公司战略与未来展望 - 公司以“向光而行”为主题举行创作大会，宣布围绕“IP+AI+消费”融合发力，构建IP价值的第二增长曲线 [1] - 公司CEO提出未来四个关键趋势：好故事是内容爆炸时代的核心、原创力是AIGC时代的灵魂、IP是新消费时代的超级杠杆、中国故事是全球共创世界的语言 [1] - 公司战略定位为“IP是灵魂，AI是引擎和放大器”，致力于从网络文学公司跃向“全景IP运营商” [5] 漫剧与短剧业务发展 - 公司宣布升级“创作合伙人计划”，在深耕短剧基础上进军漫剧新赛道 [2] - 短剧业务已成为IP视觉化重要引擎，成功跑通与作家、编剧共创模式，爆款率超60%，并为作家带来收益增长及原著阅读量反哺 [1][2] - 公司为漫剧业务开放十万部精品IP储备，设立亿元专项创作基金，并推出“漫剧助手”等AIGC工具提升改编效率 [2] - 公司已有30部漫剧播放量破千万次，《大明贤婿》《刷爆无敌模拟系统》等作品播放量破亿次 [2] - 2025年上半年国产动画热度TOP10中有8部改编自公司IP，为漫剧发展奠定基础 [2] AI技术应用与成效 - 公司发布三项AI应用升级：具备千万字网文深度理解能力的“妙笔通鉴”、“版权助手”和“漫剧助手”，覆盖创作辅助、版权开发和漫剧改编环节 [4] - 公司于2023年发布的网文大模型“阅文妙笔”已有75%作家常态化使用 [4] - 在翻译方面，2025年上半年公司海外门户WebNovel新增3400多部AI翻译作品，累计AI翻译作品超7200部，占中文翻译作品总量约70% [4][5] - 2025年上半年WebNovel畅销榜Top200作品中，AI翻译作品占比约40%，其收入同比增长约38%，占平台小说总收入比重超35% [5] 行业影响与生态构建 - 行业观点认为，公司将故事升级为全感经济，其商业模型已超越传统出版或长视频逻辑 [3] - 公司通过构建从制作、发行到IP产业链联动的全链路扶持，旨在构建开放、高效、共赢的漫剧共创生态 [2] - 行业分析师指出，公司IP生态深植、AI工具闭环、衍生链路已通，飞轮效应将使其穿越周期，加速全球IP扩张 [5]

行业核心观点 - 中国网络文学行业展现出充沛活力和无限可能，其发展动能提升、边界拓展、成果激增 [1] - 行业面临如何坚守创作初心、应对AI挑战以及持续扬帆出海三大热点议题 [1] 行业规模与内容生态 - 截至2024年底，网络文学作品总量超过3300万部，年新增200万部，同比增长7% [2] - 行业内容优质丰富，建立了包括玄幻、科幻、历史、现实等题材在内的丰富内容生态 [10] - 现实题材作品日益受到关注，创作者出现“降速提质”趋势，例如主攻30万字以下的现实题材网文 [2] AI技术应用与影响 - AI技术应用已从概念走向规模化，例如阅文集团推出大模型“阅文妙笔”提升创作效率 [4] - AI翻译模型大幅推动中文作品全球化，2025年上半年海外阅读平台WebNovel的AI翻译作品收入同比增长38% [4] - AI技术被视为“双刃剑”，引发“替代焦虑”和版权争议，例如某平台曾试图强制征用作者作品训练AI模型 [4] - 创作者认为应积极拥抱AI，专注于AI无法替代的故事灵魂、独特世界观和深刻内核等要素 [5] - AI技术有望极大开拓网络文学边界，未来或实现从文学IP到视觉内容的直接转化 [5][7] 海外市场发展与传播 - 中国网络文学海外活跃用户约2亿人，覆盖全球200多个国家和地区 [7] - 截至2025年上半年，中国网络文学实体书已传播约5000部，电子书累计传播近13万部 [7] - 2024年中国网络文学海外市场营收达48.15亿元 [7] - 海外传播已实现从“作品出海”到“机制出海”，并向“叙事出海”与“文化共创”发展迈进 [7] - 行业通过影视剧、游戏、动漫等IP改编有效扩大海外传播范围，成为全球文化市场重要组成部分 [10] - 成功构建了本土化创作生态，参与全球流行文化演绎，引领通俗叙事创新 [10] - “网文出海”面临翻译质量、版权保护、文化差异和海外竞争加剧等挑战 [10]

