公司股份发行 - 阅文集团于2025年9月1日根据2021年购股权计划行使购股权发行5246股股份 [1] - 该购股权计划于2021年5月24日批准并于2023年5月22日完成修订 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司总收入31.9亿元，超越彭博一致预期的31.4亿元 [1] - 毛利率50.5%，超越彭博一致预期的48.3% [1] - 经营利润8.8亿元，远超彭博一致预期的3.0亿元 [1] - Non-IFRS归母净利润5.1亿元，超越彭博一致预期的4.8亿元 [1] 收入结构 - 在线业务收入19.9亿元，同比增长2.3% [2] - 自有平台收入17.5亿元，同比增长3.1%，主要得益于核心产品运营和优质内容产出 [2] - 腾讯产品渠道收入9710万元，同比下降25.6%，因优化内容分发机制导致广告收入减少 [2] - 第三方平台收入1.4亿元，同比增长23.1%，反映优质内容对合作伙伴价值提升 [2] - IP运营及其他收入12.1亿元，同比下降46.4% [2] - IP运营收入11.4亿元，同比下降48.4%，主因影视剧项目开发周期影响导致上半年无新剧上线 [2] - 其他收入6770万元，同比增长41.9%，主要来源于纸质图书销售 [2] IP创作生态 - 在线阅读平台新增约20万名作家及41万本小说，新增字数约200亿字 [3] - 新签约作品中收入超100万的数量同比增长63% [3] - 新签约作家中达成均订过万的作家数量同比增长45% [3] - 月票过万的作品数同比增长20%，月票过百万的作品数同比增长200% [3] - WebNovel平台累积提供超10000部中文译文作品和约77万部当地原创作品 [3] - AI翻译作品收入同比增长38%，出海网文占平台小说总收入比重超35% [3] IP可视化进展 - 影视领域多部IP改编剧集上线，包括《国色芳华》《似锦》等，播出期间热度均居平台首位 [4] - 全网长剧累计有效播放霸屏榜Top10中阅文改编作品占据6席 [4] - 自制剧《扫毒风暴》热度值突破28000，获主流媒体点赞 [4] - 动画番剧《斗破苍穹》《星辰变》表现亮眼，《斗破苍穹》年番登顶腾讯视频付费榜第一 [4] - 全网动画霸屏榜Top10中阅文改编作品占据8席 [4] - 漫画新作《道诡异仙》上线次月跻身平台付费畅销榜Top20 [4] - 短剧领域单个项目最高流水突破8000万元，位列云合数据霸屏榜第二，全网播放量超30亿 [4] - 另一部短剧上线首月播放量突破10亿并登顶周榜 [4] - 开放2000余部IP打造优质短剧，首批发布300部IP名单 [4] IP商品化与变现 - IP衍生品业务GMV达4.8亿元人民币 [5] - 新品推出速度为去年的3-4倍，品质持续升级 [5] - 天猫旗舰店618期间登顶"淘宝神店-新奇谷子店铺黑马榜" [5] - 携手近万家渠道商合作，已与230家品牌达成授权合作 [5] - 游戏《斗罗大陆猎魂世界》7月上线后反响热烈 [5] - 多款重点授权改编游戏（包括《异人之下》《诡秘之主》）已取得版号 [5] 新技术应用 - 创新推出AI网文知识库功能"妙笔通鉴"，支持千万字级文学作品全文理解与问答 [6] - 作者与AI互动频率提升40%，带动"作家助手"日活用户同比增长超40% [6] - AI功能周使用率接近70% [6] - AI翻译作品收入同比增长38%，占总收入超35% [6] - AI翻译作品达7200部，占翻译作品总量的70% [6] - 积极探索AI在动漫、视频、有声书等多元内容形态中的应用 [6]

公司股份发行 - 阅文集团于2025年8月22日根据2021年购股权计划行使购股权发行2.75万股股份 [1] - 该购股权计划于2021年5月24日批准并于2023年5月22日完成修订 [1]

公司股份变动 - 阅文集团于2025年8月18日根据2021年购股权计划行使购股权发行26.55万股股份 [1] - 购股权计划于2021年5月24日批准并于2023年5月22日完成修订 [1]

评级与盈利预测 - 申万宏源维持阅文集团"买入"评级 并上调2025至2027年调整后归母净利润预测至13 76亿元 14 95亿元及17 02亿元人民币 原预测分别为12 8亿元 14 16亿元及15 56亿元 [1] IP业务进展 - 下半年IP项目储备丰富 包括流水分成授权游戏《斗罗大陆 猎魂世界》已上线 腾讯《异人之下》已获版号 [1] - 与《王者荣耀》达成国创内容战略合作 推出《诡秘之主》联动皮肤及周边 为王者荣耀新皮肤上线时周边数量最多的一次 [1] - 新丽传媒影视项目陆续上线 起点IP《凡人修仙传》改编动画及真人电视剧暑期表现火爆 有效扩大IP影响力 [1] 财务表现 - 上半年在线业务收入19 9亿元人民币 同比增长2% 自有产品+腾讯渠道付费收入同比增长3% [2] - 上半年MPU(月度付费用户)达920万 同比增长4 5% 毛利率稳定在50% [2] 长期增长动力 - IP商业化及网文出海被视为公司长期发展的重要驱动力 [2]

