今年以来，中国娱乐行业两家上市公司，大麦娱乐和猫眼娱乐的股价表现呈现出天壤之别。 据追风交易台消息，摩根大通最新研报显示，中国传媒娱乐行业正在经历分化，大麦娱乐和猫眼娱乐都以电影票务为核心业务，虽然起点相同，但战略重 心不同导致业绩严重分化。年初至今，大麦娱乐股价上涨91%，猫眼娱乐下跌10%。 最新数据显示，大麦娱乐通过转向IP衍生品和线下娱乐活动，成功实现业务多元化，2025财年收入增长33%至67亿元人民币，而猫眼娱乐则因高度依赖国 内电影市场，2024年收入下滑14%至41亿元人民币。 报告预计，大麦的估值重估和盈利上调预期将继续推动股价上行，而猫眼则面临增长乏力的困境。 股价表现分化来自战略选择的差异 大麦娱乐和猫眼娱乐的股价走势分化，核心在于两家公司战略方向的根本不同。 报告认为，大麦通过业务转型，从电影票务主导转向IP衍生品和线下演出市场，成功捕捉了消费升级和后疫情娱乐需求释放的红利，股价年至今上涨 91%。 相比之下，猫眼仍高度依赖国内电影票务业务，2024年电影票房同比下降23%的背景下，公司收入和利润双双承压，股价下跌10%。 报告指出，大麦的业务多元化降低了其对单一市场的依赖，电影相关收 ...

阅文集团战略投资超级元气工厂 - 阅文集团作为唯一外部投资方战略投资毛绒潮玩品牌"超级元气工厂" 获得10%股权 这是国内垂直毛绒玩具行业首个获得主流投资机构的案例 [1] - 超级元气工厂母公司乐橙6月完成股权变更 原董事橙汗退出 新增缃叶(70%)、绛雪(20%)、苍葭(10%)三家股东 [1][2][3] 超级元气工厂业务概况 - 公司定位精品毛绒潮玩品牌 采用"毛绒+万物"复合材料 产品线涵盖复合材质毛绒盲盒、PPF精品毛绒手办及搪胶毛绒公仔 [4] - 凭借"遇见Cino"系列成为毛绒潮玩先行者 2024年多款产品进入热销潮玩IP TOP10 [4] - 前身为毛绒玩具供应链企业 拥有自建工厂 具备复杂生产工艺 长期服务国际赛事及头部品牌 [4] 阅文集团IP商业化布局 - 2024年衍生品GMV突破5亿元创历史新高 其中卡牌GMV达2亿元 《全职高手》《庆余年》等主力IP收入创新高 [5] - 阅文好物衍生品渠道覆盖6000+线下网点和3000+线上网点 热销单品如《全职高手》毛绒玩具月销超1000单 [7][9][12][16] - 首次将"IP商业化"列为集团重点方向 与超级元气工厂合作开发原创潮玩IP 预计下半年推出新产品线 [4][16] 行业协同效应 - 泡泡玛特LABUBU爆火催化潮玩行业发展 阅文通过投资补强潮玩上下游竞争力 [4][16] - 双方将联合开发阅文现有IP并孵化新IP 强化"毛绒+IP"的商业模式创新 [4][16]

传媒行业结构性增长机会 - 游戏行业景气度边际改善 多家重点公司迎来重磅产品周期 [1] - AI应用领域国内外Token消耗持续放量 重点关注AI agent、AI视频多模态及AI玩具方向 [1] - 国内IP衍生品市场快速发展 IP龙头企业积极延伸产业链布局 重点发展下游谷子业务 [1] - 短剧出海市场空间广阔 收入呈现高速增长 商业模式逐步清晰化 [1]

● 本报记者王宇露王雪青 经过前期的上涨，部分新消费个股估值是否已经到了偏贵的程度，成为整个市场关心的问题。对此，明 世伙伴基金认为，新消费涵盖的细分方向很多，相关个股估值是否偏高不能一概而论。从景气成长的角 度来看，主要关注个股定价程度是否已经透支了远期的想象空间，以及高频数据变化是否支持股价进一 步向远期空间拓展。由于新消费所涵盖的细分方向大多是渗透率偏低的消费方向或行业空间大但相关公 司份额小的方向(分别对应渗透率提升和份额提升的成长机会)，虽然部分个股股价已有明显上涨，但是 并没有显著透支远期想象空间。 在星石投资副总经理、基金经理方磊看来，短期来看新消费头部公司业绩增长在数据端得到验证，市场 持续上调新消费领域的业绩预期，带动新消费个股出现了一波较为亮眼的行情。但这同时也导致了资金 对新消费头部标的交易较为拥挤，主题热度也由一线标的向三四线标的延伸。从头部企业估值来看，当 前市场可能正在用短期业绩增长来为公司长期价值定价，当前部分新消费个股的估值可能高于中长期中 枢。这意味着拉长时间来看，部分新消费个股存在估值波动的风险，如果业绩预期落空，前期过热的资 金交易可能会导致新消费标的股价出现较大调整。 ...

