49%)合作，选址武商MALL六楼，2024年5月30日试营业 [3] - 长沙市内免税店选址王府井百货8楼，预计2024年9月底运营 [3] - 成都免税店由中免集团主导运营，选址仁恒置地广场，预计2024年10月开业 [3] - 西安免税店由中免子公司与西安中大国际联手，落户中大国际南大街店 [3] - 深圳首家市内免税店选址深业上城，由深业集团、中国中免、深圳免税集团联合打造，预计2024年启动 [3] - 中国中免中标成都、天津、福州免税店项目，天津选址仁恒伊势丹，福州选址恒力城 [4] 经营模式与政策 - 新增8家免税店强调"免税+有税""进口+国潮""线下+线上"混合经营模式，促进国潮品牌出海 [4] - 市内免税店采用"店内买单 口岸提货"方式，不设购物限额（海南离岛免税限额10万元） [4][5] - 经营主体需经竞争确定并由免税商绝对控股（持股>50%），协议期限5-10年 [8] - 主要客群为机场和邮轮出境游客，2019年民航出境旅客8533万人，邮轮208万人 [9] 行业格局与规模 - 中国中免已开业4家市内免税店（大连、三亚、青岛、厦门），9家在筹备 [7] - 目前27家市内免税店分布在22城：中国中免12家、中出服12家、港中旅1家、王府井2家 [7][8] - 2019年市内免税店销售额3亿元，2021年6亿元，券商预测短期规模不足40亿元，长期超300亿元 [9] - 单体城市免税店规模从亿元到数十亿元不等，与机场出入境客流强相关 [9] 发展趋势 - 经营主体多元化，包括本地百货、商业地产、机场、文旅公司等，竞争呈现区域化特征 [9] - 政策放宽外国人过境免签，免税店重点吸引外国人消费，推动"免税+国潮""免税+文旅"场景创新 [9][10] - 差异化区域特色建设成为发展方向，海外消费者是当前主要发力点 [10]

报告核心观点 - 提出有别于市场的研究框架，认为猪价未来或先稳后降，年末降至低位，产能去化是行业当前主题，推荐生猪养殖板块及相关标的 [2] - 认为债市仍有下行空间，核心逻辑是资本市场韧性与经济数据分化、机制更新决定长短资金节奏分化、政策推动信用债利率“通缩” [6] - 离岛免税销售降幅收窄、客单价反弹，叠加封关政策、“即买即退”和关税加征背景，免税行业迎来配置新窗口，推荐相关标的 [2][13] 农业行业 猪周期产能去化 - 年初至今猪价平稳代表供需接近平衡，生产能繁同比7%的降幅对应猪价同比基本平稳 [3] - 猪周期=能繁周期+效率周期，能繁周期决定猪价年内中枢和同比变化，效率周期决定年内节奏 [3] - 25年效率周期影响或小于往年，年中价格稳中偏强，三季度中后期下行压力加大，仔猪价格6月左右从高点回落 [4] - 猪周期仍在，当前处于猪价下行及产能去化阶段，去化基础将更坚实，关注价格下跌、政策和冬季疫病情况 [4] 生猪板块投资 - 行业处于产能去化阶段，是理论猪周期股价表现最好阶段，板块内个股估值处于历史相对低位 [5] - 价格下跌、疫病、政策等可能是股价上涨催化剂，选择个股需均衡考虑资金、成本、增速，成本优势企业长期相对估值有望抬升，推荐牧原股份等，相关标的德康农牧 [6] 债市行业 下行空间逻辑 - 资本市场韧性与经济数据分化，可期待广谱利率长期下行，长债利率下行空间打开 [6] - 机制更新决定长短资金节奏分化，存单下行确定性较强，降准后资金宽松有补降空间，短资金利率先下、长资金利率后下或成常态 [7] - 政策推动信用债利率“通缩”，利率债性价比提升，信用利差收缩突出利率债性价比，债市主流策略可能转回久期 [8] 投资建议 - 继续紧盯长存单利率和MLF发行节奏，博弈跨季后资金宽松，维持以债市流动性次优资产为主的策略，关注10年国债新券等 [8] 免税行业 行业现状 - 25年1 - 5月海南离岛免税销售金额降幅收窄，客单价扭转下降趋势，购物人次仍需时间恢复，2月购物单件均价创近年新高 [10][20] 影响因素 - 海南自由贸易岛封关短期内对免税行业直接冲击有限，将提升整体吸引力，增强客流集聚能力，龙头公司核心竞争力强化 [12][20] - 离境退税“即买即退”全国推广，有望提升消费渗透率，但可能引起反向代购 [11][20] - 免税渠道较有税渠道有价格、成本优势，可拓展市场份额，美产化妆品在免税渠道仍具需求韧性 [12][22] - 韩国免税受政策压制，海南替代效应增强 [13][22] 投资建议 - 离岛免税数据修复迹象确立，免税行业迎来配置新窗口，推荐中国中免、王府井，关注中国中免（H股） [13][22] 动力锂电行业 产业化进程 - 政策加速推进，形成“中央政策定调+地方试点推进”的支持体系，产业化进程有望加速 [24] - 固态电池本征安全、高能量密度适配多场景，潜在空间巨大，2030年全球出货量预计达614.1GWh，市场规模超2500亿元 [25] - 头部企业固态电池中试样品陆续落地，有望吸引更多企业入局，产品技术迭代向好 [26] 投资建议 - 看好产业化进程加速，建议关注电池端、设备端和材料端相关标的 [23] 建筑工程业 行业数据 - 5月固投/出口增速环比下降，新增企业中长期贷款同比少增，社零总额同比增长，工业增加值同比增长，失业率环比降低 [28] - 5月广义基建投资增9.2%环比减少0.4个百分点，狭义基建投资增5.1%环比下降0.7个百分点，细分行业表现有差异 [29] - 5月地产投资、销售降幅环比扩大，新开工、竣工降幅环比收窄，市场仍在调整，需推动城市更新和构建新模式 [30] 投资建议 - 推荐低估值高股息的中国建筑等企业，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长，拉动全部投资增长 [31] 投资银行业与经纪业 政策修订 - 证监会发布《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》，目的是落实政策导向，促进行业功能发挥，支持中小机构差异化经营 [32] - 主要修订围绕加减分项优化，对权益投资等业务和中小券商差异化经营给予更多评分倾斜 [32] 投资建议 - 预计稳健合规头部券商更受益，边际利好差异化、特色化中小券商，推荐中信证券、华泰证券、中金公司H [34] 煤炭行业 价格走势 - 上周五港口煤炭价格上涨，5月以来供需格局改善，需求端用电量和火电发电量回升，供给端产量减产、进口下降，价格有望见底回升 [35] - 动力煤6月价格预计全面反弹，焦煤价格底部已现，有望带动钢铁铁水淡季不淡 [36] 投资建议 - 推荐红利核心中国神华等，继续推荐兖矿能源等 [34] 机械行业 低空经济 - 低空经济指数周度下跌，2025年以来涨幅优于沪深300和中证1000，部分成分股涨幅领先，部分跌幅靠前 [40] - 亿航智能与国轩高科合作航空器动力电池系统解决方案，沃飞长空与东方希望集团合作布局低空运营等领域 [40][41] 投资建议 - 相关合作有望加速核心技术研发和成果转化，推荐关注整机、动力系统等相关标的 [39] 公司跟踪 鼎捷数智 - 举办数智未来峰会，以“AI创变·破界生长”为主题，构想“一个模型、两种内核、三类智能体”的未来世界运行模式 [42] - 发布多项AI方案成果突破，助力AI软基建落地，与华为云等生态伙伴共建AI普惠化服务体系 [42][44] - 维持“增持”评级，维持目标价46.70元 [42] 淮北矿业 - 25Q1产销价均承压下降，焦炭业务拖累业绩，乙醇产品正式投产贡献业绩增量 [45][46] - 是焦煤中的成长股，25 - 26年可能持续有产业增量，维持“增持”评级，目标价13.66元 [45][46] 金融工程 风格Smart beta组合 - 上周小盘50组合表现最优，周收益率0.97%，相对国证2000超额2.81%，价值风格占优 [47] - 各风格组合周收益率和年收益率表现有差异 [47][48] 大额买入与资金流向 - 近5个交易日大额买入和净主动买入排名前5的个股、中信一级行业和ETF情况 [51] 市场策略 长久期信用债 - 一级发行净融资基本持平，二级交易交投增加，收益率多数下行，信用评级调整有升有降，无展期和违约债券 [52][53][54] 北证50指数 - 6月第3周北证50指数下跌2.55%，连续两周领跌，北交所日均成交额环比回落，超8成行业涨跌幅中位数为负，新三板交易规模下降 [55][56][57] 策略团队市场观点 大势研判 - 外部扰动对中国股市影响有限，短期调整是优化交易结构，股市预期和微观流动性上升，继续看多 [59] 美元走势 - 美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益，更看好港股市场投资机会 [60] 行业比较 - 科技聚焦AI趋势，关注通信/电子、军工；顺周期关注有色/建材等；金融与高分红关注银行/券商等 [61] 主题推荐 - 推荐数字货币、AI智能体、并购重组、内需消费主题 [61]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“强于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 暑期将至出行热度逐步走高，当前消费数据仍在修复区间，期待进一步增长 [2] - 五月消费数据表现良好，暑期出行旺季即将到来，期待消费市场景气度进一步提升 [5][42] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 市场表现：前两交易周上证综指累计下跌0.75%，沪深300累计下跌0.71%，创业板累计下跌1.45%，上证50指数累计下跌0.56%；申万31个一级行业中6个上涨，社会服务板块下跌3.30%，排名第19，跑输沪深300指数0.54pct [7][13] - 子板块表现：社会服务子板块及旅游零售板块全部下跌，专业服务（-1.26%）、旅游零售（-2.32%）、教育（-2.59%）、酒店餐饮（-4.60%）、旅游及景区（-5.09%） [7][15] - 个股表现：前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为-3.16%，75家公司中12家上涨，中金辐照涨幅最大，祥源文旅跌幅最大 [19][21] - 子行业估值：截至2025年6月20日，社会服务行业PE（TTM）调整后为30.91倍，处于历史分位20.62%；沪深300PE（TTM）调整后为12.12倍，处于历史分位45.62% [22] 行业公司动态及公告 - 行业重要新闻：广州拟开设更多口岸免税店；京东“零佣金”杀入酒旅行业；飞猪618旅游成交额增长25%；众信旅游暑期零售业务单周GMV破亿；锦江酒店拟转让锦江食品、锦箸餐饮100%股权；珠港珠澳口岸年内出入境客流量破亿；“中国基础教育高质量发展·北京论坛”举办；“苏超”助力文旅消费市场热度攀升；2024年全国就业超7.34亿人 [30][31][32] - 上市公司重点公告：岭南控股拟转让广州世界大观3.92%股权；科锐国际子公司拟转让天津智锐55%股权；科锐国际控股股东及部分高管计划减持股份 [35] 出行数据跟踪 - 国内出行：疫后商旅出行基本完成复苏 [36] - 出入境游：政策不断放宽，出境游不断修复，入境免签范围持续扩大和优化 [36] 投资建议 - 关注出行链及产业相关公司：黄山旅游、丽江股份等 [5][42] - 关注连锁酒店品牌：君亭酒店、锦江酒店等 [5][42] - 关注受益于促就业政策的公司：科锐国际 [5][42] - 关注免税相关公司：中国中免、王府井 [5][42] - 关注承接餐饮宴会需求的公司：同庆楼 [5][42] - 关注本地生活消费老字号品牌：豫园股份 [5] - 关注受益于商务复苏的会展品牌：米奥会展、兰生股份 [5] - 关注演艺演出产业链公司：锋尚文化、大丰实业 [5]