短期IP项目进展 - 流水分成授权游戏三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》已于7月10日上线 后续储备腾讯《异人之下》且已获版号 [1] - 与《王者荣耀》于8月14日达成国创内容战略合作 联动皮肤及专属周边已通过阅文好物旗舰店及王者商城开售 [1] - 新丽传媒影视项目正陆续上线 [1] IP可视化与衍生变现 - 起点IP《凡人修仙传》改编动画及真人电视剧暑期热度显著 成功扩大IP影响力 [1] - 公司通过授权衍生实现更多变现机会 [1] 财务预测调整 - 上调2025至2027年调整后归母净利润预测至13.76亿元、14.95亿元及17.02亿元 原预测为12.8亿元、14.16亿元及15.56亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价43港元 基于SOTP估值2025年目标市值397亿元人民币 [6][29] 核心财务数据 - 2025H1营收31 91亿元(同比-23 9%) 经营盈利8 76亿元(同比+92 72%) 归母净利润8 50亿元(同比+68 50%) [5][9] - Non-IFRS归母净利润5 08亿元(同比-27 67%) 主要受新丽传媒影视剧排期不均影响 [6][11] - 预计2025-2027年营收72/82/89亿元 经调整净利润13 7/15 5/17 1亿元 对应PE 24/22/19X [6][29] 运营数据 - 2025H1平均MAU 1 41亿(同比-19 7%) 付费用户920万(同比+4 5%) 每用户月收入31 3元(同比-1 3%) [6][10] - 自有平台MAU 1 03亿(基本持平) 腾讯渠道MAU 0 39亿(同比-46 5%)因优化分发策略 [10] 业务分项表现 在线业务 - 收入19 85亿元(同比+2 3%) 占比62 2% 自有平台收入17 46亿元(同比+3 1%) [6][13][22] - 新增20万作家/41万作品 AI翻译海外作品7200部占中文翻译总量70% [22] 版权运营 - 收入12 05亿元(同比-46 5%) 主因新丽无新剧上线 IP衍生品GMV达4 8亿元接近2024全年规模 [6][24][26][28] - 暑期档《扫毒风暴》热度值28 000 霸屏榜Top10中6部为阅文IP改编 [25] 战略布局 - 推进"IP+AI"战略 开放2000余部网文IP开发短剧 单个项目最高流水8000万元 [25][28] - 衍生品渠道覆盖近万家合作商 618期间天猫旗舰店登顶淘宝神店榜 [28]

财务表现 - 上半年收入基本符合市场预期 扣除新丽传媒后经调整净利润5.5亿元人民币 同比增加36% [1] - 经调整净利率达17% 符合预期 [1] - 目标价由28港元上调至39港元 评级升至"买入" [1] 业务运营 - 在线业务收入同比微增2% 付费用户同比增长5%至920万 [1] - 版权运营业务中核心IP运营收入预计同比增长4% [1] - IP衍生品业务延续高增长趋势 上半年商品成交额达4.8亿元人民币 接近2024年全年水平 [1] 业绩展望 - 维持在线业务全年收入持稳预期 [1] - IP衍生品业务受益于品类扩张 [1]

财务表现 - 公司上半年收入按年跌24%至32亿元，基本符合市场预期 [1] - 扣除新丽传媒后，经调整净利润5.5亿元，按年增加36%，对应经调整净利率17% [1] - 版权营运收入按年降46%，主要因新丽剧集上线延期及红果合作短剧净额法确认收入 [1] 业务表现 - 在线业务收入按年微增2%，其中付费用户按年增5%至920万 [1] - IP衍生品延续高增长趋势，上半年商品成交额4.8亿元，接近2024年全年水平 [1] - 阅文核心IP营运收入按年增4%，受益于IP衍生品业务品类扩张 [1] 未来预期 - 预计版权营运业务收入按年降15% [1] - 维持对在线业务全年收入持稳预期 [1] 评级调整 - 目标价由28港元上调至39港元，评级升至"买入" [1]

上半年业绩概览 - 2025上半年收入32亿元 同比-24% 主要因新丽项目上线延期及短剧净额法收入确认 [1] - 扣除新丽后经调整净利润5.5亿元 同比+36% 经调整净利率17% [1] 在线业务表现 - 收入同比微增2% 自有渠道MAU持稳1.03亿 付费用户同比增5%至920万 月人均付费31元 [1] - 腾讯渠道收入同比降26% 因免费内容分发减少 [1] - 供给侧优化 收入超百万新签约作品数量同比+63% 均订过万新签约作家数量同比+45% [1] 版权运营业务 - 收入同比降46% 主因新丽剧集延期及红果短剧净额法确认 [1] - IP衍生品GMV达4.8亿元 接近2024全年水平 短剧爆款率60% [1] 未来业务展望 - 预计在线业务全年收入稳定 核心付费平台坚挺 第三方合作抵消腾讯渠道收缩 [2] - 版权运营收入预计同比降15% 阅文核心IP运营收入同比增4% 受益衍生品品类扩张 [2] - 新丽下半年内容储备丰富 包括《扫毒风暴》《哑舍》等剧集及电影《情圣3》 [2] 估值调整 - 维持2025/26年非IFRS净利润预期 估值调整至2026年 目标价上调至39港元（原28港元） [2] - 行业估值中枢上移 参考可比公司平均25倍市盈率 [2] - AIGC赋能降本提效 加速中腰部IP短/漫剧改编 潮玩产业链投资锁定产能 [2]