行业现状 - 2025年上半年谷子行业呈现"闭店潮"与"开业潮"并存现象，半年内闭店155家同时新开店755家[3][8] - 闭店店铺中个人谷店占比55%（85家），连锁品牌占比45%（70家），头部品牌潮玩星球闭店22家且总门店数从148家降至122家[7] - 新一线城市成为闭店重灾区，占比达41%（63家），一线至二线城市合计闭店占比81%（126家）[7] 经营挑战 - 行业存在"可见成本低、隐性门槛高"特点，导致大量缺乏文化理解的创业者盲目入局[2] - 同质化竞争加剧，产品千篇一律加速消耗消费者热情，引发普遍性库存积压[10] - 商场租金上涨成为重要压力源，前期招商让利不可持续导致硬性成本增加[7] IP热度变化 - 日漫IP显著退热，"咒术回战"搜索指数同比锐减76%，"排球少年"等头部IP在闲鱼榜单排名下降[12][16] - 国产IP表现亮眼，"恋与深空""第五人格"交易额跃居前列，"哪吒""非人哉"等国漫IP销量暴涨[19] - 日漫电影票房表现疲软，今年作品均未超2500万，较去年同期的2.93亿（间谍过家家）大幅下滑[18] 市场发展趋势 - 行业从单极依赖转向多元化IP生态建设，需构建高商业价值、长生命周期的IP池[22] - 国产游戏IP和国漫IP正在形成新增长点，618淘系玩具潮玩榜单中国产IP表现强势[19] - 多家品牌已开始布局《名侦探柯南》《罗小黑战记2》等IP衍生品，押注下一个爆款[22]

游戏行业 - 国内游戏产业市场需求稳固且景气度高 政策环境相比以往明显宽松 [1] - AI技术在游戏产业的应用已较为明朗 包括AI NPC、AI+UGC、AI陪伴等智能化应用 已有产品雏形 [1] - 预计未来将有更多AI原生游戏出现 带动游戏行业价值重估 [1] - 产品周期带动下国内游戏公司业绩逐渐释放 [1] IP衍生品行业 - 泡泡玛特、布鲁可、卡游、52TOYS等IP衍生品企业已在港股上市或递交招股书 [2] - IP衍生品企业或通过资本市场扩大优质IP资产积累及衍生品研发设计能力 [2] - "90后""Z世代""00后"成为核心消费群体 消费理念变化带动IP衍生品等新兴消费持续旺盛 [2] 出版行业 - 出版板块业绩平稳 盈利质量好 估值水平低 [3] - 2025Q1图书市场需求回升 教辅教材需求刚性 [3] - 部分国有出版公司近三年平均股息率可达5%以上 [3] - 多家国有出版公司正推进基于AI等技术的数字化转型 [3] 影视行业 - 暑期档即将拉开帷幕 《名侦探柯南：独眼的残像》《F1：狂飙赛车》等多部影片已定档并开启宣发 [4] - 需关注暑期档影片票房表现及对Q3影视板块业绩的影响 [4] 投资建议 - 2024传媒板块整体业绩下行 但2025Q1业绩有明显改善 优质产品对板块业绩拉动效应明显 [5] - 部分业绩支撑较强的公司仍存在估值优势 [5] - 建议关注恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、中原传媒、万达电影、光线传媒、分众传媒、芒果超媒等标的 [5]

IP影视化市场发展 - 上海国际影视市场从IP展示平台转型为孵化开发平台 形成从IP孵化到衍生的全产业链覆盖格局 [1] - 市场首创"剧好玩MART"吸引市民参与 头部企业设立大规模展台进行IP版权推介 [1] - "跨幕叙事者"IP主题活动成为行业亮点 去年与中国作协合作的IP推介会7天内成交1部 后续多部售出 [1] IP转化全链条覆盖 - 市场搭建"跨幕叙事者"桥梁 实现IP前期推介 中期交易转化 后期落地衍生的全链条覆盖 [2] - 中国作协发布60部文学作品IP推荐榜 包括贾平凹《河山传》等 上海市作协发布上海作家作品特别推荐榜 [2] - 番茄小说 吉林动画学院等单位参与IP推荐大会 聚焦网文 动画等年轻化题材 [2] IP衍生开发与实景化 - 光线传媒提出非票房收入是未来方向 需开发IP衍生品及实景化落地 [3] - "剧好玩MART"提供宝可梦"天空之镜"打卡 《雄狮少年》主题互动等沉浸式体验 [3] - 上海国际旅游度假区推介东方乐城项目 规划大量IP落地 打造文旅融合多元场域 [3]