财务表现 - 2025年上半年公司总收入31.9亿元，超越彭博一致预期的31.4亿元 [1] - 毛利率50.5%，超越彭博一致预期的48.3% [1] - 经营利润8.8亿元，远超彭博一致预期的3.0亿元 [1] - Non-IFRS归母净利润5.1亿元，超越彭博一致预期的4.8亿元 [1] 收入结构 - 在线业务收入19.9亿元，同比增长2.3% [2] - 自有平台收入17.5亿元，同比增长3.1%，主要得益于核心产品运营和优质内容产出 [2] - 腾讯产品渠道收入9710万元，同比下降25.6%，因优化内容分发机制导致广告收入减少 [2] - 第三方平台收入1.4亿元，同比增长23.1%，反映优质内容对合作伙伴价值提升 [2] - IP运营及其他收入12.1亿元，同比下降46.4% [2] - IP运营收入11.4亿元，同比下降48.4%，主因影视剧项目开发周期影响导致上半年无新剧上线 [2] - 其他收入6770万元，同比增长41.9%，主要来源于纸质图书销售 [2] IP创作生态 - 在线阅读平台新增约20万名作家及41万本小说，新增字数约200亿字 [3] - 新签约作品中收入超100万的数量同比增长63% [3] - 新签约作家中达成均订过万的作家数量同比增长45% [3] - 月票过万的作品数同比增长20%，月票过百万的作品数同比增长200% [3] - WebNovel平台累积提供超10000部中文译文作品和约77万部当地原创作品 [3] - AI翻译作品收入同比增长38%，出海网文占平台小说总收入比重超35% [3] IP可视化进展 - 影视领域多部IP改编剧集上线，包括《国色芳华》《似锦》等，播出期间热度均居平台首位 [4] - 全网长剧累计有效播放霸屏榜Top10中阅文改编作品占据6席 [4] - 自制剧《扫毒风暴》热度值突破28000，获主流媒体点赞 [4] - 动画番剧《斗破苍穹》《星辰变》表现亮眼，《斗破苍穹》年番登顶腾讯视频付费榜第一 [4] - 全网动画霸屏榜Top10中阅文改编作品占据8席 [4] - 漫画新作《道诡异仙》上线次月跻身平台付费畅销榜Top20 [4] - 短剧领域单个项目最高流水突破8000万元，位列云合数据霸屏榜第二，全网播放量超30亿 [4] - 另一部短剧上线首月播放量突破10亿并登顶周榜 [4] - 开放2000余部IP打造优质短剧，首批发布300部IP名单 [4] IP商品化与变现 - IP衍生品业务GMV达4.8亿元人民币 [5] - 新品推出速度为去年的3-4倍，品质持续升级 [5] - 天猫旗舰店618期间登顶"淘宝神店-新奇谷子店铺黑马榜" [5] - 携手近万家渠道商合作，已与230家品牌达成授权合作 [5] - 游戏《斗罗大陆猎魂世界》7月上线后反响热烈 [5] - 多款重点授权改编游戏（包括《异人之下》《诡秘之主》）已取得版号 [5] 新技术应用 - 创新推出AI网文知识库功能"妙笔通鉴"，支持千万字级文学作品全文理解与问答 [6] - 作者与AI互动频率提升40%，带动"作家助手"日活用户同比增长超40% [6] - AI功能周使用率接近70% [6] - AI翻译作品收入同比增长38%，占总收入超35% [6] - AI翻译作品达7200部，占翻译作品总量的70% [6] - 积极探索AI在动漫、视频、有声书等多元内容形态中的应用 [6]

财务表现 - 2025年上半年营收31.9亿元，同比下降23.9% [2][3] - 毛利16.12亿元，同比下降22.6% [2][3] - 运营利润8.76亿元，同比增长92.7% [3] - 期内利润8.5亿元，同比增长68.5% [3] - 经调整净利5.08亿元 [3] - 现金净额95.73亿元 [5] 业务结构 - 在线业务收入19.9亿元，同比增长2.3%，占总收入62.2% [5][7][8] - 自有平台产品收入17.46亿元，占比54.7%，同比提升14.3个百分点 [8][9] - 腾讯产品渠道收入9714.7万元，占比3% [8][9] - 第三方平台收入1.42亿元，同比增长2.24%，占比4.5% [8][9] - 版权运营及其他收入12.05亿元，占比37.8% [8] 