海南离岛免税销售情况 - 25年1-5月销售金额降幅收窄，呈现边际改善趋势 [1] - 客单价增速由负转正，扭转持续两年的下降趋势 [1] - 2月购物单件均价创近年新高 [1] - 免税购物人次恢复仍需时间，因转化率阶段性下降 [1] 海南自由贸易岛封关影响 - "简税制"落地存在监管难度，短期内对免税行业直接冲击有限 [1] - 封关政策将提升海南在消费、营商、物流等方面的整体吸引力 [1] - 政策增强对商旅客流的集聚能力，龙头公司购物人次有望扩容 [1] 离境退税政策 - 4月8日起"即买即退"服务全国推广，聚焦境外旅客境内消费场景 [2] - 政策有望提高外国人在中国消费的购物转化率 [2] - 离境退税商店与免税店存在多角度差异，价差较大可能引发反向代购 [2] 免税渠道价格优势 - 免税渠道较有税渠道价格优势显著：化妆品/奶粉7-8折，红酒6折，烟草4.5折 [2] - 美产化妆品需求韧性较强，免税渠道成本优势突出 [2] 全球免税市场动态 - 韩国免税本地顾客购买力较低，24年9月以来销售额持续下降 [2] - 韩国海关新政及乐天免税店停止大宗代购交易，国外顾客购买力减弱 [2] - 韩国免税销售额与客单价均下滑，海南替代效应增强 [2] 行业配置逻辑 - 离岛免税销售降幅收窄、客单价反弹，数据修复迹象确立 [1][2] - 封关政策推进、"即买即退"落地与对美加税形成多重催化 [1][2]

海南离岛免税销售数据 - 25年1-5月海南离岛免税销售金额降幅收窄 边际改善 [1] - 客单价扭转持续两年的下降趋势 2月购物单件均价创近年新高 [1] - 免税购物人次因转化率阶段性下降仍需时间恢复 [1] - 离岛免税销售降幅明显收窄 客单价强势反弹 数据修复迹象逐步确立 [1][5] 海南自由贸易岛封关影响 - 市场担忧"简税制"削弱免税渠道优势 但实际落地中监管难度显著提升 [2] - 简税制全面推行短期存挑战 对免税行业直接冲击有限 [2] - 封关政策提升海南消费、营商、物流吸引力 增强商旅客流集聚能力 [2] 离境退税政策 - 4月8日起离境退税"即买即退"全国推广 提高外国人购物转化率 [3] - 离境退税商店与免税店存在多角度差异 价差较大可能引发反向代购 [3] 免税渠道竞争优势 - 免税渠道较有税渠道价格优势显著 化妆品价格可低至7-8折 红酒6折 烟草4.5折 [4] - 美产化妆品需求韧性较强 免税渠道成本优势突出 [4] - 韩国免税销售额与客单价均下滑 海南替代效应增强 [4] 行业配置与标的推荐 - 免税行业迎来配置新窗口 推荐中国中免(601888SH 01880)和王府井(600859SH) [5] - H股中国中免相对A股仍处折价状态 关注南向资金配置需求 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 文旅关注暑期旺季催化、文旅结合 IP 的新消费逻辑延伸以及"苏超"对江苏区域性的主题带动，建议关注 IP+景区概念延伸和江苏片区出行、体育相关公司主题机遇 [2][3] - 潮玩消费政策延续支持，消费心理边际宽松，龙头公司表现强劲，行业受益于暑期档新品周期催化 [2][3][22] - 黄金珠宝建议关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，传统黄金消费量有望企稳，主要品牌出货有望改善 [4][79] - 美护个护老品类细分化、功效化及情感文化溢价成核心方向，看好美护公司产品创新下的长期成长性 [5][55] - 医美 Q2 需求延续复苏，以价换量推动消费渗透率提升，建议关注 Q3 新品上市节奏 [6][42] 各目录总结 免税及景区 免税 - 公司及行业跟踪：日本政府考虑取消外国游客购物免税制度并增加"离境税"；珠免集团 2024 年 12 月底完成重大资产重组，转型以免税业务为核心；中国中免聚焦主业，巩固海南离岛免税市场等；岭南控股拟转让参股公司股权 [12] - 投资建议：关注各个免税运营商市内免税店开店催化、承接入境游游客消费预期，市内店催化关注中国中免、王府井、岭南控股等，免税资产注入预期关注海汽集团、海南发展等进展 [13] 旅游景区 - 行业跟踪：2025 年 6 月 14 日中国内地 - 地区/国际航班执行量为 2223 架次，恢复至 2019 年基期的 82.2% [14] - 