文章核心观点 2026年智能手机行业的竞争已从传统的配置与价格战，演变为一场贯穿供应链韧性、成本控制、AI技术落地与新硬件孵化的多维度战役[1] 行业需在供应链成本结构性上涨的背景下，通过调整产品策略与探索新硬件形态来寻找增长点，并把握AI与硬件交汇带来的新机遇[12] 技术与供应链竞赛 - 存储芯片持续涨价且供应紧张态势预计将持续，海外原厂新增产能释放要等到2027年下半年甚至更晚[2] 这导致存储厂商倾向于筛选能产生溢价、有长远发展潜力的客户进行合作[2] - 存储涨价对物料成本影响显著，可能导致100美元以下机型面临涨价压力[3] 对于200美元以上机型，厂商可通过调整外围配置、渠道补贴及营销费用来部分抵消成本，但这可能影响AI功能向中低端市场的进一步渗透[3] - 为对冲存储成本压力，手机厂商正通过下调2026年业务计划，向其他元器件供应商施压以寻求降价，其中供应处于扩张阶段的AMOLED面板成为重点调整的成本环节[3] 但分析师指出，这种向上游过剩元件施压以控制成本的经验主义在本轮周期中将面临很大阻力[3] - 各品牌在存储器采购上仍以“锁定资源”为优先策略，并未同步缩减需求，以避免未来面临更高成本或更严峻的供给紧缩[4] - 高端机型的主芯片配置持续演进，2025年至2026年发布的国内安卓高端手机将搭载第五代骁龙8至尊版移动平台，其ISP从18-bit提升至20-bit，动态范围提升4倍，并升级AI影像功能，支持高级专业视频编解码器录制[4] - 2026年上半年是手机品牌调整产出与产品结构的关键期，品牌将通过调整规格配置与重新定价来消化涨价压力，主要生产计划调整将落在第二季度与第三季度之间[3] 争夺新硬件 - 在智能手机市场进入成熟期的背景下，寻找新硬件成为重要命题，方向包括新手机形态、智能眼镜及手持影像设备等[5] - 折叠屏手机市场预计在2026年将迎来增长，全球出货量预计从2023-2025年间约1700万台的量级，增长至2026年的约2500万台，增量主要来自苹果的新品发售[6] - 由于内存及采用先进工艺的旗舰主芯片价格上涨，折叠屏手机（尤其是大折叠产品）价格可能不降反增，因此该品类目前主要面向高端用户，市场体量有限[7] - 竖向小折叠手机因屏幕成本增加挤压整体性能，预计将逐渐退出市场；横向大折叠手机因兼顾商务属性而市场认可度更高，2026年苹果新品预计将在改善折痕工艺方面有所优化[10] - 在AI大模型技术拉动下，AI眼镜品类在2025年中国市场快速迭代，出现“百镜大战”，参与厂商类型多样[10] 2026年预计将有更多更成熟的产品落地，并在功耗优化、翻译准确性及使用场景多元性上不断提升[10][11] - 手持影像设备（如运动相机）等新形态终端在2026年有望迎来加速发展，以契合年轻一代户外运动与记录生活的需求[12] - 新硬件的开发推动了产业协同模式的变革，要求芯片供应商如高通具备前瞻性视野，提供高效的工程技术支持，并灵活调配全球资源，以支持客户（尤其是反应速度更快的中国客户）快速推出市场所需的产品[12]

公司财务表现 - 2025年第三季度营收为21.6亿元人民币，同比增长13.2% [1] - 非GAAP净利润为9.92亿元人民币，同比增长34%，超出市场预期 [2] - 销售费用和研发费用得到有效控制，同比分别减少25%和12% [2] - 利润率提升，盈利预测被机构上调6%-7% [2] 运营数据与市场地位 - 付费企业客户数达到680万，同比增长13.3% [1] - 公司是中国最大的在线招聘平台，行业领先地位得到巩固 [2] - 招聘者与求职者比例改善，企业续费率及净收入留存率提升 [2] 业务增长与市场策略 - 收入主要来自对企业客户的线上招聘服务，达21.5亿元人民币 [1] - 招聘市场稳步回暖，企业招聘需求回暖带动收入加速增长 [1][2] - 在蓝领、三线及以下城市等增量市场的渗透率持续提升 [1] - 公司在用户增长、商业化与AI技术落地方面取得进展 [2]

