行业投资评级 - 互联网行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 招聘行业呈现同比筑底回升、环比持续改善的特点 在宏观经济温和复苏与政策精准扶持的双重驱动下 看好招聘平台下半年增长回暖以及拐点兑现[1] - 招聘平台收款端持续改善 BOSS直聘24Q4~25Q3E收款同比增速分别为+3.2%/+6.3%/+5.7%/+14.6%（Q3为华泰预测） 三季度预计环比提速[3] - 新发布职位数呈现良好趋势 BOSS直聘1-4月平均新增发布职位数同比+17% 7月份平台新发布职位数量同比+20%[3] - 蓝领招聘需求增速显著快于白领 BOSS直聘25Q2蓝领收入占比提升至38% 蓝领收入增速约16%[2] - 中小企业职位增速好于大盘 尤其小于20人的企业占比提升更为显著[4] - 经过过去两年的降本增效 招聘平台的利润弹性大[5] 重点公司表现 BOSS直聘 (BZ US) - 25H1收入40.3亿元（同比+11.2%） 同比净增4亿元[2] - 25Q2实现收入21.02亿元（同比+9.7%） 略超预期[12] - 25Q2经调整归母净利润9.46亿元（同比+30.8%） 显著超预期[12] - 目标价27.62美元 维持"买入"评级[9][11][12] - 基于DCF估值法 永续增长假设3% WACC为8.16%[12] 同道猎聘 (6100 HK) - 25H1收入同比下降10% 净减少0.85亿元[2] - 25年中报收入9.37亿元（同比-7.62%）[12] - 调整后经营利润1.2亿元（同比+32.7%）[12] - 目标价7.38港元 维持"买入"评级[9][11][12] - 给予公司25年15x调整后PE估值[12] 行业结构特点 - 传统招聘平台更多反馈白领岗位招聘需求 主要体现去年下半年滞后影响[2] - 平台内部的中小企业职位增速好于大盘 BOSS直聘企业覆盖更为广泛[4] - 猎聘平台中100人到500人的中型企业需求增量最为明显[4] - 互联网和金融行业有一定的改善 服务业和制造业延续增长趋势[4] 前瞻指标表现 - 猎聘24Q4/25H1收款同比-7%/-5.5% 下半年预计会出现收款增长拐点[3] - 猎聘上半年期间有效职位同比-3.3% 但6-7月新发职位已经转正[3] - 鱼泡直聘加大投入 未对BOSS直聘用户增长产生负面影响[5] - 同道猎聘积极尝试AI产品 带动平台活跃度以及企业付费意愿的提升[5]

股价表现 - 股价上涨5.71%至86.15港元 成交额988.49万港元 [1] 财务业绩 - 总收入40.26亿元 同比增长11.19% [1] - 股东应占净利润12.35亿元 同比增长85.17% [1] - 线上招聘服务收入39.79亿元 同比增长11.2% [1] - 其他服务收入4670万元 同比增长6.9% [1] 运营数据 - 平均月活跃用户6060万 同比增长19.8% [1] - 平均日活跃用户/月活跃用户占比达25.0% [1] 股东回报 - 年度股息金额约8000万美元 [1] - 股份回购计划不超过2.5亿美元 [1] 增长驱动因素 - 收入增长主要受付费企业客户增长推动 [1]

股价表现 - BOSS直聘-W(02076)股价上涨5.71%至86.15港元，成交额988.49万港元 [1] 2025年中期业绩 - 总收入40.26亿元，同比增长11.19% [1] - 股东应占净利润12.35亿元，同比增长85.17% [1] - 付费企业客户增长推动总收入增加 [1] 收入构成 - 线上招聘服务收入39.79亿元，同比增长11.2% [1] - 其他服务收入4670万元，同比增长6.9% [1] 用户数据 - 平均月活跃用户6060万，同比增长19.8% [1] - 平均日活跃用户╱月活跃用户比例为25.0% [1] 股东回报 - 年度股息金额约8000万美元 [1] - 股份回购计划不超过2.5亿美元 [1]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月，公司实现总收入40.26亿元人民币，同比增长11.19% [1] - 股东应占净利润12.35亿元人民币，同比增长85.17% [1] - 每股基本净利润1.41元 [1] - 线上招聘服务收入从2024年同期的35.77亿元增长11.2%至39.79亿元 [1] - 其他服务收入从2024年同期的4370万元增长6.9%至4670万元 [1] 用户增长 - 平均月活跃用户达到6060万，较2024年同期的5060万增长19.8% [1] - 平均日活跃用户/月活跃用户比例为25.0% [1] - 平台在蓝领用户、低线级城市及中小企业客户占比提升，验证了多元化用户群体渗透战略的成效 [1] 股份回购 - 董事会批准将现有股份回购计划延长12个月至2026年8月28日 [2] - 授权在延长期间回购不超过2.5亿美元的公司股份(包括美国存托股) [2]