在线阅读生态 - 新增20万名作家和41万本小说，新增字数约200亿 [10] - 新签约作家中均订过万数量同比增长45% [10] - 90后作家占新增白金大神近八成 [10] - 新签约作品收入超100万元数量同比增长63% [10] - 平均月付费用户920万，同比增长4.5% [10] - 月票过万作品数同比增20%，过百万作品数同比增200% [10] IP运营与衍生业务 - 短剧《好孕甜妻》流水突破8000万，播放量超30亿 [11] - 开放2000余部网文IP用于短剧开发 [11] - IP衍生品业务GMV达4.8亿元，接近去年全年水平 [12] - 衍生品新品推出速度达去年3-4倍 [12] - 已与230家品牌达成授权合作 [12] 内容储备与技术应用 - 新丽传媒储备十余部电视剧及电影项目 [13] - 腾讯视频动漫片单含40余部阅文IP改编作品 [13] - AI功能"妙笔通鉴"提升作家互动频率40% [14] - 作家助手日活用户同比增长超40% [14] - AI功能周使用率接近70% [14] 海外业务发展 - WebNovel AI翻译作品收入同比增长38%，占总收入超35% [14] - 提供超10000部中文翻译作品及77万部当地原创作品 [15] - AI翻译作品达7200部，占中文翻译作品七成 [15]

阿里国际站"海外现货"模式 - 阿里国际站推出"海外现货"模式，商家提前备货至海外仓，客户可快速获取样品，大幅缩短决策周期 [5] - 该模式覆盖美国和欧洲27国，任何拥有海外仓或第三方仓库存的外贸商家都可以加入 [5] - 阿里国际站将为商家提供集流量、转化、履约于一体的订单增长解决方案 [5] 宇树科技机器人业务 - 宇树科技出海业务占公司每年业绩的50%左右，公司自2018年开始注重全球市场 [5] - 预计未来几年全球机器人行业出货量每年翻一番 [5] 小米非洲市场布局 - 小米任命刘社全担任非洲地区部总经理兼任西非战区负责人，并调整多位非洲地区部负责人 [5] - 小米已在埃及、南非等16个非洲国家开展业务，下一步将加大在非洲大陆的投入 [5] 滴滴巴西外卖业务 - 滴滴旗下巴西外卖平台99Food正式登陆圣保罗市及周边7个卫星城市，覆盖2.8万家餐厅、6.5万名配送员 [6] - 采用"零佣金+低费率"模式挑战本土巨头iFood，提供"24个月免佣金+4.5%配送费"政策 [6] - 该策略已在墨西哥验证成功，滴滴通过"出行+外卖"模式将单均成本降低15%，市占率超50% [6] 速卖通墨西哥业务 - 速卖通在墨西哥上线"海外托管"服务，商家在本地备货可获得首页弹窗等权益 [6] - 此前该服务已在美国、英国、西班牙、德国、波兰等市场落地 [6] 追觅科技新业务 - 追觅成立追觅智显事业群，整合AI算法和精工设计资源，进军电视、投影仪及音响市场 [7] - 追觅智显新品将于9月初首次亮相，采用全球化品牌运作方式 [7] 智元机器人技术创新 - 智元机器人推出行业首个机器人世界模型开源平台Genie Envisioner [7] - 该平台将未来帧预测、策略学习与仿真评估整合进以视频生成为核心的闭环架构 [7] 阅文集团AI翻译业务 - 阅文集团2025年上半年收入31.9亿元，归母净利润8.5亿元，同比增长68.5% [7] - WebNovel的AI翻译作品收入同比增长38%，占平台小说总收入超35% [7] - 截至2025年6月30日，WebNovel提供7200部AI翻译作品，占中文翻译作品总量的七成 [7] 比亚迪墨西哥业务 - 比亚迪在墨西哥销量超8万辆，展厅增至80多个，提供最多7.88%的优惠利率 [8] 零跑汽车出口表现 - 零跑汽车2025年1-7月累计出口24980台 [8] 文远知行国际合作 - 文远知行创始人受邀加入新加坡自动驾驶车指导委员会，参与政策制定 [8] - 获Grab数千万美元投资，双方将合作在东南亚大规模部署L4级Robotaxi [9] 孚能科技电池业务 - 孚能科技半固态电池已商业化交付美国头部eVTOL客户 [8] - 