业绩概况 - FY2025Q1实现营收19.23亿元（yoy+12.9%），略超业绩指引，经调整净利润7.64亿元（yoy+43.9%）[1] - 预计2025Q2营收20.5~20.8亿元（yoy+6.9%~8.5%），春节后招聘市场稳步复苏，全年现金收款改善有望推动后续季度持续增长[1] 用户与市场表现 - 2025Q1月均MAU达5760万（yoy+23.6%，qoq+9.3%），付费企业客户640万（yoy+12.3%，qoq+4.9%）创历史新高[1] - B端在线招聘服务营收19.01亿元（yoy+12.9%），小微企业收入贡献创新高，C端其他服务营收2190万元（yoy+11.2%）[1] - 蓝领用户占比超45%，蓝领企业招聘收入占比提升至39%以上，低线城市收入贡献提升3PCTs至23%以上[3] 盈利与费用控制 - 2025Q1毛利率83.84%（yoy+1.18PCTs），销售/研发/管理费用率分别为25.54%/22.02%/13.80%（yoy-8.46/-5.42/-2.07PCTs）[2] - 净利率26.63%（yoy+12.44PCTs），经调整净利率39.72%（yoy+8.57PCTs），AI赋能降本增效显著[2][3] 市场趋势与AI应用 - 2025年1-4月平均新增职位同比增长17%-19%，付费率环比提升，白领及大型企业需求有序复苏[3] - AI面试机器人上线，搜索结果AI解释逻辑功能推出，B端简历投递服务使用企业数量增长30%，智能招聘助手成果达成率提升25%[3]

核心观点 - 本周美日长债拍卖需求疲软，市场担忧美债流动性和美国财政可持续性，致“股债汇”三杀，10 年期美债利率上至 4.51%，美元指数下破 100，美股大跌，黄金因特朗普威胁对欧盟加征 50%关税大涨 4.8%；中美关税谈判后，海外分析师上修美国 GDP 增长预期，下修 CPI 通胀预期，维持美联储 Q3 首次降息、全年降息 2 次预期；特朗普《大美丽法案》众议院通过，后续参议院通过阻力或较小，但减税与提高债务上限条款或加剧市场对美财政担忧 [1][47] - 美联储处于“数据依赖模式”，短期内（6 月）大概率按兵不动，若经济数据疲软，7 - 9 月可能降息 [2] - 国内权益大盘红利回调，小微盘题材切换加速，转债部分大盘、小盘跌幅大于中盘；建议抢筹银行系标的，关注未上市泛科技转债标的 [3] - 5 月第 4 周新房、二手房成交环比和同比均上升，国家推进城市更新和投融资模式创新，5 月 LPR 下调，推荐相关房地产开发、物业管理和经纪公司 [6] - 4 月社零总额同比 +5.1% 维持高增，黄金珠宝增速亮眼，建议关注新消费领域投资机会 [7] - 美国关税政策缓和，EIA、IEA 上调 2025 年全球原油需求预期，推荐相关上市公司 [8] - 2025 年燃气供给宽松，成本优化，价格机制理顺、需求放量，关注相关公司关税影响，推荐不同类型燃气公司 [9][10] - 4 月客车行业整体偏淡，出口同比稳步提升，推荐宇通客车和金龙汽车 [10] - 人形机器人量产在即，锂电需求好转，看好电力设备各细分领域，推荐相关龙头公司 [11] - 4 月建筑材料产业链承压，期待 25 年 Q3 家装产业链受益，推荐消费建材相关公司，关注出海企业和科技属性强的公司 [12][13] - 前 4 个月基建投资累计同比增长 5.8% 保持平稳，水利类投资亮眼，地产投资和开工端承压，建议关注基建龙头央企和地方国企、国际工程板块及专业制造工程细分领域相关企业 [14] - 国产创新药闪耀 ASCO 国际舞台，看好医药生物子行业排序为创新药 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店 > 医药商业等，推荐不同选股思路下的相关标的 [15][16] - 谷歌 2025I/O 大会和 Computex2025 推动云侧算力、端侧产品需求增长，构建 AI 算力新生态 [17] - 