公司财务表现 - 2025年第三季度营收为21.6亿元人民币，同比增长13.2% [1] - 非GAAP净利润为9.92亿元人民币，同比增长34%，超出市场预期 [2] - 销售费用和研发费用得到有效控制，同比分别减少25%和12% [2] - 利润率提升，盈利预测被机构上调6%-7% [2] 运营数据与市场地位 - 付费企业客户数达到680万，同比增长13.3% [1] - 公司是中国最大的在线招聘平台，行业领先地位得到巩固 [2] - 招聘者与求职者比例改善，企业续费率及净收入留存率提升 [2] 业务增长与市场策略 - 收入主要来自对企业客户的线上招聘服务，达21.5亿元人民币 [1] - 招聘市场稳步回暖，企业招聘需求回暖带动收入加速增长 [1][2] - 在蓝领、三线及以下城市等增量市场的渗透率持续提升 [1] - 公司在用户增长、商业化与AI技术落地方面取得进展 [2]

公司股价表现 - 发布第三季度财报后股价上涨近4%，报80.95港元，成交额569.34万港元 [1] 第三季度财务业绩 - 期内营收达到21.6亿元，同比增长13.2% [1] - 净利润为7.75亿元，同比大幅增加67.2% [1] - 收入主要来自招聘端，对企业客户的线上招聘服务收入为21.5亿元 [1] 运营数据与市场趋势 - 截至2025年9月30日止的12个月内，付费企业客户数量达到680万，同比增长13.3% [1] - 第三季度招聘市场稳步回暖，公司在蓝领、三线及以下城市等增量市场的渗透率持续提升 [1] - AI大模型驱动的产品功能在招聘端与求职端的渗透加快 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收达到21.6亿元人民币，同比增长13.2%，增速较上一季度加快 [6] - 调整后营业利润为9亿元人民币，同比增长49.3% [6] - GAAP净利润为7.8亿元人民币，同比增长67.2%，净利润率为35.8% [8] - 股权激励费用为2.2亿元人民币，连续第三个季度环比下降，同比下降21% [8] - 调整后营业利润率为41.8%，同比提升10.1个百分点 [47] - 毛利率为85.8%，同比提升2.2个百分点，环比提升0.4个百分点 [49] - 销售与市场费用为3.94亿元人民币，同比下降25%，剔除体育赛事赞助因素后同比下降15% [49] - 研发费用为4.08亿元人民币，同比下降12%，调整后研发费用为3.31亿元人民币，同比下降8% [49] - 一般及行政费用为3.67亿元人民币，同比增长28%，主要由于一次性无形资产减值，剔除后该费用同比和环比均下降 [50] - 利息和投资收益为2.28亿元人民币，同比增长43% [50] - 经营活动产生的净现金为12亿元人民币，同比增长45% [51] - 截至2025年9月30日，现金及等价物为192亿元人民币 [51] - 预计第四季度营收在20.5亿至20.7亿元人民币之间，同比增长12.4%至13.5% [51] 各条业务线数据和关键指标变化 - 蓝领业务收入增长继续领先，其收入贡献在第三季度达到历史新高 [19] - 制造业连续五个季度成为收入增长最快的行业 [19] - 交通、物流、仓储和服务业整体表现稳健 [27] - 白领行业中，人工智能、互联网服务、生活服务、新零售和游戏等行业增长领先 [27] - 白领领域中小企业参与度显著增加，付费用户数量快速增长，而客单价保持稳定 [28] - 付费企业客户在过去12个月内增长13.3%，达到680万家 [16] - 季度活跃用户中的付费比率同比和环比均有所提升 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 一线城市需求反弹，二线城市保持稳定，三线及以下城市收入贡献持续上升 [29] - 在不同规模的企业中，中型企业（员工数500-9999人）增长最快，其次是小型和微型企业，然后是超大型企业 [29] - 从1月到10月，新获取的认证用户超过4000万 [10] - 第三季度BOSS直聘APP的平均月活跃用户（MAU）达到6382万 [10] - 第三方数据显示，日活跃用户与月活跃用户的比例保持在行业高位 [11] - 7月至9月，企业端日活跃用户数的环比增速三年来首次超过求职者端 [13] - 平台上的供需平衡（企业用户与求职者的比例）持续改善 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在三年前制定了分三阶段服务制造业的策略：第一阶段改善蓝领工人在线求职环境，第二阶段发展平台双边用户规模，第三阶段在合理规模内追求商业利益 [20][21][23] - 2022年启动KONGE项目，旨在净化蓝领求职环境，打击虚假信息，提升用户信任 [26] - 商业化策略基于生态平衡，能够在相对较好的招聘环境中有效且可持续地提高用户付费率 [46] - 公司拥有强大的品牌认知度和网络效应，营销效率持续提升 [49] - 公司将继续专注于加强核心业务能力，同时积极履行对股东的承诺 [45] - 公司认为在中小企业市场仍有广阔的增长空间，中国有超过4000万家中小企业，公司目前的付费客户数量占比仍很小 [78] - 在经济压力下，客户倾向于选择投资回报率和服务可用性更好的服务提供商，公司在这方面具有优势 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度企业招聘活动确实有所恢复 [54] - 企业端月活跃用户增速快于求职者端，平台来自求职者端的压力得到缓解 [55][57] - 以应届毕业生为例，今年7月其求职需求表达量同比去年下降两位数，而公开为应届生发布职位的企业数量同比增加两位数 [59][60] - 积累了数年的压力在第三季度大幅减轻 [61] - 活跃用户中求职者与招聘者的比例同比改善，新增用户比例也改善，第三季度优于第二季度，增强了持续信心 [62] - 供需平衡的改善趋势，即企业端需求的恢复和付费比例的提升，有助于整体业务运营 [63] - 基于观察和比较，有信心的结论是招聘需求的改善推动了公司加速的收入增长 [67] - 对于明年，公司仍希望保证至少3500万新认证用户，更好地服务用户和实现更高的收入增长比追求盈利能力具有更高优先级 [85][86] 其他重要信息 - 10月，公司完成了约8000万美元的年度股息支付 [45] - 在整合AI产品时，公司允许求职者知晓他们是否在与AI服务沟通，并可以选择关闭该服务 [42] - 公司持续观察AI介入对个体及规模化双边匹配的影响，以及对整个生态系统的影响 [43] - 在成本端，由于在日常运营中持续应用AI提高了运营效率，运营相关人事费用有所下降，导致营收成本同比下降2%至3.08亿元人民币 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：近期整体招聘需求如何？BOSS直聘第三季度增长加速的驱动因素是什么？关键客户的续约意愿如何？ [53] - 企业招聘活动在第三季度恢复，企业端MAU增速快于求职者端，供需压力缓解 [54][55][57] - 以应届生为例，其求职需求同比下降，而招聘企业数量同比上升，显示积累数年的压力在第三季度减轻 [59][60][61] - 活跃用户及新增用户中的供需比例同比和环比均改善，增强了信心 [62] - 基于改善的供需平衡和企业端恢复，公司认为招聘需求改善推动了收入加速增长 [63][67] - 从年初开始，合同续约率持续改善，特别是在第三季度，公司级净美元留存率在过去两年首次出现触底反弹的潜在拐点，这由改善的公司留存率和更高的续约支出驱动，关键客户和中小企业均观察到该情况，证明招聘需求健康复苏 [69] 问题2：公司如何持续获得高于同行的增长？明年的利润率趋势和投资重点是什么？ [73][74] - 付费企业客户增长至680万，其中超80%为小微企业，是公司自身商业模式和市场策略发展的结果，并非主要从同行夺取份额 [75][76][77] - 中国有超过4000万家中小企业，公司付费客户占比仍小，即使在宏观偏紧环境下仍有充足增长空间，市场复苏时将享受更好的增长 [78][79] - 竞争格局上，客户在经济压力下倾向于选择ROI和服务可用性更好的提供商，公司有优势 [80] - 当前高利润率是公司的战略选择，反映了有效的双边网络效应、用户心智渗透和高效运营 [82][83] - 预计明年利润率将继续改善，但不会牺牲收入增长来换取利润，目标是保证至少3500万新认证用户，服务用户和收入增长优先于利润追求 [84][85][86] 问题3：在不同垂直招聘领域的探索进展及影响？