2024年度动力电池出口销量位居全国第三，土耳其合资公司Siro已建成投产6GWh产线 [9] 睿莫环保融资进展 - 睿莫环保完成新一轮融资，由英格卡投资领投 [9] - 能将聚烯烃食品包装废弃物转化为性能接近原生塑料的再生塑料，多数产品销往欧美日市场 [9] 新声半导体融资进展 - 新声半导体完成2.88亿元B+轮融资，由洪泰基金领投 [10] - 将依托重庆、合肥和中山三地国资基金资源，强化研发能力，加快海外业务布局 [10] AI企业赴港上市趋势 - 截至8月12日，港股IPO申请企业中约50家为AI企业 [12] - 恒生人工智能主题指数今年以来累计涨幅达30.69% [12] 具身智能企业全球化 - 具身智能企业正积极探索出海路径，全球化成为关键词 [12] 储能企业技术测试 - 至少11家储能企业开展大规模火烧测试，部分海外客户已要求提供相关测试证明 [12] 智能眼镜市场表现 - 2025年上半年全球智能眼镜出货量同比增长110%，AI智能眼镜占比78% [13] - Ray-Ban Meta智能眼镜占据70%以上市场份额，AI眼镜细分市场年增长超250% [13] AI商业化进展 - AI正进入从算力投入到商业化收入的良性循环，AI应用起量推动飞轮效应 [14] - 国务院审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动AI规模化商业化应用 [14] 中美经贸关系 - 中美双方自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，保留剩余10%的关税 [14]

公司动态 - 阿里国际站推出"海外现货"模式 覆盖欧美28国 商家提前备货至海外仓可缩短客户决策周期 并提供流量、转化、履约一体化解决方案 [2] - 宇树科技出海业务占比达50% 创始人预计全球机器人行业出货量未来几年将每年翻一番 [2] - 小米调整非洲市场人事架构 任命刘社全为非洲地区部总经理 已在16个非洲国家开展业务 下一步将加大非洲市场投入 [2] - 滴滴旗下巴西外卖平台99Food正式上线 覆盖圣保罗及周边7个卫星城市 采用"零佣金+低费率"模式挑战本土巨头iFood [3] - 速卖通在墨西哥上线"海外托管"服务 商家本地备货可获得首页弹窗等权益 该服务已在美国、英国等市场落地 [3] - 追觅成立智显事业群 进军电视、投影仪及音响市场 新品将于9月首发 采用全球化品牌运作方式 [4] - 智元机器人发布行业首个机器人世界模型开源平台Genie Envisioner 整合未来帧预测、策略学习与仿真评估 [4] - 阅文集团上半年收入31.9亿元 净利润8.5亿元同比增长68.5% AI翻译作品占海外平台收入超35% 已提供7200部AI翻译作品 [4] - 比亚迪墨西哥销量超8万辆 展厅增至80多个 提供最高7.88%优惠利率 [5][6] - 零跑汽车1-7月累计出口24980台 [6] - 文远知行创始人加入新加坡自动驾驶车指导委员会 参与国家政策制定 [6] - 孚能科技半固态电池已商业化交付美国头部eVTOL客户 2024年动力电池出口销量全国第三 土耳其6GWh产线已投产 [6] 投融资 - 文远知行获Grab数千万美元投资 双方将合作在东南亚部署Robotaxi [7] - 再生塑料企业睿莫环保完成新一轮融资 由英格卡投资领投 产品主要供应欧美日市场 [7] - 滤波器企业新声半导体完成2.88亿元B+轮融资 由洪泰基金领投 将加快海外业务布局 [7] 政策&市场 - 约50家AI企业递交港股IPO申请 恒生人工智能主题指数年内涨30.69% 多数企业仍处亏损状态 [8] - 具身智能企业积极探索出海路径 全球化成为2025世界机器人大会热议焦点 [8] - 至少11家储能企业开展大规模火烧测试 部分海外客户已要求提供测试证明 [9] - 上半年全球智能眼镜出货量同比增110% Meta占据70%以上市场份额 AI智能眼镜占比达78% [9] - AI正进入应用爆发阶段 国务院通过"人工智能+"行动意见 推动规模化商业化应用 [10] - 中美同意暂停加征24%关税90天 保留剩余10%关税 [11] 服务与社群 - KrASIA推出英文媒体服务 60%读者为东南亚商业人群 帮助中国企业提升全球品牌 [11] - 36氪出海学习交流群已有超17000位出海人加入 提供全球跨境资讯和生态圈链接 [12]