财务业绩 - 总收入40.26亿元人民币 同比增长11.19% 主要受付费企业客户增长推动 [1] - 股东应占净利润12.35亿元人民币 同比大幅增长85.17% [1] - 每股基本净利润1.41元人民币 [1] 收入构成 - 线上招聘服务收入39.79亿元人民币 较2024年同期35.77亿元增长11.2% [1] - 其他服务收入4670万元人民币 较2024年同期4370万元增长6.9% 主要来自求职者付费增值服务 [1] 用户数据 - 平均月活跃用户6060万 较2024年同期5060万增长19.8% [1] - 平均日活跃用户/月活跃用户比率达到25.0% [1] - 平台蓝领用户 低线级城市及中小企业客户占比提升 显示多元化用户群体渗透战略成效 [1] 公司治理 - 董事会批准延长股份回购计划12个月至2026年8月28日 [2] - 授权在延长期间回购不超过2.5亿美元公司股份 包括美国存托股 [2]

财务业绩 - 2025年第二季度总收入21.02亿元人民币 同比增长9.69% [1] - 股东应占净利润7.16亿元人民币 同比增长69.87% [1] - 基本每股收益0.81元人民币 [1] 收入构成 - 线上招聘服务收入20.78亿元人民币 同比增长9.8% [1] - 收入增长主要受付费企业客户增长带动 [1] 运营数据 - 过去12个月总付费企业客户650万 同比增长10.2% [1] - 第二季度平均月活跃用户6360万 同比增长16.5% [1] 战略进展 - 持续深化AI技术在技术、产品、商业及运营领域的融合应用 [1] - 平台用户生态改善 企业端用户活跃度和付费规模实现可观增长 [1] 资本市场举措 - 董事会批准年度股息政策 本年度股息金额约8000万美元 [2] - 宣布不超过2.5亿美元的股份回购计划 [2] - 7月完成股份发售 净筹资22亿港币以提升港股交易活跃度 [2] 管理层评价 - 招聘市场需求持续回暖 保持行业领先用户增长态势 [1] - 实现收入和利润率双层面高质量增长 证明商业模式高效性 [2]

报告公司投资评级 - 买入/首次 [1] 报告的核心观点 - 2024年BOSS直聘收入利润双增长，盈利能力显著增强，成本控制与运营效率表现突出，现金流管理稳健，2025年Q1预计收入增长，长期市场空间广阔，AI技术应用有望打开新变现场景 [3][4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通9亿股，总市值/流通608.14亿港元，12个月内最高/最低价88.5/43港元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入73.56亿元，同比增长23.6%，归母净利润15.67亿元，同比大幅提升42.6%，经调整后净利润达27.11亿元，同比增长25.7%；2024Q4实现营收18.24亿元，同比增长15.4%，净利润4.44亿元，同比增长34.1% [3] 盈利能力分析 - 2024年核心增长驱动力来自用户规模与付费客户双向突破，全年平均月活跃用户达5300万，同比增长25.3%，付费企业客户数增至610万，同比增长17.3%，推动线上招聘服务收入同比增长23.4%至72.7亿元，占总收入比重达98.8% [4] 成本与运营分析 - 全年营销费用占比降至28.18%的历史低位，第四季度营销费用同比下降1.64%至4.26亿元，占比进一步收窄至23.38%；全年研发费用达18.16亿元，同比增长17.6%；全年经营利润同比翻倍至11.73亿元，经营利润率提升至15.9%，经调整后经营利润率达31.5%，创历史新高；全年经营活动现金流连续六个季度超8亿元，第四季度创历史新高至9.56亿元 [4] 2024Q4表现 - Q4付费企业客户数同比增长17.3%，MAU达5270万，同比增速27.9%，高于全年均值；线上招聘服务收入同比增长15.2%至18.04亿元，蓝领领域收入占比进一步提升至38%；第四季度其他服务收入同比增长44.4%至1950万元 [5] 用户生态与技术投入 - 通过强化蓝领市场布局及下沉市场渗透，MAU连续两年保持25%以上增速，2024年新增完善用户超4000万，低线城市及中小企业渗透率持续提升；持续优化“移动 + 直聊 + 智能匹配”模式，2024年月均达成沟通次数近2亿次，人均沟通效率同比提升，AI面试、职测等工具应用增强匹配效率 [5] 付费客户情况 - 付费企业客户ARPPU保持稳定，高附加值服务推动客户留存率提升，四季度蓝领岗位发布量同比增长18%，机电工程师、数控编程等技术岗位需求旺盛 [6] 未来展望 - 预计2025年Q1收入介于19 - 19.2亿，同比增长11.5% - 12.7%；长期来看，蓝领市场渗透率不足10%，下沉市场及中小企业服务仍有较大拓展空间，AI技术深化应用有望提升平台服务附加值，打开新变现场景 [6][8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年BOSS直聘将实现营业收入87.26/102.12/118.36亿元，同比增速19%/17%/16%；实现归母净利润20.86/26.06/32.2亿元，同比增速32%/25%/24%；2025 - 2027年EPS分别为2.3/2.88/3.55元/股，对应2025 - 2027年PE分别为29X、23X和19X [8] 财务指标 - 包含2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等，以及营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、销售净利率等预测指标 [9][12][13]