对AI公司进入招聘行业的竞争格局看法？ [90][91] - 在结合AI与人类活动时发现有趣现象，例如用户对AI更克制或更频繁使用AI服务进行练习 [92][93][94] - 这表明在古老招聘场景应用新技术需非常谨慎 [95] - 大型语言模型技术尚未在行业产生杀手级应用，这给了公司更多时间探索共存方式 [96] - 在蓝领和白领的全周期或半周期托管招聘服务等领域积极但谨慎尝试，已有成果但尚未大规模推广 [98] - 注意到领先AI技术公司有意进入招聘行业，新技术与旧行业结合可能产生革命性变化 [99][100] - 类似移动网络和推荐技术结合催生了BOSS直聘模式，当前AI与招聘服务结合的关键瓶颈并非算力，而是高质量数据 [101][102][103] - 在高质量数据方面，BOSS直聘等同业具有一定优势 [104]

核心财务表现 - 第三季度总收入为人民币21.63亿元，同比增长13.2% [1][4] - 第三季度净利润为人民币7.75亿元，同比增长67.2%，净利润率达35.8%创历史新高 [1][4] - 第三季度经营利润为人民币6.87亿元，同比增长108.1% [5] - 经调整净利润（非公认会计准则）为人民币9.92亿元，同比增长34.2% [4][5] 运营数据与收入构成 - 截至2025年9月30日止的十二个月内，总付费企业客户数达到680万，同比增长13.3% [4] - 第三季度平均月活跃用户为6380万，较去年同期的5800万增长10.0% [4] - 来自企业客户的线上招聘服务收入是主要增长引擎，该部分收入同比增长13.6%至人民币21.5亿元 [4] - 其他服务收入有所下降，公司称是为提升用户体验而对部分增值服务进行的精简优化 [4] 成本控制与运营效率 - 第三季度总营业成本及费用同比下降7.0%至人民币14.8亿元 [6] - 营销费用同比减少24.6%至人民币3.94亿元 [6] - 研发费用同比减少12.1%至人民币4.08亿元 [6] - 费用控制归因于平台强大的网络效应带来的市场投放效率提升、高效的经营杠杆以及股权激励费用的持续优化 [6] 技术进展与未来展望 - 公司正致力于将AI融入技术、产品与运营体系，以提升用户体验和服务能力 [7] - 正在谨慎探索更多特定场景下AI招聘向全流程托管或交付服务发展的可能性 [7] - 预计第四季度总收入将介于人民币20.5亿元至20.7亿元之间，同比增长12.4%至13.5% [1][7] 股东回报 - 董事会已批准将股份回购计划延长12个月至2026年8月，授权在延长期间回购不超过2.5亿美元的股份 [7] - 公司已于第三季度完成了年度股息派发 [7]

公司业绩表现 - 第三季度营收为21.6亿元，同比增长13.2% [1] - 来自企业客户的线上招聘服务收入为21.5亿元，构成公司收入主体 [1] - 截至2025年9月30日止的十二个月内，付费企业客户数达到680万，同比增长13.3% [1] 行业与市场动态 - 第三季度招聘市场呈现稳步回暖态势 [1] - 公司服务在蓝领、三线及以下城市等增量市场的渗透率持续提升 [1]

财务业绩 - 2025年第三季度收入约为21.63亿元，同比增长13.2% [1] - 经营利润为6.87亿元，同比增长108.1%，净利润为7.75亿元，同比增长67.2% [1] - 经调整净利润约为9.92亿元，同比增长34.2% [1] - 净利润率同比提升11.5个百分点，创历史新高 [2] - 预期2025年第四季度总收入在20.5亿元至20.7亿元之间，同比增长12.4%至13.5% [1] 运营指标 - 平均月活跃用户为6380万，同比增长10.0% [1] - 截至2025年9月30日止十二个月的总付费企业客户为680万，较去年同期的600万增加13.3% [1] 增长驱动因素 - 企业招聘需求回暖带动收入同比加速增长 [2] - 以用户增长和商业化率提升带动收入增长的结构性驱动因素持续有效 [2] - 平台强大的网络效应带来市场投放效率提升、高效的经营杠杆以及股权激励费用持续优化 [2] 战略与技术 - 致力于将AI融入技术、产品和运营体系，提升用户体验、增强服务能力与实现高效运营 [2] - 探索特定场景下AI招聘向全流程托管或交付服务发展的可能性 [2] - 作为中国最大的在线招聘平台，行业领先地位进一步巩固 [2] 股东回报 - 公司于第三季度完成了年度股息派发，积极履行对股东回报的责任 [2]