2025M1 - 4 月全社会用电量同比 +3.1% 需求偏弱，装机容量同比 +15.9% 供给偏宽松；5 月第 3 周乘用车环比 -14%，继续看好汽车板块，推荐按三条主线配置相关企业 [18] - 非银金融平均估值低，攻守兼备，保险行业受益于经济复苏、利率上行，证券行业转型有望带来新业务增长点，推荐相关公司 [19] - 关税政策反复叠加美债拍卖遇冷，美国财政恶化驱使黄金价格走牛，铜价预计区间震荡，铝价上行空间有限 [20] - 港口库存高位，煤价触底震荡运行，关注保险资金增量和权益配置变化，推荐动力煤弹性标的 [20][21] - 受地缘因素影响，国际油价高位震荡，推荐相关上市公司 [22] - 大炼化行业协同挺价，长丝价格上涨，推荐相关民营大炼化 & 涤纶长丝公司 [23] - 基础化工焦煤、焦炭价格下跌，推荐化工白马公司 [24] - A 股市场震荡调整，关注医药、汽车及红利板块相对机会，港股表现可能更优，建议进行相对均衡防守型 ETF 配置 [26] - 重卡内销同比转正，看好全年板块行情，推荐相关公司 [28] - 联想集团三大业务全面增长，有望受益于 AI 发展 [29] - 帝科股份拟收购浙江索特 60% 股权，强化产业地位、丰富专利布局 [31] - 名创优品国内门店结构调优，海外直营淡季和开店费用前置拖累利润率，维持“买入”评级 [31] - 百润股份积极拥抱新渠道，关注新品节奏，维持“买入”评级 [32] - BOSS 直聘业绩好于预期，招聘需求回暖，维持“买入”评级 [33] - 百度集团短期 AI 改造生态影响广告收入，云业务趋势向好，维持“买入”评级 [34] - 同程旅行核心业务高速增长，利润率显著提升，上调盈利预测，维持“增持”评级 [35] - 广州酒家深耕“餐饮 + 食品”领域，立足华南辐射全国 [36] - 小米集团发布多款新品，“人车家”全生态齐头并进，有望开启新增长曲线 [37][38] - 海底捞多维度优化经营模式，门店运营稳健发展 [39] - 满帮集团业绩超预期，科技方向布局加码，维持“买入”评级 [39] - 携程集团利润好于预期，继续看好国际业务增长，维持“买入”评级 [40] - 老白干酒降本控费推动净利率有望改善，更新盈利预测，维持“买入”评级 [41] - 海亮股份是全球规模最大铜管龙头，首次覆盖给予“买入”评级 [42] - 恒玄科技是平台型 SoC 芯片龙头，AI 眼镜探索可穿戴市场新机遇 [43][44] - 迪威尔是油气设备专用件领先供应商，有望受益深海 + 非常规油气开采，首次覆盖给予“增持”评级 [45] 宏观策略 宏观量化经济指数周报 20250525 - 周度 ECI 供给指数为 50.23% 较上周回落 0.01 个百分点，需求指数为 49.92% 较上周回升 0.01 个百分点；月度 ECI 供给指数为 50.24% 较 4 月回落 0.11 个百分点，需求指数环比持平；5 月出口景气度较 4 月回落但有韧性，“抢出口”和“抢转口”或支撑二季度出口增速；工业生产受关税影响开工率回落，地产销售 5 月回暖 [46] - 截至 5 月 25 日，本周 ELI 指数为 -0.90% 较上周回升 0.06 个百分点；存款“降息”或加剧银行“负债荒”，推动存款“搬家”至资管产品，同业存单利率上行，6 月到期规模高，若贷款投放景气度回升，将加剧“负债荒”；MLF 连续加量投放或限制同业存单利率上行空间 [46] 海外周报 20250525 - 美日长债拍卖需求疲软，特朗普减税法案众议院通过，致“股债汇”三杀，10 年期美债利率升 3.4bps 至 4.511%，美元指数跌 1.96% 至 99.1，标普 500、纳斯达克指数分别收跌 2.61%、2.47%，黄金收涨 4.8% [47] - 中美关税协定后，分析师和美联储模型上调 25Q2 美国 GDP 增长预期，小幅上修今年增长预期，小幅下修未来几个季度通胀预期，维持首次降息在 2025Q3 预测 [47] - 