业绩表现 - 2025年上半年公司总收入31 9亿元 同比减少23 9% 主要因新丽传媒影视项目排期不均 [1] - 毛利润16 1亿元 同比减少22 6% 毛利率同比增长0 8pct至50 5% [1] - 归母净利润8 50亿元 同比增加68 5% Non-IFRS归母净利润5 08亿元 同比减少27 7% [1] 分业务收入 - 版权运营及其他业务总收入12 05亿元 同比减少46 4% 其中版权运营收入11 38亿元 同比减少48 4% 其他收入0 68亿元 同比增长41 9% [1] - 在线业务总收入19 85亿元 同比增长2 3% 自有平台产品收入17 46亿元 同比增长3 1% 腾讯产品渠道收入0 97亿元 同比降低25 6% 第三方平台收入1 42亿元 同比增长23 1% [1] IP内容生态建设 - 新增20万名作家 41万本小说 新增字数约200亿 收入超100万元的新签约作品数量同比增长63% 均订过万的新签约作家数量同比增长45% [2] - 月票过万作品数同比增长20% 月票过百万作品数同比增长200% [2] IP可视化进展 - 影视剧《国色芳华》《似锦》《雁回时》《异人之下之决战 碧游村》热播 自制剧《扫毒风暴》热度值破28,000 [2] - 动画续作《斗破苍穹》《星辰变》《武动乾坤》热播 漫画《一人之下》《狐妖小红娘》保持行业前列 新作《道诡异仙》《高武进化》刷新榜单排名 [2] - 短剧领域单个项目最高流水突破8,000万元 全网播放量超30亿 开放2,000余部网文IP用于短剧开发 首批发布300部IP名单 [2] IP商业化与技术创新 - IP衍生品业务GMV达4 8亿元 接近去年全年总额5亿元 [3] - AI工具"妙笔通鉴"上线后作家与AI互动频率提升40% 带动"作家助手"日活用户同比增长超40% AI功能周使用率达70% [3] - 海外平台WebNovel的AI翻译作品收入同比增长38% 占平台小说总收入35%以上 提供超10,000部中文翻译作品(其中AI翻译占72%)及77万部当地原创作品 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价43港元 基于SOTP估值2025年目标市值397亿元人民币 [6][29] 核心财务数据 - 2025H1营收31 91亿元(同比-23 9%) 经营盈利8 76亿元(同比+92 72%) 归母净利润8 50亿元(同比+68 50%) [5][9] - Non-IFRS归母净利润5 08亿元(同比-27 67%) 主要受新丽传媒影视剧排期不均影响 [6][11] - 预计2025-2027年营收72/82/89亿元 经调整净利润13 7/15 5/17 1亿元 对应PE 24/22/19X [6][29] 运营数据 - 2025H1平均MAU 1 41亿(同比-19 7%) 付费用户920万(同比+4 5%) 每用户月收入31 3元(同比-1 3%) [6][10] - 自有平台MAU 1 03亿(基本持平) 腾讯渠道MAU 0 39亿(同比-46 5%)因优化分发策略 [10] 业务分项表现 在线业务 - 收入19 85亿元(同比+2 3%) 占比62 2% 自有平台收入17 46亿元(同比+3 1%) [6][13][22] - 新增20万作家/41万作品 AI翻译海外作品7200部占中文翻译总量70% [22] 版权运营 - 收入12 05亿元(同比-46 5%) 主因新丽无新剧上线 IP衍生品GMV达4 8亿元接近2024全年规模 [6][24][26][28] - 暑期档《扫毒风暴》热度值28 000 霸屏榜Top10中6部为阅文IP改编 [25] 战略布局 - 推进"IP+AI"战略 开放2000余部网文IP开发短剧 单个项目最高流水8000万元 [25][28] - 衍生品渠道覆盖近万家合作商 618期间天猫旗舰店登顶淘宝神店榜 [28]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 财务表现 - 2025年上半年总收入31.9亿元，同比减少23.9%，主要因新丽传媒影视项目排期不均 [2][4] - 毛利润16.1亿元，同比减少22.6%，毛利率同比增长0.8pct至50.5% [2][4] - 归母净利润8.50亿元，同比增加68.5%，Non-IFRS归母净利润5.08亿元，同比减少27.7% [2][4] 分业务收入 - **版权运营及其他业务**：总收入12.05亿元（同比-46.4%），其中版权运营收入11.38亿元（同比-48.4%），其他收入0.68亿元（同比+41.9%） [8] - **在线业务**：总收入19.85亿元（同比+2.3%），自有平台收入17.46亿元（同比+3.1%），腾讯渠道收入0.97亿元（同比-25.6%），第三方平台收入1.42亿元（同比+23.1%） [8] IP生态建设 - **IP创作**：新增20万名作家、41万本小说、200亿字数，新签约作品收入超100万元的数量同比+63%，均订过万新作家数量同比+45% [8] - **IP可视化**：影视剧《国色芳华》《扫毒风暴》（热度值28,000）热播，动画《斗破苍穹》续作上线，短剧单项目最高流水突破8,000万元，全网播放量超30亿 [8] - **IP商业化**：衍生品GMV达4.8亿元（接近2024年全年5亿元），开放2,000余部网文IP用于短剧开发 [8] AI技术应用 - 推出AI网文知识库"妙笔通鉴"，作家与AI互动频率提升40%，作家助手日活用户同比+40%，AI功能周使用率达70% [8] - 海外平台WebNovel的AI翻译作品收入同比+38%，占平台小说总收入35%，提供7,200部AI翻译作品（占中文翻译总量70%） [8]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现总营收31 91亿元 同比下滑23 9% 归母净利润8 5亿元 同比增长68 5% Non-FIRS净利润5 08亿元 同比下滑27 7% 主要因新丽传媒产品排期不均 [1] - 25H1公司毛利率为50 5% 同比提升0 8pct 主因毛利率较低的影视业务占比减少 [1] - 预计25-27年Non-IFRS净利润为14 1 15 7 17 1亿元 [3] 业务板块分析 在线业务 - 25H1在线业务营收19 85亿元 同比增长2 3% 其中自有平台产品收入增长3 1% 腾讯渠道收入减少25 6% 第三方平台收入增长23 1% [1] - 公司优化腾讯渠道内容分发机制 将更多内容优先通过核心付费阅读产品分发 [1] IP运营业务 - 25H1 IP运营业务营收11 38亿元 同比下滑48 4% 主因影视剧开发周期及排期影响 25H1无新影视剧上线 [1] - 预计后续《哑舍》《独身女人》等重点项目上线将带动业绩回升 [1] IP衍生品业务 - 25H1 IP衍生品GMV达4 8亿元 接近2024年全年5亿元水平 [2] - 新品推出速度达去年的3-4倍 线上直播间和线下门店持续扩张 与近万家渠道商合作 [2] - 已与230家品牌达成授权合作 覆盖多个领域 [2] - 投资国内精品毛绒潮玩品牌超级元气工厂 加速IP商品化进程 [2] AI技术应用 - 推出AI网文知识库"妙笔通鉴" 上线后作者与AI互动频率提升40% 作家助手活跃用户增长超40% AI功能周使用率达70% [2] - 对中腰部IP进行AI短剧 慢剧开发探索 实现低成本高效率视觉转化 [2] - 25H1海外平台WebNovel AI翻译作品收入同比增长38% 其畅销榜Top200中AI翻译作品占比近40% [2] 估值与评级 - 目标价上调至45 58港币 基于在线业务4 5XPS和IP运营业务39 2XPE 前值为34 33港币(3 7XPS 28 1XPE) [3] - 长期看好公司IP全产业链运营能力 维持"买入"评级 [3]