财务业绩 - 2025年第三季度收入约为21.63亿元，同比增长13.2% [1] - 经营利润为6.87亿元，同比增长108.1% [1] - 净利润为7.75亿元，同比增长67.2% [1] - 经调整净利润约为9.92亿元，同比增长34.2% [1] - 净利润率同比提升11.5个百分点，创历史新高 [2] - 预计2025年第四季度总收入在20.5亿元至20.7亿元之间，同比增长12.4%至13.5% [1] 运营数据 - 平均月活跃用户为6380万，同比增长10.0% [1] - 截至2025年9月30日止十二个月的总付费企业客户为680万，较去年同期的600万增长13.3% [1] 业务增长驱动力 - 企业招聘需求回暖带动收入同比加速增长 [2] - 以用户增长和商业化率提升带动收入增长的结构性驱动因素持续有效 [2] - 平台强大的网络效应带来市场投放效率提升 [2] - 高效的经营杠杆以及股权激励费用持续优化 [2] 战略与技术发展 - 在用户增长、商业化与AI技术落地方面取得扎实进展 [2] - 致力于将AI融入技术、产品与运营体系，以提升用户体验、增强服务能力与实现高效运营 [2] - 求职者侧和招聘者侧均从AI应用中逐步获益 [2] - 谨慎探索特定场景下AI招聘向全流程托管或交付服务发展的可能性 [2] 公司治理与股东回报 - 第三季度完成了年度股息派发，积极地履行对股东回报的责任 [2]

财务业绩 - 2025年第三季度收入为人民币21.63亿元，同比增长13.2% [1] - 2025年第三季度净利润为人民币7.75亿元，同比增长67.2% [1] - 净利润率同比提升11.5个百分点，创下历史新高 [1] - 收入增长由用户增长和商业化率提升共同驱动 [1] 运营数据 - 截至2025年9月30日止十二个月的总付费企业客户为680万，同比增长13.3% [1] - 2025年第三季度的平均月活跃用户为6380万，同比增长10.0% [1] 增长驱动力与战略 - 企业招聘需求回暖带动收入同比加速增长 [1] - 平台强大的网络效应带来市场投放效率提升和高效的经营杠杆 [1] - 公司将AI技术融入技术、产品和运营体系，以提升用户体验和服务能力 [1] - 公司致力于将AI发展为提升体验、增强服务和实现高效运营的驱动力 [1] 行业地位与股东回报 - 用户稳健增长巩固了公司作为中国最大在线招聘平台的行业领先地位 [1] - 公司于第三季度完成了年度股息派发，积极履行对股东回报的责任 [1]

公司及行业 * 公司为在线招聘平台BOSS直聘（BZ/2076 HK），行业为中国在线招聘行业 [1][2][11] 核心观点与论据 **用户增长与网络效应** * 公司凭借对各类求职者和企业的全面覆盖实现持续用户增长和网络效应，预测月活跃用户数（MAU）年均复合增速达11% [1] * 预计到2027/2030年，其MAU在中国劳动力中的渗透率将达到40%/50% [1] * 求职者与招聘方（C/B）比率均值约为7.6倍，基本持平于今年以来的水平，今年峰值曾达10倍，显示新求职者供应相对于招聘需求趋于缓和 [1][16] * 用户参与度份额加速增长，其时间花费份额同比增加3-4个百分点，至8月达到64% [14][16] * 蓝领用户是增长驱动力，预计蓝领用户占平台用户/收入的比例在2025年将达到36%/39%，公司有信心长期渗透中国2.5-3亿蓝领人口 [31] * 中小企业（SMEs）聚焦，员工数少于20人的企业在2Q25增长最快，占收入比例增至20% [31] **财务表现与增长前景** * 预计2024-2030年收入/净利润年均复合增速分别为13%/16% [1] * 