《大美丽法案》众议院通过，提交参议院，法案呈现“赤字前置，增收后置”特征，引发市场对美财政可持续性担忧；参议院推动阻力或小于众议院 [48] 固收金工 固收周报 20250525 - 本周 10 年期国债活跃券收益率从 1.679% 上行 1bp 至 1.689%，债市对存款利率下调短期情绪影响告一段落，大行为防存款搬家提价发行同业存单情况将持续，建议关注大行同业存单配置价值 [49] - 预计后续债券收益率下行触发因素为至少 20bp 降息；美债收益率长短端分化，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”，美债长端或偏箱体震荡，区间 4 - 4.5%，短端易降难升，久期策略取短 [50] - 美国成屋销售持续疲软，新屋销售超预期增长；5 月制造业、服务业和综合 PMI 初值全面上升，高于市场预期；5 月 17 日当周首次领取失业金人数回落，5 月 10 日当周续请失业救济人数上升 [50]

在线招聘行业现状 - 招聘平台存在双向困境：求职者投递简历后回复率低（不足5%），企业匹配不到合适人才，平台通过付费机制"两头吃" [1][2] - 平台盈利模式依赖信息不对称：企业发布岗位需支付98-2000元费用，求职者付费会员权益效果有限 [1][4] - 大量"僵尸岗位"存在：企业为避免重复付费保留已招满岗位，加剧求职者匹配难度 [2] 平台收费机制 - 猎聘简历定制服务按工作年限收费：1-5年398元，5-10年498元，10-15年698元，15年以上898元 [4][6] - 前程无忧VIP服务38-108元/14天，提供简历置顶、优先沟通权益 [5] - 智联招聘VIP会员78元/月，宣称简历曝光量从11.4%升至41.2%，HR回复率从31%升至55% [5] 用户行为数据 - 求职者李林案例：BOSS直聘沟通295家企业仅14家回复（4.7%），最终仅3家进入后续流程 [2] - 企业端数据：普通行政岗一周收200+简历，部分岗位（如销售、主播）因待遇问题难以招人 [12] 行业结构性问题 - 供需错配现象突出：热门岗位竞争激烈，冷门岗位吸引力不足 [11][12] - 平台营收结构：BOSS直聘99%收入来自企业端付费（岗位发布/曝光/猎聘服务） [11] - 中小企业困境：无推广预算的企业职位易被海量信息淹没 [9] 社会影响 - 寒门学子受冲击：10%-15%家庭经济困难大学生因资源有限在就业中处于劣势 [7] - 数字鸿沟加剧：无力承担增值服务的求职者可能错失机会，形成"二次剥削" [9] 专家观点 - 平台需超越撮合工具定位：应优化算法模型、识别供需冷热点、引导理性预期 [10][12] - 结构性矛盾非平台单方面造成：但需承担提升连接效率的责任 [11][12]

5月22日，据教育部官网消息，根据《中华人民共和国高等教育法》《普通高等学校设置暂行条例》 《普通本科学校设置暂行规定》《本科层次职业学校设置标准（试行）》等有关规定以及第八届全国高 等学校设置评议委员会考察评议结果，经教育部党组会议审议，拟同意设置安徽第二医学院等32所学 校，现予公示。根据名单，教育部拟同意设置安徽第二医学院、天津警察学院、成都航空职业技术大 学、苏州职业技术大学等学校。 5月22日，BOSS直聘公布2025年第一季度未经审计财务业绩，报告期内，BOSS直聘营收19.23亿元，同 比上涨12.9%；净利润5.12亿元，同比增长111.9%。 【2】北京城市副中心将添多所高校 5月22日，据"首都教育"微信公众号消息，北京城市副中心近年来积极引入多所高校，推动教育资源优 化布局。目前，清华大学、中国人民大学、北京工业大学、北京服装学院等高校已选址副中心，在通州 设立校区。其中，中国人民大学通州校区将于2025年秋季学期全面正式投用；北京服装学院将于2025年 下半年搬迁入驻通州校区。 【3】BOSS直聘2025年一季度净利润同比增长111.9% 【1】教育部拟同意设置32所本科高等学校 【4 ...

