投资评级 - 维持"买入"评级 目标价43港元 基于SOTP估值2025年目标市值397亿元人民币 [6][29] 核心财务数据 - 2025H1营收31 91亿元(同比-23 9%) 经营盈利8 76亿元(同比+92 72%) 归母净利润8 50亿元(同比+68 50%) [5][9] - Non-IFRS归母净利润5 08亿元(同比-27 67%) 主要受新丽传媒影视剧排期不均影响 [6][11] - 预计2025-2027年营收72/82/89亿元 经调整净利润13 7/15 5/17 1亿元 对应PE 24/22/19X [6][29] 运营数据 - 2025H1平均MAU 1 41亿(同比-19 7%) 付费用户920万(同比+4 5%) 每用户月收入31 3元(同比-1 3%) [6][10] - 自有平台MAU 1 03亿(基本持平) 腾讯渠道MAU 0 39亿(同比-46 5%)因优化分发策略 [10] 业务分项表现 在线业务 - 收入19 85亿元(同比+2 3%) 占比62 2% 自有平台收入17 46亿元(同比+3 1%) [6][13][22] - 新增20万作家/41万作品 AI翻译海外作品7200部占中文翻译总量70% [22] 版权运营 - 收入12 05亿元(同比-46 5%) 主因新丽无新剧上线 IP衍生品GMV达4 8亿元接近2024全年规模 [6][24][26][28] - 暑期档《扫毒风暴》热度值28 000 霸屏榜Top10中6部为阅文IP改编 [25] 战略布局 - 推进"IP+AI"战略 开放2000余部网文IP开发短剧 单个项目最高流水8000万元 [25][28] - 衍生品渠道覆盖近万家合作商 618期间天猫旗舰店登顶淘宝神店榜 [28]

财务表现 - 上半年收入基本符合市场预期 扣除新丽传媒后经调整净利润5.5亿元人民币 同比增加36% [1] - 经调整净利率达17% 符合预期 [1] - 目标价由28港元上调至39港元 评级升至"买入" [1] 业务运营 - 在线业务收入同比微增2% 付费用户同比增长5%至920万 [1] - 版权运营业务中核心IP运营收入预计同比增长4% [1] - IP衍生品业务延续高增长趋势 上半年商品成交额达4.8亿元人民币 接近2024年全年水平 [1] 业绩展望 - 维持在线业务全年收入持稳预期 [1] - IP衍生品业务受益于品类扩张 [1]

财务表现 - 公司上半年收入按年跌24%至32亿元，基本符合市场预期 [1] - 扣除新丽传媒后，经调整净利润5.5亿元，按年增加36%，对应经调整净利率17% [1] - 版权营运收入按年降46%，主要因新丽剧集上线延期及红果合作短剧净额法确认收入 [1] 业务表现 - 在线业务收入按年微增2%，其中付费用户按年增5%至920万 [1] - IP衍生品延续高增长趋势，上半年商品成交额4.8亿元，接近2024年全年水平 [1] - 阅文核心IP营运收入按年增4%，受益于IP衍生品业务品类扩张 [1] 未来预期 - 预计版权营运业务收入按年降15% [1] - 维持对在线业务全年收入持稳预期 [1] 评级调整 - 目标价由28港元上调至39港元，评级升至"买入" [1]

上半年业绩概览 - 2025上半年收入32亿元 同比-24% 主要因新丽项目上线延期及短剧净额法收入确认 [1] - 扣除新丽后经调整净利润5.5亿元 同比+36% 经调整净利率17% [1] 在线业务表现 - 收入同比微增2% 自有渠道MAU持稳1.03亿 付费用户同比增5%至920万 月人均付费31元 [1] - 腾讯渠道收入同比降26% 因免费内容分发减少 [1] - 供给侧优化 收入超百万新签约作品数量同比+63% 均订过万新签约作家数量同比+45% [1] 版权运营业务 - 收入同比降46% 主因新丽剧集延期及红果短剧净额法确认 [1] - IP衍生品GMV达4.8亿元 接近2024全年水平 短剧爆款率60% [1] 未来业务展望 - 预计在线业务全年收入稳定 核心付费平台坚挺 第三方合作抵消腾讯渠道收缩 [2] - 版权运营收入预计同比降15% 阅文核心IP运营收入同比增4% 受益衍生品品类扩张 [2] - 新丽下半年内容储备丰富 包括《扫毒风暴》《哑舍》等剧集及电影《情圣3》 [2] 估值调整 - 维持2025/26年非IFRS净利润预期 估值调整至2026年 目标价上调至39港元（原28港元） [2] - 行业估值中枢上移 参考可比公司平均25倍市盈率 [2] - AIGC赋能降本提效 加速中腰部IP短/漫剧改编 潮玩产业链投资锁定产能 [2]