IPO准备与时机 - 公司已在内部启动IPO相关准备工作，并从去年开始筹备上市事宜[1] - 投资人认为当前是“非常好的窗口期”，目标为尽快上市，因市场机会不会一直存在[1] - 公司2021年D轮融资后估值一度达到94亿元，目前共获得19张第三类医疗器械注册证，为行业内最多[1] - 若错过当前窗口期，后续环境变化将使推进IPO更加困难[6] 财务状况与盈利预期 - 公司投资方透露其大概率将在2025年实现盈利[1] - 公司现阶段营收可观，已无现金流压力，相比2021年超1亿元的亏损，现状更易受二级市场认可[1][6] - 公司目前完全能够满足港股的发行条件，“最难的时候基本已经过去”[1] 商业化策略与市场拓展 - 公司收入主要来源于向医院直接销售“数字医生”AI软件产品，产品已在全国数千家公立医院临床落地[11] - 公司通过两种方向解决支付难题：一是聚焦基层市场，与政府合作打造数字健康项目，并在北京昌平、河北保定等多地推广数智集成解决方案以实现规模化复制；二是积极开拓国际市场，多款AI产品已通过美国FDA与欧盟MDR CE认证，在全球超5000家医疗机构使用[6] - 早期曾与飞利浦合作进行捆绑销售，获得数千万元业绩，但该模式因产品不成熟、缺乏明确收费项目而销量有限，仅被视为一种营销方式[4] 行业背景与竞争格局 - AI医疗影像行业经历2017年和2020年两轮资本狂热后，于2021年迎来拐点，当时推想、数坤、科亚医疗等头部公司赴港IPO均折戟，仅鹰瞳科技一家成功上市[1] - 行业出现显著分化，部分公司持续拿证，部分卖身重组或破产[2] - 投资人认为当行业向下时，公司可将其他竞争对手“熬走”，目前行业或已进入上升周期[2] 政策与市场环境 - 2024年11月国家医保局首次将AI辅助诊断纳入放射检查类医疗服务价格项目立项指南，为医院与AI企业探索服务分成提供政策依据[2] - 2024年港股环境改善，截至8月已有14家生物医药及医疗器械企业上市，超过2023年全年，另有36家相关企业排队等待[2] - 自ChatGPT问世后，市场对AI技术落地性认可度提高，但医疗影像AI细分赛道仍受公立医院采购、医保支付等政策制约，商业化落地难题依旧存在[10] 历史IPO尝试与挑战 - 公司于2021年作为业内第四家企业赴港申请IPO，但在鹰瞳科技通过聆讯后，其IPO最终失败[3] - 当时公司虽完成七轮融资、估值94亿元，但仍处于亏损状态，IPO失败后难以在萧条资本市场获得新融资[3] 本次IPO的意义与市场期待 - 公司重启IPO进程被视为AI医疗影像细分行业的风向标，代表市场对赛道商业化能力的新一轮评判[2] - 相比于2021年，当前市场更关注公司的实际盈利能力与商业价值，而非故事[10][12] - 公司选择的以解决临床需求为核心的商业模式被认为比鹰瞳科技按次收费的模式更易跑通[10]

行业催化与市场表现 - 机器人板块9月以来迎来多重催化事件 行业热度持续攀升[1] - 工信部表示中国人形机器人已具备从关键芯片 部组件到整机的全产业链制造能力[1] - 宇树科技积极推进IPO进程 特斯拉开通Tesla AI微博账号并展示新版Optimus人形机器人技术进展[1] - 国证机器人产业指数今年以来涨幅36.76% 近一年涨幅93.76%[1] 行业地位与发展前景 - 机器人作为AI技术落地和高端制造融合的重要方向 具有长期投资价值[1] - 机器人是最大的AI应用 是科技革命与制造业革命的结合 万亿市场空间将随AI时代到来逐步打开[1] - 2025年是机器人量产元年 工业场景优先量产 行业处于量产阶段前夕[3] - 人形机器人在工业制造 安全巡逻 物流配送 服务行业等领域开始小规模商业试点[3] 投资机会与产业链 - 主要关注特斯拉链 智元链 宇树链等产业链龙头[3] - 老赛道如丝杠 减速器领域持续出现龙头 新赛道不断更新[3] - 灵巧手和传感器是通缩最弱的环节 具有壁垒高 空间大的优势[3] 宏观环境与产业趋势 - 中国在大模型与算力等方面快速追赶 目前居全球第二位[1] - 全球同步修复最早可能在4季度初现端倪 有色与顺周期带来机会[2] - PPI回升可能进一步确认 伴随中国9月份进入开工旺季及反内卷和消费政策[2]