预计2025年下半年现金收款和收入增速将较过去12个月加快，现金收款增速预计重新加速至同比+13% [1][14] * 预计2H25E/2026E的MAU将同比增长+15%/+13% [16] * 基于2025年下半年现金收款加速的预期，将2025-27E的现金收款预测上调1%/5%/9%，总收入预测上调2%/4%/8% [75] * 预计非GAAP营业利润将因更好的运营杠杆而提高4%/4%/9% [75] * 2024年主营业务收入为73.557亿元人民币，预计2025E/2026E/2027E将增长至82.341亿/93.111亿/105.668亿元人民币 [4][10] * 2024年EBITDA为28.185亿元人民币，预计2025E/2026E/2027E将增长至37.257亿/42.302亿/50.574亿元人民币 [4][10] * 2024年摊薄每股盈利（非经常性项目前）为6.00元人民币，预计2025E/2026E/2027E将增长至7.66/8.62/9.77元人民币 [4][10] **AI驱动的变现与技术升级** * AI驱动的技术升级将改善用户体验和增值服务（VAS）收入，从而推动2026-2030年现金ARPPU（平均每客户付费）每年增长2-3% [1] * AI主导的招聘平台和高强度研发投入（占2025年收入的21%）将带来业务机会 [2] * AI举措包括从匹配服务延伸至闭环交易，正在测试的AI招聘智能体"Hammer"长期内有望通过人才交付实现变现 [2] * AI驱动的VAS变现升级已开始支持市场变现，企业用户表现出更主动的VAS购买行为和更高的再购买率 [38] * VAS工具（如增加聊天额度、候选人筛选、增加职位发布流量/高亮）收入约占公司总收入的30% [38] * 长期目标是通过提高匹配准确性，实现按人才安置收费（按行动/销售成本，CPA/CPS）变现，而不会像使用猎头/人才招聘机构那样被摊薄利润率 [45] **海外扩张** * 从中国大陆市场拓展至海外市场，香港子公司OfferToday是海外扩张第一站，管理层称潜在收入规模达1.5亿美元 [2] * OfferToday平台在推出第一年内已成为按日流量计排名第三、或按下载量计排名第一的在线招聘平台 [2] * 据管理层估计，香港的招聘总目标市场（TAM）与深圳相近，约为1.5亿美元 [64] * 公司也在关注进入新市场（如日本、新加坡、拉美和欧洲） [67] **估值与评级** * 维持美股买入评级，将12个月目标价上调至28美元，并首次覆盖其H股评为买入，12个月目标价为111港元，分别隐含15%和17%的上涨空间 [1] * 目标价基于22倍的目标2026年年中预期市盈率计算，该市盈率处于其过去两年平均12个月预期市盈率的上四分位区间 [2] * 目标价隐含15倍的12个月预期EV/EBITDA，处于全球同业（Recruit和SEEK）15-20倍区间的低端 [13] * 若AI策略和海外扩张执行成功，尤其是香港市场在2030年实现1.5亿美元收入，估值可能有额外8%的上升空间 [93][97] 其他重要内容 **AI对招聘需求的影响** * 公司观察到科技行业初级职位招聘需求近期放缓，但管理层认为这对整体招聘需求影响不大，因为初级程序员仅占中国白领工人的约2% [50] * 高盛宏观观点认为，鉴于中国人口老龄化（未来十年劳动年龄人口可能下降约10%），对持续的技术性失业不太担忧 [60] * 中国劳动力市场适应AI可能经历三个阶段：近期科技就业温和增长 -> 几年后随着AI大规模应用 displaced workers增加 -> 数年后 displaced workers在其他具有比较优势的行业重新就业 [60] **风险因素** * 宏观环境/招聘需求恶化 [13] * AI举措的执行情况不及预期 [13] * 新业务（如海外扩张）亏损扩大 [13] * 竞争加剧，来自传统玩家（51Job, Liepin, Zhaopin）及新进入者如短视频平台（Douyin/Kuaishou） [104] * 向蓝领/金领领域扩张可能带来低于预期的利润率 [105] * 用户/员工的潜在不当行为 [106] **股东回报** * 公司宣布了年度股息政策，2024年首次年度现金股息为8000万美元，相当于其2024年GAAP/非GAAP净利润的36%/21% [99] * 隐含股息收益率为0.7% [99] * 公司宣布扩大并延长股票回购计划，在截至2026年8月28日的12个月内回购最多2.5亿美元的股票 [99] **并购概率** * 给予并购评分为3分，代表被收购的概率较低（0%-15%） [98]