业绩表现 - 阅文集团上半年业绩超出预期，主要得益于IP衍生商品交易总额(GMV)的稳健增长以及剔除新丽传媒(NCM)后经调整净利润创下新高 [1] 业务分析 - IP授权与衍生商品业务能够充分释放文学、漫画及动画等IP资产的长期变现潜力 [1] - 预计IP授权在整体收入中的占比将显著提升，且该业务的利润率表现更佳 [1] 盈利预测与目标价调整 - 里昂上调了阅文2025及2026年的经调整净利润预测 [1] - 目标价由35港元上调至40港元，维持"跑赢大市"的评级 [1]

业绩表现 - 上半年业绩胜预期 主要受惠于IP衍生商品交易总额稳健增长 [1] - 剔除新丽传媒后的经调整净利润创新高 [1] 业务前景 - IP授权与衍生商品业务将释放文学 漫画及动画等IP资产的长期变现潜力 [1] - 预计IP授权占整体收入占比显著提高 且该业务利润表现较佳 [1] 财务预测与评级 - 上调2025年经调整净利润预测4% [1] - 上调2026年经调整净利润预测2% [1] - 目标价由35港元上调至40港元 维持跑赢大市评级 [1]

业绩表现 - 上半年业绩略胜于预期 主要受惠于授权业务增长 短剧表现稳健及IP商品化进展 [1] - 非新丽传媒业务利润增长较预期强劲 [1] 业务亮点 - 授权业务实现增长 [1] - 短剧表现稳健 [1] - IP商品化取得进展 [1] - 受惠于独特IP及与作者合作 短剧增长势头将会持续 [1] - 阅文集团IP商品化将继续取得进展 [1] 财务预测 - 目标价由37.4港元上调至38港元 相当于2026年预测市盈率23倍 [1] - 预期新丽传媒业务今年盈利贡献为2.43亿元人民币 [1] 增长前景 - 撇除新丽传媒的内容发行时间表可能存在不确定性 [1] - 公司盈利增长轨迹较为明确 [1]

业绩表现 - 上半年业绩略胜于预期 主要受惠于授权业务增长 短剧表现稳健及IP商品化进展 [1] - 非新丽传媒业务利润增长较预期强劲 [1] 业务展望 - IP商品化将继续取得进展 [1] - 受惠于独特IP及与作者合作 短剧增长势头将会持续 [1] - 新丽传媒业务2024年预期盈利贡献为2.43亿元人民币 [1] 投资评级 - 目标价由37.4港元上调至38港元 相当于2026年预测市盈率23倍 [1] - 维持买入评级 [1]

财务表现 - 中期收入同比下降23.9%至32亿元人民币 [1] - 非国际财务报告准则盈利优于预期 [1] - 毛利率提升和成本控制推动盈利改善 [1] 业务战略 - 公司将利用IP储备拓展衍生品和授权业务 [1] - 新丽传媒剧集业务收入预计在下半年释放 [1] 技术发展 - AI技术将赋能公司运营、作家生态及用户体验 [1] 投资评级 - 杰富瑞维持公司"买入"评级 [1] - 目标价由35港元上调至36港元 [1]

公司表现与预期 - 阅文集团上半年表现疲弱 符合买方已调降的预期 [1] - 疲弱表现主要受累于新丽传媒(NCM)发行内容排程 [1] - 预期下半年将有反弹 [1] 财务预测与调整 - 目标价由37 2港元上调至40港元 [1] - 下调全年营收预测12% [1] - 维持经调整净利润预测为13 5亿元 [1] - 营收入帐方式和内容排程时间的改变应不会影响全年纯利表现 [1] 业务前景与市场焦点 - IP业务前景完好 [1] - 市场已大致计入NCM方面的短期疲弱 [1] - 投资者焦点逐渐转移到知识产权授权及商品业务 [1] - 知识产权授权及商品业务作为核心增长动力 前景仍然完好 [1]