战略转型 - 公司宣布深化超级娱乐空间战略为1+2+5版图，包括一个超级娱乐空间、国内国际两大市场、五大核心业务（院线、影视剧集、战略投资、潮玩、游戏），五大业务将独立运作并相互造血[1] - 核心动作是整合资源多元变现，旨在摆脱对传统电影收入的路径依赖，通过IP孵化驱动非票收入，借助潮玩、餐饮等新业态拉拢年轻用户重返影院[2] - 转型方向是从"单一放映平台"向"多元内容场域"转变，目标实现"大堂经济"与"票房经济"各占50%的收入结构[10] 财务表现 - 2024年营收123.62亿元同比下降15.44%，归母净利润从盈利9.12亿元转为亏损9.4亿元，同比暴跌203.05%[4][5] - 观影收入同比减少20.82%至66.87亿元，商品餐饮销售收入下滑20.53%至15.45亿元[6] - 经营活动现金流净额同比下降63.82%至16亿元，计提资产减值损失从2.73亿元增至6.67亿元[6] - 2025年一季度营收47.09亿元，归母净利润8.3亿元，净利润率从8.53%提升至超17%，主要受益于春节档爆款《哪吒2》拉动[6] 业务现状 - 观影业务毛利率由正转负，每张电影票产生毛利亏损约4.2元[6] - 潮玩业务推出三条品牌线及虚拟IP"MOMO&FRIENDS"和虚拟男团Vexel，覆盖多个细分领域[11] - 收购的潮玩品牌52TOYS去年GMV约9.3亿元，仅为泡泡玛特的九分之一，缺乏现象级IP且依赖授权IP[11][12] - 同步公布三十余部电影与三十余部剧集项目，体现"双轨并行"战略[14] 行业背景 - 电影行业结构性困境突出，公司既无法放弃主业也难靠单一票房支撑未来[7] - 行业普遍意识到电影业务需向更广阔娱乐生态融合以对抗周期波动与消费低迷[10] - 同行如光线传媒在《哪吒2》爆红后专注IP运营，大麦娱乐通过业务调整实现盈利[13]

今日重点推荐报告 《地方国补，缘何"暂停"？—— 宏观专题报告》 - “以旧换新”今年支持力度和补贴范围均提升，额度分配机制调整，截至5月底中央财政补贴已下达1620亿元，部分地区补贴核销进度较快，5月“以旧换新”提速或因电商平台大促提前，全国补贴仍有1380亿元待下达，使用完可能补充增量资金 [2][11] - “以旧换新”政策受益商品消费4月分化、5月均提速，4月汽车和通讯器材增速回调、家电延续提速，前4月中西部政策效果更好，5月补贴数量明显提速 [11] - 各地在全国政策基础上扩围调整，部分地区出现补贴额度告急等现象，当前消费品“以旧换新”资金仍有约1380亿元待下达 [11] 《阿里影业（01060）深度：现场演出+IP衍生高景气，打造现实娱乐平台》 - 阿里影业拟更名大麦娱乐，业务重心向线下演出、IP衍生等多元化娱乐场景延伸，FY2025公司分部业绩72%来自大麦业务、22%来自IP衍生品业务 [12] - 大麦是演出票务领军者，向上游延伸全产业链布局，预计FY26 - 28收入75.66/86.84/97.39亿元，归母净利润9.15/11.18/12.88亿元，SOTP目标估值319亿人民币，目标价1.17港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [3][15] - IP衍生品依托阿里娱乐和电商生态助力IP商业化并反哺IP，预计中期仍将保持较高景气 [15] 《大厨电品类销售提速，以旧换新效果显著——2025年5月厨电品类零售数据点评》 - 2024年“以旧换新”政策落地后家电品类补贴范围扩容，拉动需求成效显著，2025年支持力度加大有望持续激活市场 [16] - 5月烟灶品类销售提速，洗碗机双线实现双位数增长，线下市场1 - 5月油烟机和燃气灶销量、销额同比增长，线上市场也有增长，5月单月烟灶和洗碗机线上线下零售额同比均有提升 [16][17] - 2025年以旧换新政策补贴涉及品类放宽，有望推动以旧换新工作，预计1 - 8月行业整体销售有低基数优势，推荐老板电器、华帝股份、万和电气 [18] 市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3387点，1日跌0.04%、5日涨0.59%、1月涨0.08%；深证综指收盘2011点，1日跌0.12%、5日涨1.21%、1月涨0.02% [1] - 大盘指数昨日跌0.09%、1个月跌0.77%、6个月跌1.13%；中盘指数昨日跌0.3%、1个月涨0.7%、6个月跌4.3%；小盘指数昨日跌0.07%、1个月涨1.13%、6个月涨0.79% [1] 行业表现 - 行业涨幅方面，油服工程昨日涨2.55%、1个月涨17.13%、6个月涨9.69%；地面兵装Ⅱ昨日涨1.83%、1个月涨6.79%、6个月涨18.31%等 [1] - 行业跌幅方面，化学制药昨日跌2.79%、1个月跌10%、6个月跌17.17%；个护用品昨日跌2.75%、1个月跌6.49%、6个月跌13.55% [1] - 影视院线1个月涨9.28%、6个月涨1.53%；饰品1个月涨16.55%、6个月涨25.45%；休闲食品1个月涨0.1%、6个月涨7.17% [3]

公司财务表现 - 2024年度公司创意产品毛利率为43 29% 高于传统文具产品毛利率 [1] - IP衍生品具有高毛利特性 [1] 业务结构 - 创意产品与IP衍生品构成高毛利业务板块 [1] - 传统文具产品毛利率低于创意产品 [1]