行业与公司 * 行业：在线招聘行业，聚焦中高端白领招聘市场[3][13][14] * 公司：同道猎聘[1] 核心运营表现 * 个人用户注册数达1.11亿人次，同比增长10.5%[3] * 平均月活跃用户（MAU）同比增长18%[2][3] * 个人付费用户数下降12%，主要受子业务影响[2][3] * 验证企业用户数达143万家，同比增长约5%[3] * 付费企业用户数基本持平，为6.3万家[2][3] * 注册猎头数接近22万个，验证猎头出达人次数明显上涨[2][3] * 2025年上半年招聘市场整体相对稳定，第三季度业务好转，八月份表现明显改善[3][8] * 中高端白领市场尚未完全转正，但新签客户数一季度止跌，二季度明显增长[13] * 互联网、汽车和制造业的新发职位同比有所改善[13] 核心财务表现 * 公司营业收入下降7.6%[2][3] * 上半年季度回款趋势向好[2][4] * ToB收入占比82%，C端收入占比提升至18%[2][4] * 毛利率保持稳定，上半年微降0.5个百分点，全年预计与2024年基本持平或略有改善[4][16] * 总运营费用下降13.2%至6.82亿元[2][4] * 研发费用同比下降22%至1.3亿元[4][6] * 销售和营销费用下降13%至4.2亿元[4][6] * 管理费用下降5%至1.36亿元[4][6] * 归母净利润同比增长77%[2][4] * 2025年上半年经调整营业利润同比增长33%，净利润接近1亿元，经调整归母净利润同比增长45%[2][7] * 现金储备为25亿元人民币[2][4] * 未来三年将以不低于经调整归母净利润50%的比例进行分红[2][4] AI产品进展 * 升级"猎聘AI企业版"，形成AI工具包模式的AI账号和招聘代理模式的意向人选两大矩阵[5] * AI产品付费客户覆盖度从年初的30%提升到70%[2][5] * 意向人选产品的两小时推荐率从50%提升到64%，月度重复发起率稳定在60%左右[2][5] * AI面试产品覆盖15个一级行业，预计全年面试量将突破百万次，与专家面试结果一致性超过95%[2][5] * AI账号为年度权益性收费，每个账号开立价约三四千元；意向人选按次收费，每份简历定价约200元[9] * 意向人选更适合高薪职位，AI工具更适合中端职位[9] * AI招聘与面试产品在底层匹配框架上具有协同性[9] * AI产品用户使用率一二季度累计超70%，8月份接近80%[22] * 意向人选产品复购率一季度平均45%-60%，二季度每月保持在60%以上[22] * 负反馈率相比去年底降低50%[23] * AI产品提升B端和C端用户活跃度，替代传统投放，成为获取优质C端用户的重要策略[3][11] * C端 Agent产品内测中，预计下半年上线[11] 组织架构与成本控制 * 组织架构扁平化调整，更高效服务聚焦化策略[6][8] * 降本增效措施释放经营杠杆[4][10] * 销售费用同比下降百分之十几，MAU增长百分之十几，效率提升[10] * 市场营销和投放费用占比约10%至15%，线上投放渠道精细化管理[11] 行业竞争与趋势 * AI技术引入改变在线招聘行业，销售费用整体下降[11] * 中高端招聘市场线下猎头占据90%以上比例[14] * 过去三年线下猎头市场累计收缩超过50%，公司收入仅下降约20%[15] * AI在中高端白领招聘市场将带来显著变化，提供更精准匹配[12] 2025年展望 * 全年回款预期持平，收入可能下降约5%[3][8][17] * 全年费用绝对额继续下降，但降幅不如上半年明显[3][8][18] * 利润端受非经营性因素影响，包括利息收入、派息支出、汇率和美元降息等[19] * 明年若回款止跌，收入端可能看到拐点[20] 其他重要内容 * 公司美元现金主要来源于IPO融资，资金结构约一半美元一半人民币[24]