报告公司投资评级 - 买入/首次 [1] 报告的核心观点 - BOSS直聘2024年营收和归母净利润双增长 盈利能力显著增强 成本控制与运营效率表现突出 现金流管理稳健 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 短期稳健增长 中长期市场空间广阔 [3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为9亿股 总市值/流通为608.14亿港元 12个月内最高/最低价为88.5/43港元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入73.56亿元 同比增长23.6% 归母净利润15.67亿元 同比大幅提升42.6% 经调整后净利润达27.11亿元 同比增长25.7% [3] - 2024Q4实现营收18.24亿元 同比增长15.4% 净利润4.44亿元 同比增长34.1% [3] 盈利能力与增长驱动力 - 2024年核心增长驱动力来自用户规模与付费客户双向突破 全年平均月活跃用户达5300万 同比增长25.3% 付费企业客户数增至610万 同比增长17.3% 推动线上招聘服务收入同比增长23.4%至72.7亿元 占总收入比重达98.8% [4] 成本控制与运营效率 - 全年营销费用占比降至28.18%的历史低位 第四季度营销费用同比下降1.64%至4.26亿元 占比进一步收窄至23.38% [4] - 全年研发费用达18.16亿元 同比增长17.6% 支撑技术创新与产品迭代 [4] - 全年经营利润同比翻倍至11.73亿元 经营利润率提升至15.9% 经调整后经营利润率达31.5% 创历史新高 [4] 现金流情况 - 全年经营活动现金流连续六个季度超8亿元 第四季度创历史新高至9.56亿元 [4] 2024Q4核心指标表现 - Q4付费企业客户数同比增长17.3% MAU达5270万 同比增速27.9% 高于全年均值 [5] - 线上招聘服务收入同比增长15.2%至18.04亿元 其中蓝领领域收入占比进一步提升至38% [5] - 第四季度其他服务收入同比增长44.4%至1950万元 [5] 用户生态与技术投入 - 通过强化蓝领市场布局及下沉市场渗透 MAU连续两年保持25%以上增速 2024年新增完善用户超4000万 低线城市及中小企业渗透率持续提升 [5] - 持续优化“移动 + 直聊 + 智能匹配”模式 2024年月均达成沟通次数近2亿次 人均沟通效率同比提升 AI面试、职测等工具应用增强匹配效率 [5] 付费客户情况 - 付费企业客户ARPPU保持稳定 高附加值服务推动客户留存率提升 [6] - 四季度蓝领岗位发布量同比增长18% 机电工程师、数控编程等技术岗位需求旺盛 [6] 未来展望 - 预计2025年Q1收入介于19 - 19.2亿 同比增长11.5% - 12.7% [6] - 长期来看 蓝领市场渗透率不足10% 下沉市场及中小企业服务仍有较大拓展空间 AI技术深化应用有望提升平台服务附加值 打开新变现场景 [6][8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年BOSS直聘将实现营业收入87.26/102.12/118.36亿元 同比增速19%/17%/16% [8] - 实现归母净利润20.86/26.06/32.2亿元 同比增速32%/25%/24% [8] - 2025 - 2027年EPS分别为2.3/2.88/3.55元/股 对应2025 - 2027年PE分别为29X、23X和19X [8] 财务指标预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7356|8726|10212|11836| |营业收入增长率(%)|24%|19%|17%|16%| |归母净利（百万元）|1585|2086|2606|3220| |净利润增长率(%)|44%|32%|25%|24%| |摊薄每股收益（元）|1.80|2.30|2.88|3.55| |市盈率（PE）|29.42|29.34|23.49|19.01| [9]