公司跟踪：众信旅游旗下众信优游三大 AI 引擎入选行业标杆报告；祥源文旅子公司拟为七家目标公司旗下业务提供管理服务 [18] - 投资建议：关注后续暑期预期情况，关注暑期核心旺季区域西域旅游、长白山等，关注 IP+景区概念延伸相关公司 [19] 潮玩 - 板块整体点评：消费政策延续支持，消费心理边际宽松，龙头公司表现强劲，泡泡玛特周涨幅达+11.4%，布鲁可涨+9.4%，行业受益于暑期档新品周期催化 [22] - 重点公司跟踪：2025 年 1 - 5 月潮玩板块国内线上销售额约 2754 百万元，同比增速 61%，5 月销售额约 471.1 百万元，同比增速 4%，环比增速 - 16%；泡泡玛特 1 - 5 月国内线上销售额约 1004 百万元，同比增速 236%，5 月销售额约 222.8 百万元，同比增速 171%，环比增速 - 6% [23][26] 酒店 - 2025 年第 23 周酒店数据受端午假期错位影响，Rvepar 波动明显，同比 2024 年下降，分品牌档次和城市线级看均有不同程度下降；供给增速平稳，下沉市场为主要增量来源 [29][30] 教育 - 高考适龄人口提升，竞争压力短期难降，2025 年高考报名人数 1335 万人，预计到 2034 年前后高考应届生人数维持高位；普通高校毕业生人数持续提升，2025 届高校毕业生规模预计达 1222 万人，职业技能提升教育、公考培训教育有望受益 [37][39] - 投资建议：关注职业技能培训&公考标的中国东方教育，关注学大教育 [41] 医美美妆 医美 - Q2 医美需求延续复苏，以价换量推动消费渗透率提升，机构精细化管理推动格局优化，供给端批证陆续释放 [42] - 标的端建议关注四环医药和锦波生物，四环医药创新药与医美故事有望兑现，全年业绩有望改善；锦波生物新证获批上市+Hive 凝胶技术发布强化胶原垄断性红利 [43] 美妆个护 - 2025 年 5 月天猫+抖音双平台美妆大盘 GMV 合计 299.6 亿元，同比+1.3%，渠道分化明显，抖音成增长引擎，天猫疲软，高端化、功效型突围，大众线承压，彩妆回暖，高端抗老、功效护肤持续景气 [47][49][50][55] - 投资建议：建议关注稀缺高端美护龙头毛戈平和多品牌扩张的上美股份，个护板块建议关注润本股份、若羽臣 [5][55] 人力资源 - 就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降，2025 年 1 - 4 月全国城镇调查失业率平均值为 5.2%，4 月为 5.1%；科锐国际拟转让控股子公司部分股权 [62][63] - 投资建议：关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力 [63] 会展及体育 会展 - 米奥会展聚焦"一带一路"等热点市场布局，2025 年按计划在 10 个贸易节点国家举办 15 场展会，业务收入有季节性 [64][67] - 投资建议：关注米奥会展，关注二季度业绩兑现情况 [67] 体育 - "苏超"话题度攀升，舒华体育成为无锡队赞助商，其"场地 + 设备"全链条服务模式有望成新增长 [68] - 投资建议：关注"苏超"对体育、出行服务板块的带动，关注江苏片区出行、体育相关公司及草坪业务公司共创草坪等 [68] 餐饮 - 蜜雪冰城调整加盟政策，恢复门店距离保护和收紧老加盟商新店申请；星巴克非咖产品降价；汉堡王聚焦成效改革，淘汰低效门店，今年将增开 40 至 60 家新餐厅；茶饮行业供需格局阶段性改善，4 月供给企稳复苏，店效同比改善 [69][72][74] 黄金珠宝 - 金价稳定在高位，金银珠宝销售额回升，截至 2025 年 6 月 13 日，沪金收盘价为 792.07 元/g，2025 年 4 月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达 296 亿元，同比+25.30% [78] - 投资建议：关注潮宏基、莱绅通灵、老铺黄金，传统黄金关注老凤祥、周大福、周大生 [4][79]