公司产品发布 - 公司在2025世界人工智能大会期间发布全规模AI效能跃升方案 包括三大核心产品：无穹AI云（针对万卡至十万卡全局算力网络）、无界智算平台（针对百卡至千卡级大型智算集群）和无垠终端智能（针对单卡至十卡级有限算力终端）[2] - 该方案是一套面向未来智能基础设施的软硬协同系统 覆盖跨地域智算网络、智算集群与多形态智能终端等全规模场景 统一适配多种异构算力 提供从模型调度、性能优化到应用部署的全链路支持[2] - 无穹AI云大模型服务平台上线智谱最新开源模型GLM-4.5（3550亿参数）和GLM-4.5-air（1060亿参数）[2] 技术解决方案 - 公司打造产业链上的"世界通用语言" 实现不同芯片之间的无缝通信与协同 使算力资源即插即用且可自由挑选[3] - 通过算法和编译优化 国产芯片性能提升50%-200% 并实现多源异构国产AI芯片的统一调度和混合精度计算 综合性价比全面超越国际主流芯片[5] - 无界智算平台高效利用2000张华为昇腾910B智算加速卡 实现千亿参数模型的分布式部署与大规模推理[6] 商业合作与生态建设 - 公司提供全球首个跨地域全分布式联合强化学习服务 最小支持单张消费级显卡接入 与三大运营商及20余家AIDC机构联合启动"AIDC联合运营创新生态计划"[6] - 与上海创智院共同打造全球首款端侧本征模型无穹天权Infini-Megrez2.0 与联想合作开发智能终端推理加速引擎无穹开阳Infini-Mizar2.0（将AI PC本地模型尺寸上限从70亿提升到300亿参数） 与新华三合作大模型一体机 与苏州异格技术合作推出FPGA大模型推理一体机[7] - 服务的上海模速空间日均Tokens调用量突破100亿 累计服务10余个智慧场景 支撑100多个前沿AI创新应用 单应用月活高达数千万[6] 融资与发展历程 - 公司2024年完成近5亿元A轮融资 创下国内AI基础设施最大单笔融资记录 成立两年累计融资超过10亿元[5] - 成立于2023年5月 专注于为AI 2.0时代提供完整解决方案 致力于成为大模型落地过程中的"M×N"中间层[4] 行业观点与趋势 - 模型和算力芯片是两条驱动路径 需要融合及协同发展 国内算力产业需要多方配合解决资源限制问题[3] - AI应用落地价值空间=场景尺度×计算资源×智能效率 智能效率持续进化推动顶尖模型从大规模计算下放到中等算力和小算力场景[5] - 国产芯片在推理侧具备商业价值 公司帮助用户从国际芯片逐步迁移到国产卡 目前在一些国产卡上运行效率较好[8] - 需要打通算力、数据、模型、应用的全栈能力 教育科研领域应共同思考"最后一公里"问题[8]

人事变动 - 快手磁力引擎副总裁兼渠道业务负责人冯超于2024年3月离职 其职位由原快手电商中小商家业务负责人王志强接任[1] - 冯超曾主导磁力引擎渠道业务多次关键转型 最近一次公开亮相是2024年8月磁力引擎合作伙伴大会 提出"品牌跃迁计划"推动15家核心代理商构建专业化服务能力 覆盖超4000名从业人员[3] - 王志强拥有京东7年快消品管理经验及美团买菜商品供应链体系建设经验 2024年9月加入快手后先担任电商中小业务负责人 再接任渠道业务负责人[3][4] 渠道业务表现 - 2024年上半年品牌客户数逆势增长69% 服务商数量实现185%提升[6] - 通过"产业带二期计划"新增15个城市覆盖 A级产业带商家GMV显著提升[6] - 女娲数字人和全站推广等产品应用迭代提升代理商人效及客户转化效率[6] 中小商家业务增长 - 2024年快手双11大促全周期新动销中小商家数同比增长167%[4] - 中小商家达成GMV同比增长156% 动销品类数同比增长77%[4] - 2023年10月入驻快手实现首销的中小商家单店经营收益同比增长139%[4] 商业化收入表现 - 2024年线上营销服务收入达724亿元 同比增长20.1% 占总营收57.1%[6] - 第四季度单季广告收入首次突破200亿元达206亿元 同比增长13.3%[6] - 广告收入规模超越百度同期179亿元 成为国内第五大广告平台[6] 业务挑战 - 商业化流量质量存在波动 部分代理商反馈用户转化衰减较快 表单链路存在无效信息问题[6] - 高端市场渗透不足 在奢侈品、汽车等高客单价品类中仍以低价策略为主[6] - 需通过磁力聚星达人营销提升品牌溢价能力[6]