核心观点 - BOSS直聘一季度业务呈现逆风态势，但公司通过控费提效和稳固品牌心智，展现出较强的经营韧性和竞争力 [1] - 公司C端用户增长稳健，B端招聘环境仍处底部，但付费企业数保持增长，大企业贡献提升 [2] - 核心经营利润超预期，利润率持续改善，长期盈利目标明确 [3] - 公司已从高速成长阶段进入稳定期，估值回调时可视为优质投资标的，但短期更适合波段交易 [5] To C品牌心智稳固 - 一季度平台用户环比增加490万至5760万，高于市场预期 [10] - 剔除股权激励的销售费用同比下滑18%，显示自然流量占比提升 [2] - 公司重视用户规模，C端活跃用户是吸引B端企业的关键 [10] - 蓝领用户成为新增流量的主要来源，该领域线上渗透率提升空间大 [16] - 在行业对比中，BOSS直聘保持流量份额领先地位 [12] To B招聘环境 - 一季度收入增长13%至19.2亿元，略超下调后的市场预期 [18] - 二季度收入指引增速6.9%-8.5%，显示压力边际递增 [2] - 一季度计算流水同比增长6.3%，回暖主要因基数效应 [2] - 付费企业数环比净增30万家至640万，大企业付费更稳健 [22] - 大企业收入贡献占比相比2023年提升3个百分点 [26] - 平台已渗透全行业27%的企业，生态稳固 [26] - 行业整体招聘受钢铁、电子、交运、汽车等特定领域带动 [31] 财务表现与经营效率 - 核心主业经营利润4.32亿元，超市场预期的3.29亿元 [3] - 经营利润率22.5%，同比提升17个百分点 [34] - 毛利率稳定在83.8% [34] - 剔除股权激励后的Non-GAAP经营利润6.84亿元，利润率35.6% [41] - 公司维持2024年Non-GAAP经营利润30亿元的目标 [41] - 长期Non-GAAP经营利润率目标为40% [41] 成本控制与战略调整 - 销售费用(剔除SBC)同比下降18% [37] - 研发费用同比下滑，剔除AI投入后传统研发成本收缩更明显 [39] - 管理费用(剔除SBC)因海外扩张增长，但费率保持稳定 [39] - 股权激励费用预计三年后降至收入的5%左右 [39] - 公司通过优化成本结构，持续释放规模经济效益 [6] 估值与投资策略 - 在宏观环境未明显改善情况下，收入增速可能维持在10%左右 [6] - 长期假设下，10%的收入CAGR可带来15%-20%的利润增长CAGR [6] - 合理估值区间为15x-20x EV/EBIT(基于2025年EBIT) [6] - 当前估值接近区间上限，向上空间有限 [6] - 公司具备B、C双端流量闭环的独特竞争优势 [5] - AI对岗位需求的替代是长期问题，短期影响有限 [5]

自研AI大模型"南北阁" - 公司自研AI大模型"南北阁"提供招聘流程优化、岗位JD续写、人岗匹配、简历优化等服务 [1] - 2024年5月开源Nanbeige2-16B-Chat模型，在OpenCompass 5月模型评测主观综合榜中位列开源模型第三 [1] - 2024年12月在智源研究院FlagEval大模型角斗场及辩论赛榜单中位列国内第一梯队 [1] - 2025年3月接入DeepSeek-R1并在APP中开启灰度测试 [1] 蓝领市场战略 - 蓝领业务成为新增长点，2024年收购蓝领专精招聘企业W.D. Technology Investment [2] - 截至2024年第三季度蓝领业务收入占比超过总营收38% [2] - 中国蓝领线上招聘市场规模预计2026年达1524亿元，复合年增长率36.3% [2] - 蓝领占网络招聘主要市场比重预计达60.7%，将成为最大用户群体 [2] 财务表现 - 2024年全年营收73.56亿元，同比上涨23.6%；Q4营收18.24亿元，同比上涨15.4% [4] - 2024全年净利润15.7亿元，同比增长42.6%；Q4净利润同比增长14.9% [4] - 企业客户收入占比99%，Q4达18.04亿元，同比增长15.2% [4] - 求职者增值服务收入1950万元，同比增长44.4% [4] 成本控制 - 2024年营销费用占收入比降至28%，为上市以来新低 [5] - Q4营销费用4.26亿元，同比下降1.7%，占收入比收窄至23% [5] - 2024年研发费用18.16亿元，同比上涨17.6%，占收入25.0% [5] 用户增长 - 2024年付费企业客户数达610万，同比上涨17.3% [6] - 客单价从2023年1133元增至2024年1192元，增幅约5% [6] - 2024年新增用户4950万人，创年度新高 [6] - Q4月均活跃用户5270万，同比增长27.9%；全年月活5300万，同比增长25.3% [6] 现金流与股东结构 - 2024年现金储备147亿元，资产负债率22.5% [7] - 2024年累计回购1.3亿美元股份，经营现金流连续六个季度超8亿元 [7] - TECHWOLF为第一大股东持股15.39%，摩根大通持股9.21%，腾讯控股的意像架构持股8.17% [8][9] - 2025Q1有73家机构增持，74家新进，54家减持，58家退出 [9] 高管减持 - 2025年以来三位高管合计减持套现约5897万美元 [10] - TECHWOLF LIMITED在2024-2025年多次减持 [11] 行业环境 - 2025Q1全国城镇新增就业308万人，同比增加5万人 [12] - 2025届高校毕业生预计达1222万人，同比增加43万人 [12] - 制造业用工需求回升，蓝领招聘业务或延续高增长 [14] - 公司服务用户达2.25亿，中国在线招聘潜在用户超4亿 [14] 市场地位 - 月活用户达5300万，超过智联招聘、前程无忧、猎聘总和 [14] - 在电诉宝2025Q1评级中获"建议下单"，平台反馈率100% [17][18] - 当前TTM市盈率约37.6x，远超猎聘的12.3x [19] 业绩展望 - 预计2025Q1总收入19.0-19.2亿元，同比增加11.5%-12.7% [19] - 分析师预期每股收益1.61美元，目标价区间18.5-22美元 [19] - 年初至今股价已涨32.19%，基本收复4月跌幅 [19]

文章核心观点 介绍BOSS直聘股价、财务数据、财报披露时间及公司模式、经营理念等情况，展现其发展态势与潜力 [1][2] 股价与市值情况 - 4月30日BOSS直聘盘中上涨2.02%，截至02:54报15.16美元/股，成交1316.29万美元，总市值69.44亿美元 [1] 财务数据情况 - 截至2024年12月31日，BOSS直聘收入总额73.56亿人民币，同比增长23.58%；归母净利润15.85亿人民币，同比增长44.16% [1] 财报披露情况 - 5月20日BOSS直聘将披露2025财年一季报，预计披露日期为美国当地时间，实际以公司公告为准 [2] 公司情况 - 看准科技有限公司成立于2014年，是国内平均月度活跃用户数最大的在线招聘平台 [2] - 公司率先引入直聘模式，移动原生产品促进Boss和求职者即时直接聊天，提供精准推荐，由人工智能算法和大数据洞察支持 [2] - 公司通过BOSS直聘移动应用程序连接求职者与企业端用户，创建活跃平台，覆盖各类求职者和不同规模及行业的企业端用户 [2] - 公司经营理念是高度尊重求职者，给予他们更多自主权，致力于提升用户体验 [2] - 公司独特模式、强大技术能力和海量数据为建立可持续壁垒、实现规模性增长铺平道路 [2]

行业趋势与AI应用 - AI在人力资源行业的渗透率已达70%，主要用于优化员工体验与提升招聘效率[1] - 中国人力资源服务行业2023-2028年CAGR预计达12.7%，AI应用将持续深化[1] - 34.3%受访企业在招聘环节使用AI，AI面试占比30.8%，可减少30%人力资源部门工作时间[14] BOSS直聘业绩表现 - 2024年总营收73.56亿元，超市场预期68亿元，同比增长23.6%[4] - Q4营收18.24亿元，同比增长15.4%，连续六个季度双位数增长[4] - 全年净利润同比增42.6%，非GAAP经调整净利润27.1亿元，同比增长25.7%[10] - Q4经营利润同比大增71.2%至3.81亿元，净利润增长34.1%至4.44亿元[10] 用户增长与变现能力 - 2024年新增用户4950万，累计服务2.25亿用户和1660万企业，促成18.5亿双边达成[6] - 付费企业客户数达610万，同比增长17.3%，MAU突破5300万，同比增长25.3%[6] - 蓝领收入占比提升至38%，下沉市场贡献显著[6] - Q4企业客户线上招聘服务收入同比增15.2%至18.04亿元，C端增值服务收入大增44.4%至1950万元[7] 技术创新与运营效率 - 自研招聘大模型"南北阁"深度融入产品，结合DeepSeek-R1推出AI代理、智能匹配功能[9] - 全年研发费用18.16亿元，同比增长17.6%，经营现金流连续六季度超8亿元[9] - 营销费用占比降至28%的历史低点，Q4营销费用同比下降1.7%至4.26亿元[9] - 经调整经营利润率创31.5%新高，财务结构显著优化[9] 资本市场与竞争格局 - 财报发布后股价盘前飙升近10%，全年股价反弹超32%[2][12] - 高盛、摩根士丹利等机构给予买入评级，Capital World Investors等长线资金增持[12][13] - 竞争对手如科锐国际、同道猎聘加速AI布局，推出大模型和自动化工具[15] - 行业面临AI驱动的格局重塑风险，需平衡技术创新与商业变现[14][16]